【正文】 融資的來(lái)源、成本與風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際股權(quán)融資 國(guó)際債務(wù)融資 專(zhuān)門(mén)融資方式融資 子公司東道國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng) 跨國(guó)公司內(nèi)部資金調(diào)度系統(tǒng) 國(guó)際股權(quán)融資 跨國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化 ： 過(guò)去 ， 以本國(guó)投資人為主 ， 目前 ， 外國(guó)投資者越來(lái)越多 股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的原因：可以降低海外投資人的風(fēng)險(xiǎn) ， 實(shí)現(xiàn)最佳國(guó)際證券投資組合 許多跨國(guó)公司都到國(guó)際主要交易所 上市 ， 倫敦 、 紐約 、 NASDAQ 一般企業(yè)在國(guó)際股票市場(chǎng)上市融資的規(guī)定 ：披露 一般信息 、 財(cái)務(wù)信息 、 法令信息 、擬上市交易股票的詳情；王 P181182 中國(guó)企業(yè)境外上市融資的情況 發(fā)行 H股上市： 股票存托憑證上市 （ N股上市 ） 紅籌股上市： 海外第二上市 其他境外市場(chǎng)上市 ， 如新加坡 、 東京 、 澳大利亞等 買(mǎi)殼 、 借殼上市 國(guó)際債務(wù)融資 （ 一 ） 國(guó)際銀行貸款 （ 主要是歐洲貨幣市場(chǎng)融資 ） 歐洲貨幣市場(chǎng) ( EuroMoneyMarket )的概念： “ 境外貨幣市場(chǎng) ” 特征：非居民 、 非本幣 、 非約束 、 跨國(guó)銀行主導(dǎo) 歐洲貨幣的來(lái)源：各國(guó)商業(yè)銀行 、 政府與中央銀行 、 跨國(guó)公司 、 石油生產(chǎn)國(guó) 歐洲貨幣的借款利率與 LIBOR利率 亞洲美圓市場(chǎng)與 SIBOR 和 HIBOR利率 辛迪加貸款 （ 銀團(tuán)貸款 ） 及利息計(jì)算 辛迪加貸款利率 =周期成本 +首尾成本 周期成本 = （ LIBOR+附加利率 ） 已支貸款額 +承諾費(fèi)率 未支貸款額 +代理費(fèi) 歐洲票據(jù)和歐洲商業(yè)票據(jù) 國(guó)際債務(wù)融資 （ 二 ） 國(guó)際債券融資 債券 、 國(guó)際債券 、 外國(guó)債券 、 歐洲債券 外國(guó)債券市場(chǎng)與歐洲債券市場(chǎng) —— 外國(guó)債券市場(chǎng)的特點(diǎn)： 外國(guó)債券發(fā)行受發(fā)行當(dāng)?shù)亟鹑诋?dāng)局管理 ， 手續(xù)比較復(fù)雜 外國(guó)債券發(fā)行所籌集的資金使用無(wú)限制 外國(guó)債券發(fā)行規(guī)模較大 ， 一般超過(guò) 5， 000萬(wàn)美元 ， 多的可達(dá) 1億 —數(shù)億美元 外國(guó)債券發(fā)行市場(chǎng)集中度高 ， 美 、 德 （ 90后盧森堡 ） 、 瑞士 、 日本為四大市場(chǎng) —— 外國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行程序 （ 以揚(yáng)基債券為例 ） 向信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) （ 穆迪 、 標(biāo)準(zhǔn)普爾 ） 申請(qǐng)信用評(píng)級(jí) 向 SEC（ 美國(guó)證券交易委員會(huì) ） 提交注冊(cè)申請(qǐng)書(shū) ， 注冊(cè)生效后可發(fā)行 公開(kāi)發(fā)售債券 國(guó)際債務(wù)融資 ——?dú)W洲債券市場(chǎng)的特點(diǎn)： ? 手續(xù)自由靈活 ， 不需官方批準(zhǔn)； ? 發(fā)行成本較低 ， 一般低 0。 125—0。 25百分點(diǎn) ? 發(fā)行量大 ， 一般 12億美元起 ? 投資安全系數(shù)高 ， 獲利機(jī)會(huì)多 —— 歐洲債券的發(fā)行程序： ? 準(zhǔn)備階段 ? 信用評(píng)級(jí)階段 （ 并不必須 ） ? 招募階段 ? 推銷(xiāo)階段 國(guó)際債務(wù)融資 國(guó)際債券融資市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì) 國(guó)際債券市場(chǎng)融資規(guī)模屢創(chuàng)新高 ， 在國(guó)際融資中占主導(dǎo)地位 發(fā)達(dá)國(guó)家借款為主 ， 但發(fā)展中國(guó)家特別是新興工業(yè)國(guó)融資增加 發(fā)行主體變化 ， 銀行成為重要發(fā)行者 債券融資貨幣品種呈多元化趨勢(shì) ， 但美圓 、 日?qǐng)A 、 馬克仍為主 歐洲債券發(fā)行遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外國(guó)債權(quán) 普通債券在各類(lèi)國(guó)際債券中占主導(dǎo)地位 出現(xiàn)新的融資品種 ——全球債券 專(zhuān)門(mén)融資方式融資 （ 一 ） 國(guó)際貿(mào)易信貸 國(guó)際貿(mào)易信貸的分類(lèi)： 進(jìn)口信貸和出口信貸；短期信貸和中長(zhǎng)期信貸；商業(yè)信用和銀行信用；有抵押信貸和無(wú)抵押信貸 賣(mài)方信貸 （ Supplier Credit） 和買(mǎi)方信貸 （ Buyer Credit） 賣(mài)方信貸基本流程 ： 出口方銀行 進(jìn)口商 出口商 賒銷(xiāo) 貸款 分期付款 還本付息 買(mǎi)方信貸基本流程 ： 出口方銀行 出口商 進(jìn)口商 出口產(chǎn)品 買(mǎi)方信貸 支付貨款 還本付息 專(zhuān)門(mén)融資方式融資 （ 二 ） 國(guó)際租賃融資 租賃 、 租賃關(guān)系中的三方：出租方 、 承租方 、 供貨方；兩個(gè)合同關(guān)系 國(guó)際租賃與國(guó)內(nèi)租賃 、 融資租賃與經(jīng)營(yíng)性租賃 跨國(guó)公司利用國(guó)際租賃的目的：降低總體稅負(fù)；轉(zhuǎn)移資金；降低政治風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際租賃領(lǐng)域的新發(fā)展 ——租賃融資債權(quán)證券化 ——風(fēng)險(xiǎn)租賃的興起 ——租賃基金 專(zhuān)門(mén)融資方式融資 （ 三 ） 國(guó)際項(xiàng)目融資與 BOT 項(xiàng)目融資的基本概念： 為某一大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)放貸款 ， 屬于國(guó)際中長(zhǎng)期信貸一種形式 。所不同的是 ， 不是傳統(tǒng)融資中以借款人資信為擔(dān)保的融資 ， 而是為項(xiàng)目專(zhuān)門(mén)成立項(xiàng)目公司 ， 以項(xiàng)目資產(chǎn)和收益作為貸款和歸還貸款的保障 。 特點(diǎn)： 項(xiàng)目導(dǎo)向性 、 融資規(guī)模大 ， 資金來(lái)源廣泛 、 周期長(zhǎng) 、 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) 、 有限追索 、 融資成本高 、 表外融資 跨國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資建設(shè)方 ， 以項(xiàng)目融資形式從事開(kāi)發(fā)和建設(shè) 。 BOT作為特殊的項(xiàng)目融資方式： 由項(xiàng)目所在國(guó)政府或所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ) ， 由本國(guó)公司或外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者 ， 開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在一定時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目 。 期滿(mǎn)后根據(jù)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu) 。 某些 BOT項(xiàng)目 。 第三節(jié) 跨國(guó)公司融資的來(lái)源、成本與風(fēng)險(xiǎn) 子公司東道國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)： 股票、債券、銀行融資等 跨國(guó)公司內(nèi)部資金調(diào)度系統(tǒng)： （參見(jiàn)跨國(guó)公司內(nèi)部資金管理） 第三節(jié) 跨國(guó)公司融資的來(lái)源、成本與風(fēng)險(xiǎn) 近年來(lái)美國(guó)跨國(guó)公司融資路線(xiàn)的變化 跨國(guó)公司總公司 國(guó)際銀團(tuán) 分支銀行 歐洲貨幣市場(chǎng) 當(dāng)?shù)劂y行 海外附屬機(jī)構(gòu) 附屬機(jī)構(gòu) 跨國(guó)銀行總行 貸款 貸款 貸款 從總公司調(diào)來(lái)資金 從總行調(diào)來(lái)資金 國(guó)外貸款 第四節(jié) 跨國(guó)公司內(nèi)部資金管理 一、跨國(guó)公司母、子公司之間轉(zhuǎn)移資金的渠道 母公司向子公司提供初始資金 ， 如股權(quán)投資和貸款 子公司向母公司支付股息和管理費(fèi) 子公司之間相互貸款 子公司向母公司和 /或其他子公司支付利息 、 償還本金 、 以及支付技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi) 、 專(zhuān)利或商標(biāo)使用費(fèi)等 提前支付或延遲支付貨款或債務(wù) 在公司內(nèi)部交易中運(yùn)用轉(zhuǎn)移價(jià)格 二、對(duì)子公司的股權(quán)投資與子公司的股息策略 對(duì)子公司投資中股權(quán)投資與貸款的安排； 貸款的好處 子公司的股息策略 （ 決定股息發(fā)放水平的主要因素 ） 母 、 子公司對(duì)資金的相對(duì)需求 東道國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)趨勢(shì) 股息發(fā)放對(duì)跨國(guó)公司全球稅負(fù)的影響 當(dāng)?shù)卣c市場(chǎng)對(duì)跨國(guó)公司股息發(fā)放水平的看法及相關(guān)法律規(guī)定 東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn) 三、公司內(nèi)部貸款 直接貸款 ：如果東道國(guó)對(duì)內(nèi)部貸款無(wú)限制。利息相當(dāng)于轉(zhuǎn)移價(jià)格 平行貸款 ：如果有限制的變通方式 貸款 還本付息 貸款 還本付息 背對(duì)背貸款： 通過(guò)銀行間接貸款 美國(guó) 跨國(guó)公司 巴西 子公司（法） 法國(guó) 跨國(guó)公司 巴西 子公司（美） 跨國(guó)公司內(nèi)部資金管理 四 、 管理費(fèi) 、 提成費(fèi) 、 許可費(fèi)： 五 、 提前支付與延遲支付： 六 、 收支沖銷(xiāo) ：將兩家或多家子公司相互之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系或 應(yīng)收應(yīng)付關(guān)系進(jìn)行抵消結(jié)算 ， 只對(duì)凈額進(jìn)行交割 。 七 、 再開(kāi)票中心 （ 票據(jù)處理中心 ） ： 貨物運(yùn)輸 生產(chǎn)型子公司 銷(xiāo)售型子公司 銷(xiāo)售開(kāi)票 銷(xiāo)售再開(kāi)票 現(xiàn)金流 現(xiàn)今流 再開(kāi)票中心 第六講 跨國(guó)公司的外匯風(fēng)險(xiǎn) 及管理 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型與度量 交易風(fēng)險(xiǎn)管理 換算風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理 第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型與度量 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型與度量 外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念 ： 外匯風(fēng)險(xiǎn)（ Foreign Exchange Exposure）也稱(chēng)外匯暴露，是指由于外匯匯率的變化而導(dǎo)致企業(yè)的贏利能力、凈現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化的可能性。 外匯風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) （ 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) ） :指由于意外的匯率變動(dòng)而導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量發(fā)生變化 ， 從而影響到公司的市場(chǎng)價(jià)值 。 換算風(fēng)險(xiǎn) （ 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) ） ：由于有關(guān)貨幣匯率的變化而引起海外子公司資產(chǎn)負(fù)債表和損益表上的某些項(xiàng)目?jī)r(jià)值在轉(zhuǎn)換成母公司報(bào)告貨幣時(shí)發(fā)生的變化 。 交易風(fēng)險(xiǎn)： 已經(jīng)達(dá)成協(xié)議但尚未結(jié)算的外幣交易，因匯率變動(dòng)而發(fā)生損益的可能性。發(fā)生于以下三種情況：外幣的應(yīng)收應(yīng)付款；外幣債權(quán)債務(wù)；外幣遠(yuǎn)期和約。 資產(chǎn) 盧比 美元 美元 期初匯率 (1盧比 =0。 35美元 ) 當(dāng)前匯率 (1盧比 =0。 25美元 ) 現(xiàn)金 應(yīng)收款 存貨 預(yù)付費(fèi)用 扣除折舊的固定資產(chǎn) 總資產(chǎn) 2500 4600 8200 700 480 20800 875 1610 2870 245 1680 7280 625 1150 2050 175 1200 5200 負(fù)債和凈資本 盧比 美元 美元 應(yīng)付款 累積稅收 銀行貸款 （ 短期 ） 長(zhǎng)期債務(wù) 股本 留存收益 股東權(quán)益調(diào)整 總負(fù)債 換算所得 （ +） 所失 （ ） 3200 500 2022 4500 5000 5600 20800 1120 175 700 1575 1750 1960 7280 800 125 500 1125 1750 1960 （ 1060） 5200 （ 1060） 換算風(fēng)險(xiǎn)的度量 美國(guó)海外附屬公司資產(chǎn)負(fù)債表的換算 資產(chǎn)與負(fù)債 盧比 英鎊 美元 現(xiàn)金 應(yīng)收款 其他涉險(xiǎn)資產(chǎn) 遠(yuǎn)期貨幣購(gòu)買(mǎi)合約 未來(lái)銷(xiāo)售承諾 涉險(xiǎn)資產(chǎn) 應(yīng)付款與稅收 銀行貸款 （ 短期 ） 長(zhǎng)期債務(wù) 遠(yuǎn)期貨幣出售合約 未來(lái)購(gòu)買(mǎi)承諾 涉險(xiǎn)負(fù)債 凈頭寸 400 800 175 325 1700 750 500 125 1375 325 200 500 225 925 500 200 300 1000 （ 75） 225 150 375 175 500 1375 （ 1000） 交易風(fēng)險(xiǎn)的度量 國(guó)外附屬公司 A的交易涉險(xiǎn)報(bào)告 產(chǎn)量（萬(wàn)個(gè)） 單價(jià)（克郎） 總值（萬(wàn)克郎） 國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售 出口銷(xiāo)售 總收入 當(dāng)?shù)貏诠?（ 人時(shí) ） 當(dāng)?shù)卦? 進(jìn)口原料 經(jīng)營(yíng)總開(kāi)支 凈經(jīng)營(yíng)收入 管理開(kāi)支 克郎債務(wù)利息 （ 10%） 折舊 其他總開(kāi)支 稅前凈利潤(rùn) 所得稅 （ 40%） 稅后利潤(rùn) 加速折舊 凈現(xiàn)今流量 （ 克郎 ） 凈現(xiàn)今流量 （ 美元 ） （ 1美元 =4克郎 ） 60 40 15 80 60 20 20 40 3 4 1200 800 2022 600 240 24