【正文】 期限的其他券種存在差異。在判斷基金組合剩余期限分布時，應(yīng)充分考慮基金投資 該類債券的情況。 22 混合基金在投資組合中的作用：混合基金的風(fēng)險低于股票基金，預(yù)期收益則要高于債 券基金。它為投資者提供了一種在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分散投資的工具，比較適合較為 保守的投資者。 22 混合基金的類型：混合基金盡管會同時投資于股票、債券等，但常常會依據(jù)基金投資 目標(biāo)的不同而進(jìn)行股票與債券的不同配比。因此，通?？梢砸罁?jù)資產(chǎn)配置的不同將混合基 金分為偏股型基金、偏債型基金、股債平衡型基金、靈活配置型基金等。 22 偏股型基金中股票的配置比例較高，債券的配置比例相對較低。通常，股票的配置比 例在 50%70%，債券的配置比例在 20%40%。 22 偏債型基金與偏股型基金正好相反，債券的配置比例較高，股票的配置比例則相對較 低。 22 股債平衡型基金股票與債券的配置比例較為均衡，比例大約均在 40%－60%左右。 22 靈活配置型基金在股票、債券上的配置比例則會根據(jù)市場狀況進(jìn)行調(diào)整，有時股票的 比例較高，有時債券的比例較高。 22 混合基金的投資風(fēng)險：混合基金的投資風(fēng)險主要取決于股票與債券配置的比例大小。 一般而言，靈活配置型基金、偏股型基金的風(fēng)險較高，但預(yù)期收益率也較高；偏債型基金 的風(fēng)險較低，預(yù)期收益率也較低；股債平衡型基金的風(fēng)險與收益則較為適中。 2 混合基金盡管提供了一種 “一站式” 的資產(chǎn)配置投資方式， 但如果購買多只混合基金， 投資者在各種大類資產(chǎn)上的配置可能變得模糊不清， 這將不利于投資者根據(jù)市場狀況進(jìn)行 有效的資產(chǎn)配置。 23 保本基金的特點(diǎn)：保本基金的最大特點(diǎn)是其招募說明書中明確規(guī)定了相關(guān)的擔(dān)保條 款，即在滿足一定的持有期限后，為投資者提供本金或收益的保障。 23 為能夠保證本金安全或?qū)崿F(xiàn)最低回報， 保本基金通常會將大部分資金投資于與基金到 期日一致的債券；同時，為提高收益水平，保本基金會將其余部分投資于股票、衍生工具 等高風(fēng)險資產(chǎn)上，使得市場不論是上漲還是下跌，該基金于投資期限到期時，都能保障其 本金不遭受損失。 23 保本基金的投資目標(biāo)是在鎖定風(fēng)險的同時力爭有機(jī)會獲得潛在的高回報。 23 保本基金從本質(zhì)上講是一種混合基金。此類基金鎖定了投資虧損的風(fēng)險，產(chǎn)品風(fēng)險較 低，也并不放棄追求超額收益的空間，因此比較適合那些不能忍受投資虧損、比較穩(wěn)健和 保守的投資者。 23 保本基金于 20 世紀(jì) 80 年代中期起源于美國， 其核心是運(yùn)用投資組合保險策略進(jìn)行基 金的操作。 國際上比較流行的投資組合保險策略主要有對沖保險策略與固定比例投資組合 保險策略(CPPI)。 23 對沖保險策略主要依賴金融衍生產(chǎn)品，如股票期權(quán)、股指期貨等，實(shí)現(xiàn)投資組合價值 的保本與增值。 國際成熟市場的保本投資策略目前較多采用衍生金融工具進(jìn)行操作。 目前， 國內(nèi)尚缺乏這些金融工具，所以國內(nèi)保本基金為實(shí)現(xiàn)保本的目的，主要選擇固定比例投資 組合保險策略作為投資中的保本策略。 15 證券從業(yè)資格證職業(yè)考試證券投資基金電子版 23 CPPI 是一種通過比較投資組合現(xiàn)時凈值與投資組合價值底線， 從而動態(tài)調(diào)整投資組合 中風(fēng)險資產(chǎn)與保本資產(chǎn)的比例，以兼顧保本與增值目標(biāo)的保本策略。 23 CPPI 投資策略的投資步驟可分為以下 3 步： （1）根據(jù)投資組合期末最低目標(biāo)價值(基 金的本金)和合理的折現(xiàn)率設(shè)定當(dāng)前應(yīng)持有的保本資產(chǎn)的價值，即投資組合的價值底線。 （2）計算投資組合現(xiàn)時凈值超過價值底線的數(shù)額。該值通常被稱為“安全墊” ，是風(fēng)險投 資(如股票投資)可承受的最高損失限額。 （3）按安全墊的一定倍數(shù)確定風(fēng)險資產(chǎn)投資的比 例，并將其余資產(chǎn)投資于保本資產(chǎn)(如債券投資)，從而在確保實(shí)現(xiàn)保本目標(biāo)的同時，實(shí)現(xiàn) 投資組合的增值。 風(fēng)險資產(chǎn)投資額=放大倍數(shù)(投資組合現(xiàn)時凈值 23 風(fēng)險資產(chǎn)投資額通?？捎孟率酱_定： 價值底線)=放大倍數(shù)安全墊 2 風(fēng)險資產(chǎn)投資比例= 風(fēng)險資產(chǎn)投資額 100% 基金凈值 24 如果安全墊不放大，將投資組合現(xiàn)時凈值高于價值底線的資產(chǎn)完全用于風(fēng)險資產(chǎn)投 資，即使風(fēng)險資產(chǎn)(股票)投資完全虧損，基金也能夠?qū)崿F(xiàn)到期保本。因此，可以適當(dāng)放大 安全墊的倍數(shù)，提高風(fēng)險資產(chǎn)投資比例以增加基金的收益。例如，將投資債券確定的投資 收益的 2 倍投資于股票， 也就是將安全墊放大 1 倍， 那么如果股票虧損的幅度在 50%以內(nèi)， 則基金仍能實(shí)現(xiàn)保本目標(biāo)。安全墊放大倍數(shù)的增加，盡管能提高基金的收益，但投資風(fēng)險 也將趨于同步增大；但過小，則使基金收益不足?；鸸芾砣吮仨氃诠善蓖顿Y風(fēng)險加大和 收益增加這兩者間尋找適當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)。也就是說，要確定適當(dāng)?shù)陌踩珘|放大倍數(shù)，以力求 既能保證基金本金的安全，又能盡量為投資者創(chuàng)造更多的收益。 24 通常，保本資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的比例并不是經(jīng)常發(fā)生變動的，必須在一定時間內(nèi)維持恒 定比例以避免出現(xiàn)過激投資行為?；鸸芾砣艘话阒辉谑袌隹赡馨l(fā)生劇烈變化時，才對基 金安全墊的中長期放大倍數(shù)進(jìn)行調(diào)整。 在放大倍數(shù)一定的情況下， 隨著安全墊價值的上升， 風(fēng)險資產(chǎn)投資比例將隨之上升。一旦投資組合現(xiàn)時凈值向下接近價值底線，系統(tǒng)將自動降 低風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例。 24 保本基金的類型：境外的保本基金形式多樣。其中，基金提供的保證有本金保證、收 益保證和紅利保證，具體比例由基金公司自行規(guī)定。一般本金保證比例為 100%，但也有低 于 100%或高于 100%的情況。至于是否提供收益保證和紅利保證，則各基金情況各不相同。 通常，保本基金若有擔(dān)保人，則可為投資者提供到期后獲得本金和收益的保障。 24 保本基金的投資風(fēng)險： （1）保本基金有一個保本期，投資者只有持有到期后才獲得本 金保證或收益保證。如果投資者在到期前急需資金，提前贖回，則不享有保證承諾，投資 可能發(fā)生虧損。保本基金的保本期通常在 3～5 年，但也有長至 7～10 年的?；鸪钟腥?在認(rèn)購期結(jié)束后申購的基金份額不適用保本條款。 （2）保本的性質(zhì)在一定程度上限制了基 金收益的上升空間。為了保證到期能夠向投資者兌現(xiàn)保本承諾，保本基金通常會將大部分 資金投資在期限與保本期一致的債券上。保本基金中債券的比例越高，其投資于高回報上 的資產(chǎn)比例就越少，收益上升空間就會受到一定限制。 （3）盡管投資保本型基金虧本的風(fēng) 險幾乎等于零，但投資者仍必須考慮投資的機(jī)會成本與通貨膨脹損失。如果到期后不能取 得比銀行存款利率和通貨膨脹率高的收益率，保本將變得毫無意義。投資時間的長短，決 定投資機(jī)會成本的高低。投資期限愈長、投資的機(jī)會成本愈高。保本基金在投資到期后， 當(dāng)基金份額累計凈值低于投資者的投人資本金時， 基金管理人或基金擔(dān)保人應(yīng)向投資者支 付其中的差額部分。 24 保本基金的分析指標(biāo)主要包括保本期、保本比例、贖回費(fèi)、安全墊、擔(dān)保人等。 24 保本基金通常有一個保本期。較長的保本期使基金經(jīng)理有較大的操作靈活性，即在相 同的保本比例要求下，經(jīng)理人可適當(dāng)提高風(fēng)險性資產(chǎn)的投資比例，但保本期越長，投資者 承擔(dān)的機(jī)會成本越高，因此保本期是一個必須考慮的因素。 16 證券從業(yè)資格證職業(yè)考試證券投資基金電子版 24 保本比例是到期時投資者可獲得的本金保障比率。 常見的保本比例介于 80%～100％之 間。保本比例是影響基金投資風(fēng)險性資產(chǎn)比例的重要因素之一。其他條件相同下，保本比 例較低的基金投資于風(fēng)險性資產(chǎn)的比例較高。 24 通常，保本基金為避免投資者提前贖回資金，往往會對提前贖回基金的投資者收取較 高的贖回費(fèi)，這將會加大投資者退出投資的難度。 24 安全墊是風(fēng)險資產(chǎn)投資可承受的最高損失限額。如果安全墊較小，基金將很難通過放 大操作提高基金的收益。 較高的安全墊在提高基金運(yùn)作靈活性的同時也有助于增強(qiáng)基金到 期保本的安全性。 250、 ETF 具有下列三大特點(diǎn)： （1）被動操作的指數(shù)型基金； （2）獨(dú)特的實(shí)物申購贖回機(jī)制； （3）實(shí)行一級市場與二級市場并存的交易制度。 25 被動操作的指數(shù)型基金：ETF 以某一選定的指數(shù)所包含的成分證券為投資對象，依據(jù) 構(gòu)成指數(shù)的股票種類和比例，采取完全復(fù)制的方法。ETF 不但具有傳統(tǒng)指數(shù)基金的全部特 色，而且是更為純粹的指數(shù)基金。 25 獨(dú)特的實(shí)物申購贖回機(jī)制：所謂實(shí)物申購贖回機(jī)制，是指投資者向基金管理公司申購 ETF，需要拿這只 ETF 指定的一攬子股票來換取；贖回時得到的不是現(xiàn)金，而是相應(yīng)的一 攬子股票；如果想變現(xiàn)，需要再賣出這些股票。實(shí)物申購贖回機(jī)制是 ETF 最大的特色，使 ETF 省卻了用現(xiàn)金購買股票以及為應(yīng)付贖回賣出股票的環(huán)節(jié)。此外，ETF 有“最小申購、 贖回份額”規(guī)定，只有大的投資者才能參與 ETF 一級市場的實(shí)物申購贖回。 25 實(shí)行一級市場與二級市場并存的交易制度：ETF 實(shí)行一級市場與二級市場并存的交易 制度。在一級市場上，大投資者在交易時間內(nèi)可以隨時進(jìn)行以股票換份額(申購)、以份額 換股票(贖回)的交易，中小投資者被排斥在一級市場之外。在二級市場上，ETF 與普通股 票一樣在市場掛牌交易。 無論是大投資者還是中小投資者均可按市場價格進(jìn)行 ETF 份額的 交易。一級市場的存在使二級市場交易價格不可能偏離基金份額凈值很多，否則兩個市場 的差價會引發(fā)套利交易。套利交易會最終使套利機(jī)會消失，使二級市場價格回復(fù)到基金份 額凈值附近。因此，正常情況下，ETF 二級市場交易價格與基金份額凈值總是比較接近。 25 ETF 本質(zhì)上是一種指數(shù)基金，因此對 ETF 的需求主要體現(xiàn)為對指數(shù)產(chǎn)品的需求上。由 一級和二級市場的差價所引致的套利交易則屬于一種派生需求。與傳統(tǒng)的指數(shù)基金相比， ETF 的復(fù)制效果更好，成本更低，買賣更為方便(可以在交易日隨時進(jìn)行買賣)，并可以進(jìn) 行套利交易，因此對投資者具有獨(dú)特的吸引力。 25 ETF 的套利交易： 當(dāng)同一商品在不同市場上價格不一致時就會存在套利交易。 傳統(tǒng)上， 數(shù)量固定的證券會在供求關(guān)系的作用下，形成二級市場價格獨(dú)立于自身凈值的交易特色， 如股票、封閉式基金即是如此。而數(shù)量不固定的證券，如開放式基金則不能形成二級市場 價格，只能按凈值進(jìn)行交易。ETF 的獨(dú)特之處在于實(shí)行一級市場與二級市場交易同步進(jìn)行 的制度安排，因此，投資者可以在 ETF 二級市場交易價格與基金份額凈值二者之間存在差 價時進(jìn)行套利交易。具體而言，當(dāng)二級市場 ETF 交易價格低于其份額凈值，即發(fā)生折價交 易時，大的投資者可以通過在二級市場低價買進(jìn) ETF，然后在一級市場贖回(高價賣出)份 額，再于二級市場上賣掉股票而實(shí)現(xiàn)套利交易。相反，當(dāng)二級市場 ETF 交易價格高于其份 額凈值，即發(fā)生溢價交易時，大的投資者可以在二級市場買進(jìn)一攬子股票，于一級市場按 份額凈值轉(zhuǎn)換為 ETF(相當(dāng)于低價買人 ETF)份額，再于二級市場上高價賣掉 ETF 而實(shí)現(xiàn)套 利交易。套利機(jī)制的存在將會迫使 ETF 二級市場價格與凈值趨于一致，使 ETF 既不會出現(xiàn) 類似封閉式基金二級市場大幅折價交易、股票大幅溢價交易現(xiàn)象，也克服了開放式基金不 能進(jìn)行盤中交易的弱點(diǎn)。折價套利會導(dǎo)致 ETF 總份額的減少，溢價套利會導(dǎo)致 ETF 總份額 的擴(kuò)大。但正常情況下，套利活動會使套利機(jī)會消失，因此套利機(jī)會并不多，通過套利活 動引致的 ETF 規(guī)模的變動也就不會很大。ETF 規(guī)模的變動最終取決于市場對 ETF 的真正需 求。 （1）根據(jù) ETF 跟蹤某一標(biāo)的市場指數(shù)的不同分類； （2）根據(jù)復(fù)制方法的 25 ETF 的類型： 17 證券從業(yè)資格證職業(yè)考試證券投資基金電子版 不同分類。 25 根據(jù) ETF 跟蹤的指數(shù)不同，可以將 ETF 分為股票型 ETF、債券型 ETF 等。而在股票型 ETF 與債券型 ETF 中，又可以根據(jù) ETF 跟蹤的指數(shù)不同對股票型 ETF 與債券型 ETF 進(jìn)行進(jìn) 一步細(xì)分。如股票型 ETF 可以進(jìn)一步被分為全球指數(shù) ETF、綜合指數(shù) ETF、行業(yè)指數(shù) ETF、 風(fēng)格指數(shù) ETF(如成長型、價值型等)等。 25 根據(jù)復(fù)制方法的不同，可以將 ETF 分為完全復(fù)制型 ETF 與抽樣復(fù)制型 ETF。完全復(fù)制 型 ETF 是依據(jù)構(gòu)成指數(shù)的全部成分股在指數(shù)中所占的權(quán)重， 進(jìn)行 ETF 的構(gòu)建。 我國首只 ETF ——上證 50ETF 采用的就是完全復(fù)制。在標(biāo)的指數(shù)成分股數(shù)量較多、個別成分股流動性不 足的情況下，抽樣復(fù)制的效果可能更好。抽樣復(fù)制就是通過選取指數(shù)中部分有代表性的成 分股，參照指數(shù)成分股在指數(shù)中的比重設(shè)計樣本股的組合比例進(jìn)行 ETF 的構(gòu)建，目的是以 最低的交易成本構(gòu)建樣本組合，使 ETF 能較好地跟蹤指數(shù)。 25 ETF 的風(fēng)險：首先，與其他指數(shù)基金一樣，ETF 會不可避免地承擔(dān)所跟蹤指數(shù)面臨的 系統(tǒng)性風(fēng)險。 其次， 盡管套利交易的存在使二級市場交易價格不會偏離基金份額凈值太大， 但由于受供求關(guān)系的影響，二級市場價格常常會高于或低于基金份額凈值。此外，ETF 的 收益率與所跟蹤指數(shù)的收益率之間往往會存在跟蹤誤差。抽樣復(fù)制、現(xiàn)金留存、基金分紅 以及基金費(fèi)用等都會導(dǎo)致跟蹤誤差。 260、 在投資 ETF 時，投資者首先需要清楚 ETF 所跟蹤的是什么指數(shù)，而且對指數(shù)所含成分 股的分析以及指數(shù)構(gòu)建方法的了解都是不可缺少的。 26 用于分析 ETF 的收益指標(biāo)包括二級市場價格收益率、基金凈值收益率。用于分析 ETF 運(yùn)作效率的指標(biāo)主要有折(溢)價率、周轉(zhuǎn)率、費(fèi)用率、跟蹤偏離度、跟蹤誤差等。 26 ETF 的折(溢)價率與封閉式基金的折(溢)價率類似，等于二級市場價格與基金份額凈 值的比值減 1。 26 折(溢)價率大于一定幅度時會引發(fā)套利交易。同時，折(溢)價率也是一個反映 ETF 交 易效率與市場流動性強(qiáng)弱的指標(biāo)。 26 周轉(zhuǎn)率通常用日或周表示，等于 ETF 二級市場成交量與 ETF 總份額之比。 26 作為被動型的指數(shù)基金，ETF 的投資目標(biāo)不是超越指數(shù)的表現(xiàn)，而是希望取得與指數(shù) 基本一致的收益， 因此基金收益與標(biāo)的指數(shù)收益之間的偏離程度就成為評判 ETF 是否成功 的一個指標(biāo)。偏離程度越小，說明 ETF 在跟蹤指數(shù)上表現(xiàn)得越好。偏離程度可以用跟蹤誤 差與跟蹤偏離度兩個指標(biāo)來衡量。 26 日跟蹤誤差=ETF