【正文】 份以來，德隆系的三只標志性股票新疆屯河、合金投資和湘火炬A連續(xù)破位下行。 據(jù)記者向證券法律專家了解，此次該部分股權(quán)既被質(zhì)押，又被兩家法院凍結(jié)，質(zhì)押權(quán)人中國銀行新疆維吾爾自治區(qū)分行擁有優(yōu)先償還權(quán)。值得注意的是截止2003年12月31日，德隆國際持有深發(fā)展(相關(guān),行情)2500萬股，為第七大股東。一位市場人士這樣評價說。德隆國際投資管理部總經(jīng)理董攀在接受記者采訪時曾經(jīng)透露，在德隆的非上市公司資產(chǎn)中，比較大的就有12家，其中5家年銷售額達到了10億以上。這對于解救德隆的燃眉之急大有好處。上個月，剛剛被德隆收歸旗下沒有多久的ST中燕(資訊 行情 論壇)就被出售給了杭州寶群實業(yè)集團。無論是瑪納斯油脂、生命紅果蔬，還是吐魯番旅游、羅布泊鉀鹽，在資源方面都具有相當?shù)膬?yōu)勢。一位德隆內(nèi)部人士透露，德隆在這些資產(chǎn)上曾經(jīng)花過不少精力。羅布泊鉀鹽的控股方為巴州三維礦業(yè)，巴州三維礦業(yè)的控股方為新疆三維礦業(yè)股份有限公司，而新疆三維礦業(yè)正是德隆旗下的一家企業(yè)。5月14日，新疆屯河宣布擬收購德隆國際所持天山畜牧業(yè)有限責任公司的80%股權(quán)。(文/肖賓)德隆棄車保帥 大舉拆散并出售苦心打造的產(chǎn)業(yè)鏈 在德隆發(fā)展的十余年歷史中，從來沒有像現(xiàn)在這樣頻繁地變賣資產(chǎn)。全國金融機構(gòu)對德隆系的貸款總額在百億元以上，其中僅一家與德隆關(guān)系密切的銀行對德隆系的貸款就有幾十億元。長沙、昆明、株洲、南昌等地的商業(yè)銀行，因為曾經(jīng)與德隆系有著難以說清的股權(quán)和業(yè)務(wù)關(guān)系，此次損失將更為慘重。有銀行人士表示，從目前的情況看，德隆系的資產(chǎn)根本不足償還所欠下的信貸資金。在德隆系今年股價雪崩前后，工行又進一步采取了行動，對德隆系的不少資產(chǎn)先行“確權(quán)”。個別銀行早已動手有銀行方面的人士表示，其實早在德隆系崩盤之前，已經(jīng)有一些銀行對德隆系開始有所動作，以保全自己的信貸資金得以收回。6月10日，該司的一位工作人員對記者表示，按照現(xiàn)在掌握的材料看，德隆系在全國各地金融機構(gòu)貸有大量信貸資金，工行上海分行與德隆的訴訟只是剛剛開始，預(yù)計在近期，全國各地將會有多家金融機構(gòu)陸續(xù)提起對德隆的訴訟。百億資金陷入德隆“黑洞” 各地銀行群起討債 從德隆系旗下的上百家關(guān)聯(lián)企業(yè)，再到陜國投(000563)、渝開發(fā)(000514)、上工股份(600843)、亞星客車(600213)、交大科技(600806)等一串上市公司，正在中國資本市場上崩塌的德隆系，就像一個巨大的黑洞，無情地吞噬“任何接近它的物質(zhì)”。四是關(guān)于資產(chǎn)負債率高的問題。由于“三駕馬車”身上壓著30多億元的擔保負荷，已經(jīng)嚴重超出了證監(jiān)會關(guān)于“擔保額度不得高于凈資產(chǎn)”的規(guī)定。德隆公開表態(tài)稱市場誤解太深面對股票暴跌和種種質(zhì)疑，德隆向公眾發(fā)表了一封公開信，針對市場對德隆產(chǎn)生誤解的四個方面給以回應(yīng)。按照目前的成交量和換手率，德隆距離勝利大逃亡的日子還很遙遠，如果德隆鐵了心要出貨，“三駕馬車”的跌停表演還會繼續(xù)，很可能會出現(xiàn)令人吃驚的慘狀。作為運作多年的莊股，“三駕馬車”的籌碼集中度越來越明顯，擁有4億流通盤的新疆屯河，2003年6月的股東數(shù)才5000余人，人均持股竟然超過8萬股，合金投資的人均持股也達到4萬股。似乎對于資金吃緊最有說服力的是德隆頻繁的股票質(zhì)押和超負荷擔保。尤其在4月15日，湘火炬與合金投資的吸收合并計劃吃了閉門羹，兩只莊股復(fù)盤后直奔跌停，并迅速形成傳染病蔓延開來。進入2004年，這種神話開始遭遇破滅，最先跳水的是湘火炬，這只德隆最重視的第一號嫡系股，從年初就對橫盤三年的股價表現(xiàn)出了“體力不支”的疲憊，徐徐下跌持續(xù)了三個多月，K線圖則畫出了一條長長的拋物線。但最近，這位投資大鱷卻突然低下了頭，“三駕馬車”的股價一瀉千里，與德隆有染的股票也加盟跳水行列，連同胞兄弟的新疆本地股也難逃下跌厄運。一時間，有關(guān)德隆資金鏈斷裂的傳聞不絕于耳，恐慌情緒不斷蔓延，針對“最后莊家”的質(zhì)疑和猜測更是充斥在各家媒體。到了4月14日，湘火炬又像“脫韁的野馬”一樣瘋狂巨量跌停，4月16日再度跌停，至此，跌幅近60%，流通市值蒸發(fā)約50億元。德隆系另外兩個嫡系天山股份和ST中燕首先應(yīng)聲跳水，重蹈巨量暴跌的莊股覆轍，深發(fā)展、光明家具等與德隆有親密關(guān)系的股票迅速遭到市場拋售，天山股份等新疆本地股也被打入冷宮，成為投資者躲之惟恐不及的危險板塊。從“三駕馬車”公開披露的信息中，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，德隆自去年年底至今，已經(jīng)連續(xù)5次質(zhì)押股票給相關(guān)銀行，%湘火炬法人股和全部新疆屯河法人股，以及50%多的合金投資法人股相繼成為質(zhì)押品。所以，“三駕馬車”中的散戶已經(jīng)所剩無幾，基本上屬于德隆在“自拉自唱”。曾經(jīng)有人算過一筆賬，“三駕馬車”經(jīng)過多年的擴張，目前要支撐其股價，每年至少要“出血”8億元以上，如此高負荷的運作早晚會造成資金鏈的斷裂。一是質(zhì)押股權(quán)問題。對此，德隆方面的解釋是，湘火炬大部分擔保行為都是發(fā)生在證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定之前，而且其中絕大部分是對控股子公司，目前已經(jīng)按照證監(jiān)會的要求迅速提出了解決方案。德隆認為，看一個企業(yè)不能只看負債率和擔保額度，要看企業(yè)整體的經(jīng)營狀況。更為嚴重的是，上海、湖南、新疆等地的眾多銀行曾對德隆系公司發(fā)放過大量信貸資金，隨著德隆系的崩盤，這些信貸資金將陷入難以收回的處境。來自各地的信息也驗證了監(jiān)管層的判斷，建行上海分行的工作人員對記者表示，就在幾天前，上海銀監(jiān)局曾專門召開商業(yè)銀行通報會，要求各商業(yè)銀行采取資產(chǎn)保全的緊急措施。6月10日，工商銀行總行的一位工作人員對記者表示，工行其實很早就已經(jīng)開始對德隆系公司采取資產(chǎn)保全措施了。“要是等到現(xiàn)在才找德隆系要錢，那工行就損失慘了。以上海一地為例，德隆在上海的各家銀行大概有28億元的貸款，而目前德隆名下的上海資產(chǎn)全被凍結(jié)，只有13億元，尚不到德隆欠下的28億元貸款的一半。今年2月，長沙市商業(yè)銀行行長張燁突然被逮捕，被逮捕的一個原因就是“違規(guī)放貸”。目前，德隆系的旗艦公司“德隆國際戰(zhàn)略有限公司”連員工都大部分不上班了，按照這種態(tài)勢，貸款追回存在相當大的難度。昔日以大手筆收購名震江湖的德隆，在現(xiàn)金緊缺的形勢下，不得不拿出壯士斷腕的勇氣，將苦心打造的產(chǎn)業(yè)鏈條拆散出售，以應(yīng)付目前的危機。新疆屯河當日還簽署了另外三份收購協(xié)議，購買屯河集團所屬瑪納斯油脂分公司部分經(jīng)營性資產(chǎn)，收購新疆生命紅果蔬制品有限公司68%股權(quán)，以及購買烏蘇古爾圖農(nóng)牧業(yè)開發(fā)有限責任公司部分經(jīng)營性資產(chǎn)。接二連三的公告，一方面顯露了德隆變賣資產(chǎn)的決心，另一方面也讓原先不太為人所知的德隆控制的非上市公司資產(chǎn)逐漸亮相于公眾面前。例如，天山畜牧的設(shè)備，大部分是從國外進口，整體裝備水平相當先進。如果能夠善加經(jīng)營，后期潛力可觀。雖然從單個項目來看，德隆此時出售并不可能賣上好價錢。消息人士透露，上述舉措實際上只是德隆大規(guī)模清理資產(chǎn)行動的一部分而已。因此，德隆到底已經(jīng)變賣了多少資產(chǎn)，又獲得了多少資金?上市公司公告中顯示的還只是冰山一角。多方逼債，德隆系將分化瓦解？德隆所持新疆屯河(相關(guān),行情)股權(quán)被兩法院反復(fù)凍結(jié)新疆屯河（600737）今日公告稱。 公開資料顯示，合金投資(相關(guān),行情)（000633）%的股權(quán)；%的股權(quán)，但在2003年1月份已全部轉(zhuǎn)讓給北京潤智。 公告同時顯示，5月20日，因金新信托投資公司訴前保全一案，新疆高院將上海創(chuàng)基投資公司持有公司法人股5880萬股凍結(jié)，凍結(jié)期限自2004年5月20日至2005年5月19日。盡管一向低調(diào)的德隆董事局主席唐萬里在一天之內(nèi)接受了6家媒體的采訪，聲明德隆的經(jīng)營保持平穩(wěn)，但截止到五一前最后一個交易日，“德隆三劍客”依然難改頹勢。同時，其耗費近億元資金購買、并數(shù)度推進資產(chǎn)重組的ST中燕被以4700萬元出售。事實上，３月５日一期《商務(wù)周刊》雜志確實被宣傳主管部門勒令從零售市場收回，但并非由于德隆的報道所引起，而是因當期封面故事“違反新聞紀律”等原因。在遲遲找不到愿意徹底接盤的下家又缺乏融資渠道的情況下，德隆不再為旗下股票護盤理所當然。這種模式必然是成也是錢，敗也是錢。1990年代初，德隆介入“一級市場”和“二級市場”，迅速完成了資本的原始積累，隨后開始謀求向“投資者”身份的轉(zhuǎn)變。但這依然無法減緩德隆的產(chǎn)業(yè)擴張步伐。根據(jù)監(jiān)管部門自2002年年末以來的調(diào)查，德隆在整個銀行體系的貸款額高達200億300億元。這一方面表明德隆對資金的饑渴程度，另一方面也體現(xiàn)出市場對德隆開始不信任?！碧迫f里在接受《經(jīng)濟觀察報》采訪時以此來證明德隆是“因為輿論危機而導(dǎo)致經(jīng)營危機”。德隆資金鏈斷裂的第一張多米諾骨牌被推翻?！钡侣H進入危機最深重時期 債權(quán)銀行、地下錢莊紛紛起訴德隆系最上層公司，傳有民企財團被組織進場打救，德隆國際面臨賣家產(chǎn)還債；德隆會計人員對本報稱，德隆國際的窟窿遠不止披露的數(shù)字，實際負債總值在２００億到３００億元□本報記者徐任重６月３日中午時分，上海浦東世紀大道上的德隆大廈內(nèi)已經(jīng)很少看到員工。公司地下一層的食堂，原本能容納２００多人的大廳，只有４０多個家在外地的青年員工就餐。會議認為當前是“德隆全系統(tǒng)危機最深重、困難最嚴重的時期”。唐萬里只出任指揮中心總顧問虛職。與以往不同，這次會議沒有下發(fā)紀要。《財經(jīng)時報》獲知，相當一批債權(quán)企業(yè)和銀行對德隆國際及下屬德恒證券等融資平臺的以清償債權(quán)為目的的起訴，已進入司法階段。而系內(nèi)的融資平臺如德恒證券、新疆金融租賃等金融資產(chǎn)，則由德隆國際直接控制。１８年前，四兄弟中年齡最小的唐萬新以一個小型彩色照片沖印店起步，開始了唐氏兄弟的經(jīng)營歷史。“德隆”的旗號如日中天。作為對德隆高度認同的企業(yè)文化的代表，在今年４月“德隆系”暴跌之際，他還自信地堅稱：“等著瞧，你將會看到一個新的德隆神話。他說，一群上海籍的員工醞釀起訴公司。該年度，德隆國際無主營業(yè)務(wù)收入，凈利潤為－２５６２．６９萬元。德隆資金鏈吃緊的消息爆發(fā)以來，德隆國際不斷通過出售資產(chǎn)給控制下的上市公司或者其他無關(guān)聯(lián)關(guān)系方來獲得現(xiàn)金，償還銀行貸款。這一點為市場公知?！安慌龅侣　先伞?。該款項動向不明。　　由于德隆危機日見加深,德隆嫡系的上市公司中,除了地處德隆老家新疆的新疆屯河和天山股份尚未與大股東反目之外,湘火炬、合金投資最近都紛紛發(fā)布公告,開始對原先的一些老帳進行清算?！　」骘@示,在德隆資金運作的鏈條中,上市公司和證券公司成為兩個重要的環(huán)節(jié)。,而購買國債的地方都是德隆旗下的證券公司德恒證券和恒信證券。那么,湘火炬、合金投資的國債投資被挪用作什么用也就呼之欲出了。正陷于各種拯救方案的唐家兄弟據(jù)說已被有關(guān)方面要求不可接受媒體采訪、向外透露任何重組信息，不管是好消息還是壞消息。董事會一直召集不起來。”然而不久后，德隆新聞發(fā)言人的電話便變成永遠無人接聽，甚至總機也接不通，話筒里兀自響著盲音。此前半個月內(nèi)，在北京東方高圣(主做并購業(yè)務(wù)的本土投行)的會議室，這位德隆的高層人物已召集過中介機構(gòu)開會。他對本刊記者展示了“系統(tǒng)性重組”的全權(quán)授權(quán)書復(fù)印件，上有唐萬新的親筆簽名，落款日期為2004年4月22日。據(jù)其稱，這兩路方案簡單的區(qū)別就是，前者是“打碎賣”，后者是“整體賣”?！标P(guān)于該計劃，除了相關(guān)政府部門、債權(quán)銀行及德隆高層，恐怕只有極少數(shù)人曉其詳情。據(jù)說，這套方案監(jiān)管部門沒有公開講、也沒有發(fā)文件，只是德隆和地方政府暗中依此開始行動。事實上，新疆政府是在德隆爆發(fā)信用危機后反應(yīng)最迅速、援手伸得最快的。而如果沒有資金注入，德隆集團公司很難渡過此關(guān)?！睋?jù)悉，新疆法院后來派出人力到全國各地去保全德隆下屬公司的資產(chǎn)，只是人們難以獲知成功幾何。5月19日，天山股份(000877)%股權(quán)。5月13日湘火炬(000549)狀告第一大股東德隆欠款未還，德隆所持20520萬股湘火炬法人股被凍結(jié)。分析人士據(jù)此推論，德隆有可能面臨5億元左右的訴訟危機()。會議從晚上8點持續(xù)到12點?！痹跂|方高圣看來，民營資本隨著自身不斷壯大，會發(fā)現(xiàn)受到國有資本和國際資本的雙重夾擊，幾乎的大民企再往上走都發(fā)現(xiàn)自己受著各種資源的局限與制約，只有和有信譽、有資源、經(jīng)營規(guī)范的國有企業(yè)聯(lián)手，才能既獲得資源，又保持效率，而這也可以滿足國有企業(yè)解決機制問題的需求?！钡顷惷麈I對《中國企業(yè)家》表示，只要保全德隆整個盤子的戰(zhàn)略重組開始啟動，東方高圣作為投行就有很大的機會。其時德隆正在水深火熱之中，然而當天下午，身為德隆國際董事局執(zhí)行主席的向宏，卻專門約北大經(jīng)濟學(xué)院的某教授，一塊兒探討一本名叫《工國方略》的書稿。要國有企業(yè)進來只是要它的體制因素，為了將來能將短期資金轉(zhuǎn)為長期資金，而不是要它掏多少錢，更多的錢找外資出。“我認為我們籌到應(yīng)付危機的30億人民幣就夠了，因為我知道，一旦德隆的信用恢復(fù)，公司價值就能回升。然而向宏的看法卻截然相反：“德隆現(xiàn)在面臨的問題是打碎了賣還是整體賣？我堅決捍衛(wèi)整體賣！”他反復(fù)強調(diào)：“我現(xiàn)在要向投資人說服的就是：德隆現(xiàn)在就像一只砸了的杯子，如果去系統(tǒng)重組德隆，它就有價值，也許會成為中國最好的平臺。”然而，記者一問到該方案的實際進展，向宏則變得語焉不詳。自他兩年以前受唐萬新之邀進入德隆以來，他一直在等待著德隆整體重組的時機，可以說，他就是抱著改造德隆產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、促其國際化的使命進入德隆的。在連連的嘆息感慨聲中，他向本刊記者展示了他兩年前剛剛進入德隆時，向唐萬新、董事會等呈交的報告，里面寫到如何改造德隆產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及北京總部的營運架構(gòu)等等。“其中至少錯失了六次機會！”向宏聲稱，德隆內(nèi)部有人對他說，如果德隆早兩年就讓出一半以上的股權(quán)，德隆今天何至于此！2004年春節(jié)，德隆在海南召開董事局擴大會議，那時候股價還沒全面下滑，只是出現(xiàn)資金緊張—按以往年底資金緊張到了年初就好了。5月17日，本刊第一次采訪他時，他尚反復(fù)強調(diào)德隆最吸引投資者的價值在于其完整保留下面的二十多個金融機構(gòu)、數(shù)家上市公司。德隆系股票價格自1994年8月份以來，一直保持著上行、不下的勢頭，這一走也近10年。德隆的戰(zhàn)略目標無疑和其他民營企業(yè)一樣，是要“做大做強”，其模式是以產(chǎn)業(yè)和金融為兩翼，互相配合，共同前進。 為達到這種平衡，早期的德隆通常的做法是：先控股一家上市公司，通過這個窗口融資，投入產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高公司業(yè)績，然后再融資進入下一個循環(huán)。因此，德隆通過將持有的法人股抵押貸款，或者通過所屬公司互相擔保貸款來解決資金問題。如果加上委托理財、證券公司三方協(xié)議委托投資等，德隆占壓的銀行資金高達四