上市公司并購(gòu)案例分析-資料下載頁(yè)
2025-05-11 22:39本頁(yè)面
【正文】 讓比例在25%至30%的有10家,且大多集中于29%左右；股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例在25%以下的只有ST太光、ST渤海以及誠(chéng)成文化3家,由于這些公司股權(quán)相對(duì)分散,所以只要控制相對(duì)少的股權(quán)比例,就可以獲得第一大股東的地位。 同時(shí)我們發(fā)現(xiàn),在轉(zhuǎn)讓的過(guò)程中,仍然有部分原有的股東保留了在殼公司中的股權(quán)。我們認(rèn)為,這主要是因?yàn)橐?guī)避要約收購(gòu)迫不得已的措施,但同時(shí)也為原股東有計(jì)劃的撤退埋下伏筆。 轉(zhuǎn)讓價(jià)格和溢價(jià)。,分布較為分散。每股交易價(jià)格1元以下的只有ST金盤,因其司法劃轉(zhuǎn),不作為分析對(duì)象。1元轉(zhuǎn)讓的為ST太光、ST渤海；每股交易價(jià)格1到2元的有5例；2到3元的7例；3元以上的4例。交易價(jià)格普遍存在溢價(jià)情況,除了蜀都A的加權(quán)平均轉(zhuǎn)讓價(jià)格折價(jià)、ST原宜、新宇軟件平價(jià)轉(zhuǎn)讓外,其余16家案例全部溢價(jià),溢價(jià)幅度為15%%。這16例中,溢價(jià)范圍在50%以下的有8例,50%至100%的有3例,100%以上的有5例(其中4例為ST類公司,湖大科教為袖珍股)。盈利狀況未發(fā)生重大虧損的公司悉數(shù)溢價(jià)在50%以內(nèi),可能是因?yàn)槠涿抗蓛糍Y產(chǎn)較高的原因。而經(jīng)歷過(guò)多次重組的公司溢價(jià)都比較高,這可能是因?yàn)樵趲捉?jīng)轉(zhuǎn)手后,出讓方在未能有效的通過(guò)上市公司達(dá)到資本運(yùn)作目的后需要對(duì)自身的資金投入有所補(bǔ)償。 收購(gòu)步驟。在收購(gòu)過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)分步收購(gòu)的現(xiàn)象,其中可能是由于部分股權(quán)凍結(jié)尚未解凍的因素(ST太光),也可能是因?yàn)閲?guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的程序復(fù)雜且無(wú)法達(dá)到相應(yīng)的股權(quán)比例,所以采取迂回戰(zhàn)術(shù),先行收購(gòu)社會(huì)法人股,再同時(shí)或稍后收購(gòu)國(guó)有股,最終達(dá)到控制的目的。蜀都A、紅河光明和ST渤海就是比較典型的案例。 交易方式。收購(gòu)方式一般分為股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu),但從目前的買殼收購(gòu)的案例來(lái)看,收購(gòu)方需要的是國(guó)內(nèi)稀缺的上市公司的殼資源,所以股權(quán)收購(gòu)必然成為殼收購(gòu)的主要選擇。 如果我們將收購(gòu)過(guò)程分開看,就會(huì)發(fā)現(xiàn)買殼上市重組案例中無(wú)一例外都采取了現(xiàn)金加資產(chǎn)的收購(gòu)方式,只不過(guò)有些公司通過(guò)先以現(xiàn)金買殼,而后再進(jìn)行資產(chǎn)置換的兩步走策略,有些是以現(xiàn)金加資產(chǎn)一步完成收購(gòu)對(duì)價(jià)的方式。所以現(xiàn)金成本只是買殼過(guò)程中的顯性成本,而置換入殼公司而喪失的部分資產(chǎn)的控制權(quán)就是買殼成本中的部分隱性成本。 在本文所涉及到的案例中,有以對(duì)其他公司的應(yīng)收帳款等債權(quán)、其他資產(chǎn)加下屬公司的股權(quán)置換殼公司的資產(chǎn)。至于殼公司的資產(chǎn),則可以通過(guò)賣給其他的同行業(yè)公司以將部分有效資產(chǎn)兌現(xiàn),資金回流上市公司；也有將資產(chǎn)賣給原控股股東即股權(quán)出讓方的。 在交易過(guò)程中,有多個(gè)案例發(fā)生了殼公司置換出去的資產(chǎn)審計(jì)價(jià)值低于置換進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)或股權(quán)價(jià)值,所多出的部分一般以現(xiàn)金兌付給買殼方或者形成對(duì)買殼公司的應(yīng)付帳款。采用此種方法其實(shí)大大的降低了買殼成本和實(shí)際的現(xiàn)金流。 戰(zhàn)略并購(gòu)的特征和趨勢(shì) 戰(zhàn)略并購(gòu)逐漸脫穎而出,將成為主流并購(gòu)模式； 戰(zhàn)略并購(gòu)正以制造業(yè)作為主戰(zhàn)場(chǎng)； 國(guó)家的區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策是戰(zhàn)略并購(gòu)的重要引導(dǎo)力量,東北可能成為下一階段戰(zhàn)略并購(gòu)發(fā)生的重點(diǎn)地區(qū)； 調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu),使之趨于合理； 多元化戰(zhàn)略與混合并購(gòu)仍舊是目前中國(guó)企業(yè)的主流選擇。 買殼收購(gòu)的特征和趨勢(shì) 殼資源所在行業(yè)主要集中于制造業(yè)和商業(yè),而部分經(jīng)營(yíng)困難的科技型企業(yè)也開始成為殼資源新的發(fā)源地； 考慮成本因素,殼資源公司通常經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳股本與資產(chǎn)規(guī)模較?。? 買殼的支付方式通常為現(xiàn)金、現(xiàn)金加資產(chǎn)對(duì)價(jià),收購(gòu)資金主要來(lái)源于自籌,部分來(lái)源于銀行貸款； 要獲得對(duì)殼公司的絕對(duì)控制權(quán),需要付出較高的代價(jià),通常買殼上市的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易溢價(jià)在50%左右； 買殼收購(gòu)過(guò)程中的業(yè)務(wù)創(chuàng)新主要集中于以下兩個(gè)方面:一是收購(gòu)資金來(lái)源。在未來(lái)國(guó)內(nèi)法律環(huán)境趨于寬松的條件下,通過(guò)債務(wù)融資(包括銀行貸款、信托貸款、發(fā)行債券等)以及包括新發(fā)、增發(fā)配股和定向增發(fā)、換股在內(nèi)的權(quán)益融資等多種渠道進(jìn)行并購(gòu)。還可以通過(guò)賣方融資來(lái)進(jìn)行收購(gòu)。二是資產(chǎn)重組置換的方式。債權(quán)、股權(quán)及其他類型資產(chǎn)置換殼公司債權(quán)債務(wù)等都可以進(jìn)行多項(xiàng)組合而產(chǎn)生出不同的置換方式。(上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所購(gòu)并研究小組 文欣 劉都)
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