【正文】 中使用頻率最高，運用范圍最廣泛的方法。、 模型建立市盈率評估法的主要步驟如下：首先將各可比公司當(dāng)期市盈率計算出來，并求出平均值，取得一個平均市盈率作為可比值；或者是求出可比公司的市盈率作為可值。然后將公司預(yù)期收益與可比市盈率相乘，從而得到目標(biāo)公司估值。那么，該價格即為目標(biāo)公司的價值。市盈率評估法計算簡單，但是也存在較多缺陷。一是當(dāng)收益為負值的時候，該方法就不具有可操作性，無法得到合理的目標(biāo)價值；二是該方法對企業(yè)每股收益的敏感性很強，對于周期性行業(yè)來說，P/E 比率波動將異常大，市盈率評估法得出的結(jié)果就不具有參考價值，另外一些行業(yè)突發(fā)事件亦能極大影響公司價值評估，譬如乳業(yè)行業(yè)三聚氰胺事件就造成了整個行業(yè)的收益巨幅波動，往往會造成極大的方向性誤差。以下根據(jù) resset數(shù)據(jù)庫 2012 年 12 月 31 日數(shù)據(jù)，經(jīng)整理得到食品行業(yè)平均市盈率，以此平均市盈率對伊利公司股價進行估值。根據(jù)上述測算，食品行業(yè)平均市盈率 12 。 據(jù)本文采用銷售百分比法得出的預(yù)測報表來看。表17 行業(yè)市盈率代碼簡稱最新日期行業(yè)年市盈率600059古越龍山20121231食品、飲料 600073上海梅林20121231食品、飲料 600084中葡股份20121231食品、飲料 600090啤酒花20121231食品、飲料 600132重慶啤酒20121231食品、飲料 600186蓮花味精20121231食品、飲料 600197伊力特20121231食品、飲料 600199金種子酒20121231食品、飲料 600238海南椰島20121231食品、飲料 600300維維股份20121231食品、飲料 600305恒順醋業(yè)20121231食品、飲料 600365通葡股份20121231食品、飲料 600429三元股份20121231食品、飲料 600519貴州茅臺20121231食品、飲料 600543莫高股份20121231食品、飲料 600559老白干酒20121231食品、飲料 600573惠泉啤酒20121231食品、飲料 600597光明乳業(yè)20121231食品、飲料 600616金楓酒業(yè)20121231食品、飲料 600702沱牌舍得20121231食品、飲料 600779水井坊20121231食品、飲料 600809山西汾酒20121231食品、飲料 600866星湖科技20121231食品、飲料 600873梅花集團20121231食品、飲料 600887伊利股份20121231食品、飲料 　平均值　　 根據(jù)上述測算，食品行業(yè)平均市盈率 12 。 據(jù)本文采用銷售百分比法得出的預(yù)測報表來看。由V=PE*EPS 七、估值模型比較我們采用了以上三種方法對伊利集團的公司價值進行了估值，可以看到三種方法雖然有各自的特點，但估值的結(jié)果大致相同。為了進一步的確定哪種方法更為準(zhǔn)確，我們采用了模糊綜合評價法對三種結(jié)果進行檢驗。 模型建立確定因素集U= [u1, u2,…, um]，根據(jù)評價三種方法估值準(zhǔn)確度的需要，確立評判等級集，將評判等級標(biāo)準(zhǔn)劃分為V= {v1，v2，v3，v4}={非常準(zhǔn)確，準(zhǔn)確，一般，不準(zhǔn)確}，對U中每一因素根據(jù)評判集中的等級指標(biāo)進行模糊評判，得到評判矩陣：其中，rij表示的是ui 關(guān)于vj的隸屬程度，（U,V,R）則構(gòu)成了一個模糊綜合評判模型，確定各因素重要性質(zhì)指標(biāo)后，記為A= [a1, a2,…, am] (0≤ai≤1), 滿足，合成得到評判等級：為了評估三種模型的優(yōu)缺點，我們選擇了以下的衡量因素：表18 衡量因素分析變量定義解釋風(fēng)險敏感性行業(yè)風(fēng)險對估值的影響程度主觀依賴程度估值中對于主觀估計的依賴程度公司周期性波動估值中對于公司周期性的考慮估值難易程度模型估值的難易程度 根據(jù)相關(guān)文獻對于估值模型的評估，我們對于以上四種影響因素進行了三種等級的劃分。 v1 代表最差的狀況，表明模型在該評價因素的評價之下是最不準(zhǔn)確的。v3 代表最好的情況，表示采用該評價因素來衡量，模型是最優(yōu)的。v2是介于兩者中間，表示在該因素評價下，模型處于中等程度。 表19 評價因素等級評價因素v1v2v3風(fēng)險敏感性 (u1)＞7575～50＜50主觀依賴程度 (u2)＞6565～45＜45 公司周期性波動(u3)＜10001000～1700＞1700估值難易程度 (u4)＜300300～450＞450 等級 對于評價因素(μvj(ui)) 可以如下定義(i=1,2,3,4):表20 隸屬函數(shù)Ⅰ模型估值能力較差Ⅱ模型估值能力中等Ⅲ 模型估值能力較好 模型結(jié)果及分析我們將現(xiàn)金流量估值法、剩余價值估值法、相對估值法帶入到分析模型中，同時考慮每個影響因素對總體估值能力的影響，賦予各因素權(quán)重A=[, , , ]。根據(jù)上述分析，我們可以得到最終的評價矩陣。 以現(xiàn)金流量估值法為例，我們得到最后的評價等級得分如下：最終，模糊評價得分如下所示： 表21 模糊評價結(jié)果模型v1v2v3Comprehensivegrade現(xiàn)金流量估值法剩余估值法市盈率估值法 通過上述分析，我們可以得到現(xiàn)金流量估值法是較為準(zhǔn)確的方法。，根據(jù)上述分析，伊利集團有較大的投資價值。八、企業(yè)投資風(fēng)險分析 乳品行業(yè)風(fēng)險1．自然風(fēng)險中國奶業(yè)發(fā)展面臨的第一個風(fēng)險是自然風(fēng)險,自然風(fēng)險直接關(guān)系到奶源的產(chǎn)量問題,其主要是指疫病風(fēng)險目前,中國奶牛業(yè)存在的主要疫病有結(jié)核病,桿菌病等,其中以結(jié)核病較為普遍據(jù)專家估計,現(xiàn)在很多地方得結(jié)核病的奶牛超過了%3,甚至更高。2．市場風(fēng)險市場風(fēng)險仍然是我國乳品行業(yè)的一大隱患近年來乳品行業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展非常迅速,一些企業(yè)也大舉擴張但是,由于中國乳品行業(yè)沒有現(xiàn)成的市場,只有潛力市場和虛擬市場,因而造成奶類生產(chǎn),加工,銷售產(chǎn)業(yè)鏈脫節(jié),市場風(fēng)險很大。近年來國內(nèi)乳品行業(yè)發(fā)生了眾多問題,如阜陽劣質(zhì)奶粉事件!奶農(nóng)倒奶事件、三聚氰胺事件，蒙牛事件，各地價格競爭不斷加劇、奶農(nóng)養(yǎng)牛效益急劇下滑等,都暴露出乳品行業(yè)這幾年超常規(guī)發(fā)展所帶來的嚴(yán)重后果。乳品市場基礎(chǔ)工作主要存在三方面問題:一是消費者掌握的奶品信息量明顯不足,.亟待普及科學(xué)的奶品消費觀念。二是消費者對于市場上所供應(yīng)奶品的產(chǎn)品包裝說明、產(chǎn)品品種、廠商的質(zhì)量保證信任度不高,奶品行業(yè)自律尤為重要:三是政府部門和行業(yè)主管需要完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn),奶品生產(chǎn)商需要規(guī)范產(chǎn)品質(zhì)量。許多企業(yè)只看到了中國人均乳品消費與世界平均水平的巨大差距,而忽視了消費市場培育是個長期過程,急功近利、浮躁思想濃重,盲目上項目,結(jié)果導(dǎo)致過渡化無序競爭、概念炒作盛行、與奶農(nóng)合同違約、鋌而走險生產(chǎn)假冒劣質(zhì)產(chǎn)品等道德缺失行為,給整個乳品行業(yè)消費環(huán)境帶來了很大風(fēng)險。在這種情況下,國內(nèi)乳品企業(yè)的盈利能力持續(xù)下滑,行業(yè)虧損面急劇擴大,大量的中小企業(yè)明顯感受到了全國性乳品企業(yè)進入所帶來的競爭壓力,未來1~2年面臨被市場大量淘汰的風(fēng)險。由于中國奶牛以散養(yǎng)為主,組織化程度低,牛奶質(zhì)量難以控制,尤其是牛奶的細菌數(shù),摻雜使假等問題突出目前中國幾大乳品企業(yè)為了搶占全國市場,出現(xiàn)了“保鮮奶”與“還原奶”之爭,“巴氏奶”和“常溫奶”之爭,說到底就是質(zhì)量之爭另外,我國對奶業(yè)的保護政策不到位國外政府對奶業(yè)是給予高度保護的,無論是加拿大還是歐洲,奶業(yè)進口關(guān)稅一般不超過百分之百而我國在WTO談判過程,奶業(yè)關(guān)稅被打壓到10％,這么低的關(guān)稅全世界是沒有的。應(yīng)加大奶牛的防疫力度,設(shè)立奶業(yè)準(zhǔn)入門檻,盡快完善中國奶業(yè)質(zhì)量檢測標(biāo)準(zhǔn),提升中國乳品行業(yè)的食品安全系數(shù)。 伊利企業(yè)風(fēng)險分析“有同行無同利”再好的行業(yè)也有虧損企業(yè),營銷風(fēng)險無時不在、無處不有伊利股份公司也不例外其產(chǎn)品開發(fā)、市場定位是否準(zhǔn)確,其營銷渠道是否穩(wěn)固,其營銷策略是否成功,其市場開拓是否理智,都關(guān)系到伊利公司是否能鞏固行業(yè)龍頭地位,實現(xiàn)進軍世界二十強的奮斗目標(biāo)。如果伊利公司在行業(yè)競爭的壓力下放棄其一貫的穩(wěn)健作風(fēng),或者為了保住龍頭地位而對風(fēng)格迥異的光明、蒙牛進行跟風(fēng),必將承擔(dān)更大的市場風(fēng)險,有可能導(dǎo)致明星企業(yè)的隕落。伊利公司的歷史上己經(jīng)遭遇過一次巨大的管理風(fēng)險,那次風(fēng)波使伊利公司損失了以牛根生為核心的一批經(jīng)營管理人才,并產(chǎn)生了一個生機勃勃的競爭對手一蒙牛乳業(yè)這個經(jīng)歷對伊利公司來說是刻骨銘心的,如果伊利公司不在團隊建設(shè)和人才機制的轉(zhuǎn)換上下大力氣,下一次的打擊可能就是致命的。前面公司財務(wù)分析中我們了解到,伊利公司的資產(chǎn)負債率從2007年2011年這段時間呈現(xiàn)上升勢態(tài), %,在同行中屬較高的水平, 之前我們算現(xiàn)金流的時候也分析到伊利的凈營運資本也都為負值，這充分說明公司的財務(wù)杠桿效應(yīng)很高,但資產(chǎn)負債率過高也存在著一定的財務(wù)風(fēng)險。自2001年以來,中國宏觀經(jīng)濟進入了新一輪增長周期,但是中國股票市場卻經(jīng)歷了連續(xù)4年的持續(xù)下跌,投資者損失慘重,證券經(jīng)營機構(gòu)的風(fēng)險集中爆發(fā),證券行業(yè)的社會形象下降至歷史最低點。上市公司好比股市上的“基石”“基礎(chǔ)不牢,地動山搖我國境內(nèi)上市公司雖有1000多家,但還缺乏一批十分具有投資價值的公司。一方面,國內(nèi)上市公司質(zhì)量堪憂,誠信度差,公司治理結(jié)構(gòu)不完善,受“莊家”操縱、公司年報造假、公司高管卷款失蹤等怪事屢屢發(fā)生,投資者得不到應(yīng)有的回報。另一方面,由于市場行情不好,現(xiàn)在不少優(yōu)秀大型企業(yè)競相到海外上市,造成國內(nèi)市場上市公司結(jié)構(gòu)得不到應(yīng)有改善。上市公司的質(zhì)量問題是影響股票市場發(fā)展的又一核心問題,上市公司質(zhì)量不行,股市發(fā)展無望。由于歷史問題和矛盾的積累,中國證券公司金融風(fēng)險在近兩年內(nèi)集中爆發(fā),一批券商相繼被托管和倒閉,給我國股市發(fā)展帶來相當(dāng)大的負面效應(yīng)。因此,如何讓國內(nèi)券商“強身健體”,建造合理的盈利模式,這成為現(xiàn)階段股市發(fā)展中所必須解決的問題。九、投資結(jié)論 基于上述案例分析，我們認為伊利集團較為合適的股價在45元左右，同時結(jié)合上述公司行業(yè)分析、基本面分析、戰(zhàn)略分析，我們認為伊利集團未來還有較大的投資空間，發(fā)展趨勢良好，抗風(fēng)險能力也較強。 中國乳制品行業(yè)仍然需要不斷的規(guī)范和發(fā)展，我們也期待著作為民族品牌的伊利能夠引領(lǐng)乳制品行業(yè)發(fā)展的潮流，打出真正的中國品牌，品質(zhì)保證。