管理層持股與業(yè)績關(guān)系的理論分析(文件)
【正文】 制，而配套機(jī)制有兩類，一類是支持管理層持股的機(jī)制；另一類是與管理層持股對應(yīng)的控制機(jī)制。要想增加激勵(lì)的強(qiáng)度，必須讓管理者持有較多的股份，否則，激勵(lì)效果也不會明顯。讓管理者持股可激發(fā)起他們的斗志，但當(dāng)管理者通過其所持股份擁有了更大的權(quán)力時(shí)就有可能利用這種權(quán)力去追求更多的個(gè)人利益，所以，在此時(shí)必須有一種制約的力量，比如當(dāng)管理者持有的股份大于一定比例時(shí)，多出的部分不享有發(fā)言權(quán)（這是一種同股不同權(quán)的做法）。 根據(jù)前面對管理層持股出現(xiàn)的探討，我們可以發(fā)現(xiàn)，正是因?yàn)楣芾碚邠碛辛诵畔?yōu)勢，股東直接監(jiān)督從成本效益原則上講不可行，所以才出現(xiàn)了管理層持股。也就是說，關(guān)于管理者工作績效的信息越易獲得，股東就越不可能使用管理層持股作為激勵(lì)機(jī)制，企業(yè)的研究與開發(fā)費(fèi)用、無形資產(chǎn)等可以作為此類信息獲取難易程度的信號。因?yàn)楣芾碚咭呀?jīng)將大量的專用性人力資本投入了企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)回避的管理者不會接受再在企業(yè)中投入大量的物力資本。然而，管理層持股并不僅僅是股東一方的事，管理層持股的決定因素還取決于管理者一方。西方文獻(xiàn)中，管理層持股與業(yè)績相關(guān)意味著二者有相互影響的關(guān)系，無論是激勵(lì)也好，獎(jiǎng)勵(lì)也罷，都旨在揭示現(xiàn)實(shí)中激勵(lì)機(jī)制的成敗，對制定政策者提供建議。所以，企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部的其它機(jī)制建設(shè)對管理層持股能否發(fā)揮作用有影響，因?yàn)樗鼈冇绊懼芾韺映止蛇@種激勵(lì)機(jī)制的成本和與之相對應(yīng)的約束機(jī)制的成本。而風(fēng)險(xiǎn)中性的股東風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡最優(yōu)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要比管理者認(rèn)為的最優(yōu)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)為大②，管理層的回避風(fēng)險(xiǎn)策略意味著回避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就回避了收益，所以讓管理者承擔(dān)超過其最優(yōu)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可能不會帶來業(yè)績的改善。雖然我們無法準(zhǔn)確描繪出管理層持股的成本收益曲線圖，但我們至少可以知道并不是在所有的管理層持股水平上給股東帶來的收益都大于成本，也就是說這種機(jī)制并不是越多越強(qiáng)就越好。國有股、法人股不可流通，而且上市公司的高管持股多為上市時(shí)根據(jù)工作崗位認(rèn)購的股份。就本文主題來說，國內(nèi)現(xiàn)有的研究在模型上基本都采用線性方程，很多都不設(shè)控制變量，這意味著研究結(jié)果很可能會有偏差。這說明今后的實(shí)證研究應(yīng)在變量選擇和方程形式上再深入一步。激勵(lì)強(qiáng)度不夠使得這種激勵(lì)機(jī)制沒有發(fā)揮作用或作用不明顯。另一方面，如果管理層作決策時(shí)受到外部權(quán)威（如主管部門的上級領(lǐng)導(dǎo)）的處處制約，沒有相應(yīng)的權(quán)利獨(dú)立作出經(jīng)營決策，即使有心（激勵(lì)所致），也無力，這樣，管理層持股也不會有明顯的效果。而且孤立的管理層持股可能是無效的或并不能取得顯著的效應(yīng)，必須具有相應(yīng)的內(nèi)外部條件它才能發(fā)揮作用。11 / 11。 ?。?）從學(xué)術(shù)研究的角度講，管理層持股與業(yè)績的關(guān)系仍需深入研究，應(yīng)從各個(gè)角度對其進(jìn)行考察?！ ∩鲜龇治鍪菍芾韺映止勺饔脵C(jī)理的又一注解，再次說明了管理層持股發(fā)揮作用需要若干條件。 另外，從管理層的自身特征來看，如果管理層本身不具備企業(yè)家的素質(zhì)，不是經(jīng)理市場選擇，而是政府任命，可能再好的激勵(lì)機(jī)制也不會有很好的結(jié)果或效果不明顯。如袁國良等（2000）認(rèn)為上市公司獨(dú)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)是造成股權(quán)激勵(lì)不明顯的主要原因，而且通過市場機(jī)制約束經(jīng)營者的機(jī)制殘缺。納入其它控制變量后結(jié)果可能迎異。如何根據(jù)我國的現(xiàn)實(shí)情況來理解實(shí)證研究結(jié)果呢？我們從下列幾個(gè)方面來解釋： 首先，可能是國內(nèi)現(xiàn)有的實(shí)證模型過于簡單，沒有準(zhǔn)確揭示出管理層持股與業(yè)績的真正關(guān)系。這也是對當(dāng)前許多學(xué)者一味強(qiáng)調(diào)股權(quán)激勵(lì)好處的一種反省。所以，企業(yè)的特征和管理層的特征對管理層持股能否發(fā)揮作用有影響，因?yàn)樗鼈冇绊懼髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和管理者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度?！ ★L(fēng)險(xiǎn)回避假說告訴我們股東眼中的風(fēng)險(xiǎn)與管理者眼中的風(fēng)險(xiǎn)不同。管理層持股這種激勵(lì)機(jī)制的特殊之處在于，隨著激勵(lì)強(qiáng)度的增加，約束的成本也會進(jìn)一步增加。 ?。ㄋ模?shí)證結(jié)果的重新認(rèn)識 對國外文獻(xiàn)的認(rèn)識 在文獻(xiàn)回顧部分中，我們列示了國外許多學(xué)者①的實(shí)證結(jié)果，通異的結(jié)論使我們一度很困惑?！ ∩鲜鲇懻撝赋隽斯芾韺映止傻倪m用條件，并對利益趨同假說、掘壕自守假說作了進(jìn)一步剖析，指出了如何促進(jìn)股東與管理者的利益趨同、如何防止管理者掘壕自守。 管理者自身的特征也影響著管理層持股發(fā)揮作用的程度。如果股東能夠以較小的成本監(jiān)督管理者，那么就不需要使用管理層持股這種機(jī)制了。法律環(huán)境如公司法、證券法等相關(guān)法規(guī)對管理者持股的有關(guān)規(guī)定，它們會影響企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的選擇，也會影響激勵(lì)機(jī)制的有效性。讓管理層持股的目的是拉近股東與管理者的目標(biāo)，但如果管理者不長期持有股份，而是待機(jī)出售套現(xiàn)，那就與股東的初衷相悖了。管理層持股是一種激勵(lì)機(jī)制，旨在讓管理者更好地為企業(yè)價(jià)值最大化服務(wù)，但如果管理層本身沒有相應(yīng)的能力，也不會有好的企業(yè)業(yè)績，也就是說，如果選擇優(yōu)秀經(jīng)營者這個(gè)環(huán)節(jié)沒解決好，管理層持股所發(fā)揮的作用也就極其有限。比如，由于激勵(lì)與約束是不可分的，如果對應(yīng)的約束機(jī)制不健全，它
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