【正文】 而不是總成本費(fèi)用；在流動資金估算、經(jīng)營成本中的修理費(fèi)和其他費(fèi)用估算過程中應(yīng)注意避免利息的影響等。 所得稅前和所得稅后分析的現(xiàn)金流入完全相同，但現(xiàn)金流出略有不同，所得稅前分析不將所得稅作為現(xiàn)金流出，所得稅后分析視所得稅為現(xiàn)金流出。 （二）項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表的編制融資前動態(tài)分析主要考察整個計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，編制項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表。 （1）現(xiàn)金流入主要是營業(yè)收入，還可能包括補(bǔ)貼收入，在計(jì)算期最后一年，還包括回收固定資產(chǎn)余值及回收流動資金。營業(yè)收入的各年數(shù)據(jù)取自營業(yè)收入和營業(yè)稅金及附加估算表。固定資產(chǎn)余值回收額為固定資產(chǎn)折舊費(fèi)估算表中最后一年的固定資產(chǎn)期末凈值。流動資金回收額為項(xiàng)目正常生產(chǎn)年份流動資金的占用額。（2）現(xiàn)金流出主要包括有建設(shè)投資、流動資金、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加。固定資產(chǎn)投資和流動資金的數(shù)額取自項(xiàng)目總投資使用計(jì)劃與資金籌措表；流動資金投資為各年流動資金增加額；經(jīng)營成本取自總成本費(fèi)用估算表；營業(yè)稅金及附加取自營業(yè)收入、營業(yè)稅金及附加和增值稅估算表；尤其需要注意的是，項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表中的“所得稅”應(yīng)根據(jù)息稅前利潤（EBIT）乘以所得稅率計(jì)算，稱為“調(diào)整所得稅”。原則上，息稅前利潤的計(jì)算應(yīng)完全不受融資方案變動的影響，即不受利息多少的影響，包括建設(shè)期利息對折舊的影響（因?yàn)檎叟f的變化會對利潤總額產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響息稅前利潤）。但如此將會出現(xiàn)兩個折舊和兩個息稅前利潤（用于計(jì)算融資前所得稅的息稅前利潤和利潤表中的息稅前利潤）。為簡化起見，當(dāng)建設(shè)期利息占總投資比例不是很大時，也可按利潤表中的息稅前利潤計(jì)算調(diào)整所得稅。 （3）項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量為各年現(xiàn)金流入量減對應(yīng)年份的現(xiàn)金流出量，各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量為本年及以前各年凈現(xiàn)金流量之和。 （4）按所得稅前的凈現(xiàn)金流量計(jì)算的相關(guān)指標(biāo)，即所得稅前指標(biāo)，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，用以考察有項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)本身所決定的財(cái)務(wù)盈利能力，它不受融資方案和所得稅政策變化的影響，僅僅體現(xiàn)項(xiàng)目方案本身的合理性。所得稅前指標(biāo)可以作為初步投資決策的主要指標(biāo)，用于考察項(xiàng)目是否基本可行，并值得去為之融資。所謂“初步”是相對而言，意指根據(jù)該指標(biāo)投資者可以做出項(xiàng)目實(shí)施后能實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的判斷，此后再通過融資方案的比選分析，有了較為滿意的融資方案后，投資者才能決定最終出資。所得稅前指標(biāo)應(yīng)該受到項(xiàng)目有關(guān)各方（項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目業(yè)主、項(xiàng)目投資人、銀行和政府管理部門）廣泛的關(guān)注。所得稅前指標(biāo)還特別適用于建設(shè)方案設(shè)計(jì)中的方案比選。 三、融資后財(cái)務(wù)分析在融資前分析結(jié)果可以接受的前提下，可以開始考慮融資方案，進(jìn)行融資后分析。融資后分析包括項(xiàng)目的盈利能力分析、償債能力分析以及財(cái)務(wù)生存能力分析，進(jìn)而判斷項(xiàng)目方案在融資條件下的合理性。融資后分析是比選融資方案，進(jìn)行融資決策和投資者最終決定出資的依據(jù)。可行性研究階段必須進(jìn)行融資后分析，但只是階段性的。實(shí)踐中，在可行性研究報(bào)告完成之后，還需要進(jìn)一步深化融資后分析，才能完成最終融資決策。（一）融資后盈利能力分析融資后的盈利能力分析，包括動態(tài)分析（折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）和靜態(tài)分析（非折現(xiàn)盈利能力分析）： 1．動態(tài)分析動態(tài)分析是通過編制財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表，根據(jù)資金時間價值原理，計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等指標(biāo)，分析項(xiàng)目的獲利能力。融資后的動態(tài)分析可分為下列兩個層次：（1）項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析在市場經(jīng)濟(jì)條件下，對項(xiàng)目整體獲利能力有所判斷的基礎(chǔ)上，項(xiàng)目資本金盈利能力指標(biāo)是投資者最終決定投資的最重要的指標(biāo)，也是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)。項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析，應(yīng)在擬定的融資方案下，從項(xiàng)目資本金出資者整體的角度，確定其現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，編制項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表。 1）現(xiàn)金流入各項(xiàng)的數(shù)據(jù)來源與全部投資現(xiàn)金流量表相同。2）現(xiàn)金流出項(xiàng)目包括：項(xiàng)目資本金、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本及營業(yè)稅金及附加。其中，項(xiàng)目資本金取自項(xiàng)目總投資計(jì)劃與資金籌措表中資金籌措項(xiàng)下的自有資金分項(xiàng)。借款本金償還由兩部分組成：一部分為借款還本付息計(jì)劃表中本年還本額；一部分為流動資金借款本金償還，一般發(fā)生在計(jì)算期最后一年。借款利息支付數(shù)額來自總成本費(fèi)用估算表中的利息支出項(xiàng)?，F(xiàn)金流出中其他各項(xiàng)與全部投資現(xiàn)金流量表中相同。 3）項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量為各年現(xiàn)金流入量減對應(yīng)年份的現(xiàn)金流出量。項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表將各年投入項(xiàng)目的項(xiàng)目資本金作為現(xiàn)金流出，各年交付的所得稅和還本付息也作為現(xiàn)金流出。因此，其凈現(xiàn)金流量就包容了企業(yè)在繳稅和還本付息之后所剩余的收益（含投資者應(yīng)分得的利潤），也即企業(yè)的凈收益，又是投資者的權(quán)益性收益。那么根據(jù)這種凈現(xiàn)金流量計(jì)算得到的資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)應(yīng)該能反映從投資者整體角度考察盈利能力的要求，也就是從企業(yè)角度對盈利能力進(jìn)行判斷的要求。因?yàn)槠髽I(yè)只是一個經(jīng)營實(shí)體，而所有權(quán)是屬于全部投資者的。（2）投資各方現(xiàn)金流量分析對于某些項(xiàng)目，為了考察投資各方的具體收益，還應(yīng)從投資各方實(shí)際收入和支出的角度，確定其現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，分別編制投資各方現(xiàn)金流量表，計(jì)算投資各方的內(nèi)部收益率指標(biāo)。 投資各方現(xiàn)金流量表中現(xiàn)金流入是指出資方因該項(xiàng)目的實(shí)施將實(shí)際獲得的各種收入；現(xiàn)金流出是指出資方因該項(xiàng)目的實(shí)施將實(shí)際投入的各種支出。表中各項(xiàng)應(yīng)注意的問題包括：（1）實(shí)分利潤是指投資者由項(xiàng)目獲取的利潤。 （2）資產(chǎn)處置收益分配是指對有明確的合營期限或合資期限的項(xiàng)目，在期滿時對資產(chǎn)余值按股比或約定比例的分配。（3）租賃費(fèi)收入是指出資方將自己的資產(chǎn)租賃給項(xiàng)目使用所獲得的收入，此時應(yīng)將資產(chǎn)價值作為現(xiàn)金流出，列為租賃資產(chǎn)支出科目。（4）技術(shù)轉(zhuǎn)讓或使用收入是指出資方將專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)轉(zhuǎn)讓或允許該項(xiàng)目使用所獲得的收入。 2．靜態(tài)分析除了進(jìn)行現(xiàn)金流量分析以外，還可以根據(jù)項(xiàng)目具體情況進(jìn)行靜態(tài)分析，即非折現(xiàn)盈利能力分析，選擇計(jì)算一些靜態(tài)指標(biāo)。靜態(tài)分析編制的報(bào)表是利潤和利潤分配表。利潤與利潤分配表中損益欄目反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的營業(yè)收入、總成本費(fèi)用支出、利潤總額情況；利潤分配欄目反映所得稅及稅后利潤的分配情況，見利潤和利潤分配表?？晒┩顿Y者分配的利潤根據(jù)投資方或股東的意見在任意盈余公積金、應(yīng)付利潤和未分配利潤之間進(jìn)行分配。應(yīng)付利潤為向投資者分配的利潤或向股東支付的股利，未分配利潤主要指用于償還固定資產(chǎn)投資借款及彌補(bǔ)以前年度虧損的可供分配利潤。 （二）融資后償債能力分析1．償債計(jì)劃的編制對籌措了債務(wù)資金的項(xiàng)目，償債能力考察項(xiàng)目能否按期償還借款的能力。根據(jù)借款還本付息計(jì)劃表、利潤和利潤分配表與總成本費(fèi)用表的有關(guān)數(shù)據(jù)，通過計(jì)算利息備付率、償債備付率指標(biāo)，判斷項(xiàng)目的償債能力。如果能夠得知或根據(jù)經(jīng)驗(yàn)設(shè)定所要求的借款償還期，可以直接計(jì)算利息備付率、償債備付率指標(biāo)；如果難以設(shè)定借款償還期，也可以先大致估算出借款償還期，再采用適宜的方法計(jì)算出每年需要還本和付息的金額，代入公式計(jì)算利息備付率、償債備付率指標(biāo)。需要估算借款償還期時，可按下式估算： 需要注意的是，該借款償還期只是為估算利息備付率和償債備付率指標(biāo)所用，不應(yīng)與利息備付率和償債備付率指標(biāo)并列。 2．資產(chǎn)負(fù)債表的編制資產(chǎn)負(fù)債表通常按企業(yè)范圍編制，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表是國際上通用的財(cái)務(wù)報(bào)表，表中數(shù)據(jù)可由其他報(bào)表直接引入或經(jīng)適當(dāng)計(jì)算后列入，以反映企業(yè)某一特定日期的財(cái)務(wù)狀況。編制過程中資產(chǎn)負(fù)債表的科目可以適當(dāng)簡化，反映的是各年年末的財(cái)務(wù)狀況。資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示。 資產(chǎn)由流動資產(chǎn)、在建工程、固定資產(chǎn)凈值、無形及其他資產(chǎn)凈值四項(xiàng)組成。（1）流動資產(chǎn)為貨幣資金、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨、其他之和。應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和存貨三項(xiàng)數(shù)據(jù)來自流動資金估算表；貨幣資金數(shù)據(jù)則取自財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表的累計(jì)資金盈余與流動資金估算表中現(xiàn)金項(xiàng)之和。 （2）在建工程是指建設(shè)投資和建設(shè)期利息的年累計(jì)額。（3）固定資產(chǎn)凈值和無形及其他資產(chǎn)凈值分別從固定資產(chǎn)折舊費(fèi)估算表和無形和其他資產(chǎn)攤銷估算表取得。 負(fù)債包括流動負(fù)債、建設(shè)投資借款和流動資金借款。流動負(fù)債中的應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款數(shù)據(jù)可由流動資金估算表直接取得。后兩項(xiàng)需要根據(jù)財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表中的對應(yīng)項(xiàng)及相應(yīng)的本金償還項(xiàng)進(jìn)行計(jì)算。 所有者權(quán)益包括資本金、資本公積金、累計(jì)盈余公積金及累計(jì)未分配利潤。其中，累計(jì)未分配利潤可直接來自利潤表；累計(jì)盈余公積金也可由利潤表中盈余公積金項(xiàng)計(jì)算各年份的累計(jì)值，但應(yīng)根據(jù)是否用盈余公積金彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增資本金的情況進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整；資本金為項(xiàng)目投資中累計(jì)自有資金（扣除資本溢價），當(dāng)存在由資本公積金或盈余公積金轉(zhuǎn)增資本金的情況時應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。資本公積金為累計(jì)資本溢價及贈款，轉(zhuǎn)增資本金時進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。 資產(chǎn)負(fù)債表滿足等式：資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益 （三）財(cái)務(wù)生存能力分析財(cái)務(wù)生存能力旨在分析考察項(xiàng)目（企業(yè)）在整個計(jì)算期內(nèi)的資金充裕程度，分析財(cái)務(wù)可持續(xù)性。判斷在財(cái)務(wù)上的生存能力，應(yīng)根據(jù)財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表進(jìn)行。 財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表是國際上通用的財(cái)務(wù)報(bào)表，用于反映計(jì)算期內(nèi)各年的投資活動、融資活動和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量，分析項(xiàng)目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運(yùn)營，是表示財(cái)務(wù)狀況的重要財(cái)務(wù)報(bào)表。為此，財(cái)務(wù)生存能力分析亦可稱為資金平衡分析。財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表見下表所示，其中絕大部分?jǐn)?shù)據(jù)可來自其他表格。財(cái)務(wù)生存能力分析應(yīng)結(jié)合償債能力分析進(jìn)行，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力分析可通過以下相輔相成的兩個方面進(jìn)行：1．分析是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運(yùn)營 （1）在項(xiàng)目（企業(yè)）運(yùn)營期間，只有能夠從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動中得到足夠的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目才能持續(xù)生存。財(cái)務(wù)生存能力分析中應(yīng)根據(jù)財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表，考察項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的投資活動、融資活動和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入和流出，計(jì)算凈現(xiàn)金流量和累積盈余資金，分析項(xiàng)目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運(yùn)營。 （2）擁有足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是財(cái)務(wù)上可持續(xù)的基本條件，特別是在運(yùn)營初期。（3）通常運(yùn)營期前期的還本付息負(fù)擔(dān)較重，故應(yīng)特別注重運(yùn)營期前期的財(cái)務(wù)生存能力分析。如果你安排的還款期過短，致使還本付息負(fù)擔(dān)過重，導(dǎo)致為維持資金平衡必須籌借的短期借款過多，可以設(shè)法調(diào)整還款期，甚至尋求更有利的融資方案，減輕各年還款負(fù)擔(dān)。所以財(cái)務(wù)生存能力分析應(yīng)結(jié)合償債能力分析進(jìn)行。 2．各年累計(jì)盈余資金不出現(xiàn)負(fù)值是財(cái)務(wù)可持續(xù)的必要條件在整個運(yùn)營期間，允許個別年份的凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)值，但不能容許任一年份的累積盈余資金出現(xiàn)負(fù)值。一旦出現(xiàn)負(fù)值時應(yīng)適時進(jìn)行短期融資，該短期融資應(yīng)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表中，同時短期融資的利息也應(yīng)納入成本費(fèi)用和其后的計(jì)算。較大的或較頻繁的短期融資，有可能導(dǎo)致以后的累積盈余資金無法實(shí)現(xiàn)正值，致使項(xiàng)目難以持續(xù)運(yùn)營。四、財(cái)務(wù)評價指標(biāo)體系與方法財(cái)務(wù)評價的主要內(nèi)容包括：盈利能力評價和清償能力評價。財(cái)務(wù)評價的方法有：以現(xiàn)金流量表和利潤表為基礎(chǔ)的動態(tài)獲利性評價和靜態(tài)獲利性評價、以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)比率分析、以借款還本付息計(jì)劃表和財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)的償債能力分析和財(cái)務(wù)生存能力分析等。 （一）建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價指標(biāo)體系建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價指標(biāo)體系是按照財(cái)務(wù)評價的內(nèi)容建立起來的，同時也與編制的財(cái)務(wù)評價報(bào)表密切相關(guān)。建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價內(nèi)容、評價報(bào)表、評價指標(biāo)之間的關(guān)系如表所示。 （二）建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價方法1. 財(cái)務(wù)盈利能力評價財(cái)務(wù)盈利能力評價主要考察投資項(xiàng)目投資的盈利水平。是在編制項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表、項(xiàng)目資本金資金現(xiàn)金流量表、利潤和利潤分配等財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上，計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、項(xiàng)目投資回收期、總投資收益率和項(xiàng)目資本金凈利潤率等指標(biāo)。 (1) 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)金流量，按照一個設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率）折算到建設(shè)期初（項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初）的現(xiàn)值之和。 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是考察項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)盈利能力的主要動態(tài)評價指標(biāo)。其表達(dá)式為： FNPV——凈現(xiàn)值； CI——現(xiàn)金流入；CO——現(xiàn)金流出； n——項(xiàng)目計(jì)算期；ic——設(shè)定的折現(xiàn)率（同基準(zhǔn)收益率）。 項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是考察項(xiàng)目盈利能力的絕對量指標(biāo)，它反映項(xiàng)目在滿足按設(shè)定折現(xiàn)率要求的盈利之外所能獲得的超額盈利的現(xiàn)值。如果項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等于或大于零，表明項(xiàng)目的盈利能力達(dá)到或超過了所要求的盈利水平，項(xiàng)目財(cái)務(wù)上可行。 （2）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）。財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目在整個計(jì)算期內(nèi)各年財(cái)務(wù)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率，也就是使項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，其表達(dá)式為： 一般情況下，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于等于基準(zhǔn)收益率時，項(xiàng)目可行。將求得的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率與設(shè)定的判別基準(zhǔn)ic進(jìn)行比較，當(dāng)FIRR≥ic時，即認(rèn)為項(xiàng)目的盈利性能夠滿足要求。 根據(jù)投資各方財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表也可以計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)，即投資各方內(nèi)部收益率。不過應(yīng)注意的是，投資各方內(nèi)部收益率實(shí)際上是一個相對次要的指標(biāo)。在普遍按股本比例分配利潤和分擔(dān)虧損和風(fēng)險(xiǎn)的原則下，投資各方的利益是均等的。只有投資者中的各方有股權(quán)之外的不對等的利益分配時，投資各方的利益才會有差異，比如其中一方有技術(shù)轉(zhuǎn)讓方面的收益，或一方有租賃設(shè)施的收益，或一方有土地使用權(quán)方面的收益時，需要計(jì)算投資各方的內(nèi)部收益率。 對于投資各方的內(nèi)部收益率來說，其最低可接受收益率只能由各投資者自己確定。因?yàn)椴煌耐顿Y者的資本實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力有很大差異。且出于某些原因，可能會對不同項(xiàng)目有不同的收益水平要求。 （3）投資回收期投資回收期按照是否考慮資金時間價值可以分為靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期。 1）靜態(tài)投資回收期。靜態(tài)投資回收期是指以項(xiàng)目每年的凈收益回收項(xiàng)目全部投資所需要的時間，是考察項(xiàng)目財(cái)務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)。這里所說的全部投資既包括建設(shè)投資，又包括流動資金投資。項(xiàng)目每年的凈收益是指稅后利潤加折舊。靜態(tài)投資回收期的表達(dá)式如下：式中 Pt——靜態(tài)投資回收期。 如果項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同，則靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量用插值法求得。其計(jì)算公式為：當(dāng)靜態(tài)投資回收期小于等于基準(zhǔn)投資回收期時，項(xiàng)目可行。 2