我國(guó)企業(yè)的股利政策-資料下載頁(yè)
2025-04-12 06:40本頁(yè)面
【正文】 股票開(kāi)始回穩(wěn)。5月31日，在宣告后不到一個(gè)月，F(xiàn)PL集團(tuán)的股票以$(調(diào)整后每季股利42美分)，或比宣告前的價(jià)格大約提高330美分。在6月中旬時(shí)，至少有15家主要的經(jīng)紀(jì)商，將FPL集團(tuán)的普通股掛在買(mǎi)盤(pán)上。1995年5月9日，在宣告刪減股利發(fā)放后整整一年，F(xiàn)PL集團(tuán)的股價(jià)以$，提供股東一年的宣告后報(bào)酬率(包含股利)%，比Samp。%的兩倍還多，并高于同期Samp。%。資料來(lái)源: D.．Soter，E．Brigham，and P. Evanson， The Dividend cut Heard “Round theWohd”: The Case of FPL.，Journal of Applied Corporate Finance (Spring l996)， pp．415．。Note: 以下為FPL在發(fā)布消息時(shí)給股東的信之部分全文轉(zhuǎn)載(中譯)。親愛(ài)的股東:過(guò)去幾年來(lái)，公司在快速變遷的企業(yè)環(huán)境下，仍持續(xù)貫徹我們的策略，努力地使股東價(jià)值增加。1992年政府所發(fā)布的「能源政策條例」 (Energy Policy Act) 嚴(yán)重地影響了整個(gè)電力產(chǎn)業(yè)。雖然我們采取了一些有效的措施來(lái)面對(duì)這些轉(zhuǎn)變，但公司仍有一個(gè)重要的問(wèn)題存在我們所付的股利占盈余的百分比遠(yuǎn)高于一般成長(zhǎng)中的公司。也就是說(shuō)，我們的股利水準(zhǔn)在同業(yè)平均之上，而且因此限制了公司股價(jià)的成長(zhǎng)。面對(duì)這競(jìng)爭(zhēng)激烈的工作環(huán)境，及為了確保財(cái)務(wù)的健全及彈性，本公司董事會(huì)宣布進(jìn)行財(cái)務(wù)策略的調(diào)整，其中包括以下幾項(xiàng)重大事件:一、 新的股利政策: 股利發(fā)放率將改為盈余的百之六十至六十五。二、 股票買(mǎi)回: 未來(lái)三年間將陸續(xù)買(mǎi)回1千萬(wàn)股的普通股，其中明年至少買(mǎi)回400萬(wàn)股。 三、 1995年2月將開(kāi)始使用新的股利評(píng)價(jià)模式，使股利發(fā)放率與年度盈余的連結(jié)更加密切。我們相信這樣的財(cái)務(wù)策略會(huì)使肢柬的長(zhǎng)期價(jià)值增加，且在未來(lái)幾年中，公司的每股盈余及股利會(huì)以每年5%的速度成長(zhǎng)。再加上稅法的改變使得資本利得比股利收入更有吸引力，我們的財(cái)務(wù)策略絕對(duì)可以增加股東的財(cái)富?！?我們是依據(jù)公司的優(yōu)勢(shì)，來(lái)采取這樣的行動(dòng)，我們并不是因?yàn)樨?cái)務(wù)表現(xiàn)較差而被迫采取防衛(wèi)的姿態(tài)。相反地，這是一個(gè)可以同時(shí)符合公司股利政策與股東總報(bào)酬的最佳決策，因?yàn)楣蓶|的價(jià)值會(huì)隨公司的成長(zhǎng)而增加。我們希望能得到您的認(rèn)同與支持，而我們也會(huì)在下一次的年報(bào)中持續(xù)提供相關(guān)事項(xiàng)的進(jìn)度。 Case 62 股利是福還是禍?(Whatever Happened to Dividends?)John D．Rockefeller曾說(shuō):「唯一令我高興的，就是見(jiàn)到股利滾滾而來(lái)?！沟?，Rockefeller先生今天可就不會(huì)如此快樂(lè)了。因?yàn)?，就如同美?guó)的許多明星公司:Microsoft、Cisco、Sun Microsystems、Dell和America Online等公司，從未支付股利。在1950年代，十家公司中，有九家支付股利。但是在今天，五家公司中只有一家發(fā)放股利。股利消失的如此迅速，Eugene Fama和Kenneth French教授普經(jīng)著手調(diào)查此現(xiàn)象。他們的解釋有一部份是直接的:這種在美國(guó)股票市場(chǎng)交易的公司，會(huì)劇烈的改變。直到1970年代初期，變更的公司名單中，幾乎清一色為大型的獲利公司，也就是預(yù)期會(huì)支付股利的公司。在1971年之后，會(huì)產(chǎn)生一些變化。當(dāng)紐約證券交易所加入新的競(jìng)爭(zhēng)者Nasdagq時(shí)，其中掛牌交易的家數(shù)較少。因此造成的結(jié)果是，許多獲利較少的公司，也開(kāi)始爭(zhēng)取掛牌。新的掛牌交易公司，在 1970年代的權(quán)益報(bào)酬率約為18%。但是，在1990年代中期只有3%，相對(duì)于美國(guó)公司整體的11%。1997年，只有大約半數(shù)的新掛牌公司會(huì)獲利。從此以后，正如華爾街笑話的嘲弄，對(duì)任何自傲的 “”而言，創(chuàng)造利潤(rùn)變成不足掛齒了。有損失的公司則不被建議發(fā)放股利。但是，即使是有利潤(rùn)的公司，如果認(rèn)為其擁有的投資機(jī)會(huì)，優(yōu)于股東的其它用途，便應(yīng)選擇保留。基于這兩種理由，成長(zhǎng)較快的公司意指股利支付較少者。即使如此，對(duì)于消失的股利仍存有一個(gè)疑惑。不只是成長(zhǎng)的公司會(huì)減少股利，而是所有的公司，包括那些享有健全的自由現(xiàn)金流量者。在非常獲利的公司中，只有32%放股利，其中有半數(shù)是20年前就已經(jīng)發(fā)放的。一個(gè)可能解釋是，股東不需要股利。這些股利表示，%的最高聯(lián)邦稅率來(lái)課稅。藉由將利潤(rùn)保留在公司內(nèi)，投資者可以將稅遞延，如果需要可將資本利得變現(xiàn)，只有課20%的稅。但是，稅款本身不能解釋股利發(fā)放的減少。畢竟，所得稅率長(zhǎng)久以來(lái)一直高于資本利得稅率，美國(guó)投資者不可能只有注意到這一點(diǎn)。另一個(gè)理論則是說(shuō)，股利沒(méi)有消失，但是，以另一種新的方式:公司買(mǎi)回具自己的股票。它將使得在1970年代時(shí)，公司每年所擁有3%到5%的利潤(rùn)，于1980和1990年代上升至26%。但是，股票買(mǎi)回并不替代股利發(fā)放，因?yàn)榇蟛糠莸墓举I(mǎi)回股票的同時(shí)，也發(fā)放股利。Fama和 French先生沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，公司因?yàn)橘I(mǎi)回股票而停止 (或未曾開(kāi)始)發(fā)放股利的證據(jù)。這并不表示股利變得無(wú)關(guān)，但是，它可能表示著，它們已經(jīng)變得較為無(wú)關(guān)了。以大多數(shù)情況來(lái)說(shuō)，股利收益率是股票市場(chǎng)最可見(jiàn)量度的一種。無(wú)論何時(shí)，當(dāng)它下降到3%或更少時(shí)，交易員假設(shè)市場(chǎng)被高估，并出售其持股。在今天， Samp。%。雖然，樂(lè)觀者認(rèn)為股利不再扮演過(guò)去的角色，這不代表市場(chǎng)會(huì)普遍地被高估。但是，大家很少去求證，為股利今天所扮演的角色加入不確定性。資料來(lái)源: The Economist, November “Whatever Happened to Dividends?”
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