【正文】 %）0．965（2）ADF單位根檢驗 DickeyFuller 單位根檢驗序列ADF統(tǒng)計量1%臨界值5%臨界值10%臨界值指數(shù)收益率（%），由于指數(shù)序列的ADF統(tǒng)計量分別大于三個臨界值，所以指數(shù)序列是一個非平穩(wěn)序列；而收益率序列的ADF統(tǒng)計量分別小于三個臨界值，所以收益率序列是一個平穩(wěn)序列。在現(xiàn)實的投資組合管理中，如果我們得到了相關股票的值，我們可以有一個比較好的運用。 個股回歸結果股票代碼股票名稱值股票代碼股票名稱值600004白云山600736蘇州高新600009上海機場600054黃山旅游600015華夏銀行600821津勸業(yè)600036中海發(fā)展600694大商股份600051寧波聯(lián)合600055萬東醫(yī)療600062雙鶴藥業(yè)600089特變電工600072中船股份600710常林股份600110中科英華600066宇通客車600119長江投資600803威遠生化600183生益科技600069銀鴿投資600239云南城投600637廣電信息600261陽光照明600810神馬實業(yè)600310桂東電力600651飛樂音響600331宏達股份600600青島啤酒600350山東高速600820隧道股份600371萬向德農(nóng)600725云維股份600409三友化工600809山西汾酒600432吉恩鎳業(yè)600826蘭生股份600502安徽水利600731湖南海利600537海通集團600075新疆天業(yè)600567三鷹紙業(yè)600741巴士股份600657信達地產(chǎn)600671天目藥業(yè)600693東百集團600635大眾公用600028中國石化600805瑞達投資600789魯抗醫(yī)藥600719大連熱電600802福建水泥600697歐亞集團600822上海物貿(mào)600748上實發(fā)展600967北方創(chuàng)業(yè)600866星湖科技600986科達股份600073上海梅林601008連云港600770綜藝股份601111中國國航600098廣州控股600981江蘇開元600601方正科技600963岳陽紙業(yè)600819耀皮玻璃600877中國嘉陵600730中國高科600797浙大網(wǎng)新600675中華企業(yè)600767運盛實業(yè)600085同仁堂600726華電能源600713南京醫(yī)藥600690青島海爾600668尖峰集團600639浦東金橋600729重慶白貨600510黑牡丹600641申能股份600449賽馬實業(yè)600621上海金陵600392太工天成600723西單商場600343航天動力600756浪潮軟件600246萬通地產(chǎn)600839四川長虹600200江蘇吳中600667太極實業(yè)600068葛洲壩600079人?？萍?00054黃山旅游600088中視傳媒600036招商銀行600761安徽合力600021上海電力600664哈藥集團600010包鋼股份600674川投控股計算出組合收益率后，利用第二期數(shù)據(jù)按照()式對市場組合平均收益率和市場平均收益率進行時間序列回歸，估計各組合的。（）：（）的回歸結果均值標準差tp由()回歸結果可知，各回歸系數(shù)的p值相對來說都比較大。（）的回歸結果均值標準差Tp 由（），這說明統(tǒng)計系數(shù)都顯著。(2)大于0表明上海股市系統(tǒng)性風險與收益存在正相關關系，這與CAPM理論是相符合的，表明股票的系統(tǒng)性風險在股票定價中起了一定的作用。(3)在加入后，這說明市場外的其他風險因素在股票定價中起著不可忽視的作用。即無風險收益率是負數(shù)，這表明目前在中國的股票市場上，投資者涉足股票市場參與股票交易活動中的投機需求大于投資需求，投資者關注的不是資本的時間價值，而是追求股票價格差所帶來的高收益。β值與股票收益率的相關性較不穩(wěn)定，說明上海股票市場存在較大的投機性。證券市場的成熟有效還有待時日，用CAPM對中國股票進行定價的有效性尚不夠強。從上節(jié)的實證結果分析可知，資本資產(chǎn)定價模型在上海A股股票市場市場上并不是有效的，其原因可能在于: 信息披露失真，存在嚴重的信息不對稱對于所有投資者來說信息都是免費的并且是立即可得的，這是資本資產(chǎn)定價模型成立的前提條件之一。如果資本市場是一個有效市場，則不存在信息流動的阻礙，所有投資者均可免費及時的得到所有有價值的信息。在我國的證券市場上炒消息，炒題材大興其道，這就表現(xiàn)了信息流動存在阻礙。第一，信息披露的不充分性。事實上，上市公司在公布相關的信息時常常發(fā)生漏報、瞞報，造假的事也是時有發(fā)生，只公布對自己有利的信息而隱瞞相關的不利信息。第二，信息披露的時滯性。第三，信息對不同的投資者存在不同的發(fā)掘力度。而更多的投資者對市場信息開發(fā)嚴重不足，通常依靠各種小道消息進行投資決策，更有一些投資者對信息的發(fā)掘不那么看重，常常憑主觀判斷來進行投資。由于歷史和現(xiàn)實的原因（如政治因素、相關法律的缺位）形成了我國股票市場上對上市公司和機構投資者監(jiān)管不到位的現(xiàn)象，而且其相應的違反法律和道德的成本相對收益來說很小。中小投資者往往達不到機構投資者所擁有的資金優(yōu)勢和研究力量，無法通過構建科學合理的投資組合來消除非系統(tǒng)性風險，在跟風操作中樂此不疲且大多數(shù)個人投資者投資理念以憑直觀判斷為主，投資經(jīng)驗不足，尤其缺少金融方面的專業(yè)知識，更談不上對投資組合理論、資產(chǎn)定價理論有充分的理解和運用。對公司股票價格產(chǎn)生影響的主要因素往往不是公司因素和行業(yè)因素，更多是其它市場化的因素，如證券市場擴容、資金存量、證券監(jiān)管機構的某些不適當?shù)母深A行為、各種投機操作等，這些因素使得各種股票之間協(xié)方差高度相關，分散投資也就失去了經(jīng)濟合理性。這些使得市場上投資觀念不成熟，投機特征明顯。然而我國股票市場發(fā)展的歷程還比較短，基金等機構投資者更是起步稍晚，在投資觀念更管理上還不能達到應有的水平，價值投資理念還沒有深入到基金管理者的腦海中。盡管己經(jīng)頒布了《證券投資基金管理辦法》和《證券法》，我國證券監(jiān)管方面的法律、法規(guī)還不是很健全，使我國對機構投資者的管理缺乏法律依據(jù)，管理不規(guī)范，違規(guī)現(xiàn)象時有發(fā)生。目前已經(jīng)在A股發(fā)行上市的股票有超過2000支，而我們在這討論時只選取了上海股票市場中的100支股票，顯然這100支股票并不能代表整個上海股票市場。不存在無交易成本的情況資本資產(chǎn)定價模型做出了交易費用和稅收均忽略不計的假設，這在中國證券市場上嚴重存在偏差。沒有交易成本還應考慮在資本市場不存在資本與信息流動的障礙，即資本和信息的流動不會產(chǎn)生額外的成本阻礙投資。每個投資者的投資成本的差異還將影響其對市場組合的選取。針對目前我國的現(xiàn)狀，證券監(jiān)管部門需要在如下三個方面加強監(jiān)管：（1）完善信息披露機制，建全信息披露制度。信息的有效獲取將在很大程度上降低了信息與資本的搜尋成本，增強市場的成熟性和穩(wěn)定性。證券市場上各種違法操作行為大大的加劇了市場的不成熟和不穩(wěn)定。更有甚者，有些證券從業(yè)人員知法犯法，利用手中的有利條件謀求不正當?shù)睦?。在一個有效成熟的證券市場上，退出機制是其市場機制的一個重要組成部分。這種狀況造成了相當一部分人利用信息優(yōu)勢謀取不正當利益，造成了市場上某些投資者的投資行為的不理性。證券投資者是上市公司的資金提供者，上市公司對有效合理的使用投資者的資金負有不可推卸的責任。上市公司不負責的行為將會影響資金資源的合理配置，阻礙經(jīng)濟的發(fā)展。因此，加強上市公司行業(yè)自律是證券市場成熟有效必不可少的。而在一個成熟度不高的市場上，消息滿天飛，各種投機行為大行其道，個人投資者盲目投機。投資者教育的內(nèi)容包括：（1）普及各類證券投資基礎知識，例如股票市場、債券市場、各類投資基金、股票指數(shù)期貨；（2）加大宣傳相關證券法律法規(guī)知識和監(jiān)管方面的政策法規(guī)，例如證券證券法，投資基金法；（3）推行投資者風險教育和風險警示，特別是實行特別處理的股票、上市公司終止上市制度、交易異常情況以及推出其他新產(chǎn)品時，投資者需要注意的各類風險；（4）提高投資者對權益保護的意識，包括如何防止證券欺詐、爭端解決途徑以及作為投資者所享有的權利。有沒有科學有效市場化程度高的利率形成機制會對一國的經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的影響，在一個金融市場相對發(fā)達的地區(qū)，其利率的市場化結構就越合理，利率市場化程度就越高。參考文獻參考文獻：[1] 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