【正文】 ）資產(chǎn)總額的比率，該指標(biāo)從企業(yè)資產(chǎn)總量擴(kuò)張方面衡量企業(yè)發(fā)展能力，表明企業(yè)規(guī)模增長水平對企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ挠绊憽ｉL期資金報(bào)酬率(LRRC)：長期資金報(bào)酬率是企業(yè)息稅前利潤同平均長期資金的比值，其計(jì)算公式為：長期資金報(bào)酬率=息稅前利潤平均長期資金100%=息稅前利潤期初長期負(fù)債+期初股東權(quán)益+期末長期負(fù)債+期末股東權(quán)益2100%存貨周轉(zhuǎn)期(ITP)：存貨周轉(zhuǎn)期是反應(yīng)存貨周轉(zhuǎn)情況的另一個總要指標(biāo)，又稱存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，它是360天與存貨周轉(zhuǎn)率之比，其計(jì)算公式為：存貨周轉(zhuǎn)期=360存貨周轉(zhuǎn)率（1）償債能力分析　　短期償債能力分析： 數(shù)據(jù)的具體選取方法見下一節(jié)，數(shù)據(jù)的計(jì)算通過Excel軟件實(shí)現(xiàn)，具體數(shù)據(jù)請見附錄1。 公司的發(fā)展與所在地的文化背景、當(dāng)?shù)卣姆龀至Χ?、地理位置、地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向等是密切相關(guān)的?？毓晒蓶|可借此實(shí)現(xiàn)以少量的資金獲得較大的控制權(quán)。一般地，股權(quán)結(jié)構(gòu)是研究公司內(nèi)部治理機(jī)制的主要因素。最后利用方差分析等統(tǒng)計(jì)方法，以中國民營上市公司的家族控制權(quán)特征對公司績效的影響作為研究對象，并得到一定的結(jié)論。通過R軟件和SPSS統(tǒng)計(jì)軟件作相應(yīng)的計(jì)算與模型的建立，且對模型的正態(tài)性，內(nèi)生性等進(jìn)行檢驗(yàn)?，F(xiàn)階段中國的市場經(jīng)濟(jì)制度與經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了中國資本市場的所有權(quán)結(jié)構(gòu)與國外存在較大差異。其中第一種實(shí)現(xiàn)方式并不會造成控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離，而后面兩種方式以及混合方式往往造成現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的分離。 假設(shè)3：家族控制權(quán)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征對企業(yè)績效具有一定的影響（四）家族控制權(quán)其他特征因素對公司績效的影響現(xiàn)金流權(quán)對企業(yè)績效的影響本文的原始數(shù)據(jù)主要通過和訊網(wǎng)、鳳凰財(cái)經(jīng)和首創(chuàng)行情資訊分析系統(tǒng)軟件等渠道獲得。其中為企業(yè)規(guī)定了四類財(cái)務(wù)指標(biāo)為：償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力。存貨周轉(zhuǎn)一次指的是從購入存活到賣出存貨的全過程，其計(jì)算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率= 主營業(yè)務(wù)成本存貨平均余額它等于企業(yè)的息稅前利潤同平均資產(chǎn)總額的比率，其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤平均資產(chǎn)總額100%=息稅前利潤期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額2100%在實(shí)際應(yīng)用中，由于各利益相關(guān)者對凈利潤的特別關(guān)注，更常見的總資產(chǎn)報(bào)酬率的計(jì)算公式為：總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤平均資產(chǎn)總額100%=凈利潤期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額2100%其計(jì)算公式為： 資本累計(jì)率=所有者權(quán)宜增長額年初所有者權(quán)益100%再根據(jù)上述前6個研究假設(shè)，加入體現(xiàn)家族控制權(quán)的變量，建立模型如下： ①其中，TSUP是清華大學(xué)與中國證券報(bào)合編的績效指標(biāo)。然而，當(dāng)聯(lián)立問題存在時，普通最小二乘估計(jì)量不是最優(yōu)無偏估計(jì)量，而是有偏估計(jì)量。本文結(jié)果與英美大多數(shù)學(xué)者的家族控制權(quán)特征與公司績效成立方性關(guān)系的研究結(jié)果有很大差異，這說明我國民營上市公司最終控股股東的行為特征與英美等國有很大區(qū)別，導(dǎo)致這種區(qū)別的原因需要進(jìn)一步研究。通過對資料的進(jìn)一步整理分析，本文發(fā)現(xiàn)由公司的創(chuàng)始人執(zhí)掌經(jīng)營的公司具有良好的業(yè)績，而績效較差的公司則主要集中在控股股東間接控制的公司中。通過這一結(jié)論本文有理由預(yù)測，中國民營上市公司的治理已經(jīng)逐步規(guī)范，通過對股市大幅振蕩的三年中，我國民營企業(yè)績效的研究，本文發(fā)現(xiàn)我國民營企業(yè)具有優(yōu)秀的業(yè)績穩(wěn)定性和一定的競爭力，相信中國民營家族企業(yè)在未來將會健康持續(xù)發(fā)展。CASH指標(biāo)并沒有通過檢驗(yàn)，說明家族現(xiàn)金流權(quán)對于企業(yè)的績效無明顯影響。圖示如下：由上述3組圖片可知，每張圖中的點(diǎn)大致趨勢在一條直線上，則可認(rèn)為三年上市公司的績效均服從正態(tài)分布。由于控制權(quán)特征中，家族控制權(quán)對績效影響較大，下面主要討論家族控制權(quán)與績效關(guān)系。得到條件數(shù)=100，則認(rèn)為存在中等程度的復(fù)共線性。銷售（營業(yè)）增長率（SGR）：銷售（營業(yè)）增長率表示本年銷售（營業(yè)）收入增長額與上年銷售（營業(yè)）收入總額的比率，是評價(jià)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展能力的基礎(chǔ)性指標(biāo)。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期(FATP)：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期是反應(yīng)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的另一個重要指標(biāo)，它等于360天與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之比，其計(jì)算公式為：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=360固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=固定資產(chǎn)平均余額360主營業(yè)務(wù)收入債務(wù)與有形凈值的計(jì)算公式為：債務(wù)與有形凈值=負(fù)債總額股東權(quán)益無形資產(chǎn)凈額公式中的參數(shù)是根據(jù)全部上市公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合而得出的。這些樣本的公司行為與本文所要研究的主題不符，而管理層持股在我國尚不普遍。因此本文假設(shè)，在目前情況下，家族積極的參與企業(yè)的管理有利于企業(yè)績效的改進(jìn)。持有股份的家族成員的關(guān)系有父子、兄弟、夫妻、翁婿、姐弟、母子等各種關(guān)系，這些關(guān)系以成員間具有血緣關(guān)系或者姻親關(guān)系為前提。（一）控制權(quán)持有比例特征對公司績效的影響研究控制權(quán)持有比例特征對公司績效的影響，主要是通過實(shí)證研究考察什么樣的控制權(quán)區(qū)間利益協(xié)同效應(yīng)更可能發(fā)生，什么樣的控制權(quán)區(qū)間則是利益侵害效應(yīng)或掘壕效應(yīng)更可能發(fā)生。隨著中國民營上市公司數(shù)量的不斷擴(kuò)大，研究中國民營上市公司家族控制權(quán)特征對中國公司治理制度的完善具有現(xiàn)實(shí)意義。本文首先研究了中國民營上市公司的家族控制權(quán)特征，從家族控制權(quán)的持有比例、實(shí)現(xiàn)方式、內(nèi)部結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流權(quán)比例、管理參與度、所在地域差異、上市時間等方面進(jìn)行研究假設(shè)。Christina(2005)從控制權(quán)角度考察家族控制權(quán)對企業(yè)績效的影響，得出香港家族上市公司控制權(quán)與企業(yè)績效存在“掘壕協(xié)同掘壕”的立方形式的關(guān)系，%%之間時存在利益協(xié)同效應(yīng)，%%時則存在掘壕效應(yīng)。綜上，本文從這一被關(guān)注較少的方面展開研究，有助于挖掘影響績效的新的因素，從而推動中國民營上市公司的發(fā)展。因此，本文假設(shè)控制權(quán)實(shí)現(xiàn)方式與公司績效相關(guān)，但不同制度環(huán)境會有不同表現(xiàn)形式。由于國家對上市公司的財(cái)務(wù)處理有統(tǒng)一規(guī)定，并且上市公司披露的年報(bào)是經(jīng)過會計(jì)事務(wù)所審計(jì)的，本文認(rèn)為經(jīng)會計(jì)事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表是可信的，并假定所有上市公司財(cái)務(wù)處理的規(guī)則是一致的，不同上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)間具有可比性?，F(xiàn)金流量與流動負(fù)債比率(CFR)：現(xiàn)金流量與流動負(fù)債比率是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與流動負(fù)債的比值，其計(jì)算公式為：長期償債能力分析： 營業(yè)周期(BC)：營業(yè)周期是指從購入存活到售出存貨并收取現(xiàn)金的這段時間。主營業(yè)務(wù)毛利率的計(jì)算公式為：主營業(yè)務(wù)毛利率=主營業(yè)務(wù)毛利主營業(yè)務(wù)收入100%=主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)收入100%其次，對選取的變量進(jìn)行復(fù)共線性的判斷，將具有嚴(yán)重復(fù)共線性的變量去除。當(dāng)然，這一結(jié)論不排除因?yàn)闃颖玖坎蛔闼鶐淼恼`差。 **總資產(chǎn)報(bào)酬率RTA 2e16 ***股東權(quán)益報(bào)酬率ROE（二）控制權(quán)實(shí)現(xiàn)方式特征對公司績效的影響。同時，我國經(jīng)濟(jì)形勢擺脫危機(jī)影響，持續(xù)向好。由此可見，我國民營上市企業(yè)基本不受上市的時間環(huán)境影響，抗壓能力較強(qiáng)，今后的發(fā)展?jié)摿薮?。由上述研究?bào)告SQ指標(biāo)的回歸結(jié)果可知，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度與該公司的績效正相關(guān)，故與以往的研究結(jié)果相符合。聯(lián)立方程的分析證明，在我國自然人和家族控制公司中，家族控制權(quán)影響公司績效，公司績效對控制權(quán)不存在明顯影響關(guān)系。3. 正態(tài)性檢驗(yàn)通過SPSS軟件畫出殘差的散點(diǎn)圖，進(jìn)一步檢驗(yàn)殘差是否服從正態(tài)分布：從殘差圖可以看出，圖中的點(diǎn)大致趨勢在一條直線上，則可以認(rèn)為殘差服從正態(tài)分布。逐步回歸的結(jié)果如下：表4 財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取常數(shù)和解釋變量參數(shù)估計(jì)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差T統(tǒng)計(jì)量雙側(cè)概率C 2e16 ***流動比率CR **速動比率QR **現(xiàn)金流量比率CFR 2e16 ***固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率FAT **總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT ***總資產(chǎn)報(bào)酬率RTA ***股東權(quán)益報(bào)酬率ROE ***主營業(yè)務(wù)毛利率MBPG *每股現(xiàn)金流量CFPS普通股每股盈余(EPS)：普通股每股盈余簡稱為每股盈余或每股利潤，是凈利潤扣除優(yōu)先股股利后的余額與平均普通股股數(shù)的比值，其計(jì)算公式為：每股盈余=凈利潤優(yōu)先股股利平均普通股股數(shù)如果年內(nèi)普通股的股數(shù)未發(fā)生變化，則平均普通股股數(shù)就是年末普通股股數(shù)。因此，存貨周轉(zhuǎn)期與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期之和就等于從購入存貨到售出存貨并收取現(xiàn)金平均需要的天數(shù)。股權(quán)比率(ER)：股權(quán)比率是企業(yè)的股東權(quán)益總額與資產(chǎn)總額的比值，其計(jì)算公式為：股權(quán)比率=股東權(quán)益總額資產(chǎn)總額指標(biāo)數(shù)據(jù)均可根據(jù)上市公司公開披露的信息進(jìn)行指標(biāo)定量計(jì)算，盡量避免主觀因素的影響。當(dāng)大盤處于上升周期、股指不斷創(chuàng)新高時，新股往往采用超市盈率發(fā)行上市，可以最大限度地超募融資。 從以往的情況看來，上市公司控制權(quán)取得途徑的不同，決定了控股股東對上市公司“態(tài)度”的不同，尤其在民營企業(yè)這一現(xiàn)象較為明顯。由于中國民營上市公司廣泛采用金字塔式控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時在控制權(quán)結(jié)構(gòu)、持有比例、實(shí)現(xiàn)方式等方面又與中國的市場制度相適應(yīng)，因此，中國民營上市公司家族控制權(quán)特征與績效的關(guān)系可能與目前已知的研究結(jié)論不同。由于我國的資本市場與國