股利政策簡要分析-資料下載頁
2025-06-27 01:50本頁面
【正文】 5月31日，在宣告后不到一個月，F(xiàn)PL集團的股票以$(調(diào)整后每季股利42美分)，或比宣告前的價格大約提高330美分。在6月中旬時，至少有15家主要的經(jīng)紀商，將FPL集團的普通股掛在買盤上。1995年5月9日，在宣告刪減股利發(fā)放后整整一年，F(xiàn)PL集團的股價以$，提供股東一年的宣告后報酬率(包含股利)%，比Samp。%的兩倍還多，并高于同期Samp。%。資料來源: D.．Soter，E．Brigham，and P. Evanson， The Dividend cut Heard “Round theWohd”: The Case of FPL.，Journal of Applied Corporate Finance (Spring l996)， pp．415．。Note: 以下為FPL在發(fā)布消息時給股東的信之部分全文轉(zhuǎn)載(中譯)。親愛的股東:過去幾年來，公司在快速變遷的企業(yè)環(huán)境下，仍持續(xù)貫徹我們的策略，努力地使股東價值增加。1992年政府所發(fā)布的「能源政策條例」 (Energy Policy Act) 嚴重地影響了整個電力產(chǎn)業(yè)。雖然我們采取了一些有效的措施來面對這些轉(zhuǎn)變，但公司仍有一個重要的問題存在我們所付的股利占盈余的百分比遠高于一般成長中的公司。也就是說，我們的股利水準在同業(yè)平均之上，而且因此限制了公司股價的成長。面對這競爭激烈的工作環(huán)境，及為了確保財務(wù)的健全及彈性，本公司董事會宣布進行財務(wù)策略的調(diào)整，其中包括以下幾項重大事件:一、 新的股利政策: 股利發(fā)放率將改為盈余的百之六十至六十五。二、 股票買回: 未來三年間將陸續(xù)買回1千萬股的普通股，其中明年至少買回400萬股。 三、 1995年2月將開始使用新的股利評價模式，使股利發(fā)放率與年度盈余的連結(jié)更加密切。我們相信這樣的財務(wù)策略會使肢柬的長期價值增加，且在未來幾年中，公司的每股盈余及股利會以每年5%的速度成長。再加上稅法的改變使得資本利得比股利收入更有吸引力，我們的財務(wù)策略絕對可以增加股東的財富?！?我們是依據(jù)公司的優(yōu)勢，來采取這樣的行動，我們并不是因為財務(wù)表現(xiàn)較差而被迫采取防衛(wèi)的姿態(tài)。相反地，這是一個可以同時符合公司股利政策與股東總報酬的最佳決策，因為股東的價值會隨公司的成長而增加。我們希望能得到您的認同與支持，而我們也會在下一次的年報中持續(xù)提供相關(guān)事項的進度。 Case 62 股利是福還是禍?(Whatever Happened to Dividends?)John D．Rockefeller曾說:「唯一令我高興的，就是見到股利滾滾而來?！沟?，Rockefeller先生今天可就不會如此快樂了。因為，就如同美國的許多明星公司:Microsoft、Cisco、Sun Microsystems、Dell和America Online等公司，從未支付股利。在1950年代，十家公司中，有九家支付股利。但是在今天，五家公司中只有一家發(fā)放股利。股利消失的如此迅速，Eugene Fama和Kenneth French教授普經(jīng)著手調(diào)查此現(xiàn)象。他們的解釋有一部份是直接的:這種在美國股票市場交易的公司，會劇烈的改變。直到1970年代初期，變更的公司名單中，幾乎清一色為大型的獲利公司，也就是預(yù)期會支付股利的公司。在1971年之后，會產(chǎn)生一些變化。當紐約證券交易所加入新的競爭者Nasdagq時，其中掛牌交易的家數(shù)較少。因此造成的結(jié)果是，許多獲利較少的公司，也開始爭取掛牌。新的掛牌交易公司，在 1970年代的權(quán)益報酬率約為18%。但是，在1990年代中期只有3%，相對于美國公司整體的11%。1997年，只有大約半數(shù)的新掛牌公司會獲利。從此以后，正如華爾街笑話的嘲弄，對任何自傲的 “”而言，創(chuàng)造利潤變成不足掛齒了。有損失的公司則不被建議發(fā)放股利。但是，即使是有利潤的公司，如果認為其擁有的投資機會，優(yōu)于股東的其它用途，便應(yīng)選擇保留?；谶@兩種理由，成長較快的公司意指股利支付較少者。即使如此，對于消失的股利仍存有一個疑惑。不只是成長的公司會減少股利，而是所有的公司，包括那些享有健全的自由現(xiàn)金流量者。在非常獲利的公司中，只有32%放股利，其中有半數(shù)是20年前就已經(jīng)發(fā)放的。一個可能解釋是，股東不需要股利。這些股利表示，%的最高聯(lián)邦稅率來課稅。藉由將利潤保留在公司內(nèi)，投資者可以將稅遞延，如果需要可將資本利得變現(xiàn)，只有課20%的稅。但是，稅款本身不能解釋股利發(fā)放的減少。畢竟，所得稅率長久以來一直高于資本利得稅率，美國投資者不可能只有注意到這一點。另一個理論則是說，股利沒有消失，但是，以另一種新的方式:公司買回具自己的股票。它將使得在1970年代時，公司每年所擁有3%到5%的利潤，于1980和1990年代上升至26%。但是，股票買回并不替代股利發(fā)放，因為大部份的公司買回股票的同時，也發(fā)放股利。Fama和 French先生沒有發(fā)現(xiàn)，公司因為買回股票而停止 (或未曾開始)發(fā)放股利的證據(jù)。這并不表示股利變得無關(guān)，但是，它可能表示著，它們已經(jīng)變得較為無關(guān)了。以大多數(shù)情況來說，股利收益率是股票市場最可見量度的一種。無論何時，當它下降到3%或更少時，交易員假設(shè)市場被高估，并出售其持股。在今天， Samp。%。雖然，樂觀者認為股利不再扮演過去的角色，這不代表市場會普遍地被高估。但是，大家很少去求證，為股利今天所扮演的角色加入不確定性。資料來源: The Economist, November “Whatever Happened to Dividends?”14 / 14
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