管理層持股與業(yè)績(jī)關(guān)系的理論分析-資料下載頁
2025-06-18 22:39本頁面
【正文】 ，因?yàn)樗鼈冇绊懼芾韺映止蛇@種激勵(lì)機(jī)制的成本和與之相對(duì)應(yīng)的約束機(jī)制的成本。當(dāng)管理者持有很大的股份時(shí)，他本身成為了大股東，也就不存在所有者與經(jīng)營者的代理問題了，而轉(zhuǎn)化成了如何保護(hù)小股東利益的問題?！ ★L(fēng)險(xiǎn)回避假說告訴我們股東眼中的風(fēng)險(xiǎn)與管理者眼中的風(fēng)險(xiǎn)不同?；乇茱L(fēng)險(xiǎn)的管理者發(fā)現(xiàn)他承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)已超出其風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡最優(yōu)點(diǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，肯定會(huì)采取降低自身風(fēng)險(xiǎn)的策略。而風(fēng)險(xiǎn)中性的股東風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡最優(yōu)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要比管理者認(rèn)為的最優(yōu)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)為大②，管理層的回避風(fēng)險(xiǎn)策略意味著回避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就回避了收益，所以讓管理者承擔(dān)超過其最優(yōu)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可能不會(huì)帶來業(yè)績(jī)的改善。這說明股東在管理層持股這種激勵(lì)機(jī)制的使用上應(yīng)考慮激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。所以，企業(yè)的特征和管理層的特征對(duì)管理層持股能否發(fā)揮作用有影響，因?yàn)樗鼈冇绊懼髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度?！ ∩厦鎸?duì)三個(gè)假說的分析實(shí)際上是指出管理層持股的使用也要講究成本收益分析。雖然我們無法準(zhǔn)確描繪出管理層持股的成本收益曲線圖，但我們至少可以知道并不是在所有的管理層持股水平上給股東帶來的收益都大于成本，也就是說這種機(jī)制并不是越多越強(qiáng)就越好。邊際收益遞減率在發(fā)揮著作用。這也是對(duì)當(dāng)前許多學(xué)者一味強(qiáng)調(diào)股權(quán)激勵(lì)好處的一種反省?！ ?．對(duì)國內(nèi)文獻(xiàn)的認(rèn)識(shí) 我國的情況要比國外復(fù)雜得多，因?yàn)槲覈壳吧鲜泄具€未形成健全的公司治理結(jié)構(gòu)，尚未建立完善的股權(quán)激勵(lì)制度。國有股、法人股不可流通，而且上市公司的高管持股多為上市時(shí)根據(jù)工作崗位認(rèn)購的股份。管理層持股的份額很少，“零持股”現(xiàn)象比較普遍。如何根據(jù)我國的現(xiàn)實(shí)情況來理解實(shí)證研究結(jié)果呢？我們從下列幾個(gè)方面來解釋： 首先，可能是國內(nèi)現(xiàn)有的實(shí)證模型過于簡(jiǎn)單，沒有準(zhǔn)確揭示出管理層持股與業(yè)績(jī)的真正關(guān)系。由于我國目前實(shí)證研究的開展尚不普遍，因此，無論是數(shù)據(jù)來源還是實(shí)證方法都有很多欠缺之處。就本文主題來說，國內(nèi)現(xiàn)有的研究在模型上基本都采用線性方程，很多都不設(shè)控制變量，這意味著研究結(jié)果很可能會(huì)有偏差。影響業(yè)績(jī)的因素很多，如果不把它們納入方程，單單用管理層持股作為因變量所得出的結(jié)論是不能令人信服的。納入其它控制變量后結(jié)果可能迎異。而且正如西方的實(shí)證研究所展示的，管理層持股與業(yè)績(jī)間可能是非線性關(guān)系，如果這一結(jié)論正確的話，那么用線性方程作回歸就可能得不出顯著的相關(guān)關(guān)系。這說明今后的實(shí)證研究應(yīng)在變量選擇和方程形式上再深入一步?！ ∑浯?，還可能是外部環(huán)境的不成熟影響著管理層持股發(fā)揮作用。如袁國良等（2000）認(rèn)為上市公司獨(dú)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)是造成股權(quán)激勵(lì)不明顯的主要原因，而且通過市場(chǎng)機(jī)制約束經(jīng)營者的機(jī)制殘缺。再則，管理層的持股比例過低也不會(huì)產(chǎn)生有效的激勵(lì)作用（魏剛，2000）。激勵(lì)強(qiáng)度不夠使得這種激勵(lì)機(jī)制沒有發(fā)揮作用或作用不明顯。還有，如果管理層持股本身就不是作為一種激勵(lì)機(jī)制來使用，而是作為一種福利制度，那么也會(huì)導(dǎo)致剩余索取產(chǎn)生的激勵(lì)效應(yīng)蕩然無存（魏剛，2000）?！ ×硗猓瑥墓芾韺拥淖陨硖卣鱽砜?，如果管理層本身不具備企業(yè)家的素質(zhì)，不是經(jīng)理市場(chǎng)選擇，而是政府任命，可能再好的激勵(lì)機(jī)制也不會(huì)有很好的結(jié)果或效果不明顯。如果管理層追求的不是企業(yè)價(jià)值最大化，而是不求有功但求無過，好再向政壇發(fā)展，那么較少的管理層持股也不會(huì)有明顯的作用。另一方面，如果管理層作決策時(shí)受到外部權(quán)威（如主管部門的上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)）的處處制約，沒有相應(yīng)的權(quán)利獨(dú)立作出經(jīng)營決策，即使有心（激勵(lì)所致），也無力，這樣，管理層持股也不會(huì)有明顯的效果?！ ∽詈?，因?yàn)槟壳疤岣咂髽I(yè)效率、改善企業(yè)業(yè)績(jī)的癥結(jié)所在并非是股權(quán)激勵(lì)制度（更別說管理層持股了），而是主要靠企業(yè)內(nèi)部健全的公司治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)外部的健全市場(chǎng)環(huán)境（產(chǎn)品市場(chǎng)、人才市場(chǎng)、金融市場(chǎng)等），這些問題的解決對(duì)企業(yè)效率有著至關(guān)重要的作用，因此小規(guī)模的管理層持股無法使我們發(fā)現(xiàn)管理層持股與業(yè)績(jī)的顯著相關(guān)關(guān)系?！ ∩鲜龇治鍪菍?duì)管理層持股作用機(jī)理的又一注解，再次說明了管理層持股發(fā)揮作用需要若干條件。 三、結(jié)論 現(xiàn)在我們可以回答本文開始提出的三個(gè)問題，我們認(rèn)為： ?。?）在一定的限度內(nèi)，管理層持股能夠改善企業(yè)業(yè)績(jī)，但當(dāng)持股水平超過一定范圍后，管理層持股可能會(huì)帶來負(fù)面作用。而且孤立的管理層持股可能是無效的或并不能取得顯著的效應(yīng)，必須具有相應(yīng)的內(nèi)外部條件它才能發(fā)揮作用?！ 。?）影響管理層持股有效性的因素有（1）企業(yè)內(nèi)部與管理層持股配套的約束機(jī)制建設(shè)情況及支持它的有關(guān)制度建設(shè)情況；（2）外部的市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境等；（3）企業(yè)的特征；（4）管理層的特征。 ?。?）從學(xué)術(shù)研究的角度講，管理層持股與業(yè)績(jī)的關(guān)系仍需深入研究，應(yīng)從各個(gè)角度對(duì)其進(jìn)行考察。從實(shí)踐操作的角度講，要理解管理層持股的作用機(jī)理，通曉管理層持股發(fā)揮作用的條件及其局限性，為管理層持股營造適宜的環(huán)境，使這種股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮應(yīng)有的作用。11 / 1
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