【正文】 形式，適用該法，而不是戰(zhàn)略投資者管理辦法外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄明確外資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向綜上，外資并購(gòu)構(gòu)成借殼上市的話，如果系發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的形式，適用《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，該法對(duì)投資者的要求較高（交易完成后，持股比例需高于10%；投資者境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于1億美元或管理的境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于5億美元；或其母公司境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于1億美元或管理的境外實(shí)有資產(chǎn)總額不低于5億美元），如果系采用吸收合并形式，適用《關(guān)于外商投資企業(yè)與分立的規(guī)定》，對(duì)投資者無(wú)上述規(guī)定。二、相關(guān)案例閩閩東重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)案例具體方案如下：閩閩東出售自身資產(chǎn)予控股股東凈殼，發(fā)行股份購(gòu)買中華映管（百慕大）和中華映管（納閩）持有的股權(quán)資產(chǎn)以及閩閩東原控股股東子公司持有的資產(chǎn)，中華映管（百慕大）和中華映管（納閩）系外商獨(dú)資企業(yè)，其控股股東系臺(tái)灣上市企業(yè)中華映管，本次交易完成后，中華映管（百慕大）%，中華映管（納閩）%。該交易取得了商務(wù)部（適用上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法）和證監(jiān)會(huì)的相應(yīng)批復(fù)。ST申龍資產(chǎn)出售及吸收合并海潤(rùn)光伏案例ST申龍出售資產(chǎn)予控股股東凈殼，并新增股份吸收合并海潤(rùn)光伏。海潤(rùn)光伏系外商合資企業(yè)，%。本次交易完成后，%，%，%。該交易取得了商務(wù)部（關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定）和證監(jiān)會(huì)的相應(yīng)批復(fù)。五洲明珠重大資產(chǎn)出售及吸收合并梅花集團(tuán)案例五洲明珠出售資產(chǎn)予控股股東凈殼，并新增股份吸收合并梅花集團(tuán)。梅花集團(tuán)系外商合資企業(yè)，%，外資股東為鼎暉生物（%）和新天域生化（%），本次交易完成后，%，%。該交易取得了商務(wù)部（關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定）和證監(jiān)會(huì)的相應(yīng)批復(fù)梅泰諾收購(gòu)金之路案例：創(chuàng)業(yè)板同業(yè)并購(gòu)，旨在完善上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈。估值不高，評(píng)估值為18,，作價(jià)為17,，2012年承諾凈利潤(rùn)為2500萬(wàn)元，市盈率約為7倍?？傮w來(lái)說(shuō)交易比較簡(jiǎn)單。下面分析就著重討論證監(jiān)會(huì)關(guān)注點(diǎn)。一、梅泰諾收購(gòu)金之路案例（一）上市公司基本情況介紹梅泰諾是一家提供通信塔相關(guān)產(chǎn)品整體解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，致力于中國(guó)通信服務(wù)領(lǐng)域，通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新的整體解決方案，逐步成為中國(guó)領(lǐng)先的通信基礎(chǔ)設(shè)施解決方案及支撐服務(wù)提供商。作為國(guó)內(nèi)通信塔行業(yè)最主要的供應(yīng)商，公司是我國(guó)最早研發(fā)并推廣三管通信塔產(chǎn)品的企業(yè)，主要向國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信提供通信塔、寬帶與光纖覆蓋等基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品及相關(guān)的通信支撐服務(wù)。公司以技術(shù)研發(fā)配合市場(chǎng)需求導(dǎo)向，積極跟蹤行業(yè)發(fā)展和客戶需求，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。一方面不斷開(kāi)拓通信塔產(chǎn)品市場(chǎng)，使通信塔業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面，公司積極開(kāi)拓通信基礎(chǔ)設(shè)施傳輸?shù)染W(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，及時(shí)開(kāi)展通信基礎(chǔ)設(shè)施傳輸、接入網(wǎng)產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣；同時(shí)，跟蹤運(yùn)營(yíng)商發(fā)展需求，拓展移動(dòng)終端測(cè)試服務(wù)產(chǎn)品市場(chǎng)，增加公司產(chǎn)品在客戶中的覆蓋度。通過(guò)新業(yè)務(wù)推廣帶動(dòng)公司整體營(yíng)業(yè)收入，為實(shí)現(xiàn)公司未來(lái)快速發(fā)展再上一個(gè)新的臺(tái)階打下基礎(chǔ)。公司最近兩年一期的經(jīng)營(yíng)情況如下：file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\總體來(lái)說(shuō)，上市公司是一家規(guī)模較小的企業(yè)，IPO對(duì)公司沒(méi)有起到質(zhì)的變化，不過(guò)為梅泰諾提供了一個(gè)平臺(tái)，為其以后兼并收購(gòu)提供永動(dòng)力（發(fā)股票）。個(gè)人覺(jué)得未來(lái)很多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)都會(huì)走這條路，靠超募，靠發(fā)股，兼并收購(gòu)。（二）標(biāo)的資產(chǎn)金之路基本情況金之路是一家主要從事通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及優(yōu)化系統(tǒng)集成服務(wù)領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，以向移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商提供室內(nèi)覆蓋、室外天線、網(wǎng)絡(luò)檢測(cè)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化的相關(guān)產(chǎn)品為基礎(chǔ)，提供設(shè)備供應(yīng)、系統(tǒng)集成及代維服務(wù)等多方面產(chǎn)品和服務(wù)。金之路自設(shè)立以來(lái)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)始終以通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及優(yōu)化的系統(tǒng)集成服務(wù)為核心，主要集中在網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化系統(tǒng)集成及服務(wù)領(lǐng)域，實(shí)際從事的業(yè)務(wù)均取得了相應(yīng)的資質(zhì)許可證書，并在資質(zhì)許可證書規(guī)定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。金之路2008年被認(rèn)定為省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)及軟件企業(yè)，并且通過(guò)ISO9001質(zhì)量體系標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，擁有通信信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成乙級(jí)資質(zhì)，及浙江省安全防范行業(yè)資質(zhì)擁有多項(xiàng)專利。多項(xiàng)科研項(xiàng)目或產(chǎn)品獲得政府資助。金之路主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為系統(tǒng)集成服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化設(shè)備銷售以及互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)等三個(gè)業(yè)務(wù)板塊，重點(diǎn)為提供移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)“最后一公里”服務(wù)及解決方案，主要客戶為通信運(yùn)營(yíng)商、教育部門及交警部門等。金之路最近兩年及一期主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況如下：file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\（三）交易方案梅泰諾擬通過(guò)向特定對(duì)象發(fā)行股份的方式，購(gòu)買繆金迪、繆才娣、哈貴及創(chuàng)坤投資合法持有的金之路合計(jì)100%股權(quán)，%股權(quán)、%股權(quán)、%股權(quán)、%股權(quán)。本次交易完成后，本公司持有金之路100%股權(quán)，并通過(guò)金之路間接持有賽福100%股權(quán)、福州金之路100%股權(quán)、福路100%股權(quán)。本次交易標(biāo)的采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，評(píng)估機(jī)構(gòu)采用收益法評(píng)估結(jié)果作為金之路股東全部權(quán)益價(jià)值的最終評(píng)估結(jié)論，以2012年6月30日為基準(zhǔn)日，金之路100%股權(quán)評(píng)估值為18,；根據(jù)《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》及《補(bǔ)充協(xié)議》，經(jīng)交易雙方友好協(xié)商，金之路100%股權(quán)作價(jià)為17,。（四）案例的特別點(diǎn)關(guān)于業(yè)績(jī)承諾關(guān)于補(bǔ)償期：因?yàn)榉桨赶翟?013年初才取得核準(zhǔn)文件，業(yè)績(jī)承諾期相應(yīng)延長(zhǎng)一年（證監(jiān)會(huì)要求的，因?yàn)槭呛灹搜a(bǔ)充協(xié)議才延長(zhǎng)的）。我印象以前證監(jiān)會(huì)是有相關(guān)規(guī)定的，如上述情況，是需延長(zhǎng)一年。但是實(shí)際操作中，比較寬松，我實(shí)際參與的一個(gè)項(xiàng)目就沒(méi)按此操作。不過(guò)是不是最近尺度有所拉緊，很多公司重組報(bào)告書都出現(xiàn)了類似條款。印象藍(lán)色光標(biāo)就倒在這個(gè)條款上（媒體報(bào)道，董秘自己說(shuō)的），證監(jiān)會(huì)要求延長(zhǎng)一年，交易對(duì)方不干了，就黃了。所以我認(rèn)為操作項(xiàng)目時(shí)，謹(jǐn)慎點(diǎn)，先跟對(duì)方說(shuō)清楚，可能會(huì)出現(xiàn)該情況（如果估計(jì)核準(zhǔn)是靠近年底，或則來(lái)年了），如果證監(jiān)會(huì)強(qiáng)行要求，就簽個(gè)補(bǔ)償協(xié)議。有個(gè)心理準(zhǔn)備總是好一些的。關(guān)于現(xiàn)金補(bǔ)償還是股份補(bǔ)償：現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)對(duì)這點(diǎn)尺度較寬，不管是借殼還是同業(yè)并購(gòu)，都可以自由選擇。我一直有個(gè)疑問(wèn)，有些案例是只有標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際控制人業(yè)績(jī)承諾，且只以獲得的股份作為承諾的底價(jià)，如果標(biāo)的資產(chǎn)置入上市公司后，業(yè)績(jī)一塌糊涂，實(shí)際控制人的股份也不夠“補(bǔ)償”，那不是有違上市公司資本充足的要求嗎？（上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，相當(dāng)于是以資產(chǎn)評(píng)估值作為增資）。關(guān)于鎖定期：三年或一年（規(guī)定見(jiàn)重組管理辦法）。從財(cái)務(wù)顧問(wèn)持續(xù)督導(dǎo)和上市公司利益來(lái)說(shuō)，如果需要承擔(dān)業(yè)績(jī)承諾，則最好是鎖三年，不然承諾沒(méi)保障。當(dāng)然好像證監(jiān)會(huì)不擔(dān)心這點(diǎn)，所以這個(gè)地方就看上市公司與交易對(duì)方的協(xié)議了，梅泰諾這個(gè)鎖定與禁售期可以借鑒。關(guān)于商譽(yù)的確認(rèn)梅泰諾收購(gòu)金之路屬于非同一控制下企業(yè)合并，需要確認(rèn)商譽(yù)。商譽(yù)為交易對(duì)價(jià)與可辨凈資產(chǎn)公允價(jià)值差異。合并日為2012年6月30日，成本法評(píng)估值為8,，交易作價(jià)為17500萬(wàn)元，=（各位意見(jiàn)？以前的case，我們都這么操作）。有個(gè)比較惡心的地方是，需要編制一個(gè)備考報(bào)表，假設(shè)交易是2011年1月1日完成，編制2011年和2012年一期的報(bào)表，那么2011年1月1日的商譽(yù)是多少呢？我認(rèn)為實(shí)質(zhì)重于形式。梅泰諾這個(gè)案例我覺(jué)得這個(gè)地方的處理是有問(wèn)題的，證監(jiān)會(huì)也關(guān)注反饋了，會(huì)計(jì)師說(shuō)了一通（我是沒(méi)看懂說(shuō)什么，圓錯(cuò)沒(méi)圓上），不過(guò)證監(jiān)會(huì)也不會(huì)因?yàn)檫@點(diǎn)小問(wèn)題把項(xiàng)目給否了，后來(lái)也給他們pass了。所以有時(shí)pass的case里的操作也未必是正確的。就像我們以前一個(gè)case，評(píng)估師有個(gè)地方操作就有待商榷，證監(jiān)會(huì)反饋了，評(píng)估師也是亂說(shuō)一通，上會(huì)時(shí)倒是沒(méi)揪這個(gè)問(wèn)題，會(huì)后，委員就對(duì)評(píng)估師發(fā)話了，說(shuō)評(píng)估師處理是錯(cuò)的，這次不揪你，是因?yàn)橹谰玖四悖憧隙ù鸩簧?，以后可不要把這個(gè)錯(cuò)誤作為“經(jīng)典案例”延續(xù)下去。其他關(guān)注點(diǎn)（1）受限于以前發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易對(duì)方要少于10人的限制，標(biāo)的資產(chǎn)為減少股東數(shù)目，將很多直接股東挪至了持股公司，導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)臨近交易時(shí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為頻繁；（2）標(biāo)的公司盈利預(yù)測(cè)使用的稅率和評(píng)估值計(jì)算折現(xiàn)率使用的稅率有差異，這個(gè)地方我覺(jué)得是評(píng)估師跟會(huì)計(jì)師沒(méi)溝通好，犯了個(gè)錯(cuò)誤，不過(guò)是個(gè)小錯(cuò)誤，證監(jiān)會(huì)反饋后，也就pass了；（3）標(biāo)的公司評(píng)估時(shí)使用的稅率有點(diǎn)問(wèn)題（個(gè)人意見(jiàn)），因?yàn)?012年16月標(biāo)的公司有資產(chǎn)減值，導(dǎo)致實(shí)際稅率較高，評(píng)估師評(píng)估時(shí)就使用了該稅率，我覺(jué)得是不妥的，畢竟資產(chǎn)減值是屬于偶然性事件。37 / 37