【正文】 了銀行貸款，其余的債務都是多年來為了維持德隆“三駕馬車”高企的股價，不得不對外向機構甚至個人投資者以１０％～１５％的高回報率為代價獲得的委托理財資金?！笨吡烤苟啻?？德隆國際５月２０日披露了其截至２００３年１２月３１日的財務狀況（并表前），總資產為２１３６９９．２０萬元，負債合計為１３７４０４．５９萬元，所有者權益７６２９４．６１萬元?！币晃坏侣炔咳耸吭陔娫捘穷^苦笑道。友聯研究由在德隆國際持股最多的唐萬新親自主抓，其目標是培育一個“中國的摩根士丹利”。其三，德隆國際“以市場化的方式進行重組”的思路已經進入實質性階段，許多大型國營企業(yè)、著名的民營企業(yè)和一些國外大型投資機構紛紛前來與德隆洽談合作事宜，稱此為“德隆機遇”?！敦斀洉r報》獲知，原“德隆公司危機處理小組”改稱“德隆公司危機處理指揮中心”，主要成員構成和機構包括：總指揮唐萬新，常務指揮丁光平，副指揮張敏學、張萬軍；指揮中心下設辦公室，辦公室下設產業(yè)運營、金融運營、財務、資產處理、法律、行政等９個工作組。但記者無法進一步接近。2003年下半年以來，經濟增長局部過熱問題和通貨膨脹壓力逐漸顯現，宏觀調控部門開始在總體控制貸款增長。在江浙一帶，德隆的社會融資回報率高達15%，與其他公司8%－10%的融資回報率相差很大。然而，自2001年起，由于監(jiān)管層對“莊股”提高警惕，德隆已經無法通過所控制的上市公司融資。德隆的模式，最獨特的地方不過是德隆一直在大規(guī)模高成本地融資，以錢開路。他在接受多家媒體采訪時一再強調該篇文章加劇了社會各界對德隆資金鏈是否斷裂的猜測，并造成銀行界對德隆系產生嚴重的關注，“之后有關部門就此文的傳播進行制止，但是其時該文章已被廣為傳閱”。4月份以來，德隆系的三只標志性股票新疆屯河、合金投資和湘火炬A連續(xù)破位下行。值得注意的是截止2003年12月31日，德隆國際持有深發(fā)展(相關,行情)2500萬股，為第七大股東。德隆國際投資管理部總經理董攀在接受記者采訪時曾經透露，在德隆的非上市公司資產中，比較大的就有12家，其中5家年銷售額達到了10億以上。上個月，剛剛被德隆收歸旗下沒有多久的ST中燕(資訊 行情 論壇)就被出售給了杭州寶群實業(yè)集團。一位德隆內部人士透露，德隆在這些資產上曾經花過不少精力。5月14日，新疆屯河宣布擬收購德隆國際所持天山畜牧業(yè)有限責任公司的80%股權。全國金融機構對德隆系的貸款總額在百億元以上，其中僅一家與德隆關系密切的銀行對德隆系的貸款就有幾十億元。有銀行人士表示，從目前的情況看，德隆系的資產根本不足償還所欠下的信貸資金。個別銀行早已動手有銀行方面的人士表示，其實早在德隆系崩盤之前，已經有一些銀行對德隆系開始有所動作，以保全自己的信貸資金得以收回。百億資金陷入德隆“黑洞” 各地銀行群起討債 從德隆系旗下的上百家關聯企業(yè)，再到陜國投(000563)、渝開發(fā)(000514)、上工股份(600843)、亞星客車(600213)、交大科技(600806)等一串上市公司，正在中國資本市場上崩塌的德隆系，就像一個巨大的黑洞，無情地吞噬“任何接近它的物質”。由于“三駕馬車”身上壓著30多億元的擔保負荷，已經嚴重超出了證監(jiān)會關于“擔保額度不得高于凈資產”的規(guī)定。按照目前的成交量和換手率，德隆距離勝利大逃亡的日子還很遙遠，如果德隆鐵了心要出貨，“三駕馬車”的跌停表演還會繼續(xù)，很可能會出現令人吃驚的慘狀。似乎對于資金吃緊最有說服力的是德隆頻繁的股票質押和超負荷擔保。進入2004年，這種神話開始遭遇破滅，最先跳水的是湘火炬，這只德隆最重視的第一號嫡系股，從年初就對橫盤三年的股價表現出了“體力不支”的疲憊，徐徐下跌持續(xù)了三個多月，K線圖則畫出了一條長長的拋物線。一時間，有關德隆資金鏈斷裂的傳聞不絕于耳，恐慌情緒不斷蔓延，針對“最后莊家”的質疑和猜測更是充斥在各家媒體。德隆系另外兩個嫡系天山股份和ST中燕首先應聲跳水，重蹈巨量暴跌的莊股覆轍，深發(fā)展、光明家具等與德隆有親密關系的股票迅速遭到市場拋售，天山股份等新疆本地股也被打入冷宮，成為投資者躲之惟恐不及的危險板塊。所以，“三駕馬車”中的散戶已經所剩無幾，基本上屬于德隆在“自拉自唱”。一是質押股權問題。德隆認為，看一個企業(yè)不能只看負債率和擔保額度，要看企業(yè)整體的經營狀況。來自各地的信息也驗證了監(jiān)管層的判斷，建行上海分行的工作人員對記者表示，就在幾天前，上海銀監(jiān)局曾專門召開商業(yè)銀行通報會，要求各商業(yè)銀行采取資產保全的緊急措施?！耙堑鹊浆F在才找德隆系要錢，那工行就損失慘了。今年2月，長沙市商業(yè)銀行行長張燁突然被逮捕，被逮捕的一個原因就是“違規(guī)放貸”。昔日以大手筆收購名震江湖的德隆，在現金緊缺的形勢下，不得不拿出壯士斷腕的勇氣，將苦心打造的產業(yè)鏈條拆散出售，以應付目前的危機。接二連三的公告，一方面顯露了德隆變賣資產的決心，另一方面也讓原先不太為人所知的德隆控制的非上市公司資產逐漸亮相于公眾面前。如果能夠善加經營，后期潛力可觀。消息人士透露，上述舉措實際上只是德隆大規(guī)模清理資產行動的一部分而已。多方逼債，德隆系將分化瓦解？德隆所持新疆屯河(相關,行情)股權被兩法院反復凍結新疆屯河（600737）今日公告稱。 公告同時顯示，5月20日，因金新信托投資公司訴前保全一案，新疆高院將上海創(chuàng)基投資公司持有公司法人股5880萬股凍結，凍結期限自2004年5月20日至2005年5月19日。同時，其耗費近億元資金購買、并數度推進資產重組的ST中燕被以4700萬元出售。在遲遲找不到愿意徹底接盤的下家又缺乏融資渠道的情況下，德隆不再為旗下股票護盤理所當然。1990年代初，德隆介入“一級市場”和“二級市場”，迅速完成了資本的原始積累，隨后開始謀求向“投資者”身份的轉變。根據監(jiān)管部門自2002年年末以來的調查，德隆在整個銀行體系的貸款額高達200億300億元。”唐萬里在接受《經濟觀察報》采訪時以此來證明德隆是“因為輿論危機而導致經營危機”。”德隆國際進入危機最深重時期 債權銀行、地下錢莊紛紛起訴德隆系最上層公司，傳有民企財團被組織進場打救，德隆國際面臨賣家產還債；德隆會計人員對本報稱，德隆國際的窟窿遠不止披露的數字，實際負債總值在２００億到３００億元□本報記者徐任重６月３日中午時分，上海浦東世紀大道上的德隆大廈內已經很少看到員工。會議認為當前是“德隆全系統(tǒng)危機最深重、困難最嚴重的時期”。與以往不同，這次會議沒有下發(fā)紀要。而系內的融資平臺如德恒證券、新疆金融租賃等金融資產，則由德隆國際直接控制?！暗侣　钡钠焯柸缛罩刑?。他說，一群上海籍的員工醞釀起訴公司。德隆資金鏈吃緊的消息爆發(fā)以來，德隆國際不斷通過出售資產給控制下的上市公司或者其他無關聯關系方來獲得現金，償還銀行貸款。“不碰德隆‘老三股’?！　∮捎诘侣∥C日見加深,德隆嫡系的上市公司中,除了地處德隆老家新疆的新疆屯河和天山股份尚未與大股東反目之外,湘火炬、合金投資最近都紛紛發(fā)布公告,開始對原先的一些老帳進行清算。,而購買國債的地方都是德隆旗下的證券公司德恒證券和恒信證券。正陷于各種拯救方案的唐家兄弟據說已被有關方面要求不可接受媒體采訪、向外透露任何重組信息，不管是好消息還是壞消息?！比欢痪煤?，德隆新聞發(fā)言人的電話便變成永遠無人接聽，甚至總機也接不通，話筒里兀自響著盲音。他對本刊記者展示了“系統(tǒng)性重組”的全權授權書復印件，上有唐萬新的親筆簽名，落款日期為2004年4月22日?！标P于該計劃，除了相關政府部門、債權銀行及德隆高層，恐怕只有極少數人曉其詳情。事實上，新疆政府是在德隆爆發(fā)信用危機后反應最迅速、援手伸得最快的?！睋?，新疆法院后來派出人力到全國各地去保全德隆下屬公司的資產，只是人們難以獲知成功幾何。5月13日湘火炬(000549)狀告第一大股東德隆欠款未還，德隆所持20520萬股湘火炬法人股被凍結。會議從晚上8點持續(xù)到12點?！钡顷惷麈I對《中國企業(yè)家》表示，只要保全德隆整個盤子的戰(zhàn)略重組開始啟動，東方高圣作為投行就有很大的機會。要國有企業(yè)進來只是要它的體制因素，為了將來能將短期資金轉為長期資金，而不是要它掏多少錢，更多的錢找外資出。然而向宏的看法卻截然相反：“德隆現在面臨的問題是打碎了賣還是整體賣？我堅決捍衛(wèi)整體賣！”他反復強調：“我現在要向投資人說服的就是：德隆現在就像一只砸了的杯子，如果去系統(tǒng)重組德隆，它就有價值，也許會成為中國最好的平臺。自他兩年以前受唐萬新之邀進入德隆以來，他一直在等待著德隆整體重組的時機，可以說，他就是抱著改造德隆產權結構、促其國際化的使命進入德隆的?！捌渲兄辽馘e失了六次機會！”向宏聲稱，德隆內部有人對他說，如果德隆早兩年就讓出一半以上的股權，德隆今天何至于此！2004年春節(jié)，德隆在海南召開董事局擴大會議，那時候股價還沒全面下滑，只是出現資金緊張—按以往年底資金緊張到了年初就好了。德隆系股票價格自1994年8月份以來，一直保持著上行、不下的勢頭，這一走也近10年。 為達到這種平衡，早期的德隆通常的做法是：先控股一家上市公司，通過這個窗口融資，投入產業(yè)發(fā)展，提高公司業(yè)績，然后再融資進入下一個循環(huán)。如果加上委托理財、證券公司三方協(xié)議委托投資等，德隆占壓的銀行資金高達四五百億元。 公司地下一層的食堂，原本能容納200多人的大廳，只有40多個家在外地的青年員工就餐。 《財經時報》獲知，原“德隆公司危機處理小組”改稱“德隆公司危機處理指揮中心”，主要成員構成和機構包括：總指揮唐萬新，常務指揮丁光平，副指揮張敏學、張萬軍；指揮中心下設辦公室，辦公室下設產業(yè)運營、金融運營、財務、資產處理、法律、行政等9個工作組。市場近日傳言，同樣以汽車零配件起家的魯冠球等一些大型民企集團有計劃進場，向德隆國際輸出償債資金，代價是以取得德隆旗下部分資產的股權為交換。隨后三個哥哥紛紛加入?！?此時他稱，當時公司強令職員購買公司旗下上市公司的股票，從而造成了4月21日開始“德隆系”股票有巨額成交量。該年度，德隆國際無主營業(yè)務收入，凈利潤為－。這一點為市場公知。此事已引起湖南省政府和公安廳高度重視，并成立了一個70多人組成的專案小組展開調查。許多被采訪者都認定，德隆產業(yè)整合的巨額資金（大多屬于長期投資），不是來自股市，也不是直接來自銀行長期貸款，而是來自長投短融的“理財”。在產業(yè)整合上有雄圖大略的唐氏兄弟，怎么能不懂這個基本商業(yè)常識呢？ 非不為也，實不能耳！不但德隆，今天絕大多數民企根本不可能在中國的銀行或股市，得到長期項目所需的長期投資。最近，已經有一些看似孤立的靜悄悄的舉動：在深受緊縮打擊的房地產界，中城房網正改組為中城聯盟，意圖變?yōu)橐粋€共同的融資平臺；一些處于重型化轉型中的民企，似乎也加快了建立投融資平臺的步伐。因此，德隆目前遇到的困難仍屬階段性的困難，是在太過理想化的做法導致在一些外部因素發(fā)生變化時出現的。 兩種反思，到底孰有道理，還需要在實踐中進一步接受檢驗。公告同時透露，公司擬采取新的強硬措施追收新疆德隆占用公司的資金。不過，即使湘火炬脫離“德隆系”，也還將與德隆有著難以理清的債權債務關系，；同時，湘火炬本次公告首次透露，德隆控制的德恒證券挪用了公司下屬子公司航天火炬購買的1億元國債，至于還有沒有其他未披露的被占用或挪用的資產，無從知曉。同時調整了董事會項目投資決定權，將公司凈資產20%以下的權限調整為15%以下。記者接通德隆集團副董事長尹筑光的手機，尹筑光首先對北京集團“搬家”表示不知情，既而解釋自己目前正在長沙開會，會議內容與湘火炬相關?！爸亟M”近日，一則東方高圣為德隆設計重組方案的消息在市場中廣為擴散，記者就此前往東方高圣，與公司首席執(zhí)行官陳明鍵以電話會議方式進行了交流。這里曾駐扎兩家大型民企集團，這里也是它們風云際會后的傷心地。在規(guī)律的導演下，下一個企業(yè)又會是誰？不透明系 1986年，唐萬里還是新疆八一中學的一名化學教師。誰都沒料到，德隆的介入，會給新疆屯河帶來翻天覆地的變化。多家。2003年報顯示，過去6年中。這一年，成都電子科技大學的年輕副教授宋如華和另兩位教師，以5000元起家，成立了托普公司。它們是新疆德隆與四川托普。陳明鍵所說的德隆重組方案基本分為三個步驟。而如今，集團“搬家”這么大的事，副董事長一無所知，發(fā)言人又恰好離京告假，的確不能不讓人們對公司的發(fā)展多了一分擔心。湘火炬本次增加擔保條款，可謂是亡羊補牢。在資產獨立性方面，控股子公司的部分資產仍被其他股東占有，如公司控股子公司法士特的商標使用權仍被其第二大股東陜西齒輪廠占有，公司控股子公司陜重汽也存在類似的情況；另外，湘火炬下屬控股子公司與子公司其它股東在人員、財務和機構獨立性方面都有待完善。對此，湘火炬聲稱，除了對新疆德隆采取訴訟措施外，公司還擬訂了新的措施。他實際上提出了一個如何在產業(yè)運作中防范金融風險，如何在實業(yè)與金融之間建造防火墻的問題。 但是，被業(yè)界稱為郎監(jiān)管的郎咸平，似乎對唐萬里的說法不予茍同。德隆的“長投短融”悲劇，會不會讓人們看到中國民間企業(yè)與中國金融的致命問題？學者反思德隆 神秘的德隆，時下已日漸走向透明。這就是今天中國金融和資本市場的殘酷現實，這就是今天中國民企的生存環(huán)境。所以，每年年底客戶大筆抽走資金，德隆的資金都會十分緊張，但到第二年年初，客戶的錢一般又會投回來。民企脆弱時刻 是什么打倒德隆這樣的整合者？ “短融長投”問題已經打倒了德隆，可能還會打倒一大批優(yōu)秀民企。以湘火炬（000549）為例，經歷多次股本擴張之后，截至6月2日復權價格后仍在54元。 但是，一位德隆國際會計人員對《財經時報》稱，窟窿遠不止披露的數字，實際的負債總值可能在200億到300億之間。他說，5兩個月的工資尚未拿到；很多做項目的職員在公司最困難的時候，自己掏錢出差繼續(xù)完成手頭的工作，他們的差旅費也還沒給報銷。此后四兄弟鼎盛時期，德隆的產業(yè)橫跨“紅色產業(yè)”（番茄醬）、“白色產業(yè)”（棉花及乳業(yè)）、“灰色產業(yè)”（水泥）和“黑色產業(yè)”（汽車制造業(yè)和機電業(yè)），資產以百億計。它絕對控股新疆德隆集團和新疆屯河集團，再由這二者分別控股合金投資（000633）、湘火炬（000549）、新疆屯河（600737）、天山股份（000877）等上市公司。 會議指出：危機處理中心是德隆國際董事局領導下全系統(tǒng)危機處理階段各執(zhí)