【正文】 金融行業(yè)德隆系崩盤系列解析作者：日期：德隆系崩盤系列編輯：燕嘯嘯 目 錄德隆股神秘蒸發(fā)93億 資金鏈條是否斷裂引起懷疑 1百億資金陷入德隆“黑洞” 各地銀行群起討債 3德隆棄車保帥 大舉拆散并出售苦心打造的產(chǎn)業(yè)鏈 4多方逼債，德隆系將分化瓦解？德隆所持新疆屯河(相關(guān),行情)股權(quán)被兩法院反復(fù)凍結(jié) 6德隆為何如此脆弱？ 6德隆國際進(jìn)入危機(jī)最深重時(shí)期 8德隆“財(cái)技”露冰山一角 10德隆30天火線重組實(shí)錄：會(huì)靠哪種方式得以重生？ 11德隆末路的內(nèi)在必然性 15德隆國際遣散所有職工 德隆帝國徹底崩盤 16民企脆弱時(shí)刻 是什么打倒德隆這樣的整合者？ 18學(xué)者反思德隆 19湘火炬將脫離德隆？《整改通知》暴露系列問題 20德隆敗退？ 21啟示錄西部雙梟折戟上海灘 22德隆王朝進(jìn)入最后的緊急時(shí)刻 唐萬新刑責(zé)懸念 26德隆驚變72小時(shí) 亞星客車董事長討債不成欲尋死 29東家德隆處境尷尬 德恒證券單挑逼債風(fēng)潮 35德隆向逼債銀行放信號(hào) 若破產(chǎn)債務(wù)可能無法追回 38德隆危機(jī)調(diào)查：銀根緊縮之后 地下資本兇猛逼債 40德隆系崩盤揭秘：唐氏金融產(chǎn)業(yè)帝國可能瓦解 46“三駕馬車”放巨量再跌停 48業(yè)內(nèi)人士：德隆崩盤早有預(yù)謀 最大老鼠不是恒信 49德隆股神秘蒸發(fā)93億 資金鏈條是否斷裂引起懷疑德隆系的高臺(tái)跳水成為近日股市最驚心動(dòng)魄的場(chǎng)景，作為雄踞證券市場(chǎng)多年的第一強(qiáng)莊，德隆驅(qū)使著湘火炬、新疆屯河和合金投資“三駕馬車”一路高歌猛進(jìn)，所向披靡。但最近，這位投資大鱷卻突然低下了頭，“三駕馬車”的股價(jià)一瀉千里，與德隆有染的股票也加盟跳水行列，連同胞兄弟的新疆本地股也難逃下跌厄運(yùn)。一時(shí)間，有關(guān)德隆資金鏈斷裂的傳聞不絕于耳，恐慌情緒不斷蔓延，針對(duì)“最后莊家”的質(zhì)疑和猜測(cè)更是充斥在各家媒體。昔日莊股時(shí)代的一面旗幟，在今天則成為左右大盤走勢(shì)的最大陰霾。“三駕馬車”流通市值縮水93億保持6年沒有出現(xiàn)一個(gè)跌停，在3年熊市中一直高昂著頭，湘火炬、新疆屯河和合金投資三位德隆嫡系演繹了股市最大神話。進(jìn)入2004年，這種神話開始遭遇破滅，最先跳水的是湘火炬，這只德隆最重視的第一號(hào)嫡系股，從年初就對(duì)橫盤三年的股價(jià)表現(xiàn)出了“體力不支”的疲憊，徐徐下跌持續(xù)了三個(gè)多月，K線圖則畫出了一條長長的拋物線。到了4月14日，湘火炬又像“脫韁的野馬”一樣瘋狂巨量跌停，4月16日再度跌停，至此，跌幅近60%，流通市值蒸發(fā)約50億元。新疆屯河和合金投資緊隨其后，走出了與湘火炬如出一轍的跳水行情，其中，跌幅達(dá)50%，流通市值蒸發(fā)約28億元；，跌幅達(dá)40%，流通市值蒸發(fā)約15億元。如此算來，截至4月16日，德隆系的“三駕馬車”總共蒸發(fā)掉了93億元以上的流通市值，相當(dāng)于吃掉了一個(gè)剛剛上市的寶鋼股份。尤其在4月15日，湘火炬與合金投資的吸收合并計(jì)劃吃了閉門羹，兩只莊股復(fù)盤后直奔跌停，并迅速形成傳染病蔓延開來。德隆系另外兩個(gè)嫡系天山股份和ST中燕首先應(yīng)聲跳水，重蹈巨量暴跌的莊股覆轍，深發(fā)展、光明家具等與德隆有親密關(guān)系的股票迅速遭到市場(chǎng)拋售，天山股份等新疆本地股也被打入冷宮，成為投資者躲之惟恐不及的危險(xiǎn)板塊。曾有傳聞稱，德隆在二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作團(tuán)隊(duì)超過20個(gè)，每個(gè)團(tuán)隊(duì)的資金量都是數(shù)十億元，如果真是資金鏈斷裂，將造成大盤下跌200個(gè)點(diǎn)，其影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)年的億安科技和中科系。暴跌背后是否是資金鏈斷裂？就在德隆股票在二級(jí)市場(chǎng)上演驚心動(dòng)魄的高臺(tái)跳水的同時(shí)，有關(guān)德隆資金鏈斷裂的傳聞和猜測(cè)不絕于耳，每一種猜測(cè)或是分析似乎都是想弄明白此次暴跌的真正原因，更想知道德隆維系了近10年的龐大資金鏈?zhǔn)欠裾娴某霈F(xiàn)了問題。似乎對(duì)于資金吃緊最有說服力的是德隆頻繁的股票質(zhì)押和超負(fù)荷擔(dān)保。從“三駕馬車”公開披露的信息中，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，德隆自去年年底至今，已經(jīng)連續(xù)5次質(zhì)押股票給相關(guān)銀行，%湘火炬法人股和全部新疆屯河法人股，以及50%多的合金投資法人股相繼成為質(zhì)押品。一些分析師明確指出，盡管質(zhì)押股權(quán)貸款是上市公司大股東常用的方式，但德隆以前很少觸及最近卻頻頻使用，至少說明德隆系手頭的確有點(diǎn)緊張了。同時(shí)，許多證券分析師認(rèn)為“三駕馬車”暴跌背后是德隆的主動(dòng)拋盤。作為運(yùn)作多年的莊股，“三駕馬車”的籌碼集中度越來越明顯，擁有4億流通盤的新疆屯河，2003年6月的股東數(shù)才5000余人，人均持股竟然超過8萬股，合金投資的人均持股也達(dá)到4萬股。所以，“三駕馬車”中的散戶已經(jīng)所剩無幾，基本上屬于德隆在“自拉自唱”。這樣分析，近百億的流通市值在短時(shí)間內(nèi)流出市場(chǎng)，是只有強(qiáng)莊才能采用的兇悍操作手法。但海通證券的一位分析師表示，湘火炬復(fù)權(quán)后的最高價(jià)已達(dá)240元，合金投資230元，新疆屯河也近190元，基本上沒人敢碰。按照目前的成交量和換手率，德隆距離勝利大逃亡的日子還很遙遠(yuǎn)，如果德隆鐵了心要出貨，“三駕馬車”的跌停表演還會(huì)繼續(xù)，很可能會(huì)出現(xiàn)令人吃驚的慘狀。曾經(jīng)有人算過一筆賬，“三駕馬車”經(jīng)過多年的擴(kuò)張，目前要支撐其股價(jià)，每年至少要“出血”8億元以上，如此高負(fù)荷的運(yùn)作早晚會(huì)造成資金鏈的斷裂。一位天同證券的分析師認(rèn)為，德隆系有可能計(jì)劃將這筆巨額開支轉(zhuǎn)為他用，放棄“三駕馬車”的運(yùn)作，進(jìn)而對(duì)其二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也聽之任之。在上周末，又一個(gè)傳聞吸引了媒體的眼球，說德隆系資金鏈雖有可能告急，但是此次下跌不是資金鏈出問題，而是有新的境外資金來接盤，而前提條件就是股價(jià)下跌到一定階段。德隆公開表態(tài)稱市場(chǎng)誤解太深面對(duì)股票暴跌和種種質(zhì)疑，德隆向公眾發(fā)表了一封公開信，針對(duì)市場(chǎng)對(duì)德隆產(chǎn)生誤解的四個(gè)方面給以回應(yīng)。一是質(zhì)押股權(quán)問題。德隆表示，近期德隆質(zhì)押其在上市公司的股權(quán)只是按照銀行方面的要求，調(diào)整了原有貸款的擔(dān)保方式，并不是新增貸款。二是對(duì)外擔(dān)保問題。由于“三駕馬車”身上壓著30多億元的擔(dān)保負(fù)荷，已經(jīng)嚴(yán)重超出了證監(jiān)會(huì)關(guān)于“擔(dān)保額度不得高于凈資產(chǎn)”的規(guī)定。對(duì)此，德隆方面的解釋是，湘火炬大部分擔(dān)保行為都是發(fā)生在證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定之前，而且其中絕大部分是對(duì)控股子公司，目前已經(jīng)按照證監(jiān)會(huì)的要求迅速提出了解決方案。三是關(guān)于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)問題。德隆認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的漲跌是正常的市場(chǎng)行為，這是投資者對(duì)市場(chǎng)作出的判斷而采取的自主行動(dòng)。四是關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率高的問題。德隆認(rèn)為，看一個(gè)企業(yè)不能只看負(fù)債率和擔(dān)保額度，要看企業(yè)整體的經(jīng)營狀況。德隆國際高級(jí)經(jīng)理劉曉雨還補(bǔ)充說，市場(chǎng)對(duì)德隆的誤解太深，從德隆控股的上市公司年報(bào)可以看到，我們的經(jīng)營狀況是好的，之所以對(duì)德隆產(chǎn)生種種猜疑和誤解，其中最主要的原因是不少人將法人股權(quán)質(zhì)押、上市公司對(duì)外擔(dān)保和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)變化、資產(chǎn)負(fù)債率高的問題混為一談，實(shí)際上，這是四個(gè)不同主體的不同層面的問題。而就在3月份，德隆公司董事長唐萬里也曾笑談，德隆漲會(huì)有問題，跌也會(huì)有問題，好像怎么樣都會(huì)出問題。百億資金陷入德隆“黑洞” 各地銀行群起討債 從德隆系旗下的上百家關(guān)聯(lián)企業(yè)，再到陜國投(000563)、渝開發(fā)(000514)、上工股份(600843)、亞星客車(600213)、交大科技(600806)等一串上市公司，正在中國資本市場(chǎng)上崩塌的德隆系，就像一個(gè)巨大的黑洞，無情地吞噬“任何接近它的物質(zhì)”。更為嚴(yán)重的是，上海、湖南、新疆等地的眾多銀行曾對(duì)德隆系公司發(fā)放過大量信貸資金，隨著德隆系的崩盤，這些信貸資金將陷入難以收回的處境。各地銀行群起討債6月8日，上海市第一中級(jí)人民法院內(nèi)，中國工商銀行上海浦東分行狀告德隆國際戰(zhàn)略有限公司借款糾紛案正式開庭，工行方面要求德隆國際歸還5500萬元貸款本金及逾期利息。銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管二司主要負(fù)責(zé)城市商業(yè)銀行監(jiān)管。6月10日，該司的一位工作人員對(duì)記者表示，按照現(xiàn)在掌握的材料看，德隆系在全國各地金融機(jī)構(gòu)貸有大量信貸資金，工行上海分行與德隆的訴訟只是剛剛開始，預(yù)計(jì)在近期，全國各地將會(huì)有多家金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)提起對(duì)德隆的訴訟。來自各地的信息也驗(yàn)證了監(jiān)管層的判斷，建行上海分行的工作人員對(duì)記者表示，就在幾天前，上海銀監(jiān)局曾專門召開商業(yè)銀行通報(bào)會(huì)，要求各商業(yè)銀行采取資產(chǎn)保全的緊急措施。只要涉及德隆有關(guān)的貸款，無論貸款合同是否到期，均要積極申請(qǐng)查封德隆系在上海的所有資產(chǎn)。有市場(chǎng)人士表示，德隆集團(tuán)屬于一家在全國范圍內(nèi)都有業(yè)務(wù)的超大型企業(yè)，與全國各地很多金融機(jī)構(gòu)都有業(yè)務(wù)往來，但總體看來，德隆在上海、新疆、湖南的業(yè)務(wù)最多，這幾地的金融機(jī)構(gòu)對(duì)德隆發(fā)放的貸款也最多。個(gè)別銀行早已動(dòng)手有銀行方面的人士表示，其實(shí)早在德隆系崩盤之前，已經(jīng)有一些銀行對(duì)德隆系開始有所動(dòng)作，以保全自己的信貸資金得以收回。6月10日，工商銀行總行的一位工作人員對(duì)記者表示，工行其實(shí)很早就已經(jīng)開始對(duì)德隆系公司采取資產(chǎn)保全措施了。早在2002年，工行就已經(jīng)警覺到德隆系通過關(guān)聯(lián)公司貸款這種方法，有可能對(duì)銀行形成重大風(fēng)險(xiǎn)。在此之后，工行總行就已經(jīng)要求全國各地的分支機(jī)構(gòu)，在與德隆系發(fā)生業(yè)務(wù)時(shí)，一定要注意擔(dān)保、抵押。在德隆系今年股價(jià)雪崩前后，工行又進(jìn)一步采取了行動(dòng)，對(duì)德隆系的不少資產(chǎn)先行“確權(quán)”?！耙堑鹊浆F(xiàn)在才找德隆系要錢，那工行就損失慘了?！边@位工作人員說。中信實(shí)業(yè)銀行的工作人員也對(duì)記者表示，在德隆系雪崩前后，中信實(shí)業(yè)銀行也將本行對(duì)德隆系的幾筆貸款從信用貸款、企業(yè)擔(dān)保貸款等形式，轉(zhuǎn)換成了實(shí)物抵押。有銀行人士表示，從目前的情況看，德隆系的資產(chǎn)根本不足償還所欠下的信貸資金。以上海一地為例，德隆在上海的各家銀行大概有28億元的貸款，而目前德隆名下的上海資產(chǎn)全被凍結(jié)，只有13億元，尚不到德隆欠下的28億元貸款的一半。按照現(xiàn)行的法律制度，德隆系的資產(chǎn)先被哪家銀行申請(qǐng)凍結(jié)，哪家銀行就最有希望獲得補(bǔ)償。關(guān)聯(lián)銀行將遭巨虧有市場(chǎng)人士表示，從現(xiàn)在德隆系的信貸、資產(chǎn)情況來看，德隆的現(xiàn)有資產(chǎn)肯定不足以償還所有的信貸資金，肯定會(huì)有銀行為此遭到嚴(yán)重的損失。長沙、昆明、株洲、南昌等地的商業(yè)銀行，因?yàn)樵?jīng)與德隆系有著難以說清的股權(quán)和業(yè)務(wù)關(guān)系，此次損失將更為慘重。今年2月，長沙市商業(yè)銀行行長張燁突然被逮捕，被逮捕的一個(gè)原因就是“違規(guī)放貸”。6月10日，長沙市商業(yè)銀行辦公室的一位工作人員對(duì)記者表示，現(xiàn)在該銀行員工心態(tài)浮躁，并沒有哪個(gè)部門開始統(tǒng)計(jì)德隆與該行的具體信貸往來情況，具體貸款數(shù)額現(xiàn)在難以估量。有關(guān)人士表示，銀監(jiān)會(huì)目前已經(jīng)在全國范圍內(nèi)對(duì)德隆系的貸款情況進(jìn)行大清查，情況很不容樂觀。全國金融機(jī)構(gòu)對(duì)德隆系的貸款總額在百億元以上，其中僅一家與德隆關(guān)系密切的銀行對(duì)德隆系的貸款就有幾十億元。目前，德隆系的旗艦公司“德隆國際戰(zhàn)略有限公司”連員工都大部分不上班了，按照這種態(tài)勢(shì)，貸款追回存在相當(dāng)大的難度。面對(duì)銀行方面在“德隆事件”中的慘重?fù)p失，證券市場(chǎng)已經(jīng)作出了激烈反應(yīng)。6月8日，市場(chǎng)上傳出消息，稱民生銀行(600016)曾經(jīng)對(duì)德隆系企業(yè)發(fā)放過近5億元的貸款，接下來的兩天之內(nèi)，流通市值損失達(dá)十幾億元。(文/肖賓)德隆棄車保帥 大舉拆散并出售苦心打造的產(chǎn)業(yè)鏈 在德隆發(fā)展的十余年歷史中，從來沒有像現(xiàn)在這樣頻繁地變賣資產(chǎn)。昔日以大手筆收購名震江湖的德隆，在現(xiàn)金緊缺的形勢(shì)下，不得不拿出壯士斷腕的勇氣，將苦心打造的產(chǎn)業(yè)鏈條拆散出售，以應(yīng)付目前的危機(jī)。在不到一個(gè)星期的時(shí)間內(nèi)，已經(jīng)有3家上市公司發(fā)布公告，欲收購德隆的資產(chǎn)。其中，既包括新疆屯河(資訊 行情 論壇)、天山股份(資訊 行情 論壇)等德隆嫡系公司，也有冠農(nóng)股份(資訊 行情 論壇)這樣的外部買家。5月14日，新疆屯河宣布擬收購德隆國際所持天山畜牧業(yè)有限責(zé)任公司的80%股權(quán)。新疆屯河當(dāng)日還簽署了另外三份收購協(xié)議，購買屯河集團(tuán)所屬瑪納斯油脂分公司部分經(jīng)營性資產(chǎn)，收購新疆生命紅果蔬制品有限公司68%股權(quán)，以及購買烏蘇古爾圖農(nóng)牧業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司部分經(jīng)營性資產(chǎn)。5月19日，天山股份隨即出手，%的股權(quán)。同日，冠農(nóng)股份與新疆巴州三維羅布泊礦業(yè)投資有限責(zé)任公司簽訂協(xié)議，%的股權(quán)。羅布泊鉀鹽的控股方為巴州三維礦業(yè)，巴州三維礦業(yè)的控股方為新疆三維礦業(yè)股份有限公司，而新疆三維礦業(yè)正是德隆旗下的一家企業(yè)。接二連三的公告，一方面顯露了德隆變賣資產(chǎn)的決心，另一方面也讓原先不太為人所知的德隆控制的非上市公司資產(chǎn)逐漸亮相于公眾面前。這些資產(chǎn)曾經(jīng)被德隆作為儲(chǔ)備項(xiàng)目而大力培育，但大部分還沒有到成熟期。不過，陷入險(xiǎn)境的德隆也只能寅吃卯糧了。一位德隆內(nèi)部人士透露，德隆在這些資產(chǎn)上曾經(jīng)花過不少精力。例如，天山畜牧的設(shè)備，大部分是從國外進(jìn)口，整體裝備水平相當(dāng)先進(jìn)。德隆原來的打算是，利用新疆當(dāng)?shù)氐锰飒?dú)厚的牛奶資源進(jìn)軍乳業(yè)，但由于天山畜牧成立未久，在市場(chǎng)方面尚未能站住腳跟，因此現(xiàn)在的天山畜牧，好比是個(gè)在培育期的嬰兒。其它的資產(chǎn)情況與之類似。無論是瑪納斯油脂、生命紅果蔬，還是吐魯番旅游、羅布泊鉀鹽，在資源方面都具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)。如果能夠善加經(jīng)營，后期潛力可觀。但對(duì)于德隆來說，想等到項(xiàng)目成熟并帶來足夠的現(xiàn)金流，時(shí)間顯然不夠了。事實(shí)上，變賣資產(chǎn)之舉從德隆陷入危機(jī)以來就一直沒有停過。上個(gè)月，剛剛被德隆收歸旗下沒有多久的ST中燕(資訊 行情 論壇)就被出售給了杭州寶群實(shí)業(yè)集團(tuán)。雖然從單個(gè)項(xiàng)目來看，德隆此時(shí)出售并不可能賣上好價(jià)錢。但無論如何，這給德隆回籠了寶貴的現(xiàn)金。就以上幾個(gè)項(xiàng)目而言，德隆將可以獲得近3億元的資金。這對(duì)于解救德隆的燃眉之急大有好處。消息人士透露，上述舉措實(shí)際上只是德隆大規(guī)模清理資產(chǎn)行動(dòng)的一部分而已。在德隆危機(jī)顯露之初，變賣資產(chǎn)、收縮戰(zhàn)線就已經(jīng)成為德隆一項(xiàng)重要任務(wù)。而且，除了上市公司之外，德隆還有大量的非上市資產(chǎn)。德隆國際投資管理部總經(jīng)理董攀在接受記者采訪時(shí)曾經(jīng)透露，在德隆的非上市公司資產(chǎn)中，比較大的就有12家，其中5家年銷售額達(dá)到了10億以上。因此，德隆到底已經(jīng)變賣了多少資產(chǎn)，又獲得了多少資金?上市公司公告中顯示的還只是冰山一角。變賣資產(chǎn)對(duì)于德隆而言，無疑是一招棄車保帥的險(xiǎn)棋。但這招棋能不能讓德隆置諸死地而后生?現(xiàn)在下結(jié)論恐怕還為時(shí)過早。一位市場(chǎng)人士這樣評(píng)價(jià)說。多方逼債，德隆系將分化瓦解？德隆所持新疆屯河(相關(guān),行情)股權(quán)被兩法院反復(fù)凍結(jié)新疆屯河（600737）今日公告稱。 公告顯示，5月15日，因新疆金融租賃公司申請(qǐng)?jiān)V前保全一案，、。 5月