中國(guó)的控制權(quán)市場(chǎng)與公司治理-資料下載頁(yè)
2025-02-18 07:06本頁(yè)面
【正文】 平均水平；對(duì)收購(gòu)公司股東卻產(chǎn)生了負(fù)面影響，收購(gòu)公司股票溢價(jià)為 ％；對(duì)目標(biāo)公司和收購(gòu)公司的綜合影響，也即社會(huì)凈效應(yīng)不明朗。 對(duì)中國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)作用的 實(shí)證研究 張新 2023 《經(jīng)濟(jì)研究》 2023年第 6期 《并購(gòu)重組是否創(chuàng)造價(jià)值 ?》 理論分析表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌加新興市場(chǎng)的特征為并購(gòu)重組提供了通過(guò)協(xié)同效應(yīng)創(chuàng)造價(jià)值的潛力，狂妄假說(shuō)和代理問(wèn)題等傳統(tǒng)的并購(gòu)動(dòng)因理論有助于解釋收購(gòu)公司的價(jià)值受損，而本文提出的“體制因素下的價(jià)值轉(zhuǎn)移與再分配”和“并購(gòu)重組交易的決策機(jī)制”新的理論假說(shuō)，更直接地解釋了并購(gòu)重組對(duì)目標(biāo)公司、收購(gòu)公司和社會(huì)總體的不同效應(yīng)。 （二）立法與監(jiān)管 基本思路 前述研究表明 ， 需要從整體上改變上市公司并購(gòu)重組價(jià)值效應(yīng)的現(xiàn)狀 ， 一方面要有效地形成和擴(kuò)大并購(gòu)重組價(jià)值創(chuàng)造的源泉 ， 即擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)；另一方面 ， 要抑制不利動(dòng)機(jī)的影響 ， 減少價(jià)值轉(zhuǎn)移與再分配現(xiàn)象；抑制管理層的 “錯(cuò)誤 ”判斷與代理動(dòng)機(jī)對(duì)并購(gòu)重組價(jià)值效應(yīng)的負(fù)面影響 。 立法和監(jiān)管工作 (1) 鑒于我國(guó)并購(gòu)重組 有較強(qiáng)烈的 體制因素驅(qū)動(dòng)型 特征 ，所以立法和監(jiān)管對(duì)并購(gòu)重組的影響重大。 在理念上，立法和監(jiān)管應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)和引導(dǎo)并購(gòu)交易創(chuàng)造價(jià)值。立法和監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)致力于并購(gòu)重組游戲規(guī)則的制定，讓市場(chǎng)參與者有一個(gè)平等的平臺(tái)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，而避免成為對(duì)市場(chǎng)參與者的利益再分配者。這樣才能有效實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組帶來(lái)的證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，產(chǎn)生正的凈社會(huì)收益。 同時(shí)，仍要大力鼓勵(lì)并購(gòu)重組，為證券市場(chǎng)中大量歷史遺留難題的解決創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境，并購(gòu)重組穩(wěn)定社會(huì)，活躍市場(chǎng)，提高上市公司的質(zhì)量。 立法和監(jiān)管工作 （ 2） 在具體操作中，需要通過(guò)立法和監(jiān)管，創(chuàng)造條件，從外部環(huán)境和內(nèi)部機(jī)制兩方面著手，使企業(yè)的并購(gòu)重組朝創(chuàng)造價(jià)值的方向發(fā)展。 在外部環(huán)境上，包括要建立良好的法規(guī)和監(jiān)管環(huán)境，理順并購(gòu)重組的利益機(jī)制，使并購(gòu)重組各方形成正確的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，也包括要提供必要的定向增發(fā)和換股等并購(gòu)融資工具，要使并購(gòu)重組走出以績(jī)差上市公司為中心、以價(jià)值轉(zhuǎn)移和再分配為主要方式的死胡同，形成以實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組為主，以產(chǎn)業(yè)整合為特征的戰(zhàn)略性并購(gòu)重組的新格局。 在內(nèi)部機(jī)制上，完善并購(gòu)重組交易的決策和批準(zhǔn)機(jī)制，以抑制大股東和經(jīng)理層的不良動(dòng)機(jī)和錯(cuò)誤判斷。尤其是應(yīng)加強(qiáng)中小股東在公司重大決策中的發(fā)言權(quán)。 （三）市場(chǎng)建設(shè)： 建立一個(gè)基礎(chǔ)扎實(shí)、完整有效的控制權(quán)市場(chǎng)，包括產(chǎn)權(quán)的清晰化、控制權(quán)的產(chǎn)生、交易和消失 市場(chǎng)建設(shè) 控制權(quán)的形成 —— 公司設(shè)立和上市 －－產(chǎn)權(quán)的清晰化和保護(hù) 控制權(quán)的交易 公司控制權(quán) （ 包括上市公司和非上市公司 ） 可以在特定的場(chǎng)所 ， 通過(guò)某種方式進(jìn)行交易和轉(zhuǎn)讓 ， 完善交易場(chǎng)所 、 方式 、 參與主體 、 監(jiān)管法規(guī)等基礎(chǔ)建設(shè) 。 控制權(quán)的消失 （ 1） 上市公司暫停上市和終止上市 （ 2） 公司破產(chǎn) 、 解散和清算 演講完畢，謝謝觀看！
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