【正文】 ：控股股東持有現(xiàn)金流權(quán)的大小對(duì)企業(yè)績效具有一定的影響家族對(duì)公司管理的參與程度對(duì)企業(yè)績效的影響 很多的研究表明，家族對(duì)企業(yè)管理的參與程度在企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期具有不同的影響。Mishra等人(2001)的研究發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)始家族控制與公司價(jià)值正相關(guān)；創(chuàng)始家族在年輕企業(yè)中更具有價(jià)值；在創(chuàng)始家族擔(dān)任CEO的情況下，董事會(huì)規(guī)模越小，創(chuàng)始家族控制與公司價(jià)值之間的關(guān)系越強(qiáng)。目前我國民營企業(yè)尚處于發(fā)展時(shí)期，很多企業(yè)的還處于第一代創(chuàng)始人的掌控下。創(chuàng)業(yè)者開拓進(jìn)取以及創(chuàng)新精神使得企業(yè)在初期得以發(fā)展和壯大。因此本文假設(shè)，在目前情況下，家族積極的參與企業(yè)的管理有利于企業(yè)績效的改進(jìn)。 假設(shè)5：控股股東參與公司管理與公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系地域差異對(duì)公司績效的影響 公司的發(fā)展與所在地的文化背景、當(dāng)?shù)卣姆龀至Χ取⒌乩砦恢?、地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向等是密切相關(guān)的。各個(gè)地區(qū)商業(yè)運(yùn)作模式的差異正為人們所關(guān)注，如張俊杰(2005)在其系列研究叢書中把魯商模式的特色歸結(jié)為群像經(jīng)濟(jì)，蘇商模式的特色歸結(jié)為外資拉動(dòng)式經(jīng)濟(jì)，浙商模式的特色歸結(jié)為民辦經(jīng)濟(jì)，閩商模式的特色歸結(jié)為商本經(jīng)濟(jì)，粵商模式的特色歸結(jié)為加工貿(mào)易式模式經(jīng)濟(jì)。因此，本文假設(shè)公司的地域差異對(duì)公司績效具有影響。 假設(shè)6：公司的地域差異特征對(duì)公司績效具有一定影響（五）上市時(shí)間對(duì)企業(yè)績效的影響股票市場(chǎng)環(huán)境對(duì)新股發(fā)行上市具有一定影響。當(dāng)大盤處于上升周期、股指不斷創(chuàng)新高時(shí)，新股往往采用超市盈率發(fā)行上市，可以最大限度地超募融資。當(dāng)大盤處于下降通道、股指連續(xù)調(diào)整創(chuàng)新低時(shí)，新股上市就有一定風(fēng)險(xiǎn)。滬深兩市自2008年開始下跌，市場(chǎng)環(huán)境最慘烈時(shí)，證監(jiān)會(huì)曾一度停止發(fā)行新股，且長達(dá)數(shù)月之久；后來隨市場(chǎng)好轉(zhuǎn)恢復(fù)，并在創(chuàng)業(yè)板設(shè)置以后，新股發(fā)行又經(jīng)歷了一段時(shí)間的火爆。但是，當(dāng)市場(chǎng)再次調(diào)整后，兩市新股上市當(dāng)日即大量破發(fā)的情景頻頻出現(xiàn)，嚴(yán)重打擊投資者信心，對(duì)上市公司融資產(chǎn)生不利影響，從而有可能影響公司績效。假設(shè)7：上市時(shí)間對(duì)企業(yè)績效具有一定影響三、研究樣本的選取與數(shù)據(jù)說明（一）研究樣本的選取由于國有控股基本上是外生的制度安排（包括過去長期實(shí)行的股權(quán)分置安排），且股權(quán)性質(zhì)復(fù)雜，其持股比例與公司績效的關(guān)系中隱含大量非市場(chǎng)因素。這些樣本的公司行為與本文所要研究的主題不符，而管理層持股在我國尚不普遍。因此，為與國外同類研究具有可比性，本文只選取由自然人或家族控制的樣本。 鑒于上面的假設(shè)和考慮原始數(shù)據(jù)的可得性，本文的研究以滬深兩市2008年至2010年上市的民營企業(yè)為初始樣本，剔除了一些非自然人和家族控制的民營企業(yè)以及金融類上市公司，最后樣本總數(shù)為187家。本文的原始數(shù)據(jù)主要通過和訊網(wǎng)、鳳凰財(cái)經(jīng)和首創(chuàng)行情資訊分析系統(tǒng)軟件等渠道獲得。數(shù)據(jù)的具體選取方法見下一節(jié)，數(shù)據(jù)的計(jì)算通過Excel軟件實(shí)現(xiàn)，具體數(shù)據(jù)請(qǐng)見附錄1。 （二）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說明本文選用中國證券報(bào)和清華大學(xué)中國企業(yè)研究中心，連續(xù)11年合作編制的上市公司綜合績效計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算上市公司績效指標(biāo)。此標(biāo)準(zhǔn)參照國際上通行的評(píng)估體系并結(jié)合我國的實(shí)際情況，采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法，主要立足于公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，完全依據(jù)上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。該指標(biāo)體系由19個(gè)基本指標(biāo)組成，采用盈利能力、償債能力、成長性、運(yùn)營改善效果4類指標(biāo)進(jìn)行綜合排名。由于國家對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)處理有統(tǒng)一規(guī)定，并且上市公司披露的年報(bào)是經(jīng)過會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)的，本文認(rèn)為經(jīng)會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表是可信的，并假定所有上市公司財(cái)務(wù)處理的規(guī)則是一致的，不同上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)間具有可比性。（1）基本指標(biāo)的計(jì)算基本指標(biāo)的選取考慮了客觀性、公允性和科學(xué)性。指標(biāo)數(shù)據(jù)均可根據(jù)上市公司公開披露的信息進(jìn)行指標(biāo)定量計(jì)算，盡量避免主觀因素的影響。鑒于此次的研究對(duì)象為08～10年上市的公司以及其當(dāng)年業(yè)績，我們無法獲得或預(yù)測(cè)該公司未來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此在部分指標(biāo)中，我們用單年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)替代平均值，而成長性指標(biāo)主要通過該公司當(dāng)年與去年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較獲得。具體的指標(biāo)計(jì)算方法如下表：表1 上市公司績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系類別指標(biāo)名稱計(jì)算公式盈利能力1. 凈資產(chǎn)收益率2. 凈資產(chǎn)經(jīng)常性收益率3. 總資產(chǎn)報(bào)酬率4. 投入資本經(jīng)營收益率償債能力5. 流動(dòng)比率6. 強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率7. 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率8. 資產(chǎn)負(fù)債率成長性9. 近年銷售平均增長率10. 近年利潤平均增長率11. 近年資產(chǎn)平均增長率12. 近年資本平均增長率13. 銷售增長趨勢(shì)該年銷售增長率14. 利潤增長趨勢(shì)該年利潤增長率運(yùn)營改善效果15. 營業(yè)利潤率16．流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)17．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)18．存貨周轉(zhuǎn)19．應(yīng)收款周轉(zhuǎn)（2）指標(biāo)積分與績效的計(jì)算方法：各基本指標(biāo)的計(jì)分只具有相對(duì)意義，指標(biāo)最高分均為100分，最低分均為0分。各指標(biāo)的計(jì)分公式見表2。公式中為指標(biāo)得分，為根據(jù)上市公司公布的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)計(jì)算出的指標(biāo)值。公式中的參數(shù)是根據(jù)全部上市公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合而得出的。最后的綜合計(jì)分公式中的權(quán)重是根據(jù)主成分分析結(jié)果給出的，即為該公司的最終績效。表2 上市公司績效評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)分公式指標(biāo)符號(hào)計(jì)算公式凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)經(jīng)常性收益率總資產(chǎn)報(bào)酬率投入資本經(jīng)營收益率流動(dòng)比率強(qiáng)制性現(xiàn)金支出比率現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率資產(chǎn)負(fù)債比率近年銷售平均增長率近年利潤平均增長率近年資產(chǎn)平均增長率近年資本平均增長率銷售增長趨勢(shì)利潤增長趨勢(shì)營業(yè)利潤率提高度流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)改善度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)改善度存貨周轉(zhuǎn)改善度應(yīng)收款周轉(zhuǎn)改善度盈利能力得分償債能力得分成長性得分運(yùn)營改善效果得分綜合得分2. 影響公司績效的財(cái)務(wù)指標(biāo)2006年12月4日，中國財(cái)政部頒發(fā)了新的《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》（財(cái)政部令第41號(hào)），于2007年1月1日開始實(shí)行。其中為企業(yè)規(guī)定了四類財(cái)務(wù)指標(biāo)為：償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力。（1）償債能力分析　　短期償債能力分析： 流動(dòng)比率（CR）：流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，其計(jì)算公式為：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率（QR）：速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比值，其計(jì)算公式為：速動(dòng)比率= 速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)資產(chǎn)存貨流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債比率(CFDR)：現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債比率是現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物與流動(dòng)負(fù)債的比值，其計(jì)算公式為：現(xiàn)金與流動(dòng)負(fù)債比率=現(xiàn)金+現(xiàn)金等價(jià)物流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金流量與流動(dòng)負(fù)債比率(CFR)：現(xiàn)金流量與流動(dòng)負(fù)債比率是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與流動(dòng)負(fù)債的比值，其計(jì)算公式為：長期償債能力分析： 資產(chǎn)負(fù)債率(ALR)：資產(chǎn)負(fù)債率又稱負(fù)債比率，是企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額資產(chǎn)總額股權(quán)比率(ER)：股權(quán)比率是企業(yè)的股東權(quán)益總額與資產(chǎn)總額的比值，其計(jì)算公式為：股權(quán)比率=股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)(EM)：權(quán)益成數(shù)是企業(yè)的資產(chǎn)總額與股東權(quán)益總額的比值，其計(jì)算公式為： 權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額股東權(quán)益總額負(fù)債與股權(quán)比例(DER)：負(fù)債與股權(quán)比率是企業(yè)的負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比值，其計(jì)算公式為： 負(fù)債與股權(quán)比例=負(fù)債總額股東權(quán)益總額債務(wù)與有形凈值比率(TNDR)：債務(wù)與有形凈值比率是企業(yè)的負(fù)債總額與有形凈值的比值。有形凈值指的是扣除無形資產(chǎn)后的股東權(quán)益額。債務(wù)與有形凈值的計(jì)算公式為：債務(wù)與有形凈值=負(fù)債總額股東權(quán)益無形資產(chǎn)凈額償債保障比率(DSCR)：償債保障比率是負(fù)債總額與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的比值，其計(jì)算公式為： 償債保障比率=負(fù)債總額經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量利息保障倍數(shù)(ICR)：利息保障倍數(shù)是息稅前利潤與利息費(fèi)用的比值，其計(jì)算公式為：利息保障倍數(shù)= 稅前利潤+利息費(fèi)用利息費(fèi)用=凈利潤+所得稅+利息費(fèi)用利息費(fèi)用（2）營運(yùn)能力分析存貨周轉(zhuǎn)率(IT)：存貨周轉(zhuǎn)率又叫存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)，是主營業(yè)務(wù)成本與存貨平均余額之比。存貨周轉(zhuǎn)一次指的是從購入存活到賣出存貨的全過程，其計(jì)算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率= 主營業(yè)務(wù)成本存貨平均余額存貨周轉(zhuǎn)期(ITP)：存貨周轉(zhuǎn)期是反應(yīng)存貨周轉(zhuǎn)情況的另一個(gè)總要指標(biāo)，又稱存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，它是360天與存貨周轉(zhuǎn)率之比，其計(jì)算公式為：存貨周轉(zhuǎn)期=360存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(ART)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率又叫應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)，是賒銷收入與應(yīng)收賬款平均余額之比。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)一次指的是從應(yīng)收賬款發(fā)生到收回的全過程，其計(jì)算公式： 應(yīng)收賬款