【正文】 萬歐元多頭。 假定初始保證金 4％，對應(yīng) 44000美元，維持保證金 75％；假定 6月 16日歐元 9月期貨價值下降，當日價格為，據(jù)此結(jié)算將遭受 5000美元損失，保證金賬戶的剩余價值為 39000美元；若 6月 17日價格進一步下跌到 ，保證金賬戶剩余 33000美元，恰好等于維持保證金。若進一步下跌，則會收到追加保證金的通知。 （五）金融期貨 金融期權(quán)的種類 期權(quán)合同是在未來某時期行使合同按協(xié)議價格買賣金融工具的權(quán)利而非義務(wù)的契約。 買權(quán)（看漲期權(quán)， Call Option），是指在約定的未來時間按協(xié)定價格購買若干標準單位金融工具的權(quán)利；賣權(quán)（看跌期權(quán)， Put Option），是指在約定的未來時間按協(xié)定價格賣出若干標準單位金融工具的權(quán)利。無論是買權(quán)還是賣權(quán)，合約的買方都要付出期權(quán)費（即期權(quán)價格）。 （六）金融期權(quán) (option) 金融期權(quán)的種類 期權(quán)合同還分歐式期權(quán)和美式期權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使合同，美式期權(quán)的買方可以在合同到期前的任何一天行使合同。 期權(quán)交易也有場內(nèi)交易和場外交易之分，有組織的交易所有標準的合約規(guī)定和市場慣例，而場外交易市場的合約通常是定制的。 （六）金融期權(quán) 貨幣期權(quán)合同的使用 （ 1）利用買權(quán)規(guī)避風險的例子： 基礎(chǔ)交易貨幣：歐元 合同規(guī)模： EUR250000（ 62500 4） 合同期限： 2個月 協(xié)定價格： 期權(quán)價格：每 EUR2美分（ USD5000） （六）金融期權(quán) 貨幣期權(quán)合同的使用 （ 1）利用買權(quán)規(guī)避風險的例子： 如果： 即期匯率為 ，不行使，損失5000美元 即期匯率為 ，行使，收支相抵 即期匯率為 ，行使，收益 5000美元 （六）金融期權(quán) 貨幣期權(quán)合同的使用 （ 2）期權(quán)合同買方行使合約的條件 期權(quán)合同的買方是否行使合約取決于合同處于什么狀態(tài)，一般來說，買方只有在合同處于實值狀態(tài)才會行使合約： ? 實值（ in the money）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的 即期市場價格高于合同協(xié)定價格，就賣權(quán)而言，指即期市 場價格低于合同協(xié)定價格。 ? 虛值（ out of the money）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣 的即期市場價格低于合同協(xié)定價格，就賣權(quán)而言，指即期 市場價格高于合同協(xié)定價格。 ? 兩平（ at the money）狀態(tài)：指交易貨幣的即期市場價格 接近或等于合同協(xié)定價格。 （六）金融期權(quán) 貨幣互換和利率互換 互換是指當事雙方同意在預(yù)先約定的時間內(nèi)，直接或通過一個中間機構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易。 貨幣互相是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。 利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。 1981年出現(xiàn)第一筆貨幣互換交易， 1982年出現(xiàn)第一筆利率互換交易，但互換市場的發(fā)展非常迅速。 （七）互換 (swap) 互換市場受到青睞的原因 （ 1）舉例 假設(shè)在英國經(jīng)營的母公司打算向其在荷蘭的子公司提供一筆貸款，假使英國實行資本管制政策，這家公司為此付出成本。 英國公司如果安排一家在荷蘭的母公司向英國母公司在荷蘭的子公司貸款，與此同時，英國母公司向荷蘭母公司在英國的子公司提供另外一筆貸款。這就是背對背貸款或平行貸款。 （七）互換 互換市場受到青睞的原因 在英國 在荷蘭 英國母公司 在荷蘭的英國子公司 在英國的荷蘭子公司 荷蘭母公司 英鎊 荷蘭盾 （七）互換 互換市場受到青睞的原因 （ 2）背對背貸款或平行貸款的缺陷 ? 確定交易對手要耗費大量的時間和成本 ? 兩次貸款盡管在表面上看起來是交易雙方 之間的“一對”交易，但在法律上卻是分離且 完全獨立的兩筆交易，交易一方在其中一筆 貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另 一筆貸款的責任 ? 按照會計和常規(guī)準則，貸款最終將出現(xiàn)在交 易雙方的會計賬目上，將對公司信用等級、 融資能力等產(chǎn)生影響。 （七）互換 互換市場受到青睞的原因 互換是可以用來作為簡化交易雙方外匯現(xiàn)金流動的快捷方式，從而可以降低交易成本。 ? 貨幣互換雙方有效地將兩筆外匯流動連接起 來，互換雙方比較兩方向上流動的外匯，只 需支付兩者差額。如果 A公司必須向 B公司支 付 100萬美元， B公司必須向 A公司支付 100 萬歐元，該時點的即期匯率為 /歐 元， B公司只需簡單向 A公司支付 50000美 元。 （七）互換 互換市場受到青睞的原因 互換交易中的現(xiàn)金流動是聯(lián)系在一起的。 如果 A公司因故不能向 B公司支付相應(yīng)外匯 時， B公司就不必向 A公司支付相應(yīng)款項。 ? 作為一種新型交易產(chǎn)品，互換交易不在任 何會計披露和證券注冊的要求之列，公司 可以將其視為表外項目。 （七）互換 貨幣互換以規(guī)避匯率風險的例子 某公司有一筆日元貸款，金額為 10億日元，期限 7年，利率為固定利率 3． 25%，付息日為每年 6月 20日和 12月 20日。96年 12月 20日提款， 2022年 12月 20日到期歸還。 公司提款后，將日元買成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。 從以上的情況可以看出，公司的日元貸款存在著匯率風險。具體來看，公司借的是日元，用的是美元， 2022年 12月 20日時，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時如果日元升值，美元貶值（相對于期初匯率），則公司要用更多的美元來買日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風險。 （七）互換 ? 貨幣互換以規(guī)避匯率風險的例子（續(xù)） ? 公司為控制匯率風險，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定，交易于 96年 12月 20日生效， 2022年 12月 20日到期，使用匯率為 USD1=JPY113。這一貨幣互換，表示為： ? （ 1） 在提款日（ 96年 12月 20日）公司與中行互換本金： ? 公司從貸款行提取貸款本金，同時支付給中國銀行，中國銀行按約定的匯率水平向公司支付相應(yīng)的美元。 ? （ 2） 在付息日（每年 6月 20日和 12月 20日）公司與中行互換利息： ? 中國銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時按約定的美元利率水平向中國銀行支付美元利息。 ? （ 3） 在到期日（ 2022年 12月 20日）公司與中行再次互換本金： ? 中國銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時按約定的匯率水平向中國銀行支付相應(yīng)的美元。 ? 從以上可以看出，由于在期初與期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率（ USD1=JPY113）互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來的匯率變動風險 （七）互換 利率互換以規(guī)避風險的例子 利率互換是一項常用的債務(wù)保值工具，用于管理中長期利率風險?？蛻敉ㄟ^利率互換交易可以將一種利率形式的資產(chǎn)或負債轉(zhuǎn)換為另一種利率形式的資產(chǎn)或負債。一般地說，當利率看漲時，將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為理想，而當利率看跌時，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率較好。從而達到規(guī)避利率風險，降低債務(wù)成本，同時還可以用來固定自己的邊際利潤，便于債務(wù)管理。 利率可以有多種形式，任何兩種不同的形式都可以通過利率互換進行相互轉(zhuǎn)換，其中最常用的利率互換是在固定利率與浮動利率之間進行轉(zhuǎn)換。 （七）互換 （七）互換 ? 利率互換以規(guī)避風險的例子 (續(xù) ) ? 某公司有一筆美元貸款，期限 10年，從 1997年 3月 6日至 2022年 3月 6日，利息為每半年計息付息一次，利率水平為 USD 6個月 LIBOR+70基本點。公司認為在今后十年之中，美元利率呈上升趨勢，如果持有浮動利率債務(wù)，利息負擔會越來越重。同時，由于利率水平起伏不定，公司無法精確預(yù)測貸款的利息負擔，從而難以進行成本計劃與控制。因此，公司希望能將此貸款轉(zhuǎn)換為美元固定利率貸款。這時，公司可與中國銀行做一筆利率互換交易。 ? 經(jīng)過利率互換，在每個利息支付日，公司要向銀行支付固定利率 %，而收入的 USD 6個月 LIBOR+70基本點，正好用于支付原貸款利息。這樣一來，公司將自己今后 10年的債務(wù)成本，一次性地固定在 %的水平上，從而達到了管理自身債務(wù)利率風險的目的。 ? 利率互換形式十分靈活，可以根據(jù)客戶現(xiàn)金流量的實際情況做到“量體裁衣”，既適用于已有債務(wù)，也可以用于新借債務(wù)，還可以做成遠期起息 Thank you！