【正文】 18日，因深圳發(fā)展銀行深圳市鹽田支行申請(qǐng)?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全一案，、凍結(jié)期限自2004年5月18日至2005年5月17日。值得注意的是截止2003年12月31日，德隆國(guó)際持有深發(fā)展(相關(guān),行情)2500萬股，為第七大股東。 公開資料顯示，合金投資(相關(guān),行情)（000633）%的股權(quán)；%的股權(quán)，但在2003年1月份已全部轉(zhuǎn)讓給北京潤(rùn)智。 4月5日。5月11日因湘火炬(相關(guān),行情)（000549）、上海生生訴新疆德隆一案，湖南省株洲市人民法院將新疆德隆所持的新疆屯河股份凍結(jié)；但在5月12日被凍結(jié)的該部分股份被解除凍結(jié)；不料幾天后，又再次被法院凍結(jié)。 據(jù)記者向證券法律專家了解，此次該部分股權(quán)既被質(zhì)押，又被兩家法院凍結(jié)，質(zhì)押權(quán)人中國(guó)銀行新疆維吾爾自治區(qū)分行擁有優(yōu)先償還權(quán)。 公告同時(shí)顯示，5月20日，因金新信托投資公司訴前保全一案，新疆高院將上海創(chuàng)基投資公司持有公司法人股5880萬股凍結(jié)，凍結(jié)期限自2004年5月20日至2005年5月19日。德隆為何如此脆弱？ 如果《商務(wù)周刊》一篇報(bào)道能引發(fā)一個(gè)“中國(guó)資本控制首強(qiáng)”走向危機(jī)，那么，這個(gè)龐然大物本身就是脆弱的。當(dāng)所有人還在猜測(cè)資本市場(chǎng)的德隆大旗何時(shí)倒下時(shí)，這一天突然來了。4月份以來，德隆系的三只標(biāo)志性股票新疆屯河、合金投資和湘火炬A連續(xù)破位下行。盡管一向低調(diào)的德隆董事局主席唐萬里在一天之內(nèi)接受了6家媒體的采訪，聲明德隆的經(jīng)營(yíng)保持平穩(wěn)，但截止到五一前最后一個(gè)交易日，“德隆三劍客”依然難改頹勢(shì)。與年初相比，“德隆三劍客”總共蒸發(fā)了百億左右的流通市值。龐大的德隆系為何轟然倒下？近期頻繁發(fā)布的德隆所持股權(quán)被質(zhì)押的公告證明，德隆資金鏈斷裂的說法并非空穴來風(fēng)。目前，德隆手中僅剩2400萬股湘火炬法人股和4200萬股合金投資法人股未被質(zhì)押。同時(shí)，其耗費(fèi)近億元資金購買、并數(shù)度推進(jìn)資產(chǎn)重組的ST中燕被以4700萬元出售。在接受記者采訪時(shí)，唐萬里也終于承認(rèn)，公司的資金出現(xiàn)困難。然而，對(duì)于這種一瀉千里的局面，唐萬里卻將主要原因歸咎為《商務(wù)周刊》3月2日提前發(fā)表在幾家門戶網(wǎng)站上的一篇1000多字的報(bào)道《德隆資金鏈繃緊》（見本刊3月5日第5期）。他在接受多家媒體采訪時(shí)一再強(qiáng)調(diào)該篇文章加劇了社會(huì)各界對(duì)德隆資金鏈?zhǔn)欠駭嗔训牟聹y(cè)，并造成銀行界對(duì)德隆系產(chǎn)生嚴(yán)重的關(guān)注，“之后有關(guān)部門就此文的傳播進(jìn)行制止，但是其時(shí)該文章已被廣為傳閱”。事實(shí)上，３月５日一期《商務(wù)周刊》雜志確實(shí)被宣傳主管部門勒令從零售市場(chǎng)收回，但并非由于德隆的報(bào)道所引起，而是因當(dāng)期封面故事“違反新聞紀(jì)律”等原因。而多家媒體隨后的追蹤報(bào)道也都顯示，德隆的這場(chǎng)危機(jī)首先來自于國(guó)家銀根緊縮政策與疏而不漏的銀行監(jiān)管，尤其是有關(guān)部門和銀行對(duì)德隆的“警惕”。作為運(yùn)作多年的莊股，“德隆三劍客”的籌碼集中度極高。有消息稱，德隆為支撐股價(jià)每年付出的成本高達(dá)8億元。在遲遲找不到愿意徹底接盤的下家又缺乏融資渠道的情況下，德隆不再為旗下股票護(hù)盤理所當(dāng)然。唐萬里曾經(jīng)多次談到德隆產(chǎn)業(yè)整合的三級(jí)跳思路：首先對(duì)行業(yè)進(jìn)行研究，確定目標(biāo)企業(yè)；然后通過兼并收購或結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式形成產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，在這個(gè)平臺(tái)上進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，拓寬業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍，取得行業(yè)領(lǐng)先地位；然后獲取國(guó)際終端市場(chǎng)，提升企業(yè)整體價(jià)值。但一位發(fā)改委官員表示：“德隆這些產(chǎn)業(yè)進(jìn)入門檻都不高，從管理到技術(shù)到產(chǎn)品并無獨(dú)特之處。德隆的模式，最獨(dú)特的地方不過是德隆一直在大規(guī)模高成本地融資，以錢開路。這種模式必然是成也是錢，敗也是錢?！弊鳛橐患颐駹I(yíng)企業(yè)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革過程中，德隆經(jīng)歷了由經(jīng)營(yíng)計(jì)劃到經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品，由經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品到經(jīng)營(yíng)資本的兩個(gè)重大轉(zhuǎn)變。在資本市場(chǎng)，德隆系股票同樣從“莊股時(shí)代”邁入到“價(jià)值投資時(shí)代”。從這一角度來看，成立于1986年的德隆集團(tuán)更像是中國(guó)走向市場(chǎng)規(guī)范的見證者。1990年代初，德隆介入“一級(jí)市場(chǎng)”和“二級(jí)市場(chǎng)”，迅速完成了資本的原始積累，隨后開始謀求向“投資者”身份的轉(zhuǎn)變。以1996年受讓新疆屯河法人股為標(biāo)志，德隆的資本運(yùn)作模式為：通過控股新疆屯河、合金投資、湘火炬A等上市公司，以配股增發(fā)的手段融得巨資，再繼續(xù)在食品、電動(dòng)工具、汽車零配件等行業(yè)擴(kuò)張，這些產(chǎn)業(yè)投資反過來又促成德隆股價(jià)的飛漲。一個(gè)龐大、復(fù)雜而又神秘的德隆系出現(xiàn)在了人們面前。然而，自2001年起，由于監(jiān)管層對(duì)“莊股”提高警惕，德隆已經(jīng)無法通過所控制的上市公司融資。但這依然無法減緩德隆的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張步伐。德隆國(guó)際總裁唐萬新曾表示，龐大的市場(chǎng)容量和毫無競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)構(gòu)成了中國(guó)某些行業(yè)的不容樂觀現(xiàn)狀，“那些就是德隆重組目標(biāo)”。從目前情況來看，德隆投入巨資并購企業(yè)后，產(chǎn)業(yè)整合并沒有產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流。從機(jī)電、食品、建材到金融、旅游等，德隆的戰(zhàn)線越拉越長(zhǎng)，粗糙地選擇收購對(duì)象并且不計(jì)結(jié)果地?cái)U(kuò)張，決定其長(zhǎng)期陷于資金饑渴癥。根據(jù)監(jiān)管部門自2002年年末以來的調(diào)查，德隆在整個(gè)銀行體系的貸款額高達(dá)200億300億元。如果加上委托理財(cái)、證券公司三方委托貸款等，德隆占?jí)旱你y行資金更多。這些貸款大量被用于德隆的股權(quán)收購。在江浙一帶，德隆的社會(huì)融資回報(bào)率高達(dá)15%，與其他公司8%－10%的融資回報(bào)率相差很大。這一方面表明德隆對(duì)資金的饑渴程度，另一方面也體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)德隆開始不信任。在2003年10月21日出臺(tái)的胡潤(rùn)“2003資本控制50強(qiáng)”上，德隆集團(tuán)唐氏兄弟以控制217億人民幣的上市公司市值（截至當(dāng)年9月30日）位居榜首。但2004年4月德隆國(guó)際和其他幾家公司收購沱牌曲酒時(shí)，曾披露的德隆國(guó)際截至2003年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債表顯示。“我們貸不到一分錢，（資金鏈）說斷果真就斷了?！碧迫f里在接受《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》采訪時(shí)以此來證明德隆是“因?yàn)檩浾撐C(jī)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)危機(jī)”。但如果媒體的一篇報(bào)道能引發(fā)一個(gè)“中國(guó)資本控制首強(qiáng)”走向危機(jī)，那么，這個(gè)龐然大物本身就是脆弱的。把高速擴(kuò)張形成的龐大資產(chǎn)建立在高負(fù)債的沙堆上，德隆的脆弱由此注定。2003年下半年以來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)局部過熱問題和通貨膨脹壓力逐漸顯現(xiàn)，宏觀調(diào)控部門開始在總體控制貸款增長(zhǎng)。德隆資金鏈斷裂的第一張多米諾骨牌被推翻。根據(jù)4月30日的收盤價(jià)，新疆屯河、合金投資和湘火炬A的股價(jià)在“4月崩盤事件”中分別下降了62%、75%和56%。中國(guó)資本市場(chǎng)上最有爭(zhēng)議的三只股票將從此淹沒在千只股票之中，成為一段歷史的標(biāo)記。套用一句《無間道III》里的話：“出來混，總有一天要還的。”德隆國(guó)際進(jìn)入危機(jī)最深重時(shí)期 債權(quán)銀行、地下錢莊紛紛起訴德隆系最上層公司，傳有民企財(cái)團(tuán)被組織進(jìn)場(chǎng)打救，德隆國(guó)際面臨賣家產(chǎn)還債；德隆會(huì)計(jì)人員對(duì)本報(bào)稱，德隆國(guó)際的窟窿遠(yuǎn)不止披露的數(shù)字，實(shí)際負(fù)債總值在２００億到３００億元□本報(bào)記者徐任重６月３日中午時(shí)分，上海浦東世紀(jì)大道上的德隆大廈內(nèi)已經(jīng)很少看到員工?？偛棉k公室所在的五樓，辦公室均房門緊閉。四樓業(yè)務(wù)部門一間會(huì)議室內(nèi)，有五六人神情嚴(yán)肅地開會(huì)，其中一人坐主席位，衣著鮮亮。但記者無法進(jìn)一步接近。公司地下一層的食堂，原本能容納２００多人的大廳，只有４０多個(gè)家在外地的青年員工就餐。留守人員表示，已經(jīng)考慮近期內(nèi)要搬出這棟２００２年底才投入使用的“豪華宮殿”，原因是“水電費(fèi)太貴了”。有消息說，這棟大樓可能用來給銀行抵債。此前的５月３０日，德隆系的最上層公司、位于上海的德隆國(guó)際戰(zhàn)略投資有限公司（下稱“德隆國(guó)際”）就在這里召開了董事會(huì)暨危機(jī)處理工作會(huì)議。會(huì)議認(rèn)為當(dāng)前是“德隆全系統(tǒng)危機(jī)最深重、困難最嚴(yán)重的時(shí)期”。自今年４月德隆發(fā)生“信用危機(jī)”以來，德隆國(guó)際董事局成立了危機(jī)處理小組，由唐萬里任組長(zhǎng)，成員有公司高層唐萬新、丁光平等。這次會(huì)議對(duì)小組進(jìn)行人事調(diào)整，唐萬里不再出任小組一把手。《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》獲知，原“德隆公司危機(jī)處理小組”改稱“德隆公司危機(jī)處理指揮中心”，主要成員構(gòu)成和機(jī)構(gòu)包括：總指揮唐萬新，常務(wù)指揮丁光平，副指揮張敏學(xué)、張萬軍；指揮中心下設(shè)辦公室，辦公室下設(shè)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)、金融運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)處理、法律、行政等９個(gè)工作組。唐萬里只出任指揮中心總顧問虛職。會(huì)議指出：危機(jī)處理中心是德隆國(guó)際董事局領(lǐng)導(dǎo)下全系統(tǒng)危機(jī)處理階段各執(zhí)行層的最高指揮機(jī)構(gòu)，在危機(jī)指揮中心設(shè)立期間，由指揮中心和辦公室替代原德隆戰(zhàn)略執(zhí)委會(huì)和友聯(lián)（指友聯(lián)戰(zhàn)略管理研究中心，下稱“友聯(lián)研究”）執(zhí)委會(huì)對(duì)重大事項(xiàng)進(jìn)行決策。６月１日，德隆國(guó)際再次召開內(nèi)部會(huì)議，決定德隆國(guó)際與友聯(lián)研究除保留財(cái)務(wù)與極少數(shù)管理人員，遣散所有職工。記者在德隆國(guó)際一位留守的會(huì)計(jì)師和一位核心企業(yè)高層職員處證實(shí)了這個(gè)消息。與以往不同，這次會(huì)議沒有下發(fā)紀(jì)要。德隆國(guó)際公司網(wǎng)站的“公司動(dòng)態(tài)”４月之后出現(xiàn)斷檔，直至６月３日，共發(fā)布三條消息：其一，德隆危機(jī)處理工作進(jìn)入第二階段，稱公司已經(jīng)“在各級(jí)黨委、政府、有關(guān)部門和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的多方全面匯報(bào)，充分溝通，在黨委、政府和有關(guān)部門的積極支持下，已經(jīng)開始積極以市場(chǎng)化的方式解決公司危機(jī)和面臨的困難”；“我們堅(jiān)信，在各級(jí)黨委、政府和監(jiān)管部門的領(lǐng)導(dǎo)下，德隆公司及下屬各企業(yè)一定能按照市場(chǎng)化的方法，以不同的方式進(jìn)行資產(chǎn)和債務(wù)重組，最終走向健康發(fā)展的道路”。其二，德隆董事局辦公室于５月中下旬完成了新辦公場(chǎng)所的搬遷和設(shè)備調(diào)試工作，６月１日起正常辦公。其三，德隆國(guó)際“以市場(chǎng)化的方式進(jìn)行重組”的思路已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，許多大型國(guó)營(yíng)企業(yè)、著名的民營(yíng)企業(yè)和一些國(guó)外大型投資機(jī)構(gòu)紛紛前來與德隆洽談合作事宜，稱此為“德隆機(jī)遇”?！敦?cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》獲知，相當(dāng)一批債權(quán)企業(yè)和銀行對(duì)德隆國(guó)際及下屬德恒證券等融資平臺(tái)的以清償債權(quán)為目的的起訴，已進(jìn)入司法階段。市場(chǎng)近日傳言，同樣以汽車零配件起家的魯冠球等一些大型民企集團(tuán)有計(jì)劃進(jìn)場(chǎng)，向德隆國(guó)際輸出償債資金，條件是以取得德隆旗下部分資產(chǎn)的股權(quán)為交換。德隆昔與今德隆國(guó)際由號(hào)稱“萬里平川一片新”的唐萬里、唐萬平、唐萬川、唐萬新四兄弟和其余３３人，一共３７個(gè)自然人，于２０００年８月在上海浦東成立，注冊(cè)資本５億元。它絕對(duì)控股新疆德隆集團(tuán)和新疆屯河集團(tuán)，再由這二者分別控股合金投資（０００６３３）、湘火炬（０００５４９）、新疆屯河（６００７３７）、天山股份（０００８７７）等上市公司。而系內(nèi)的融資平臺(tái)如德恒證券、新疆金融租賃等金融資產(chǎn)，則由德隆國(guó)際直接控制。這次被遣散人員的友聯(lián)研究也是德隆國(guó)際控股的子公司，為“德隆系”最核心的企業(yè)之一，主要負(fù)責(zé)德隆系的投資銀行業(yè)務(wù)。為此唐氏兄弟付出了極大心血。友聯(lián)研究由在德隆國(guó)際持股最多的唐萬新親自主抓，其目標(biāo)是培育一個(gè)“中國(guó)的摩根士丹利”。１８年前，四兄弟中年齡最小的唐萬新以一個(gè)小型彩色照片沖印店起步，開始了唐氏兄弟的經(jīng)營(yíng)歷史。隨后三個(gè)哥哥紛紛加入。坊間的版本是：１９９３年，在法人股市場(chǎng)挖到第一桶金后，唐家領(lǐng)略到資本市場(chǎng)的巨大魔力，萌生了把產(chǎn)業(yè)和資本相結(jié)合的念頭。此后四兄弟鼎盛時(shí)期，德隆的產(chǎn)業(yè)橫跨“紅色產(chǎn)業(yè)”（番茄醬）、“白色產(chǎn)業(yè)”（棉花及乳業(yè)）、“灰色產(chǎn)業(yè)”（水泥）和“黑色產(chǎn)業(yè)”（汽車制造業(yè)和機(jī)電業(yè)），資產(chǎn)以百億計(jì)。“德隆”的旗號(hào)如日中天。如今旗下職員被遣散，被看作一個(gè)言簡(jiǎn)意賅的信號(hào)，表明德隆國(guó)際已經(jīng)到了經(jīng)營(yíng)難以為續(xù)的地步；而作為“德隆系”最上層公司現(xiàn)狀，意味著整個(gè)德隆系幾近徹底崩盤?！皼]想到吧，當(dāng)年號(hào)稱總資產(chǎn)２００億美元的德隆可能就這么倒下了?！币晃坏侣?nèi)部人士在電話那頭苦笑道。作為對(duì)德隆高度認(rèn)同的企業(yè)文化的代表，在今年４月“德隆系”暴跌之際，他還自信地堅(jiān)稱：“等著瞧，你將會(huì)看到一個(gè)新的德隆神話?！贝藭r(shí)他稱，當(dāng)時(shí)公司強(qiáng)令職員購買公司旗下上市公司的股票，從而造成了４月２１日開始“德隆系”股票有巨額成交量。他說，許多德隆的員工紛紛向其他單位投遞了簡(jiǎn)歷。他說，４、５兩個(gè)月的工資尚未拿到；很多做項(xiàng)目的職員在公司最困難的時(shí)候，自己掏錢出差繼續(xù)完成手頭的工作，他們的差旅費(fèi)也還沒給報(bào)銷。他說，一群上海籍的員工醞釀起訴公司。德隆國(guó)際網(wǎng)站４月描述了一個(gè)剛剛發(fā)生的故事：德隆一位員工的妻子剛經(jīng)歷了小產(chǎn)的痛苦，正是需要親人在身旁陪伴的階段，但他堅(jiān)持“五一”７天無休。來稿者稱“擁有如此德隆人，天佑德?。。?！”６月３日早上，本報(bào)致電德隆國(guó)際總部詢問，接線生回答：“本集團(tuán)目前經(jīng)營(yíng)正常，如需采訪請(qǐng)先預(yù)約。”窟窿究竟多大？德隆國(guó)際５月２０日披露了其截至２００３年１２月３１日的財(cái)務(wù)狀況（并表前），總資產(chǎn)為２１３６９９．２０萬元，負(fù)債合計(jì)為１３７４０４．５９萬元，所有者權(quán)益７６２９４．６１萬元。該年度，德隆國(guó)際無主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，凈利潤(rùn)為－２５６２．６９萬元。唐萬里４月稱德隆國(guó)際并表后（令上市公司和未上市公司）的總資產(chǎn)為２４０萬元，總負(fù)債１３０萬元。但是，一位德隆國(guó)際會(huì)計(jì)人員對(duì)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》稱，窟窿遠(yuǎn)不止披露的數(shù)字，實(shí)際的負(fù)債總值可能在２００億到３００億元之間。其中銀行借款只有幾十個(gè)億，如果德隆繼續(xù)變賣資產(chǎn)，是有可能償還的。德隆資金鏈吃緊的消息爆發(fā)以來，德隆國(guó)際不斷通過出售資產(chǎn)給控制下的上市公司或者其他無關(guān)聯(lián)關(guān)系方來獲得現(xiàn)金，償還銀行貸款。近日業(yè)內(nèi)又傳出德隆國(guó)際將旗下三家金融公司打包作價(jià)１３億元出售的消息。內(nèi)部人士還透露，德隆國(guó)際以８０００萬美元購入的美國(guó)最大園林機(jī)械制造商Ｍｕｒｒｙ公司，現(xiàn)在正準(zhǔn)備以２億多美元出售，且目前談判順利，即將簽約；如能成功出售，最多再出售一家上市公司，銀行方面將能很好應(yīng)對(duì)過去。但是除了銀行貸款，其余的債務(wù)都是多年來為了維持德隆“三駕馬車”高企的股價(jià)，不得不對(duì)外向機(jī)構(gòu)甚至個(gè)人投資者以１０％～１５％的高回報(bào)率為代價(jià)獲得的委托理財(cái)資金。這一點(diǎn)為市場(chǎng)公知?！叭{馬車”的股價(jià)伴隨著“德隆系”產(chǎn)業(yè)的壯大而不斷走高，今時(shí)今日若以復(fù)權(quán)價(jià)格看待這三只股票，分析師發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷了連續(xù)暴跌之后，三只股票的價(jià)格仍然漲勢(shì)驚人。以湘火炬（０００５４９）為例，１９９７年７月最低價(jià)為１．９８元，經(jīng)歷多次股本擴(kuò)張之后，２００３年８月股價(jià)達(dá)到２３９．９７元，截至６月２日復(fù)權(quán)價(jià)格后仍在５４元。合金投資（０００６３３）１９９６年底的復(fù)權(quán)價(jià)格為８．３２元，２００３年９月達(dá)到２２９．９８元，現(xiàn)在的復(fù)權(quán)后價(jià)格仍在４０元左右；新疆屯河（６００７３７）從１９９６年８月的８．８８元開始上漲，２００４年１月達(dá)到顛峰的１８６．９７元，現(xiàn)在的復(fù)權(quán)后價(jià)格依然在４５元之上堅(jiān)挺。“不碰德隆‘老三股’。”已為業(yè)內(nèi)很多人士通曉；股價(jià)高企交易量卻一直不活躍，也鮮有分析師推薦，幾乎所有的股評(píng)對(duì)德隆老三股的評(píng)價(jià)都是“莊家高度控盤，勿碰”。莊家到底是誰，業(yè)內(nèi)人士不愿發(fā)表更多的看法，德隆本身也從不承認(rèn)自己操作。另有