【正文】 特弗萊明集團(tuán)（Robert Fleming）；5月，大通又購(gòu)買了Bea集團(tuán)；9月大通宣布兼并摩根，交易金額達(dá)到大通曼哈頓所做一系列并購(gòu)中最大的一筆。表1：近幾年大通并購(gòu)情況一欄表時(shí) 間 兼并或收購(gòu)的對(duì)象 交易價(jià)格 1995年 化學(xué)銀行 100億美元 1999年 美國(guó)投資銀行Hambrecht amp。 Quist 2000年4月 英國(guó)投資銀行 Robert Fieming 集團(tuán) 2000年9月 . Morgan 360億美元 摩根公司摩根公司同樣有著漫長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)史，公司雛形是1838年美國(guó)商人喬治皮埔迪創(chuàng)辦的倫敦商業(yè)銀行有限公司，它為摩根集團(tuán)的發(fā)展奠定了根基。24年后，喬治的搭檔——英國(guó)商業(yè)家族后裔朱尼厄斯摩根接管了這家公司，并將其改名為摩根公司。經(jīng)過摩根父子的辛勤耕耘，1895年，摩根公司已發(fā)展成世界級(jí)的銀行，在紐約、費(fèi)城、倫敦和巴黎等地都設(shè)有分部。 1913年，經(jīng)過多次的兼并及重組后，摩根家族的第三代接班人杰克摩根將摩根公司建在了美國(guó)最繁華的商業(yè)中心——紐約華爾街，在美國(guó)金融界呼風(fēng)喚雨，并于1942年上市發(fā)行股票，財(cái)勢(shì)達(dá)到了頂峰。摩根財(cái)團(tuán)也是美國(guó)的鐵路網(wǎng)絡(luò)和七大新興工業(yè)的融資者和有力推動(dòng)者，它為美國(guó)鋼鐵和通用電器等今日成為美國(guó)工業(yè)脊梁的企業(yè)提供過融資。 1993年，為了避免1929年那樣的金融大風(fēng)暴，美國(guó)國(guó)會(huì)特制定了著名的格拉斯斯蒂格爾（ClassSteagall Act）法案，將投資銀行和商業(yè)銀行分開經(jīng)營(yíng)。摩根銀行決定保留其商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，把投資銀行方面的業(yè)務(wù)分出來，組成了摩根士丹利銀行公司。. Morgan 和Morgan Stanley兩個(gè)摩根銀行。. Morgan開始進(jìn)入投資銀行領(lǐng)域，此后不斷將業(yè)務(wù)拓展到世界各地，截至2000年第二季度，摩根已擁有皰資產(chǎn)2663億美元，，在全美銀行界排名第5，在美國(guó)的股票承銷業(yè)務(wù)排名第7。二、并購(gòu)的動(dòng)因大通為何要頻頻進(jìn)行如此大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)？是為了擴(kuò)大規(guī)模，以求“大而不倒”（Too Big to Fall）嗎？或者為了實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的“完美結(jié)合”嗎？從交易結(jié)果來看，這項(xiàng)交易導(dǎo)致摩根推動(dòng)了獨(dú)立性。在新董事會(huì)13個(gè)席位中，摩根只占了5席；從交易的過程看，大通的計(jì)劃是基于戰(zhàn)略的考慮，而摩根只是被動(dòng)地接受并放棄了主權(quán)。摩根又為什么接受這項(xiàng)并購(gòu)呢？ 大通的策略：追求股票價(jià)值大通—摩根案的真正特色價(jià)值，首先反映在大通發(fā)展策略上。（1）就規(guī)模而言，如果說是在20世紀(jì)80年代，商業(yè)銀行所關(guān)切的目標(biāo)的確是資產(chǎn)規(guī)模與市場(chǎng)份額，然而這往往導(dǎo)致資產(chǎn)的盲目增長(zhǎng)與不計(jì)效益的市場(chǎng)份額，這一擴(kuò)張式發(fā)展模式的結(jié)果是，國(guó)際貨幣基金組織將近75%的成員國(guó)經(jīng)歷了嚴(yán)重的銀行業(yè)問題。因此，自20世紀(jì)90年代以來，國(guó)際商業(yè)銀行業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)已被重新定位，效率與收益已成為銀行所追逐的首要目標(biāo)，然后才在此基礎(chǔ)上追求資產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額。從著名的《銀行家》雜志對(duì)1999年世界大銀行的排名表來看，即便是一級(jí)資本占第一位的花旗集團(tuán)，也并非追求資產(chǎn)規(guī)模的第一位，而是致力于改善資本回報(bào)率、資產(chǎn)利潤(rùn)率和成本/收益比等收益和效率指標(biāo)。大通的一級(jí)資本在世界排名第五位，資產(chǎn)規(guī)模排名第20位，但其平均資本利潤(rùn)率排在第78位，資產(chǎn)收益率排在第151位，%。（2）就業(yè)務(wù)而言，大通在并購(gòu)?fù)顿Y銀行的同時(shí)，已開始大力收購(gòu)?fù)顿Y銀行的同時(shí)，已開始大力收縮其商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)。2000年9月初，大通宣布出售旗下的Manhattan信用卡公司以及它在香港地區(qū)的零售銀行業(yè)務(wù)，盡管信用卡業(yè)務(wù)是大通的一大特色，盡管在1999年底，大通在香港的零售銀行業(yè)務(wù)盈利高達(dá)8400萬美元，（對(duì)“資產(chǎn)規(guī)模論”的再一次否定），大通仍然果斷放棄。由此可見，大通的戰(zhàn)略原則是“有所為，有所不為”，其用意非常明顯：希望專注于批發(fā)業(yè)務(wù)，而并非刻意追求商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)的所謂“完美結(jié)合”。因此，大通并購(gòu)?fù)顿Y銀行的一系列行動(dòng)，是一場(chǎng)根本性的股票價(jià)值革命。大通并購(gòu)之舉的最大壓力，來自大通收購(gòu)化學(xué)銀行后股東乃至管理層對(duì)大通銀行股票市場(chǎng)價(jià)值的嚴(yán)重不滿。1998年，大通的股票雖然上漲了33%，但市盈率（PE）僅為15，而美國(guó)地區(qū)性銀行達(dá)到21，其他中心銀行也為19左右。表2的數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，在過去的5年中的任何時(shí)候，美國(guó)銀行業(yè)的PE值都低于Samp。P500種股指；而在美國(guó)銀行業(yè)股票價(jià)格最高時(shí)，大通的PE值仍位居未端。形成成上述差距的最重要原因是，在“新經(jīng)濟(jì)”和投資銀行業(yè)備受青睞的時(shí)代，投資者對(duì)“商業(yè)銀行”概念的興趣已大打折扣，而將資金投向具有前者背景的公司。在過去的5年中，，均高于商業(yè)銀行的對(duì)應(yīng)值。盡管幾年來大通一直度試圖通過自建方式進(jìn)入投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但與老牌的投資銀行相比，大通微不足道，特別是在利潤(rùn)率最高的股票承銷業(yè)務(wù)上，大通都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。因此，大通銀行要提高其市場(chǎng)價(jià)值，必須進(jìn)行脫胎換骨的改變，在這方面，花旗集團(tuán)（Citigroup）已作出了典范，它在華爾街已被視為一家金融服務(wù)公司而非傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，因而頗受投資者的青睞。 1999年7月，威廉哈里森開始擔(dān)任大通新的董事長(zhǎng)和執(zhí)行總裁，一場(chǎng)根本性的股票價(jià)值革命由此展開——這就是進(jìn)軍投資銀行業(yè)以及與高科技公司風(fēng)險(xiǎn)投資相聯(lián)系的投資銀行業(yè)務(wù)。大通自身的經(jīng)驗(yàn)證明，在金融監(jiān)管放松和市場(chǎng)以迅猛速度發(fā)展的情況下，試圖依靠自我建設(shè)和自我積累的傳統(tǒng)方式開展投資銀行業(yè)務(wù)，或者并購(gòu)地區(qū)性的投資銀行后再尋求向國(guó)外擴(kuò)張已經(jīng)來不及了。對(duì)大通來說，提高PE的最有效方式就是并購(gòu)PE值比較高的投資銀行。由于并購(gòu)的成本很大程度上決定于大通自身與目標(biāo)公司PE的差距，大通自1999年開始，展開了一系列并購(gòu)行動(dòng)。在進(jìn)行了種種比較和選擇之后，大通最終選擇了摩根。兼并的目的是整合業(yè)務(wù)，重組機(jī)構(gòu)，向國(guó)際一流的投資銀行靠攏，盡快地提高其市場(chǎng)價(jià)值，以實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。表2：大通公司的股票PE值對(duì)比（2000年8月25日） PE值 大通公司 同業(yè)平均值 同業(yè)最高值 同業(yè)最氏值 Samp。P500 當(dāng)日 5年來最高值 5年來最低值 表3：美國(guó)股票承銷業(yè)務(wù)排名公司名稱 排名 市場(chǎng)占有率（%） Goldman Sachs amp。 Co. 1 Morgan Stanley Dean Witter 2 Merrill Lynch amp。 Co. Inc. 3 Credit Suisse First Boston 4 Salomon Smith Bamey 5 . Morgan amp。 Co. Inc. 7 Chase Manhattan Corp 12 表4：非美國(guó)股票承銷業(yè)務(wù)排名公司名稱 排名 市場(chǎng)占有率（%） Goldman Sachs amp。 Co. 1 Morgan Stanley Dean Witter 2 Merrill Lynch amp。 Co. Inc. 3 Mediobana 4 UBS Warburg 5 Chase manhattan Corp 19 . Morgan amp。 Co. Inc. 38 摩根的難題摩根在發(fā)展中遇到的嚴(yán)重障礙，主要表現(xiàn)在客戶方面。由于摩根不能繼續(xù)發(fā)展分支公司，客戶來源受限；同時(shí)摩根的客戶群結(jié)構(gòu)又有很大的局限。摩根的客戶質(zhì)量太高，而股票承銷的收益主要來自于新籌集資本的低級(jí)公司，這就使其承銷新股的機(jī)會(huì)受限。摩根遇到的問題在弱肉強(qiáng)食的投資銀行業(yè)中是一個(gè)很大的隱患。在美國(guó)，1999年的IPO發(fā)行量的50%是經(jīng)三家投資銀行承銷的。它們擁有現(xiàn)實(shí)的、廣大的客戶群體，已經(jīng)牢牢地控制住了這個(gè)高利潤(rùn)的市場(chǎng)。它們擁有信譽(yù)、經(jīng)驗(yàn)、關(guān)系、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、人才、資金等等，而這些是做成交易、包銷、分銷、回購(gòu)證券、支持客戶，甚至“造市”所必需的。許多投資銀行的主管都表示，由于競(jìng)爭(zhēng)和壟斷，幾年之后，世界上的大型投資銀行恐怕只能有五六家了。在這種局面下，摩根接受大通的兼并，可以說是明智之舉。三、收購(gòu)過程 2000年9月13日，大通曼哈頓公司正式宣布與摩根公司達(dá)成了兼并協(xié)議。雙方交易的條件是，大通將按照9月12日的收盤價(jià)，交易價(jià)值高達(dá)360億美元。 12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)以全票通過批準(zhǔn)了這項(xiàng)兼并計(jì)劃，并發(fā)表聲明：“美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，在競(jìng)爭(zhēng)及資源集中方面，都不會(huì)造成重大不利影響?！?12月22日，雙方股東大會(huì)順利通過了兼并計(jì)劃。 12月31日，兼并正式完成。（. Morgan Chase amp。 Co.），新公司的股票已于2001年1月2日在紐約股票交易所開始交易。四、并購(gòu)的結(jié)果 兼并的協(xié)同效應(yīng)大通兼并摩根基本解決了雙方所遇到難題，基本可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，特別是解決了大通的市場(chǎng)定位，在它既有的流通債券經(jīng)營(yíng)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和金融中介市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，為投資銀行業(yè)務(wù)的加速發(fā)展建立了廣泛的平臺(tái)。不過，新公司近兩年尚面臨較大的財(cái)務(wù)問題，而且要經(jīng)過一段時(shí)間的磨合。同時(shí)，兩家公司在固定收入和貿(mào)易活動(dòng)上的重疊意味著大量工作崗位被裁減。大通能否通過兼并成功地完成“脫胎換骨”的功能轉(zhuǎn)型，新公司實(shí)際的盈利能否很快地增值，股東們的愿望能否實(shí)現(xiàn)，最終還要實(shí)踐來檢驗(yàn)。表5：大通兼并摩根存在互補(bǔ)效應(yīng)名稱 優(yōu)勢(shì) 劣勢(shì)大通 ●眾多的分支機(jī)構(gòu)●豐富的客戶源●充足的資本金●既有的批發(fā)業(yè)務(wù) ●較低的市場(chǎng)價(jià)值●傳統(tǒng)的商業(yè)銀行概念●較低的非利息收入●有待開發(fā)的歐洲與亞洲市場(chǎng)摩根 ●極強(qiáng)的國(guó)際批發(fā)業(yè)務(wù)●成就的投資銀行技能●廣泛的歐洲和亞洲業(yè)務(wù)●較高的市場(chǎng)價(jià)值 ●分支機(jī)構(gòu)的局限●客戶群結(jié)構(gòu)的局限 銀行業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)銀行業(yè)的并購(gòu)由于涉及金額大，同時(shí)對(duì)行業(yè)的影響比較大，往往倍受關(guān)注。但銀行業(yè)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也很大。首先是兩個(gè)銀行在企業(yè)文化上存在很大差異，能否有機(jī)融合在一起，強(qiáng)關(guān)系到并購(gòu)后的運(yùn)行效果。其次，雖然大通通過收購(gòu)摩根可以進(jìn)入投資銀行業(yè)，但兩公司在業(yè)務(wù)上的重合將使很多崗位的員工面臨32 / 32