【正文】 金融行業(yè)德隆系崩盤系列解析作者：日期：德隆系崩盤系列編輯：燕嘯嘯 目 錄德隆股神秘蒸發(fā)93億 資金鏈條是否斷裂引起懷疑 1百億資金陷入德隆“黑洞” 各地銀行群起討債 3德隆棄車保帥 大舉拆散并出售苦心打造的產(chǎn)業(yè)鏈 4多方逼債，德隆系將分化瓦解？德隆所持新疆屯河(相關(guān),行情)股權(quán)被兩法院反復(fù)凍結(jié) 6德隆為何如此脆弱？ 6德隆國際進(jìn)入危機(jī)最深重時期 8德隆“財技”露冰山一角 10德隆30天火線重組實錄：會靠哪種方式得以重生？ 11德隆末路的內(nèi)在必然性 15德隆國際遣散所有職工 德隆帝國徹底崩盤 16民企脆弱時刻 是什么打倒德隆這樣的整合者？ 18學(xué)者反思德隆 19湘火炬將脫離德?。俊墩耐ㄖ繁┞断盗袉栴} 20德隆敗退？ 21啟示錄西部雙梟折戟上海灘 22德隆王朝進(jìn)入最后的緊急時刻 唐萬新刑責(zé)懸念 26德隆驚變72小時 亞星客車董事長討債不成欲尋死 29東家德隆處境尷尬 德恒證券單挑逼債風(fēng)潮 35德隆向逼債銀行放信號 若破產(chǎn)債務(wù)可能無法追回 38德隆危機(jī)調(diào)查：銀根緊縮之后 地下資本兇猛逼債 40德隆系崩盤揭秘：唐氏金融產(chǎn)業(yè)帝國可能瓦解 46“三駕馬車”放巨量再跌停 48業(yè)內(nèi)人士：德隆崩盤早有預(yù)謀 最大老鼠不是恒信 49德隆股神秘蒸發(fā)93億 資金鏈條是否斷裂引起懷疑德隆系的高臺跳水成為近日股市最驚心動魄的場景，作為雄踞證券市場多年的第一強(qiáng)莊，德隆驅(qū)使著湘火炬、新疆屯河和合金投資“三駕馬車”一路高歌猛進(jìn)，所向披靡。但最近，這位投資大鱷卻突然低下了頭，“三駕馬車”的股價一瀉千里，與德隆有染的股票也加盟跳水行列，連同胞兄弟的新疆本地股也難逃下跌厄運。一時間，有關(guān)德隆資金鏈斷裂的傳聞不絕于耳，恐慌情緒不斷蔓延，針對“最后莊家”的質(zhì)疑和猜測更是充斥在各家媒體。昔日莊股時代的一面旗幟，在今天則成為左右大盤走勢的最大陰霾。“三駕馬車”流通市值縮水93億保持6年沒有出現(xiàn)一個跌停，在3年熊市中一直高昂著頭，湘火炬、新疆屯河和合金投資三位德隆嫡系演繹了股市最大神話。進(jìn)入2004年，這種神話開始遭遇破滅，最先跳水的是湘火炬，這只德隆最重視的第一號嫡系股，從年初就對橫盤三年的股價表現(xiàn)出了“體力不支”的疲憊，徐徐下跌持續(xù)了三個多月，K線圖則畫出了一條長長的拋物線。到了4月14日，湘火炬又像“脫韁的野馬”一樣瘋狂巨量跌停，4月16日再度跌停，至此，跌幅近60%，流通市值蒸發(fā)約50億元。新疆屯河和合金投資緊隨其后，走出了與湘火炬如出一轍的跳水行情，其中，跌幅達(dá)50%，流通市值蒸發(fā)約28億元；，跌幅達(dá)40%，流通市值蒸發(fā)約15億元。如此算來，截至4月16日，德隆系的“三駕馬車”總共蒸發(fā)掉了93億元以上的流通市值，相當(dāng)于吃掉了一個剛剛上市的寶鋼股份。尤其在4月15日，湘火炬與合金投資的吸收合并計劃吃了閉門羹，兩只莊股復(fù)盤后直奔跌停，并迅速形成傳染病蔓延開來。德隆系另外兩個嫡系天山股份和ST中燕首先應(yīng)聲跳水，重蹈巨量暴跌的莊股覆轍，深發(fā)展、光明家具等與德隆有親密關(guān)系的股票迅速遭到市場拋售，天山股份等新疆本地股也被打入冷宮，成為投資者躲之惟恐不及的危險板塊。曾有傳聞稱，德隆在二級市場的運作團(tuán)隊超過20個，每個團(tuán)隊的資金量都是數(shù)十億元，如果真是資金鏈斷裂，將造成大盤下跌200個點，其影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)年的億安科技和中科系。暴跌背后是否是資金鏈斷裂？就在德隆股票在二級市場上演驚心動魄的高臺跳水的同時，有關(guān)德隆資金鏈斷裂的傳聞和猜測不絕于耳，每一種猜測或是分析似乎都是想弄明白此次暴跌的真正原因，更想知道德隆維系了近10年的龐大資金鏈?zhǔn)欠裾娴某霈F(xiàn)了問題。似乎對于資金吃緊最有說服力的是德隆頻繁的股票質(zhì)押和超負(fù)荷擔(dān)保。從“三駕馬車”公開披露的信息中，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，德隆自去年年底至今，已經(jīng)連續(xù)5次質(zhì)押股票給相關(guān)銀行，%湘火炬法人股和全部新疆屯河法人股，以及50%多的合金投資法人股相繼成為質(zhì)押品。一些分析師明確指出，盡管質(zhì)押股權(quán)貸款是上市公司大股東常用的方式，但德隆以前很少觸及最近卻頻頻使用，至少說明德隆系手頭的確有點緊張了。同時，許多證券分析師認(rèn)為“三駕馬車”暴跌背后是德隆的主動拋盤。作為運作多年的莊股，“三駕馬車”的籌碼集中度越來越明顯，擁有4億流通盤的新疆屯河，2003年6月的股東數(shù)才5000余人，人均持股竟然超過8萬股，合金投資的人均持股也達(dá)到4萬股。所以，“三駕馬車”中的散戶已經(jīng)所剩無幾，基本上屬于德隆在“自拉自唱”。這樣分析，近百億的流通市值在短時間內(nèi)流出市場，是只有強(qiáng)莊才能采用的兇悍操作手法。但海通證券的一位分析師表示，湘火炬復(fù)權(quán)后的最高價已達(dá)240元，合金投資230元，新疆屯河也近190元，基本上沒人敢碰。按照目前的成交量和換手率，德隆距離勝利大逃亡的日子還很遙遠(yuǎn)，如果德隆鐵了心要出貨，“三駕馬車”的跌停表演還會繼續(xù)，很可能會出現(xiàn)令人吃驚的慘狀。曾經(jīng)有人算過一筆賬，“三駕馬車”經(jīng)過多年的擴(kuò)張，目前要支撐其股價，每年至少要“出血”8億元以上，如此高負(fù)荷的運作早晚會造成資金鏈的斷裂。一位天同證券的分析師認(rèn)為，德隆系有可能計劃將這筆巨額開支轉(zhuǎn)為他用，放棄“三駕馬車”的運作，進(jìn)而對其二級市場的表現(xiàn)也聽之任之。在上周末，又一個傳聞吸引了媒體的眼球，說德隆系資金鏈雖有可能告急，但是此次下跌不是資金鏈出問題，而是有新的境外資金來接盤，而前提條件就是股價下跌到一定階段。德隆公開表態(tài)稱市場誤解太深面對股票暴跌和種種質(zhì)疑，德隆向公眾發(fā)表了一封公開信，針對市場對德隆產(chǎn)生誤解的四個方面給以回應(yīng)。一是質(zhì)押股權(quán)問題。德隆表示，近期德隆質(zhì)押其在上市公司的股權(quán)只是按照銀行方面的要求，調(diào)整了原有貸款的擔(dān)保方式，并不是新增貸款。二是對外擔(dān)保問題。由于“三駕馬車”身上壓著30多億元的擔(dān)保負(fù)荷，已經(jīng)嚴(yán)重超出了證監(jiān)會關(guān)于“擔(dān)保額度不得高于凈資產(chǎn)”的規(guī)定。對此，德隆方面的解釋是，湘火炬大部分擔(dān)保行為都是發(fā)生在證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定之前，而且其中絕大部分是對控股子公司，目前已經(jīng)按照證監(jiān)會的要求迅速提出了解決方案。三是關(guān)于二級市場股價問題。德隆認(rèn)為，二級市場股價的漲跌是正常的市場行為，這是投資者對市場作出的判斷而采取的自主行動。四是關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率高的問題。德隆認(rèn)為，看一個企業(yè)不能只看負(fù)債率和擔(dān)保額度，要看企業(yè)整體的經(jīng)營狀況。德隆國際高級經(jīng)理劉曉雨還補充說，市場對德隆的誤解太深，從德隆控股的上市公司年報可以看到，我們的經(jīng)營狀況是好的，之所以對德隆產(chǎn)生種種猜疑和誤解，其中最主要的原因是不少人將法人股權(quán)質(zhì)押、上市公司對外擔(dān)保和二級市場股價變化、資產(chǎn)負(fù)債率高的問題混為一談，實際上，這是四個不同主體的不同層面的問題。而就在3月份，德隆公司董事長唐萬里也曾笑談，德隆漲會有問題，跌也會有問題，好像怎么樣都會出問題。百億資金陷入德隆“黑洞” 各地銀行群起討債 從德隆系旗下的上百家關(guān)聯(lián)企業(yè)，再到陜國投(000563)、渝開發(fā)(000514)、上工股份(600843)、亞星客車(600213)、交大科技(600806)等一串上市公司，正在中國資本市場上崩塌的德隆系，就像一個巨大的黑洞，無情地吞噬“任何接近它的物質(zhì)”。更為嚴(yán)重的是，上海、湖南、新疆等地的眾多銀行曾對德隆系公司發(fā)放過大量信貸資金，隨著德隆系的崩盤，這些信貸資金將陷入難以收回的處境。各地銀行群起討債6月8日，上海市第一中級人民法院內(nèi)，中國工商銀行上海浦東分行狀告德隆國際戰(zhàn)略有限公司借款糾紛案正式開庭，工行方面要求德隆國際歸還5500萬元貸款本金及逾期利息。銀監(jiān)會監(jiān)管二司主要負(fù)責(zé)城市商業(yè)銀行監(jiān)管。6月10日，該司的一位工作人員對記者表示，按照現(xiàn)在掌握的材料看，德隆系在全國各地金融機(jī)構(gòu)貸有大量信貸資金，工行上海分行與德隆的訴訟只是剛剛開始，預(yù)計在近期，全國各地將會有多家金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)提起對德隆的訴訟。來自各地的信息也驗證了監(jiān)管層的判斷，建行上海分行的工作人員對記者表示，就在幾天前，上海銀監(jiān)局曾專門召開商業(yè)銀行通報會，要求各商業(yè)銀行采取資產(chǎn)保全的緊急措施。只要涉及德隆有關(guān)的貸款，無論貸款合同是否到期，均要積極申請查封德隆系在上海的所有資產(chǎn)。有市場人士表示，德隆集團(tuán)屬于一家在全國范圍內(nèi)都有業(yè)務(wù)的超大型企業(yè)，與全國各地很多金融機(jī)構(gòu)都有業(yè)務(wù)往來，但總體看來，德隆在上海、新疆、湖南的業(yè)務(wù)最多，這幾地的金融機(jī)構(gòu)對德隆發(fā)放的貸款也最多。個別銀行早已動手有銀行方面的人士表示，其實早在德隆系崩盤之前，已經(jīng)有一些銀行對德隆系開始有所動作，以保全自己的信貸資金得以收回。6月10日，工商銀行總行的一位工作人員對記者表示，工行其實很早就已經(jīng)開始對德隆系公司采取資產(chǎn)保全措施了。早在2002年，工行就已經(jīng)警覺到德隆系通過關(guān)聯(lián)公司貸款這種方法，有可能對銀行形成重大風(fēng)險。在此之后，工行總行就已經(jīng)要求全國各地的分支機(jī)構(gòu)，在與德隆系發(fā)生業(yè)務(wù)時，一定要注意擔(dān)保、抵押。在德隆系今年股價雪崩前后，工行又進(jìn)一步采取了行動，對德隆系的不少資產(chǎn)先行“確權(quán)”?！耙堑鹊浆F(xiàn)在才找德隆系要錢，那工行就損失慘了。”這位工作人員說。中信實業(yè)銀行的工作人員也對記者表示，在德隆系雪崩前后，中信實業(yè)銀行也將本行對德隆系的幾筆貸款從信用貸款、企業(yè)擔(dān)保貸款等形式，轉(zhuǎn)換成了實物抵押。有銀行人士表示，從目前的情況看，德隆系的資產(chǎn)根本不足償還所欠下的信貸資金。以上海一地為例，德隆在上海的各家銀行大概有28億元的貸款，而目前德隆名下的上海資產(chǎn)全被凍結(jié)，只有13億元，尚不到德隆欠下的28億元貸款的一半。按照現(xiàn)行的法律制度，德隆系的資產(chǎn)先被哪家銀行申請凍結(jié)，哪家銀行就最有希望獲得補償。關(guān)聯(lián)銀行將遭巨虧有市場人士表示，從現(xiàn)在德隆系的信貸、資產(chǎn)情況來看，德隆的現(xiàn)有資產(chǎn)肯定不足以償還所有的信貸資金，肯定會有銀行為此遭到嚴(yán)重的損失。長沙、昆明、株洲、南昌等地的商業(yè)銀行，因為曾經(jīng)與德隆系有著難以說清的股權(quán)和業(yè)務(wù)關(guān)系，此次損失將更為慘重。今年2月，長沙市商業(yè)銀行行長張燁突然被逮捕，被逮捕的一個原因就是“違規(guī)放貸”。6月10日，長沙市商業(yè)銀行辦公室的一位工作人員對記者表示，現(xiàn)在該銀行員工心態(tài)浮躁，并沒有哪個部門開始統(tǒng)計德隆與該行的具體信貸往來情況，具體貸款數(shù)額現(xiàn)在難以估量。有關(guān)人士表示，銀監(jiān)會目前已經(jīng)在全國范圍內(nèi)對德隆系的貸款情況進(jìn)行大清查，情況很不容樂觀。全國金融機(jī)構(gòu)對德隆系的貸款總額在百億元以上，其中僅一家與德隆關(guān)系密切的銀行對德隆系的貸款就有幾十億元。目前，德隆系的旗艦公司“德隆國際戰(zhàn)略有限公司”連員工都大部分不上班了，按照這種態(tài)勢，貸款追回存在相當(dāng)大的難度。面對銀行方面在“德隆事件”中的慘重?fù)p失，證券市場已經(jīng)作出了激烈反應(yīng)。6月8日，市場上傳出消息，稱民生銀行(600016)曾經(jīng)對德隆系企業(yè)發(fā)放過近5億元的貸款，接下來的兩天之內(nèi)，流通市值損失達(dá)十幾億元。(文/肖賓)德隆棄車保帥 大舉拆散并出售苦心打造的產(chǎn)業(yè)鏈 在德隆發(fā)展的十余年歷史中，從來沒有像現(xiàn)在這樣頻繁地變賣資產(chǎn)。昔日以大手筆收購名震江湖的德隆，在現(xiàn)金緊缺的形勢下，不得不拿出壯士斷腕的勇氣，將苦心打造的產(chǎn)業(yè)鏈條拆散出售，以應(yīng)付目前的危機(jī)。在不到一個星期的時間內(nèi)，已經(jīng)有3家上市公司發(fā)布公告，欲收購德隆的資產(chǎn)。其中，既包括新疆屯河(資訊 行情 論壇)、天山股份(資訊 行情 論壇)等德隆嫡系公司，也有冠農(nóng)股份(資訊 行情 論壇)這樣的外部買家。5月14日，新疆屯河宣布擬收購德隆國際所持天山畜牧業(yè)有限責(zé)任公司的80%股權(quán)。新疆屯河當(dāng)日還簽署了另外三份收購協(xié)議，購買屯河集團(tuán)所屬瑪納斯油脂分公司部分經(jīng)營性資產(chǎn)，收購新疆生命紅果蔬制品有限公司68%股權(quán)，以及購買烏蘇古爾圖農(nóng)牧業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司部分經(jīng)營性資產(chǎn)。5月19日，天山股份隨即出手，%的股權(quán)。同日，冠農(nóng)股份與新疆巴州三維羅布泊礦業(yè)投資有限責(zé)任公司簽訂協(xié)議，%的股權(quán)。羅布泊鉀鹽的控股方為巴州三維礦業(yè)，巴州三維礦業(yè)的控股方為新疆三維礦業(yè)股份有限公司，而新疆三維礦業(yè)正是德隆旗下的一家企業(yè)。接二連三的公告，一方面顯露了德隆變賣資產(chǎn)的決心，另一方面也讓原先不太為人所知的德隆控制的非上市公司資產(chǎn)逐漸亮相于公眾面前。這些資產(chǎn)曾經(jīng)被德隆作為儲備項目而大力培育，但大部分還沒有到成熟期。不過，陷入險境的德隆也只能寅吃卯糧了。一位德隆內(nèi)部人士透露，德隆在這些資產(chǎn)上曾經(jīng)花過不少精力。例如，天山畜牧的設(shè)備，大部分是從國外進(jìn)口，整體裝備水平相當(dāng)先進(jìn)。德隆原來的打算是，利用新疆當(dāng)?shù)氐锰飒毢竦呐Ｄ藤Y源進(jìn)軍乳業(yè)，但由于天山畜牧成立未久，在市場方面尚未能站住腳跟，因此現(xiàn)在的天山畜牧，好比是個在培育期的嬰兒。其它的資產(chǎn)情況與之類似。無論是瑪納斯油脂、生命紅果蔬，還是吐魯番旅游、羅布泊鉀鹽，在資源方面都具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢。如果能夠善加經(jīng)營，后期潛力可觀。但對于德隆來說，想等到項目成熟并帶來足夠的現(xiàn)金流，時間顯然不夠了。事實上，變賣資產(chǎn)之舉從德隆陷入危機(jī)以來就一直沒有停過。上個月，剛剛被德隆收歸旗下沒有多久的ST中燕(資訊 行情 論壇)就被出售給了杭州寶群實業(yè)集團(tuán)。雖然從單個項目來看，德隆此時出售并不可能賣上好價錢。但無論如何，這給德隆回籠了寶貴的現(xiàn)金。就以上幾個項目而言，德隆將可以獲得近3億元的資金。這對于解救德隆的燃眉之急大有好處。消息人士透露，上述舉措實際上只是德隆大規(guī)模清理資產(chǎn)行動的一部分而已。在德隆危機(jī)顯露之初，變賣資產(chǎn)、收縮戰(zhàn)線就已經(jīng)成為德隆一項重要任務(wù)。而且，除了上市公司之外，德隆還有大量的非上市資產(chǎn)。德隆國際投資管理部總經(jīng)理董攀在接受記者采訪時曾經(jīng)透露，在德隆的非上市公司資產(chǎn)中，比較大的就有12家，其中5家年銷售額達(dá)到了10億以上。因此，德隆到底已經(jīng)變賣了多少資產(chǎn)，又獲得了多少資金?上市公司公告中顯示的還只是冰山一角。變賣資產(chǎn)對于德隆而言，無疑是一招棄車保帥的險棋。但這招棋能不能讓德隆置諸死地而后生?現(xiàn)在下結(jié)論恐怕還為時過早。一位市場人士這樣評價說。多方逼債，德隆系將分化瓦解？德隆所持新疆屯河(相關(guān),行情)股權(quán)被兩法院反復(fù)凍結(jié)新疆屯河（600737）今日公告稱。 公告顯示，5月15日，因新疆金融租賃公司申請訴前保全一案，、。 5月