【正文】 回歸系數的p值相對來說都比較大。這說明統(tǒng)計系數都不顯著，回歸的自變量對因變量解釋力較差。（）的回歸結果均值標準差Tp 由（），這說明統(tǒng)計系數都顯著。分析結果表明：(1)為正表明股票的收益率與其系統(tǒng)風險呈線性關系不成立，這與CAPM理論不相符，表明組合收益率與β值之間不存在明顯的線性關系。(2)大于0表明上海股市系統(tǒng)性風險與收益存在正相關關系，這與CAPM理論是相符合的，表明股票的系統(tǒng)性風險在股票定價中起了一定的作用。但是的值與–不相符，這與CAPM理論的相關結果不符合。(3)在加入后，這說明市場外的其他風險因素在股票定價中起著不可忽視的作用。對于式（）（），均有0。即無風險收益率是負數，這表明目前在中國的股票市場上，投資者涉足股票市場參與股票交易活動中的投機需求大于投資需求，投資者關注的不是資本的時間價值，而是追求股票價格差所帶來的高收益。以上的實證分析表明，上海證券市場還不是一個成熟的有效的市場，β值不能顯著性地成為收益率的解釋因素，市場之外的因素在證券定價中起到了不可忽視的作用。β值與股票收益率的相關性較不穩(wěn)定，說明上海股票市場存在較大的投機性。在目前的市場環(huán)境中，投資者在投資過程中不能很好地通過投資組合來有效地降低風險，即現(xiàn)階段要想僅僅憑借利用CAPM對中國證券市場上市公司股票風險——收益關系進行精確度量來作為指導投資決策的法則尚不可行。證券市場的成熟有效還有待時日，用CAPM對中國股票進行定價的有效性尚不夠強。第四章啟示及對策第四章 啟示及對策 本文研究的啟示本文以現(xiàn)代資產組合理論為基礎，利用雙程回歸法對上證A股市場進行了實證研究。從上節(jié)的實證結果分析可知，資本資產定價模型在上海A股股票市場市場上并不是有效的，其原因可能在于: 信息披露失真，存在嚴重的信息不對稱對于所有投資者來說信息都是免費的并且是立即可得的，這是資本資產定價模型成立的前提條件之一。這就意味著這一假設是必須成立的。如果資本市場是一個有效市場，則不存在信息流動的阻礙，所有投資者均可免費及時的得到所有有價值的信息。而對于我國證券市場股票價格只是反映了過去公開的信息，并沒有反映尚未公開的或是內幕的消息。在我國的證券市場上炒消息，炒題材大興其道，這就表現(xiàn)了信息流動存在阻礙。上市公司的信息披露領域也存在嚴重的問題。第一，信息披露的不充分性。根據證券法的規(guī)定上市公司上市發(fā)行、增資募股和上市流通時應將所有有關的信息資料包括公司管理現(xiàn)狀、財務的現(xiàn)狀、歷史經營數據、盈利機會、重大事項等及時詳盡地公開，不得故意造假、隱瞞、遺漏。事實上，上市公司在公布相關的信息時常常發(fā)生漏報、瞞報，造假的事也是時有發(fā)生，只公布對自己有利的信息而隱瞞相關的不利信息。在這種情況下，所有投資者并不是公平地獲得真實的信息，而且虛假錯誤的信息往往造成價格跟價值的嚴重偏離。第二，信息披露的時滯性。有的上市公司故意拖延信息的公布，不按期公布財務報告，不及時公布重大投融資事項、委托理財事項等，少數的信息操縱者通過操縱信息來獲取超額利潤，即信息壟斷導致市場壟斷，降低了市場效率。第三，信息對不同的投資者存在不同的發(fā)掘力度。信息的發(fā)掘需要耗費相當大的財力和時間，大的機構投資者和少數的投資者在獲取信息方面處于更加有力的地位。而更多的投資者對市場信息開發(fā)嚴重不足，通常依靠各種小道消息進行投資決策，更有一些投資者對信息的發(fā)掘不那么看重，常常憑主觀判斷來進行投資。第四，信息發(fā)布的監(jiān)管不力。由于歷史和現(xiàn)實的原因（如政治因素、相關法律的缺位）形成了我國股票市場上對上市公司和機構投資者監(jiān)管不到位的現(xiàn)象，而且其相應的違反法律和道德的成本相對收益來說很小。 投資者非理性行為大行其道，投資觀念不成熟，市場以個體投資者為主股票市場開辦以來，廣大中小投資者就積極參與其中，中國股票市場中有為數眾多的散戶參與其中（據統(tǒng)計目前超過90%的投資者為金額在10萬元以下）。中小投資者往往達不到機構投資者所擁有的資金優(yōu)勢和研究力量，無法通過構建科學合理的投資組合來消除非系統(tǒng)性風險，在跟風操作中樂此不疲且大多數個人投資者投資理念以憑直觀判斷為主，投資經驗不足，尤其缺少金融方面的專業(yè)知識，更談不上對投資組合理論、資產定價理論有充分的理解和運用。他們參與股票市場帶有很大的功利性和盲目性，多數以短線投機操作為主。對公司股票價格產生影響的主要因素往往不是公司因素和行業(yè)因素，更多是其它市場化的因素，如證券市場擴容、資金存量、證券監(jiān)管機構的某些不適當的干預行為、各種投機操作等，這些因素使得各種股票之間協(xié)方差高度相關，分散投資也就失去了經濟合理性。還有資金量大的所謂主力資金或者大戶憑借其資金充足、信息靈通等優(yōu)勢進行短線炒作拉抬股價，并沒有專業(yè)的投資素質來實施理性的、科學的操作。這些使得市場上投資觀念不成熟，投機特征明顯。機構投資者沒有形成成熟的操作方法機構投資者是證券市場上的重要參與者，是維護市場穩(wěn)定和有效的堅實力量，眾多的機構投資者對各種信息和公司價值的不斷挖掘，會使股價充分反映相關信息并達到有效。然而我國股票市場發(fā)展的歷程還比較短，基金等機構投資者更是起步稍晚，在投資觀念更管理上還不能達到應有的水平，價值投資理念還沒有深入到基金管理者的腦海中。現(xiàn)在還經常有關基金管理者違反操作的報導出現(xiàn)。盡管己經頒布了《證券投資基金管理辦法》和《證券法》，我國證券監(jiān)管方面的法律、法規(guī)還不是很健全，使我國對機構投資者的管理缺乏法律依據，管理不規(guī)范，違規(guī)現(xiàn)象時有發(fā)生。所選股票的局限性中國股票市場雖然起步比較晚但發(fā)展的速度卻是飛速的。目前已經在A股發(fā)行上市的股票有超過2000支，而我們在這討論時只選取了上海股票市場中的100支股票，顯然這100支股票并不能代表整個上海股票市場。這將會導致相應的誤差和不合理的地方。不存在無交易成本的情況資本資產定價模型做出了交易費用和稅收均忽略不計的假設，這在中國證券市場上嚴重存在偏差。印花稅在投資過程中是中國每個投資者都必須面對的交易費用且在證券市場中進行交易，相關的經紀公司也要收取規(guī)模不一定的手續(xù)費要求。沒有交易成本還應考慮在資本市場不存在資本與信息流動的障礙，即資本和信息的流動不會產生額外的成本阻礙投資。商業(yè)銀行是資本的流動產生費用的主要場所，因為商業(yè)銀行是以追求利潤最大化的企業(yè)，其關于存貸款之間的利率是投資者在其投資過程中所要考慮的一個重要因素。每個投資者的投資成本的差異還將影響其對市場組合的選取。 政策建議優(yōu)化市場監(jiān)管證券監(jiān)管部門作為證券市場合理有效運行的制度供給者，優(yōu)化市場的運行環(huán)境從而發(fā)揮資金資源配置的有效性是其神圣的使命。針對目前我國的現(xiàn)狀，證券監(jiān)管部門需要在如下三個方面加強監(jiān)管：（1）完善信息披露機制，建全信息披露制度。證券市場監(jiān)管的核心是消除證券市場上信息的不對稱，為投資者提供了穩(wěn)定可靠及時可得的的信息。信息的有效獲取將在很大程度上降低了信息與資本的搜尋成本，增強市場的成熟性和穩(wěn)定性。（2）加大對違法操作行為的打擊。證券市場上各種違法操作行為大大的加劇了市場的不成熟和不穩(wěn)定。作為一個新興的發(fā)展的市場，各種違法操作行為在我國證券市場上大行其道，隨著市場環(huán)境的變化，各種違法操作變得更加隱蔽難查。更有甚者，有些證券從業(yè)人員知法犯法，利用手中的有利條件謀求不正當的利益。（3）完善退出機制。在一個有效成熟的證券市場上，退出機制是其市場機制的一個重要組成部分。由于某些原因，退出機制在我國證券市場上一直沒有獲得其應有的地位。這種狀況造成了相當一部分人利用信息優(yōu)勢謀取不正當利益，造成了市場上某些投資者的投資行為的不理性。加強上市公司自律證券市場提供了現(xiàn)代經濟中直接融資的最重要的平臺，其最重要的作用就是促進資金資源的合理配置。證券投資者是上市公司的資金提供者，上市公司對有效合理的使用投資者的資金負有不可推卸的責任。上市公司不負責的行為輕則將會導致投資者用腳投票，重則會導致投資者喪失信心離開市場。上市公司不負責的行為將會影響資金資源的合理配置，阻礙經濟的發(fā)展。上市公司要堅持誠實守信，樹立誠信盡責的良好形象；要切實履行好信息披露義務，自覺規(guī)范信息披露行為；要增強維護市場秩序、保護投資者合法權益的責任意識；要主動履職盡責，逐步培育成熟的股權文化；要以維護股東權益作為自己的利益出發(fā)點，主動培育與股東之間的良好關系；要以盡心盡責地履行好股東受托責任作為自己的行為準則，做好公司治理管理工作。因此，加強上市公司行業(yè)自律是證券市場成熟有效必不可少的。加大投資者教育一個成熟的證券市場上，科學有效的分析方法是各種投資者進行投資合理準繩。而在一個成熟度不高的市場上，消息滿天飛，各種投機行為大行其道，個人投資者盲目投機。在以后的發(fā)展歷程中，要規(guī)范發(fā)展一批機構投資者，培養(yǎng)投資者科學有效的投資理念，使投資流向最有效率的企業(yè)，提高證券市場的效率。投資者教育的內容包括：（1）普及各類證券投資基礎知識，例如股票市場、債券市場、各類投資基金、股票指數期貨；（2）加大宣傳相關證券法律法規(guī)知識和監(jiān)管方面的政策法規(guī)，例如證券證券法，投資基金法；（3）推行投資者風險教育和風險警示，特別是實行特別處理的股票、上市公司終止上市制度、交易異常情況以及推出其他新產品時，投資者需要注意的各類風險；（4）提高投資者對權益保護的意識，包括如何防止證券欺詐、爭端解決途徑以及作為投資者所享有的權利。培養(yǎng)市場化的利率結構利率在一國經濟發(fā)展中起到了無可替代的作用，它對資金的有效流動起到了風向標的作用。有沒有科學有效市場化程度高的利率形成機制會對一國的經濟產生深遠的影響，在一個金融市場相對發(fā)達的地區(qū)，其利率的市場化結構就越合理，利率市場化程度就越高。無風險利率是資本資產定價理論成立的重要假設。參考文獻參考文獻：[1] 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