管理層持股與業(yè)績關(guān)系的理論分析-展示頁
2025-06-27 22:39本頁面
【正文】 ruitt（1996）使用聯(lián)立方程方法得出結(jié)論認為二者是相互決定的。這種實證方法的出發(fā)點在于通過聯(lián)立方程來準確地揭示二者間的關(guān)系。還有的學(xué)者認為，管理層持股與業(yè)績是相互決定的。如Kole（1996）的研究表明，業(yè)績不是由管理層持股的水平?jīng)Q定的，相反，業(yè)績是管理層持股的決定因素。在數(shù)據(jù)選擇上，有采用時間序列的，也有采用橫截面數(shù)據(jù)的。按照這種思路來構(gòu)建的模型一般為單一方程，即因變量為管理層持股，業(yè)績?yōu)樽宰兞?。很多學(xué)者通過實證研究證明了這一點。如下圖所示： 很多學(xué)者從代理理論出發(fā)來研究管理層持股，將管理層持股作為一種解決代理問題的機制來看待，這也就先驗地認為管理層持股有激勵作用。這實際上是問管理層持股是激勵（incentive）措施還是獎勵（reward）手段，究竟管理層持股是為了激勵管理者更好地為企業(yè)價值最大化作貢獻，還是對管理者成功經(jīng)營的一種獎勵。Himmelberg，Hubbard和Palia（1999）發(fā)現(xiàn)，如果引入可觀察的企業(yè)特征和企業(yè)的固定影響，那么就無法得出管理層持股影響企業(yè)業(yè)績的結(jié)論?！ 芾韺映止膳c業(yè)績的相關(guān)性，大多數(shù)學(xué)者持肯定意見，如Jensen和Murphy（1990）指出，重要的不是報酬的多少，而是如何付酬，他們認為股權(quán)激勵是最重要的。對此問題，實證研究的文獻中大體有三種看法：（1）管理層持股決定業(yè)績；（2）業(yè)績決定管理層持股；（3）二者是相互決定的。本文想就這個問題展開一些理論探討，以期說明其中的問題，更深入地理解管理層持股的含義。一般認為管理層持股有助于拉近經(jīng)營者與所有者的利益，有助于改善企業(yè)的業(yè)績。Theory） 激勵（incentive） 風(fēng)險（Risk） 近年來，股權(quán)激勵已成為國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)界和實務(wù)界的一個熱門話題。Option而且管理層持股的有效性受企業(yè)內(nèi)外各種因素的制約，所以無論是理論研究，還是實務(wù)操作，都應(yīng)從更高的層面來認識管理層持股的作用及其局限性。［內(nèi)容摘要］本文回顧了國內(nèi)外關(guān)于管理層持股與業(yè)績關(guān)系的實證文獻，對二者的關(guān)系進行了理論分析，揭示了管理層持股的作用機理。管理層持股與業(yè)績關(guān)系的理論分析文章內(nèi)容：文章指出了討論二者關(guān)系時常見的三種假說——利益趨同假說、掘壕自守假說、風(fēng)險回避假說，說明簡單地認為管理層持股有助于改善企業(yè)業(yè)績的觀點失之偏頗?！ 。坳P(guān)鍵詞］管理層持股（ExecutivePlan） 業(yè)績(Performance) 代理理論（Agency管理層持股也由理論探討變成了現(xiàn)實，相繼有許多地方出臺了經(jīng)營者持股的法規(guī)。但對此看法尚有很多疑問，實際中也并非管理層持股就一定能改善企業(yè)績效。我們主要想回答這幾個問題：（1）管理層持股會改善企業(yè)業(yè)績嗎？（2）什么因素影響著管理層持股的有效性？（3）如何看待管理層持股與業(yè)績的關(guān)系？ 一、文獻綜述 管理層持股與業(yè)績的關(guān)系有三層含義：第一層是二者有無相關(guān)性，是強還是弱；第二層是管理層持股與業(yè)績何者為因，何者為果。第三層是在肯定管理層持股是業(yè)績決定因素的前提下，判斷管理層持股究竟是如何影響業(yè)績的，對此也有不同觀點，有的認為是線性的正相關(guān)關(guān)系，業(yè)績隨管理層持股比例的增加而上升，有的則持否定意見，認為二者呈分段線性關(guān)系或曲線關(guān)系，在一定范圍內(nèi)，管理層持股的增加還可能導(dǎo)致業(yè)績的下滑。但也有不同看法，Loderer和Martin（1997）的實證結(jié)果說明管理層持有較大股份并沒有改善企業(yè)的業(yè)績?！ ≡賮砜吹诙訂栴}，如果二者有相關(guān)關(guān)系，究竟二者何者為因，何者為果。如果是激勵，那么本期的管理層持股將會帶來下期的良好業(yè)績；如果是獎勵，那么本期的良好業(yè)績會帶來下期的管理層持股增加。其理論依據(jù)是，由于管理者（代理人）與股東（委托人）的目標函數(shù)不同，且二者存在信息不對稱，因此可以通過讓管理者也成為股東的方式來拉近二者的目標，這樣管理者就會更加努力地工作，從而提高以后的業(yè)績。這表明二者關(guān)系的方向是從管理層持股到業(yè)績，當(dāng)然這種激勵是否一直有效尚存爭議，這是下一個要討論的問題。如Mehran（1995）。但是，由于實證研究中對管理層持股如何決定業(yè)績的結(jié)論各異，有學(xué)者提出可能激勵假設(shè)是錯誤的，不是管理層持股決定業(yè)績，而是業(yè)績決定管理層持股。在檢驗這種關(guān)系時，一般也使用單一方程，用前一年的業(yè)績與本年的管理層持股水平作回歸，再如Bathala（1996）。他們采用聯(lián)立方程模型來考察二者間的相關(guān)性，如Chung和Pruitt（1996）。在聯(lián)立方程中，管理層持股與業(yè)績分別作為自變量和因變量出現(xiàn)，排除了前述假設(shè)中的單一決定關(guān)系?！ 】v觀西方學(xué)者的研究，以贊同管理層持股影響企業(yè)業(yè)績的居多，但就管理層持股如何影響業(yè)績卻又有諸多不同意見。如Mehran（1995）發(fā)現(xiàn)了CEO持股比例與企業(yè)業(yè)績間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。McConnell
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