【正文】 侯選國雙方均可以從南擴(kuò)中受益，但歐盟獲得的利益相對(duì)少一些。各侯選國可以在10 年期間在實(shí)際的國內(nèi)生產(chǎn)總值上額外增加8 －9 個(gè)百分點(diǎn)。這項(xiàng)研究估計(jì)，東擴(kuò)對(duì)歐盟的影響比較小、卻是積極有利的，但是對(duì)各個(gè)成員國的影響顯然大不一樣。例如，德國、奧地利和意大利等國家與侯選國關(guān)系密切，將會(huì)得到最大的利益。而西班牙和葡萄牙等其他國家，則必定會(huì)遭受由于歐盟的援助減少所帶來的巨大損失，因?yàn)槟壳八麄兪菂^(qū)域和農(nóng)業(yè)基金的主要受援國，而此項(xiàng)基金源于歐盟的預(yù)算。(20)歐盟南擴(kuò)的實(shí)踐和目前局勢的分析都表明，歐盟和各候選國都能從歐盟的這次東擴(kuò)中得到好處。自從東歐發(fā)生巨變以來，歐盟和這些國家之間出現(xiàn)了更深的融合，也帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長。擴(kuò)張有可能進(jìn)一步增強(qiáng)貿(mào)易活動(dòng)和資本流動(dòng)，加快經(jīng)濟(jì)增長，尤其是那些發(fā)展中候選國經(jīng)濟(jì)的增長。在其他發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家簽訂的協(xié)定中，比如北美自由貿(mào)易協(xié)定，在實(shí)施后促進(jìn)了這些發(fā)展中國家伙伴（在這個(gè)例子中是指墨西哥）的經(jīng)濟(jì)增長。歐盟的歷次擴(kuò)張情況已經(jīng)表明，歐盟成員國與比較窮的候選國之間的收入差距趨向縮小，盡管這個(gè)過程需要很長的時(shí)間。這預(yù)示著歐洲大陸會(huì)有一個(gè)美好的經(jīng)濟(jì)前景。 第9 課 第九章 尋找硅谷以外的投資機(jī)遇 (1)雖然他們的經(jīng)歷好壞參半，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資人依然視歐洲為一個(gè)前景看好的市場。他們面臨的挑戰(zhàn)是如何把其硅谷式投資融入歐洲當(dāng)?shù)匚幕?2)在過去的三、四年里，愈來愈多的美國風(fēng)險(xiǎn)投資公司和私募股權(quán)投資公司在歐洲設(shè)立辦事處，并籌集了數(shù)十億美元的風(fēng)險(xiǎn)資金。隨著美國國內(nèi)市場的飽和和充分開發(fā)，他們期望開拓新的市場。對(duì)電信及生物技術(shù)的領(lǐng)先研究、對(duì)私募股權(quán)不斷有利的環(huán)境，以及諸如法蘭克福證交所新市場和倫敦證交所技術(shù)板市場的成功，所有這些都使得美國人對(duì)歐洲市場刮目相看。在過去五年里，歐洲的商業(yè)及企業(yè)環(huán)境也發(fā)生了可觀的變化：私募股權(quán)投資公司已經(jīng)成為新的投資來源，它的出現(xiàn)提高了就業(yè)率，同時(shí)也創(chuàng)造了新的價(jià)值。尤其在過去二十年中，歐洲工商界越來越認(rèn)識(shí)到私募股權(quán)投資公司在美國企業(yè)改造中所發(fā)揮的作用，并對(duì)其大加贊賞。 (3)“歐洲提供了一個(gè)既引人注目、又具挑戰(zhàn)性的在硅谷外建立全球性公司的機(jī)遇，”倫敦的基準(zhǔn)資本公司（Benchmark Capital）普通合伙人埃利克 阿爾尚布說，“今天，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敵意正在消減，而更傾向放手讓大公司開發(fā)自己的業(yè)務(wù)?！?持相同看法的還有萬沃克斯（Vennworks）駐歐洲的總經(jīng)理提姆達(dá)費(fèi)。他認(rèn)為，歐洲的大學(xué)和研究中心提供了引人注目的機(jī)遇。特別是，若干政府的研究機(jī)構(gòu)目前面臨預(yù)算拮據(jù)，渴望把他們的部分研究項(xiàng)目進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作。(4)考慮到歐洲在政治、體制和區(qū)域上的客觀差異，以及其經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的不同，投資者不應(yīng)僅僅要關(guān)注行業(yè)，也應(yīng)考慮區(qū)域機(jī)遇。克雷申多（Crescendo）駐歐洲部總裁羅蘭德布思道貝爾認(rèn)為，從技術(shù)研發(fā)角度看，英、德、法和瑞典都是有前景的可投資國。持相同看法的還其他美國風(fēng)險(xiǎn)投資商，如附屬于多倫多道明銀行的資本通訊合伙公司（TD CapitalCommunications Partners）的聯(lián)合總經(jīng)理約瑟布雷納。布雷納還納入了西班牙，認(rèn)為西班牙具有競爭性的電信業(yè)，而且其金融工具比意大利等它國發(fā)展得更成熟。布雷納還認(rèn)為，斯堪的納維亞也可列入投資的范圍，但由于那里競爭激烈，理論和操作之間又存在著巨大差距因此在那里賺錢也不容易。(5)建立當(dāng)?shù)卮硖?，特別是在早期投資階段，至關(guān)重要；其目的之一是幫助當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家培育他們的企業(yè)，二是密切聯(lián)絡(luò)當(dāng)?shù)厥袌?，三是培養(yǎng)對(duì)當(dāng)?shù)匚幕母星?。雖然近些年商業(yè)實(shí)踐更加趨同，但在歐洲經(jīng)商仍需對(duì)其各國文化和習(xí)慣有深刻的了解?！耙跉W洲運(yùn)作成功的唯一之路，” 布思道貝爾說，“就是承認(rèn)我們投資的每一個(gè)國家都有獨(dú)特的文化，因此我們決不能在歐洲市場強(qiáng)推美國的方式，而無視當(dāng)?shù)氐膶?shí)踐和慣例?！?6)美國風(fēng)險(xiǎn)投資公司把倫敦視為開發(fā)歐洲市場的理想場所，這是出于多種考慮：其一是英、美間的特殊關(guān)系和英格魯撒克遜的慣例，其二就是從倫敦到法、德、及斯堪的納維亞的多數(shù)主要科研中心和技術(shù)基地的飛行時(shí)間均在三個(gè)小時(shí)之內(nèi)。另外，在倫敦招聘具有所需技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)及創(chuàng)業(yè)精神的人才也來得容易。具體來說，美國風(fēng)險(xiǎn)投資商要找的人才要具備分析經(jīng)驗(yàn)， 要有美國投資方式的經(jīng)驗(yàn)，還要有對(duì)歐洲文化的深刻了解。正如克雷申多（Crescendo）的布思道貝爾所說：“我們需要既懂文化差異又懂商務(wù)差異的人才。” (7)大部分美國風(fēng)險(xiǎn)投資公司針對(duì)歐洲市場撥出了專項(xiàng)資金。例如，基準(zhǔn)資本（Benchmark Capital）公司是硅谷的風(fēng)險(xiǎn)資本公司， 億美元，用于歐洲的技術(shù)型新建公司。類似運(yùn)作的還有TD 資本通訊合伙公司，該公司于2000 年六月設(shè)立了倫敦辦事處，并有兩億歐元?？钣糜跉W洲投資。TD 資本通訊合伙公司是于1995 年從TD 資本公司剝離出來的，而后者是多倫多道明銀行（Toronto Dominion Bank）的一個(gè)全球性私募股權(quán)投資分支。負(fù)責(zé)歐洲項(xiàng)目的合伙人通常完全有權(quán)審批歐洲的投資項(xiàng)目。就基準(zhǔn)資本公司而言，駐倫敦的四位合伙人是完全獨(dú)立于其在曼羅公園（the Menlo Park）營業(yè)部的，而唯有他們才有權(quán)評(píng)估、決定在歐洲的投資項(xiàng)目。 (8)另一種非同尋常的營運(yùn)模式見于克雷申多風(fēng)險(xiǎn)投資公司（Crescendo），這家于1993 年成立的全球風(fēng)險(xiǎn)投資公司于1999 年在倫敦開張營業(yè)，然而并未設(shè)立歐洲專項(xiàng)資金。憑借其十一億美元資本和旗下的八十多家證券公司，克雷申多與歐洲的幾家聯(lián)屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司密切合作，其中包括巴黎的Innova，慕尼黑的惠靈頓合伙人公司（Wellington Partners）和倫敦的ADD 合作公司?？死咨甓嗟耐顿Y理念是，建立一個(gè)全球性資金庫，以期投資于最佳機(jī)遇， 而不是為滿足區(qū)域分配的要求。這一理念力求確保下屬所有證券公司得到總公司的均等關(guān)注。其結(jié)果是，其倫敦辦事處和克雷申多投資美國本土的項(xiàng)目共享同一個(gè)資金庫。 在歐洲的投資活動(dòng) (9)TD 資本通訊合伙公司（TD Capital Communications）在歐洲的投資活動(dòng)貫穿整個(gè)投資周期， 包括早期成長階段、擴(kuò)展階段、行業(yè)并購、管理層收購以及資本重組。該公司近期投資了三千萬英鎊與麥迪遜迪爾伯恩公司（投資了一億一千萬英鎊）聯(lián)合啟動(dòng)了對(duì)EON 通訊公司的股權(quán)融資，該公司是個(gè)新建立的寬帶通訊公司。EON 通訊公司共籌資了兩億六千五百萬英鎊，用于建立一個(gè)具有尖端科技含量的數(shù)字寬帶通訊網(wǎng)絡(luò)，該網(wǎng)絡(luò)服務(wù)于蘇格蘭西南地區(qū)和英格蘭的西北地區(qū)，這兩個(gè)地區(qū)正是英國迄今為止尚未建立數(shù)字寬帶通訊網(wǎng)絡(luò)的地區(qū)。EON 將成為該地區(qū)第一個(gè)獨(dú)家提供通訊綜合服務(wù)的提供商，其業(yè)務(wù)包括數(shù)字互動(dòng)電視、固定線路聲訊電話、互聯(lián)網(wǎng)接入以及高速數(shù)據(jù)傳輸服務(wù)。 (10)半導(dǎo)體、微型處理器、信息技術(shù)、軟件、生物技術(shù)、保健產(chǎn)品以及通訊傳媒均為美國風(fēng)險(xiǎn)資本在歐洲的主要投資熱點(diǎn)，而投向通訊、技術(shù)和生命科學(xué)的資金近期呈增長趨勢。例如，基準(zhǔn)資本公司主要投資于應(yīng)用性服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)零售、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、半導(dǎo)體和軟件。到目前為止，該公司只完成兩項(xiàng)投資，一是英國的個(gè)人對(duì)個(gè)人賭注網(wǎng)站 ，另一項(xiàng)是被稱為敏銳歐洲（Keen Europe）的網(wǎng)上咨詢服務(wù)網(wǎng)站。而克雷申多風(fēng)險(xiǎn)資金只對(duì)通信和互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)感興趣。在這些部門當(dāng)中，克雷申多的投資將均攤在五個(gè)主要市場：光纖網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、無線通訊、通訊軟件、兼容服務(wù)器系列以及儲(chǔ)存器和尖端功能。今年初，克雷申多投資了一千三百萬美元，完成了對(duì)位于慕尼黑CoreOptics 公司的首輪融資，該公司是一家光纖網(wǎng)絡(luò)解決方案供應(yīng)商。而在這項(xiàng)投資之前，即去年，該公司完成了對(duì)一家瑞典光纖收發(fā)公司——奧普提林（Optillion）— —的第二輪投資，投資金額為五千三百萬美元。 勿忙成交，急于退出 (11)美國風(fēng)險(xiǎn)投資商今天并不愿輕易承認(rèn)，他們當(dāng)年初到歐洲的時(shí)候，自以為可以輕松利用國內(nèi)積累的多年專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，將美式的、且不說硅谷的投資模式引進(jìn)歐洲。那時(shí)一些業(yè)內(nèi)專家把美國風(fēng)險(xiǎn)和私募股權(quán)投資公司登陸歐洲之舉，比作九十年代國際投資銀行最初遭受英國銀行的輕視而后擊敗競爭對(duì)手的歷史。然而在歐洲實(shí)施美國風(fēng)險(xiǎn)投資方式的現(xiàn)實(shí)情況決非昔日。九十年代末的強(qiáng)勁股市和隨后的下跌，造成了評(píng)估潛在投資項(xiàng)目的工作異常復(fù)雜；而歐洲各國在政治、文化和機(jī)構(gòu)上的差異又使市場滲透比預(yù)期的更為艱難。(12)直到去年中期，股市的攀升加上對(duì)新發(fā)行股的可觀追捧，這才意味著公司可以在高價(jià)位迅速拋售他們的證券投資。在那樣高市值的股市，投資回報(bào)率完全取決于入場和出場的時(shí)機(jī)選擇。盡管美國風(fēng)險(xiǎn)投資商一貫聲稱，他們在投資決策上始終堅(jiān)持篩選原則，但結(jié)果還是數(shù)位投資人匆忙成交，因怕錯(cuò)失良機(jī)而著眼于錯(cuò)誤的評(píng)估依據(jù)上。當(dāng)TD 資本通訊合伙公司成立倫敦辦事處時(shí)，他們因市價(jià)偏高而放棄了幾個(gè)潛力不錯(cuò)的項(xiàng)目，還懷疑自己是否入場偏晚。“由于當(dāng)時(shí)的資金從各種渠道涌入歐洲，”約瑟布雷納說，“市值也隨之沖破了頂?！?(13)晚入場也有益處，因新入場的只需考慮新投資項(xiàng)目，不必在遺留問題上消耗時(shí)間，故能反應(yīng)迅速?！讹L(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)》（Venture Economics）統(tǒng)計(jì)表明，美國風(fēng)險(xiǎn)投資公司在今年第一季度的虧損高達(dá)百分之三十，預(yù)測其2001 年全年回報(bào)的平均值為負(fù)的35—40%。而在科技股泡沫高峰時(shí)，投資的平均回報(bào)率都高達(dá)三位數(shù)。然而過分強(qiáng)調(diào)季度回報(bào)也并非合理，因?yàn)樵缙谕顿Y項(xiàng)目的平均生命周期為七年，即便到了周期的成熟階段，即收購期，典型的持股時(shí)間也為三至五年。(14)目前市場的下滑和未來幾年增長異常緩慢的前景，更不用說目前的經(jīng)濟(jì)衰退，把投資人逼到了十分傷心的境地，使他們目前不再有倉促成交的緊迫感。約瑟布雷納說，投資人現(xiàn)在重新采用了評(píng)估企業(yè)潛力的正確依據(jù)，例如優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、穩(wěn)健的企劃和現(xiàn)金流。布雷納補(bǔ)充說：“市場懲罰了那些現(xiàn)金流拮據(jù)難以維持收支平衡的企業(yè)?！?羅蘭德布思道貝爾則指出，目前的市場對(duì)投資有吸引力，而不適宜退出。因此，企業(yè)家必須清楚認(rèn)識(shí)到，他們現(xiàn)在必須努力培育公司，而不是快速撈錢。 尋找市場契機(jī) (15)與美國同行相比，歐洲的風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)規(guī)模雖然不大，但目前正在穩(wěn)步成長，他們有充足的資金、關(guān)系網(wǎng)，也有對(duì)本土文化、政治和體制的熟悉。布思道貝爾說：“美國風(fēng)險(xiǎn)投資商即使自己做得相當(dāng)不錯(cuò)，也不應(yīng)該低估歐洲的同行?！?(16)美國的風(fēng)險(xiǎn)資本可以填補(bǔ)一個(gè)空缺，那就是對(duì)高增長行業(yè)中的新公司做早期投資，這是因?yàn)闅W洲的同行們更趨向于將他們的風(fēng)險(xiǎn)投資集中在中期和后期。另外，銀行貸款成本高昂又難獲得，美國公司可以通過向歐洲的新公司提供股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，從而加速拓展自己在歐洲的業(yè)務(wù)。 17)另一些如基準(zhǔn)資本公司的投資公司則積極另辟新路，試圖移植硅谷的投資方式。換言之，他們采取一種勞動(dòng)力密集型、團(tuán)隊(duì)型的風(fēng)險(xiǎn)投資的策略；他們自愿充當(dāng)于他們的組合公司的加速器和孵化器，促進(jìn)后者之間的合作增效，建立起戰(zhàn)略合伙關(guān)系。埃利克阿爾尚布說：“對(duì)待新建公司也無須采用什么別的方法，那樣做沒有意義?！盩D 資本通訊合伙公司的約瑟布雷納強(qiáng)調(diào)說，美國風(fēng)險(xiǎn)投資商初到倫敦時(shí)，可以利用自身與新建公司打交道的背景、聲譽(yù)和專業(yè)網(wǎng)絡(luò)，但是要視具體情況而定。 期望于長線投資 (18)雖然歐洲正在步入正軌營造良好的風(fēng)險(xiǎn)投資的文化，但是那里仍存在一些障礙有待解決. 盡管創(chuàng)業(yè)精神在歐洲不斷擴(kuò)大，但對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的寬容度還遠(yuǎn)低于美國；這是因?yàn)樵跉W洲成立新公司就意味著創(chuàng)業(yè)者須承諾更大的個(gè)人和社會(huì)成本?！斑@里既不缺錢也不缺好的創(chuàng)意”，提姆杜飛說，“問題是要說服人們敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”歐洲與美國的地域差異意味著，這里缺乏類似美國的統(tǒng)一大市場，因此公司要在全球市場上占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，真是難上加難?！皻W洲還不能在全球市場上打造世界級(jí)領(lǐng)導(dǎo)公司，目前還缺少參考依據(jù)?！边@就是阿爾尚布得出的結(jié)論。 (19)然而樂觀主義猶在。“展望十年后，歐洲將出現(xiàn)數(shù)量可觀的全球性企業(yè)?！?阿爾尚布說。約瑟布雷納認(rèn)為，歐洲的主要優(yōu)勢是，其政府管制的放松略有滯后。他說，“各國可把既將到來的管制放松作為契機(jī)，更加有效地運(yùn)作資本。” 16