【正文】 市場干預(yù)失敗，引發(fā)目標(biāo)國家或地區(qū)的貨幣貶值、證券市場價格下跌 （ 5）對沖基金低位回購目標(biāo)國家或地區(qū)的貨幣，還本付息獲利 （ 6）對沖基金在證券市場低位回購股票，歸還融券機構(gòu)獲利 ? 利用多個市場聯(lián)動運作的手段沖擊金融市場 （ 1） 與目標(biāo)國家或地區(qū)的銀行簽訂遠期合同大量拋售目標(biāo)國家或地區(qū)的貨幣購美元 （ 2）目標(biāo)國家或地區(qū)的銀行在現(xiàn)貨市場大量拋售目標(biāo)國家或地區(qū)的貨幣、買入美元進行對沖保值 （ 3）同時利用貨幣市場、外匯市場、股票市場和衍生工具市場聲東擊西 （ 4）同時在目標(biāo)國家或地區(qū)的證券市場賣空債券期貨 （ 5）迫使目標(biāo)國家或地區(qū)的監(jiān)管當(dāng)局進行干預(yù)市場。通常是中央銀行動用外匯儲備回購目標(biāo)國家或地區(qū)的貨幣，或提高利率，引發(fā)期貨價格下跌 （ 6）對沖基金在證券市場低位回購股票，歸還融券機構(gòu)獲利 （ 7）對沖基金低位回購遠期合同獲利 ? 里拉危機 意大利的外匯儲備自 1992年初就一直在減少，但貨幣危機直到 1992年 6月才顯現(xiàn)：首先里拉債券在期貨市場開始下跌，接著在現(xiàn)貨市場下跌。此后所發(fā)生的一些事情使投資者對里拉更加悲觀。外國投資者在 7月份開始就拋售里拉債券，促使銀行同業(yè)存款收益率飆升 300基點。 9月份，出現(xiàn)投資組合從政府債券轉(zhuǎn)向外國資產(chǎn)的趨勢。銀行為了減輕外債而拋售里拉更加重了金融的動蕩。 9月 13日里拉第一次貶值，被市場當(dāng)作政府不會全力以赴維護匯率的信號。投資者進一步拋售里拉降低風(fēng)險，基金經(jīng)理沽出里拉證券，購入外匯現(xiàn)貨和以德國馬克為面值的證券。 意大利央行在里拉危機中，自始至終使用利率政策抵御投機沖擊，在 7月 5日至 9月 4日期間，貼現(xiàn)率由 12%提高到 15%。用以直接控制隔夜拆息的回購利率在 9月 4日由 %上升到 %。結(jié)果同業(yè)拆息大幅超過回購利率， 9月 16日，同業(yè)隔夜拆息達 36%，三個月息為 20%。 與此同時，意大利央行還通過出售外匯儲備，并從德意志聯(lián)邦銀行借入短期金融債務(wù)對市場瘋狂拋售里拉進行干預(yù)，只是外匯儲備急劇下跌，從 6月底的317億美元下降到 8月底的 204億美元。盡管如此，還是無法遏制里拉拋售潮。在萬般無奈下，意大利政府于 9月 17日被迫宣布退出匯率機制 ? 英鎊危機 炒家對英鎊的沖擊在 1992年 9月 16日之前就已開始聚集能量。在英鎊受沖擊的那幾天，英倫銀行大量拋售外匯儲備干預(yù)市場，并從德國聯(lián)邦銀行借人短期金融債務(wù)（ VSTFF）， 使英國的外匯儲備從 1992年 8月底的 402億美元，大幅降至 9月底的 371億美元。 英國央行直到危機的最后一天才使用利率政策打擊炒家。 英國央行 9月 16日宣布把它的最低貼現(xiàn)率從 10％提高到 12％，翌日提高至15％，使短期市場利率隨即上升。但是，利率的變動并未阻遏英鎊資產(chǎn)的拋售，英鎊匯率也并未從匯率機制變動幅度的底價（ noorvalue） 上升。政府不得不正式宣布退出匯率機制，英國央行也不得不撤消 9月 16日最低貼現(xiàn)率從 12％上升到 15％的加息決定。在經(jīng)過一輪減息后，最低貼現(xiàn)率在 1993年 1月 26日才降至 6％。 宣布提高最低貼現(xiàn)率未能使英鎊從其底價回升，相反，卻更加劇了英鎊的拋售潮。造成這一結(jié)果的原因可能是市場將提高利率的行為，解讀為央行不再干預(yù)市場的信號，因為市場普遍認(rèn)為高利率是難以為繼的。 ? 法郎危機 英鎊退出匯率機制后，法國法郎面臨巨大沖擊壓力。 1992年 9月 21日星期一，法國全民公決僅以微弱多數(shù)通過 “ 馬城條約 ” 后第一天，法國法郎在紐約一開市就遭到巨大拋售。在危機中，法國從一開始就使用外匯市場干預(yù)手段，使匯率保持在略高于底價的水平，觸發(fā)了德意志聯(lián)邦銀行須通過短期金融債務(wù)（ VSTFF） 貸款的義務(wù)。 9月 23日晨，法國央行將短期回購率提高 250基點到 13％，其后，法德兩國央行行長和財長發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布法郎／馬克作為條約的核心匯率平價將不會變更，并且兩國央行同時在外匯市場進行干預(yù)。 星期三下午，當(dāng)來自紐約的壓力減輕和德國直接干預(yù)后，市場終于穩(wěn)定下來。 9月底，投資者重拾信心，購入法郎。炒家拋空貨幣通常為期一個月，大多數(shù)流失的儲備在一個月后又重新流回法國。至 10月底，法國外匯儲備 309億美元，比危機前的 285億美元略有增加。 法國當(dāng)局起初只依靠市場干預(yù)， 9月 23日在炒家的狙擊繼續(xù)升溫時，才轉(zhuǎn)向使用利率手段。 （五）對沖基金的監(jiān)管 ? 發(fā)達金融市場的漏洞 許多金融中介機構(gòu)已經(jīng)沒有足夠的能力來評估與對沖基金交易所產(chǎn)生的風(fēng)險，特別是在有關(guān)投資工具信息不足，對沖基金有意保持神秘運作的情況下；監(jiān)管當(dāng)局亦已不再能完全掌握和駕馭市場的變化。 各大銀行和金融機構(gòu)風(fēng)險管理嚴(yán)重不足，過分依賴某些風(fēng)險管理技術(shù)，如風(fēng)險計價模式（ valueatrisk， VAR）、 標(biāo)識市值模型（ marktomarket） 及據(jù)此計算的邊際抵押數(shù)額。 ? 對沖基金對新興市場的危害 對沖基金對市場的危險性更集中和強烈地體現(xiàn)在它們對新興市場的掠奪和破壞活動中，諸如 1994— 1995年墨西哥金融危機， 1997— 1998年亞洲金融危機等。 對沖基金，主要是以索羅斯、羅伯遜、 LTCM、 摩爾等為代表 ?對沖基金的監(jiān)管 （ 1）反對對對沖基金全面監(jiān)管。反對全面對對沖基金進行監(jiān)管的放任者們認(rèn)為，對沖基金業(yè)中的主流是健康的，長期資本管理基金的失利僅僅是對沖基金業(yè)中的一個特例，大部分對沖基金是 “ 套利者 ” ，而非 “ 投機者 ” ，多數(shù)對沖基金在金融市場中起著承擔(dān)風(fēng)險和發(fā)現(xiàn)價格的作用。全面加強對對沖基金的監(jiān)管不利于提高金融市場的運作效率，投資者還會失去一個很好的投資渠道。 （ 2）加強對對沖基金全面監(jiān)管。要求加強對對沖基金進行監(jiān)管的人們認(rèn)為，資本的流動必須有序，對沖基金的交易策略過于復(fù)雜，管理者與投資者之間存在信息不對稱，應(yīng)要求對沖基金披露更多的信息，增加運作的透明度，加強對對沖基金融資行為的監(jiān)管，加強國際監(jiān)管機構(gòu)之間的國際合作，只有加強對對沖基金的監(jiān)管才能保障投資者的權(quán)益。 五、保險公司 ? 一、保險業(yè)在國際經(jīng)濟中的作用 ? 補償經(jīng)濟損失 ? 促進國際經(jīng)濟貿(mào)易的發(fā)展 ? 分散國際風(fēng)險 ? 增加非貿(mào)易外匯收入 二、國際保險業(yè)的新發(fā)展 ? （一）國際保險業(yè)的兼并與收購 ? 占領(lǐng)國際市場 ? 降低經(jīng)營成本 ? 進入新的市場 ? （二）網(wǎng)絡(luò)保險的興起 ? 降低經(jīng)營成本 ? 適應(yīng)新的競爭 ? 增加銷售機會 ? 適應(yīng)顧客偏好 ? （三）保險自由化程度逐漸加深 ? 表現(xiàn)在：市場準(zhǔn)入條件的放寬；主體經(jīng)營活動的放寬；監(jiān)管內(nèi)容的轉(zhuǎn)變（從對保險服務(wù)主體業(yè)務(wù)的全面監(jiān)管，轉(zhuǎn)向?qū)敻赌芰Φ谋O(jiān)管） ? （四）保險業(yè)與銀行業(yè)的相互融合 ? 融合方式：保險公司與銀行建立合作伙伴關(guān)系；合資成立新的機構(gòu)；互相收購 ? （五）國際保險業(yè)的創(chuàng)新 案例分析 ? 雀巢公司創(chuàng)始于 1867年，是全球最大的食品公司，世界 500強中名列前 50位。二戰(zhàn)以后，雀巢公司開始全面進軍食品行業(yè)，不僅在乳制品和以咖啡、可可為原料的產(chǎn)品行業(yè)進行了一系列的并購，還開始涉足烹調(diào)食品、快速食品、冰淇淋、冷凍食品、冷藏食品等很多方面。1983年伊始，雀巢公司又展開新一輪的并購行動，這次的重點還是食品行業(yè)，其目的是通過并購掌控食品行業(yè)專門技術(shù)的中小型企業(yè)，進一步增強核心業(yè)務(wù)的市場競爭力。與此同時，雀巢還進行了以提高美國市場占有率為目的的一系列并購。試分析雀巢公司跨國并購的類型及對公司的影響。 ? 1998年 4月 5日，在全球金融界享有盛譽的花旗銀行宣布同專長于保險業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的旅行者集團合并，合并涉及的金額達到 820億美元是當(dāng)時世界上最大的金融合并案?；ㄆ煦y行和旅行者集團合并后將新公司定名為花旗集團，但仍沿用旅行者集團的商標(biāo)，因為這是美國保險服務(wù)行業(yè)最有信譽的商標(biāo)之一，用花旗之名，用旅行者之商標(biāo)，這樣的安排體現(xiàn)出兩大公司的合并是平等的，雙贏的。合并的花旗集團總資產(chǎn) 7100億美元，年凈收入 500億美元，業(yè)務(wù)遍及全球 100多個國家和地區(qū)，客戶達到 1000萬以上，公司雇員 162022多名，成為全球規(guī)模最大服務(wù)領(lǐng)域最廣的全能金融集團。試根據(jù)以上案例分析近年來跨國銀行購并的動因及影響。 END