【正文】 中使用頻率最高，運(yùn)用范圍最廣泛的方法。、 模型建立市盈率評(píng)估法的主要步驟如下：首先將各可比公司當(dāng)期市盈率計(jì)算出來，并求出平均值，取得一個(gè)平均市盈率作為可比值；或者是求出可比公司的市盈率作為可值。然后將公司預(yù)期收益與可比市盈率相乘，從而得到目標(biāo)公司估值。那么，該價(jià)格即為目標(biāo)公司的價(jià)值。市盈率評(píng)估法計(jì)算簡(jiǎn)單，但是也存在較多缺陷。一是當(dāng)收益為負(fù)值的時(shí)候，該方法就不具有可操作性，無法得到合理的目標(biāo)價(jià)值；二是該方法對(duì)企業(yè)每股收益的敏感性很強(qiáng)，對(duì)于周期性行業(yè)來說，P/E 比率波動(dòng)將異常大，市盈率評(píng)估法得出的結(jié)果就不具有參考價(jià)值，另外一些行業(yè)突發(fā)事件亦能極大影響公司價(jià)值評(píng)估，譬如乳業(yè)行業(yè)三聚氰胺事件就造成了整個(gè)行業(yè)的收益巨幅波動(dòng)，往往會(huì)造成極大的方向性誤差。以下根據(jù) resset數(shù)據(jù)庫(kù) 2012 年 12 月 31 日數(shù)據(jù)，經(jīng)整理得到食品行業(yè)平均市盈率，以此平均市盈率對(duì)伊利公司股價(jià)進(jìn)行估值。根據(jù)上述測(cè)算，食品行業(yè)平均市盈率 12 。 據(jù)本文采用銷售百分比法得出的預(yù)測(cè)報(bào)表來看。表17 行業(yè)市盈率代碼簡(jiǎn)稱最新日期行業(yè)年市盈率600059古越龍山20121231食品、飲料 600073上海梅林20121231食品、飲料 600084中葡股份20121231食品、飲料 600090啤酒花20121231食品、飲料 600132重慶啤酒20121231食品、飲料 600186蓮花味精20121231食品、飲料 600197伊力特20121231食品、飲料 600199金種子酒20121231食品、飲料 600238海南椰島20121231食品、飲料 600300維維股份20121231食品、飲料 600305恒順醋業(yè)20121231食品、飲料 600365通葡股份20121231食品、飲料 600429三元股份20121231食品、飲料 600519貴州茅臺(tái)20121231食品、飲料 600543莫高股份20121231食品、飲料 600559老白干酒20121231食品、飲料 600573惠泉啤酒20121231食品、飲料 600597光明乳業(yè)20121231食品、飲料 600616金楓酒業(yè)20121231食品、飲料 600702沱牌舍得20121231食品、飲料 600779水井坊20121231食品、飲料 600809山西汾酒20121231食品、飲料 600866星湖科技20121231食品、飲料 600873梅花集團(tuán)20121231食品、飲料 600887伊利股份20121231食品、飲料 　平均值　　 根據(jù)上述測(cè)算，食品行業(yè)平均市盈率 12 。 據(jù)本文采用銷售百分比法得出的預(yù)測(cè)報(bào)表來看。由V=PE*EPS 七、估值模型比較我們采用了以上三種方法對(duì)伊利集團(tuán)的公司價(jià)值進(jìn)行了估值，可以看到三種方法雖然有各自的特點(diǎn)，但估值的結(jié)果大致相同。為了進(jìn)一步的確定哪種方法更為準(zhǔn)確，我們采用了模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)三種結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。 模型建立確定因素集U= [u1, u2,…, um]，根據(jù)評(píng)價(jià)三種方法估值準(zhǔn)確度的需要，確立評(píng)判等級(jí)集，將評(píng)判等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)劃分為V= {v1，v2，v3，v4}={非常準(zhǔn)確，準(zhǔn)確，一般，不準(zhǔn)確}，對(duì)U中每一因素根據(jù)評(píng)判集中的等級(jí)指標(biāo)進(jìn)行模糊評(píng)判，得到評(píng)判矩陣：其中，rij表示的是ui 關(guān)于vj的隸屬程度，（U,V,R）則構(gòu)成了一個(gè)模糊綜合評(píng)判模型，確定各因素重要性質(zhì)指標(biāo)后，記為A= [a1, a2,…, am] (0≤ai≤1), 滿足，合成得到評(píng)判等級(jí)：為了評(píng)估三種模型的優(yōu)缺點(diǎn)，我們選擇了以下的衡量因素：表18 衡量因素分析變量定義解釋風(fēng)險(xiǎn)敏感性行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)估值的影響程度主觀依賴程度估值中對(duì)于主觀估計(jì)的依賴程度公司周期性波動(dòng)估值中對(duì)于公司周期性的考慮估值難易程度模型估值的難易程度 根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)于估值模型的評(píng)估，我們對(duì)于以上四種影響因素進(jìn)行了三種等級(jí)的劃分。 v1 代表最差的狀況，表明模型在該評(píng)價(jià)因素的評(píng)價(jià)之下是最不準(zhǔn)確的。v3 代表最好的情況，表示采用該評(píng)價(jià)因素來衡量，模型是最優(yōu)的。v2是介于兩者中間，表示在該因素評(píng)價(jià)下，模型處于中等程度。 表19 評(píng)價(jià)因素等級(jí)評(píng)價(jià)因素v1v2v3風(fēng)險(xiǎn)敏感性 (u1)＞7575～50＜50主觀依賴程度 (u2)＞6565～45＜45 公司周期性波動(dòng)(u3)＜10001000～1700＞1700估值難易程度 (u4)＜300300～450＞450 等級(jí) 對(duì)于評(píng)價(jià)因素(μvj(ui)) 可以如下定義(i=1,2,3,4):表20 隸屬函數(shù)Ⅰ模型估值能力較差Ⅱ模型估值能力中等Ⅲ 模型估值能力較好 模型結(jié)果及分析我們將現(xiàn)金流量估值法、剩余價(jià)值估值法、相對(duì)估值法帶入到分析模型中，同時(shí)考慮每個(gè)影響因素對(duì)總體估值能力的影響，賦予各因素權(quán)重A=[, , , ]。根據(jù)上述分析，我們可以得到最終的評(píng)價(jià)矩陣。 以現(xiàn)金流量估值法為例，我們得到最后的評(píng)價(jià)等級(jí)得分如下：最終，模糊評(píng)價(jià)得分如下所示： 表21 模糊評(píng)價(jià)結(jié)果模型v1v2v3Comprehensivegrade現(xiàn)金流量估值法剩余估值法市盈率估值法 通過上述分析，我們可以得到現(xiàn)金流量估值法是較為準(zhǔn)確的方法。，根據(jù)上述分析，伊利集團(tuán)有較大的投資價(jià)值。八、企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析 乳品行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)1．自然風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)奶業(yè)發(fā)展面臨的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是自然風(fēng)險(xiǎn),自然風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系到奶源的產(chǎn)量問題,其主要是指疫病風(fēng)險(xiǎn)目前,中國(guó)奶牛業(yè)存在的主要疫病有結(jié)核病,桿菌病等,其中以結(jié)核病較為普遍據(jù)專家估計(jì),現(xiàn)在很多地方得結(jié)核病的奶牛超過了%3,甚至更高。2．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍然是我國(guó)乳品行業(yè)的一大隱患近年來乳品行業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展非常迅速,一些企業(yè)也大舉擴(kuò)張但是,由于中國(guó)乳品行業(yè)沒有現(xiàn)成的市場(chǎng),只有潛力市場(chǎng)和虛擬市場(chǎng),因而造成奶類生產(chǎn),加工,銷售產(chǎn)業(yè)鏈脫節(jié),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大。近年來國(guó)內(nèi)乳品行業(yè)發(fā)生了眾多問題,如阜陽劣質(zhì)奶粉事件!奶農(nóng)倒奶事件、三聚氰胺事件，蒙牛事件，各地價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇、奶農(nóng)養(yǎng)牛效益急劇下滑等,都暴露出乳品行業(yè)這幾年超常規(guī)發(fā)展所帶來的嚴(yán)重后果。乳品市場(chǎng)基礎(chǔ)工作主要存在三方面問題:一是消費(fèi)者掌握的奶品信息量明顯不足,.亟待普及科學(xué)的奶品消費(fèi)觀念。二是消費(fèi)者對(duì)于市場(chǎng)上所供應(yīng)奶品的產(chǎn)品包裝說明、產(chǎn)品品種、廠商的質(zhì)量保證信任度不高,奶品行業(yè)自律尤為重要:三是政府部門和行業(yè)主管需要完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn),奶品生產(chǎn)商需要規(guī)范產(chǎn)品質(zhì)量。許多企業(yè)只看到了中國(guó)人均乳品消費(fèi)與世界平均水平的巨大差距,而忽視了消費(fèi)市場(chǎng)培育是個(gè)長(zhǎng)期過程,急功近利、浮躁思想濃重,盲目上項(xiàng)目,結(jié)果導(dǎo)致過渡化無序競(jìng)爭(zhēng)、概念炒作盛行、與奶農(nóng)合同違約、鋌而走險(xiǎn)生產(chǎn)假冒劣質(zhì)產(chǎn)品等道德缺失行為,給整個(gè)乳品行業(yè)消費(fèi)環(huán)境帶來了很大風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下,國(guó)內(nèi)乳品企業(yè)的盈利能力持續(xù)下滑,行業(yè)虧損面急劇擴(kuò)大,大量的中小企業(yè)明顯感受到了全國(guó)性乳品企業(yè)進(jìn)入所帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力,未來1~2年面臨被市場(chǎng)大量淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。由于中國(guó)奶牛以散養(yǎng)為主,組織化程度低,牛奶質(zhì)量難以控制,尤其是牛奶的細(xì)菌數(shù),摻雜使假等問題突出目前中國(guó)幾大乳品企業(yè)為了搶占全國(guó)市場(chǎng),出現(xiàn)了“保鮮奶”與“還原奶”之爭(zhēng),“巴氏奶”和“常溫奶”之爭(zhēng),說到底就是質(zhì)量之爭(zhēng)另外,我國(guó)對(duì)奶業(yè)的保護(hù)政策不到位國(guó)外政府對(duì)奶業(yè)是給予高度保護(hù)的,無論是加拿大還是歐洲,奶業(yè)進(jìn)口關(guān)稅一般不超過百分之百而我國(guó)在WTO談判過程,奶業(yè)關(guān)稅被打壓到10％,這么低的關(guān)稅全世界是沒有的。應(yīng)加大奶牛的防疫力度,設(shè)立奶業(yè)準(zhǔn)入門檻,盡快完善中國(guó)奶業(yè)質(zhì)量檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn),提升中國(guó)乳品行業(yè)的食品安全系數(shù)。 伊利企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析“有同行無同利”再好的行業(yè)也有虧損企業(yè),營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不在、無處不有伊利股份公司也不例外其產(chǎn)品開發(fā)、市場(chǎng)定位是否準(zhǔn)確,其營(yíng)銷渠道是否穩(wěn)固,其營(yíng)銷策略是否成功,其市場(chǎng)開拓是否理智,都關(guān)系到伊利公司是否能鞏固行業(yè)龍頭地位,實(shí)現(xiàn)進(jìn)軍世界二十強(qiáng)的奮斗目標(biāo)。如果伊利公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力下放棄其一貫的穩(wěn)健作風(fēng),或者為了保住龍頭地位而對(duì)風(fēng)格迥異的光明、蒙牛進(jìn)行跟風(fēng),必將承擔(dān)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),有可能導(dǎo)致明星企業(yè)的隕落。伊利公司的歷史上己經(jīng)遭遇過一次巨大的管理風(fēng)險(xiǎn),那次風(fēng)波使伊利公司損失了以牛根生為核心的一批經(jīng)營(yíng)管理人才,并產(chǎn)生了一個(gè)生機(jī)勃勃的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一蒙牛乳業(yè)這個(gè)經(jīng)歷對(duì)伊利公司來說是刻骨銘心的,如果伊利公司不在團(tuán)隊(duì)建設(shè)和人才機(jī)制的轉(zhuǎn)換上下大力氣,下一次的打擊可能就是致命的。前面公司財(cái)務(wù)分析中我們了解到,伊利公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2007年2011年這段時(shí)間呈現(xiàn)上升勢(shì)態(tài), %,在同行中屬較高的水平, 之前我們算現(xiàn)金流的時(shí)候也分析到伊利的凈營(yíng)運(yùn)資本也都為負(fù)值，這充分說明公司的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)很高,但資產(chǎn)負(fù)債率過高也存在著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。自2001年以來,中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新一輪增長(zhǎng)周期,但是中國(guó)股票市場(chǎng)卻經(jīng)歷了連續(xù)4年的持續(xù)下跌,投資者損失慘重,證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā),證券行業(yè)的社會(huì)形象下降至歷史最低點(diǎn)。上市公司好比股市上的“基石”“基礎(chǔ)不牢,地動(dòng)山搖我國(guó)境內(nèi)上市公司雖有1000多家,但還缺乏一批十分具有投資價(jià)值的公司。一方面,國(guó)內(nèi)上市公司質(zhì)量堪憂,誠(chéng)信度差,公司治理結(jié)構(gòu)不完善,受“莊家”操縱、公司年報(bào)造假、公司高管卷款失蹤等怪事屢屢發(fā)生,投資者得不到應(yīng)有的回報(bào)。另一方面,由于市場(chǎng)行情不好,現(xiàn)在不少優(yōu)秀大型企業(yè)競(jìng)相到海外上市,造成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市公司結(jié)構(gòu)得不到應(yīng)有改善。上市公司的質(zhì)量問題是影響股票市場(chǎng)發(fā)展的又一核心問題,上市公司質(zhì)量不行,股市發(fā)展無望。由于歷史問題和矛盾的積累,中國(guó)證券公司金融風(fēng)險(xiǎn)在近兩年內(nèi)集中爆發(fā),一批券商相繼被托管和倒閉,給我國(guó)股市發(fā)展帶來相當(dāng)大的負(fù)面效應(yīng)。因此,如何讓國(guó)內(nèi)券商“強(qiáng)身健體”,建造合理的盈利模式,這成為現(xiàn)階段股市發(fā)展中所必須解決的問題。九、投資結(jié)論 基于上述案例分析，我們認(rèn)為伊利集團(tuán)較為合適的股價(jià)在45元左右，同時(shí)結(jié)合上述公司行業(yè)分析、基本面分析、戰(zhàn)略分析，我們認(rèn)為伊利集團(tuán)未來還有較大的投資空間，發(fā)展趨勢(shì)良好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較強(qiáng)。 中國(guó)乳制品行業(yè)仍然需要不斷的規(guī)范和發(fā)展，我們也期待著作為民族品牌的伊利能夠引領(lǐng)乳制品行業(yè)發(fā)展的潮流，打出真正的中國(guó)品牌，品質(zhì)保證。