【正文】 ：（1）無(wú)擔(dān)保的存托憑證無(wú)擔(dān)保的存托憑證由一家或多家銀行根據(jù)市場(chǎng)的需求發(fā)行，基礎(chǔ)證券發(fā)行人不參與，存券協(xié)議只規(guī)定存券銀行與存托憑證持有者之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。（2）有擔(dān)保的存托憑證有擔(dān)保的存托憑證由基礎(chǔ)證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。承銷商、存券銀行和托管銀行三方簽署存券協(xié)議。采用有擔(dān)保的存托憑證，發(fā)行公司可以自由選擇存券銀行。有擔(dān)保的存托憑證分為一、二、三級(jí)公開(kāi)募集存托憑證和美國(guó)144A規(guī)則下的私募存托憑證。①一級(jí)存托憑證允許外國(guó)公司無(wú)須改變現(xiàn)行的報(bào)告制度就可以享受公開(kāi)交易證券的好處；發(fā)行一級(jí)有擔(dān)保存托憑證，美國(guó)的相關(guān)法律對(duì)其公開(kāi)性沒(méi)有詳細(xì)要求。②想在一家美國(guó)交易所上市的外國(guó)公司可采用二級(jí)存托憑證。③如果要在美國(guó)市場(chǎng)上籌集資本，則須采用三級(jí)存托憑證。存托憑證的級(jí)別越高，所反映的美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）登記要求也越高，對(duì)投資者的吸引力就越大。4．存托憑證的優(yōu)點(diǎn)（了解）（1）對(duì)發(fā)行人的優(yōu)點(diǎn)①市場(chǎng)容量大、籌資能力強(qiáng)；②避開(kāi)直接發(fā)行股票與債券的法律要求、上市手續(xù)簡(jiǎn)單、發(fā)行成本低。（2）對(duì)投資者的優(yōu)點(diǎn)①以美元交易，且通過(guò)投資者熟悉的美國(guó)清算公司進(jìn)行清算；②上市交易的存托憑證須經(jīng)美國(guó)證券與交易委員會(huì)注冊(cè)，有助于保障投資者利益；③上市公司發(fā)放股利時(shí)，存托憑證投資者能及時(shí)獲得，而且是以美元支付；④某些機(jī)構(gòu)投資者受投資政策限制，不能投資非美國(guó)上市證券，存托憑證可以規(guī)避這些限制。5．存托憑證在中國(guó)的發(fā)展（了解）（1）我國(guó)公司發(fā)行的存托憑證我國(guó)公司發(fā)行的存托憑證涵蓋了四個(gè)主要種類。①發(fā)行一級(jí)存托憑證的國(guó)內(nèi)企業(yè)主要分兩類：一類是含B股的國(guó)內(nèi)上市公司；另一類主要是在我國(guó)香港上市的內(nèi)地公司。②2004年后，隨著中國(guó)網(wǎng)絡(luò)科技類公司海外上市速度加快，第二級(jí)存托憑證成為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入NASDAQ的主要形式。③發(fā)行三級(jí)存托憑證的公司均在我國(guó)香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國(guó)香港交易所發(fā)行上市的同時(shí)，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市。④144A私募存托憑證由于對(duì)發(fā)行人監(jiān)管的要求最低而且發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，所以早期尋求境外上市的境內(nèi)企業(yè)使用得較多，但由于投資者數(shù)量有限，且在柜臺(tái)市場(chǎng)交易不利于提高企業(yè)知名度，所以近年來(lái)較少使用。（2）我國(guó)公司發(fā)行存托憑證的階段和行業(yè)特征①1993～1995年，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)發(fā)行存托憑證②1996～1998年，基礎(chǔ)設(shè)施類存托憑證漸成主流③2000～2001年，高科技公司及大型國(guó)有企業(yè)成功上市④2002年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品1．資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義（掌握）資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。2．資產(chǎn)證券化的種類與范圍（掌握）（1）根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來(lái)收益證券化、債券組合證券化等類別。（2）按資產(chǎn)證券化的地域分類根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，可將資產(chǎn)證券化分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化。①離岸資產(chǎn)證券化。指國(guó)內(nèi)融資方通過(guò)在國(guó)外的特殊目的機(jī)構(gòu)或結(jié)構(gòu)化投資機(jī)構(gòu)，在國(guó)際市場(chǎng)上以資產(chǎn)證券化的方式向國(guó)外投資者融資。②境內(nèi)資產(chǎn)證券化。即融資方通過(guò)境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場(chǎng)融資。（3）按證券化產(chǎn)品的屬性分類根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可分為股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。3．資產(chǎn)證券化的有關(guān)當(dāng)事人（掌握）（1）發(fā)起人又稱原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。（2）特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（SPV）指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。通常要求滿足破產(chǎn)隔離條件。（3）資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機(jī)構(gòu)通常聘請(qǐng)信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金和資產(chǎn)的托管。（4）信用增級(jí)機(jī)構(gòu)（5）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。（6）承銷人（7）證券化產(chǎn)品投資者除上述當(dāng)事人外，證券化交易還可能需要金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)服務(wù)人。服務(wù)人負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理，通常可由發(fā)起人兼任。4．資產(chǎn)證券化流程與結(jié)構(gòu)（了解）資產(chǎn)證券化交易的類別不同，復(fù)雜程度也不相同，圖51以商業(yè)銀行貸款證券化為例，顯示了證券化交易的流程和結(jié)構(gòu)。5．美國(guó)次級(jí)貨款及相關(guān)證券化產(chǎn)品危機(jī)（了解）在美國(guó)，住房抵押貸款大致可以分為五類：（1）優(yōu)級(jí)貸款。對(duì)象為消費(fèi)者信用評(píng)分（FICO）最高的個(gè)人（信用分?jǐn)?shù)在660分以上），月供占收入比例不高于40%及首付超過(guò)20%以上；（2）AltA貸款。對(duì)象為信用評(píng)分較高但信用記錄較弱的個(gè)人，如自雇以及無(wú)法提供收入證明的個(gè)人；（3）次級(jí)貸款。對(duì)象為信用分?jǐn)?shù)較差的個(gè)人，尤其信用評(píng)分低于620分，月供占收入比例較高或記錄欠佳，首付低于20%的個(gè)人；（4）住房權(quán)益貸款。對(duì)已經(jīng)抵押過(guò)的房產(chǎn)，若房產(chǎn)總價(jià)扣減凈值后仍有余額，可以申請(qǐng)?jiān)俚盅?；?）機(jī)構(gòu)擔(dān)保貸款。指經(jīng)由Fannie Mae、Gennie Mae、Freddie Mac等政府住房按揭貸款支持機(jī)構(gòu)擔(dān)保的貸款。6．中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展（了解）（1）20世紀(jì)90年代三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司：房地產(chǎn)證券化。（2）2005年4月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》；2005年11月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》；2005年12月，作為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)銀行，中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行分別以個(gè)人住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)為支持，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了第一期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。（3）2005年12月21日，內(nèi)地第一只房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）161。170。161。170。廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金正式在香港交易所上市交易。2006年以來(lái)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)表現(xiàn)出下列特點(diǎn)：①發(fā)行規(guī)模大幅增長(zhǎng)、種類增多、發(fā)起主體增加；②機(jī)構(gòu)投資者范圍增加；③二級(jí)市場(chǎng)交易尚不活躍。目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資主體主要是各類機(jī)構(gòu)投資者，以大宗交易為主，通常采取買入并持有到期策略，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足。三、結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品1．結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的定義（掌握）結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品是運(yùn)用金融工程結(jié)構(gòu)化方法，將若干種基礎(chǔ)金融商品和金融衍生品相結(jié)合設(shè)計(jì)出的新型金融產(chǎn)品。目前最為流行的結(jié)構(gòu)化金融衍生品主要是由商業(yè)銀行開(kāi)發(fā)的各類結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品以及在交易所市場(chǎng)上可上市交易的各類結(jié)構(gòu)化票據(jù)。目前，我國(guó)內(nèi)地尚無(wú)交易所交易的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。2．結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的類別（掌握）（1）按聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)品分類，可分為股權(quán)聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、利率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、商品聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品等種類；（2）按收益保障性分類，可分為收益保證型產(chǎn)品和非收益保證型產(chǎn)品兩大類，其中前者又可進(jìn)一步細(xì)分為保本型產(chǎn)品和保證最低收益型產(chǎn)品；（3）按發(fā)行方式分類，可分為公開(kāi)募集的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，前者通?？梢栽诮灰姿灰祝唬?）按照嵌入式衍生產(chǎn)品的屬性不同分類，可以分為基于互換的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、基于期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等類別。3．結(jié)構(gòu)化衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)（掌握）由于結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，嵌入式衍生產(chǎn)品的種類、結(jié)構(gòu)各異，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)非常大的差異。同時(shí)，由于這類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，難以為普通投資者所掌握，通常監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律組織均要求金融機(jī)構(gòu)在銷售時(shí)格外當(dāng)心，防止錯(cuò)誤地銷售給不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶。這一章的內(nèi)容是全書的難點(diǎn)，因?yàn)樗f(shuō)的金融衍生品是日常生活中很少見(jiàn)的，即使在證券市場(chǎng)中也是難以把握的，所以很多人認(rèn)為這些知識(shí)太難記了。我們的邏輯是這樣：股票和債券之所以有價(jià)值，根本在于他們代表著權(quán)利，股票代表所有權(quán)，債券代表債權(quán)，基金也是一樣，代表一種信托權(quán)；所以說(shuō)，只要有權(quán)利，就有價(jià)值，那我們就可以交易權(quán)利，衍生品的實(shí)際就是創(chuàng)造一些權(quán)利讓大家來(lái)交易。對(duì)金融衍生品，要堅(jiān)持一分為二的辯證立場(chǎng)。它具有的靈活方便、設(shè)計(jì)精巧、高效率等特征是風(fēng)險(xiǎn)管理和金融投資的利器，但強(qiáng)化對(duì)他的政府監(jiān)管、信息披露以及市場(chǎng)參與者的自律是必要這舉。它對(duì)微觀個(gè)體分散風(fēng)險(xiǎn)有利，但并沒(méi)有從根本上消除金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭，反而可能引起風(fēng)險(xiǎn)總量的凈增長(zhǎng)。