【正文】 出為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值，繼續(xù)進行下一輪的判斷。(3) 經(jīng)過逐次測試判斷，有可能找到內(nèi)部收益率IRR。每一輪判斷的原則相同。若設為第j次測試的折現(xiàn)率，為按計算的凈現(xiàn)值，則有：當 0時，IRR ，繼續(xù)測試當 0時，IRR ，繼續(xù)測試當 = 0時，IRR = ，測試完成(4) 若經(jīng)過有限次測試，已無法繼續(xù)利用有關(guān)貨幣時間價值系數(shù)表，仍未求得內(nèi)部收益率IRR，則可利用最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正負臨界值、及其相應的折現(xiàn)率、四個數(shù)據(jù)，應用內(nèi)插法計算近似的內(nèi)部收益率。即：如果以下關(guān)系成立： 0 0 ≤ d (2%≤d5%)就可以按下列具體公式計算內(nèi)部收益率IRR：IRR = 【例432】 某投資項目只能用一般方法計算內(nèi)部收益率。按照逐次測試逼近法的要求，自行設定折現(xiàn)率并計算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率。經(jīng)過5次測試，得到表46所示的數(shù)據(jù)(計算過程略)。表46 逐次測試逼近法數(shù)據(jù)資料 價值單位：萬元測試次數(shù)j設定折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值 (按計算)110%+230%320%+424%526%計算該項目的內(nèi)部收益率IRR的步驟如下：∵ = + = = 24% = 26% 26%－24% = 2% 5%∴ 24% IRR 26%應用內(nèi)插法：IRR = 24%＋ ≈ %上面介紹的計算內(nèi)部收益率的兩種方法中，都涉及到內(nèi)插法的應用技巧，盡管具體應用條件不同，公式也存在差別，但該法的基本原理是一致的，即假定自變量在較小變動區(qū)間內(nèi)，它與因變量之間的關(guān)系可以用線性模型來表示，因而可以采取近似計算的方法進行處理。3. 內(nèi)部收益率指標計算的插入函數(shù)法本法是在EXCEL環(huán)境下，通過插入財務函數(shù)“IRR”，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得內(nèi)部收益率指標的方法。本法的應用程序如下：(1) 將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入EXCEL電子表格的任意一行。(2) 在該電子表格的另外一個單元格中插入財務函數(shù)IRR，輸入凈現(xiàn)金流量NCF參數(shù)，其函數(shù)的表達式為：“= IRR()”(3) 回車，IRR函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的內(nèi)部收益率?！纠?33】 仍按例428的表45中所列示的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，則利用插入函數(shù)法確定該項目內(nèi)部收益率的程序如下：將Z2單元格的格式設置為兩位小數(shù)點，并輸入“=IRR(B2:X2)”(直接利用表45中的第二行B2～X2單元格中的數(shù)據(jù))，回車后，%，則該方案的內(nèi)部收益率(所得稅前)%。根據(jù)例426所列示的所得稅凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，求得該方案的內(nèi)部收益率(所得稅前)%。同樣道理，根據(jù)例426中的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，按插入函數(shù)法可計算出該項目的凈現(xiàn)值(所得稅前)% %，%。這是因為手工計算保留小數(shù)所導致的累計誤差。內(nèi)部收益率的優(yōu)點是既可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，又不受基準收益率高低的影響，比較客觀。缺點是計算過程復雜，尤其當運營期內(nèi)大量追加投資時，有可能導致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。只有當該指標大于或等于基準折現(xiàn)率的投資項目才具有財務可行性。(五) 動態(tài)指標之間的關(guān)系凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR和內(nèi)部收益率IRR指標之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：當NPV 0時，NPVR 0，IRR ；當NPV = 0時，NPVR = 0，IRR = ；當NPV 0時，NPVR 0，IRR 。此外，凈現(xiàn)值率NPVR的計算需要在已知凈現(xiàn)值NPV的基礎(chǔ)上進行，內(nèi)部收益率IRR在計算時也需要利用凈現(xiàn)值NPV的計算技巧。這些指標都會受到建設期的長短、投資方式，以及各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征的影響。所不同的是NPV為絕對量指標，其余為相對數(shù)指標，計算凈現(xiàn)值NPV和凈現(xiàn)值率NPVR所依據(jù)的折現(xiàn)率都是事先已知的，而內(nèi)部收益率IRR的計算本身與的高低無關(guān)。五、運用相關(guān)指標評價投資項目的財務可行性財務可行性評價指標的首要功能，就是用于評價某個具體的投資項目是否具有財務可行性。在投資決策的實踐中，必須對所有已經(jīng)具備技術(shù)可行性的投資備選方案進行財務可行性評價。不能全面掌握某一具體方案的各項評價指標，或者所掌握的評價指標的質(zhì)量失真，都無法完成投資決策的任務。(一) 判斷方案完全具備財務可行性的條件如果某一投資方案的所有評價指標均處于可行區(qū)間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資方案無論從哪個方面看都具備財務可行性，或完全具備可行性。這些條件是：(1) 凈現(xiàn)值NPV≥0；(2) 凈現(xiàn)值率NPVR≥0；(3) 內(nèi)部收益率IRR≥基準折現(xiàn)率；(4) 包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP≤(即項目計算期的一半)；(5) 不包括建設期的靜態(tài)投資回收期≤(即運營期的一半)；(6) 總投資收益率ROI≥基準總投資收益率i(實現(xiàn)給定)。(二) 判斷方案是否完全不具備財務可行性的條件如果某一投資項目的評價指標均處于不可行區(qū)間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務可行性，或完全不具備可行性，應當徹底放棄該投資方案。這些條件是：(1) NPV 0；(2) NPVR 0；(3) IRR ；(4) PP ；(5) ；(6) ROI i。(三) 判斷方案是否基本具備財務可行性的條件如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目的主要指標處于可行區(qū)間(如NPV≥0，NPVR≥0，IRR≥)，但次要或輔助指標處于不可行區(qū)間(如PP ， 或ROI i)，則可以斷定該項目基本上具有財務可行性。(四) 判斷方案是否基本不具備財務可行性的條件如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目出現(xiàn)NPV 0、NPVR 0、IRR 的情況，即使有PP≤，≤或ROI≥i發(fā)生，也可斷定該項目基本上不具有財務可行性。(五) 其他應當注意的問題在對投資方案進行財務可行性評價過程中，除了要熟練掌握和運用上述判定條件外，還必須明確以下兩點：第一，主要評價指標在評價財務可行性的過程中起主導作用。在對獨立項目進行財務可行性評價和投資決策的過程中，當靜態(tài)投資回收期(次要指標)或總投資收益率(輔助指標)的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應當以主要指標的結(jié)論為準。第二，利用動態(tài)指標對同一個投資項目進行評價和決策，會得出完全相同的結(jié)論。在對同一個投資項目進行財務可行性評價時，凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標的評價結(jié)論是一致的。【例434】 某投資項目只有一個備選方案，計算出來的財務可行性評價指標如下：ROI為10%，PP為6年，為5年，，%。項目計算期為11年(其中生產(chǎn)運營期為10年)，%，基準折現(xiàn)率為10%。根據(jù)上述資料，評價該項目財務可行性的程序如下：∵ ROI = 10% i = %， = 5年 = ，NPV = 0 NPVR = % 0，IRR = % = 10%∴ 該方案基本上具有財務可行性(盡管PP = 6年 = ，超過基準回收期)評價結(jié)論：因為該方案各項主要評價指標均達到或超過相應標準，所以基本上具有財務可行性，只是包括建設期的投資回收期較長，有一定風險。如果條件允許，可實施投資。 15 / 1