【正文】 過(guò)檢驗(yàn)的變量得到方程2：本文采用R軟件對(duì)聯(lián)立方程采用內(nèi)生性檢驗(yàn)，結(jié)果如下：表13 方程1的內(nèi)生性檢驗(yàn)常數(shù)和解釋變量參數(shù)估計(jì)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差T統(tǒng)計(jì)量雙側(cè)概率C 2e16 *** 家族控制權(quán)FCR **現(xiàn)金流量比率CFR **總資產(chǎn)報(bào)酬率RTA 2e16 ***股東權(quán)益報(bào)酬率ROE **主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率MBPG ***
營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率SGR ***
地域啞變量Dummy_Area ***
判定系數(shù)F統(tǒng)計(jì)量調(diào)整的判定系數(shù)F統(tǒng)計(jì)量的概率 表14 方程2的內(nèi)生性檢驗(yàn)常數(shù)和解釋變量參數(shù)估計(jì)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差T統(tǒng)計(jì)量雙側(cè)概率C績(jī)效TSUP家族現(xiàn)金流權(quán)CASH2e16 ***控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離SQ主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率MBPG內(nèi)部結(jié)構(gòu)Dummy_IS判定系數(shù)F統(tǒng)計(jì)量調(diào)整的判定系數(shù)F統(tǒng)計(jì)量的概率 通過(guò)上述報(bào)告，在方程1中，F(xiàn)CR很好地通過(guò)了檢驗(yàn)，即在聯(lián)立方程中家族控制權(quán)和績(jī)效存在顯著關(guān)系；而在方程2中TSUP沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，即公司績(jī)效并不影響控制權(quán)。聯(lián)立方程的分析證明，在我國(guó)自然人和家族控制公司中，家族控制權(quán)影響公司績(jī)效，公司績(jī)效對(duì)控制權(quán)不存在明顯影響關(guān)系。綜上，家族控制權(quán)不具有內(nèi)生性，是個(gè)外生變量。因此，通過(guò)最小二乘估計(jì)得到模型的無(wú)偏性是準(zhǔn)確的。5．績(jī)效的方差分析本文通過(guò)SPSS軟件對(duì)不同年份的上市公司的績(jī)效進(jìn)行方差分析，對(duì)假設(shè)7：“上市時(shí)間對(duì)企業(yè)績(jī)效具有影響”進(jìn)行檢驗(yàn)。（1）首先對(duì)不同年份上市公司的績(jī)效進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn)，利用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件分別作出三年上市公司績(jī)效的散點(diǎn)圖。圖示如下：由上述3組圖片可知，每張圖中的點(diǎn)大致趨勢(shì)在一條直線上，則可認(rèn)為三年上市公司的績(jī)效均服從正態(tài)分布。下表為三年上市公司績(jī)效的描述性統(tǒng)計(jì)：表15 三年上市公司績(jī)效的描述性統(tǒng)計(jì)描述N均值標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)誤均值的 95% 置信區(qū)間極小值極大值下限上限37.7005825125.36083總數(shù)187.31753（2）驗(yàn)證三組樣本均來(lái)自正態(tài)分布的總體，下面即對(duì)績(jī)效進(jìn)行單因素方差分析，同樣利用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件實(shí)現(xiàn)：表16 方差分析表ANOVA平方和df均方F顯著性組間（組合）2.005組內(nèi)184總數(shù)186由上述報(bào)告，對(duì)于不用年度單因素方差分析的pvalue=，故拒絕假設(shè)7，即認(rèn)為上市時(shí)間對(duì)企業(yè)績(jī)效不具有顯著影響。六、模型結(jié)果分析（一）家族控制權(quán)持有比例特征對(duì)公司績(jī)效的影響從回歸的結(jié)果看，但是與績(jī)效成線性關(guān)系。隨著家族控制權(quán)持有比例的增加，公司的績(jī)效有所減小。本文結(jié)果與英美大多數(shù)學(xué)者的家族控制權(quán)特征與公司績(jī)效成立方性關(guān)系的研究結(jié)果有很大差異，這說(shuō)明我國(guó)民營(yíng)上市公司最終控股股東的行為特征與英美等國(guó)有很大區(qū)別，導(dǎo)致這種區(qū)別的原因需要進(jìn)一步研究。本文對(duì)這一結(jié)果的解讀是：關(guān)系形態(tài)和趨勢(shì)的不同是因?yàn)橹袊?guó)和英美國(guó)情存在較大差異，從而導(dǎo)致了完全不同的公司行為。此外，國(guó)內(nèi)外不同地區(qū)制度環(huán)境存在較大差異，制度環(huán)境差異導(dǎo)致了中國(guó)和英美抑制控股股東攫取控制權(quán)私有收益動(dòng)機(jī)的差異。另外，從本次研究的絕大多數(shù)樣本的家族控制權(quán)持有比例的數(shù)據(jù)上，數(shù)據(jù)區(qū)間基本已落入英美研究結(jié)論中的“掘壕”區(qū)間中。并且，此次研究在搜索數(shù)據(jù)上也存在一定困難，造成樣本量較小，因此不排除數(shù)據(jù)搜集所帶來(lái)的局限性，這一問(wèn)題有待進(jìn)一步研究改進(jìn)。（二）控制權(quán)實(shí)現(xiàn)方式特征對(duì)公司績(jī)效的影響。從以往的研究結(jié)果看，在制度環(huán)境一定的條件下，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度越大，控股股東則越有動(dòng)力經(jīng)營(yíng)公司。由上述研究報(bào)告SQ指標(biāo)的回歸結(jié)果可知，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度與該公司的績(jī)效正相關(guān)，故與以往的研究結(jié)果相符合。綜上，本文認(rèn)為控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度對(duì)績(jī)效存在一定影響，且對(duì)績(jī)效成正相關(guān)關(guān)系。（三）家族控制權(quán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征對(duì)公司績(jī)效的影響Dummy_IS指標(biāo)的回歸結(jié)果沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，因此關(guān)于控制權(quán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效有影響的假設(shè)不成立。本文的分析是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)大部分還處于第一代創(chuàng)始人的經(jīng)營(yíng)管理下，家族成員間的關(guān)系尚不足以顯著影響公司績(jī)效。（四）現(xiàn)金流權(quán)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響家族現(xiàn)金流權(quán)是最終控股股東及其一致行動(dòng)人的各鏈條持股比例的乘積，股東持股鏈條越長(zhǎng)，持股人員就越復(fù)雜，家族現(xiàn)金流權(quán)越小。CASH指標(biāo)并沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明家族現(xiàn)金流權(quán)對(duì)于企業(yè)的績(jī)效無(wú)明顯影響。通過(guò)搜集數(shù)據(jù)的過(guò)程發(fā)現(xiàn)，我國(guó)家族上市公司的最終控股股東的持股鏈條很短，除直接控股外，基本都是實(shí)際控制人擁有的公司對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行控股，造成了現(xiàn)金流權(quán)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響不大的結(jié)果。（五）家族對(duì)公司管理的參與程度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，驗(yàn)證了相應(yīng)的假設(shè)。即控股股東積極參與公司經(jīng)營(yíng)管理有助于提升公司的業(yè)績(jī)。通過(guò)對(duì)資料的進(jìn)一步整理分析，本文發(fā)現(xiàn)由公司的創(chuàng)始人執(zhí)掌經(jīng)營(yíng)的公司具有良好的業(yè)績(jī)，而績(jī)效較差的公司則主要集中在控股股東間接控制的公司中。（六）地域差異對(duì)公司績(jī)效的影響通過(guò)對(duì)地域啞變量的檢驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)地域差異沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明不同地區(qū)的商業(yè)運(yùn)作模式還不足以對(duì)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響。（七）上市時(shí)間對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響在對(duì)三年績(jī)效的方差分析中，本文拒絕了原假設(shè)，即認(rèn)為三年的績(jī)效沒(méi)有大體差別，上市時(shí)間對(duì)企業(yè)績(jī)效不具有顯著影響。在近三年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)經(jīng)歷重重危機(jī)，發(fā)展形勢(shì)普遍不被看好的情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展飽受巨大發(fā)展壓力，加上歐美股市暴跌的影響，造成我國(guó)股市連續(xù)受挫。即使如此，近三年來(lái)我國(guó)新上市的民營(yíng)企業(yè)，特別是家族企業(yè)，始終能保持一定的績(jī)效水平。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)擺脫危機(jī)影響，持續(xù)向好。使民營(yíng)上市公司收到市場(chǎng)熱捧，走出了低迷的市場(chǎng)趨勢(shì)。由此可見，我國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)基本不受上市的時(shí)間環(huán)境影響，抗壓能力較強(qiáng)，今后的發(fā)展?jié)摿薮?。七、結(jié)論本文以滬深兩市2008年至2010年上市的民營(yíng)企業(yè)為初始樣本，在剔除了一些非自然人和家族控制的民營(yíng)企業(yè)以及金融類上市公司，最后以187家公司的數(shù)據(jù)分析了中國(guó)民營(yíng)上市公司家族控制權(quán)特征對(duì)公司績(jī)效的影響。本文首先選取了對(duì)績(jī)效影響最為顯著的財(cái)務(wù)指標(biāo)與7個(gè)研究假設(shè)建立模型，通過(guò)對(duì)模型進(jìn)行分析預(yù)測(cè)得到影響績(jī)效的控制權(quán)特征，并著重對(duì)家族控制權(quán)加以討論，確定家族控制權(quán)為影響績(jī)效的外生因素。最終可得結(jié)論：家族控制權(quán)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)；控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離對(duì)民營(yíng)上市公司績(jī)效有所影響；家族積極的參與企業(yè)的管理有利于企業(yè)績(jī)效的改進(jìn)。而隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)民營(yíng)上市公司所處的環(huán)境具有特殊性，導(dǎo)致現(xiàn)金流權(quán)、家族控制權(quán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)、上市時(shí)間以及地區(qū)差異等因素對(duì)民營(yíng)上市公司績(jī)效的影響相對(duì)減弱，不成為影響績(jī)效的主要因素。通過(guò)這一結(jié)論本文有理由預(yù)測(cè)，中國(guó)民營(yíng)上市公司的治理已經(jīng)逐步規(guī)范，通過(guò)對(duì)股市大幅振蕩的三年中，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)績(jī)效的研究，本文發(fā)現(xiàn)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)具有優(yōu)秀的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和一定的競(jìng)爭(zhēng)力，相信中國(guó)民營(yíng)家族企業(yè)在未來(lái)將會(huì)健康持續(xù)發(fā)展。八、參考文獻(xiàn)[1]許永斌, 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