利率市場化、金融脫媒與實體經濟發(fā)展-曹遠征-資料下載頁
2025-04-29 05:04本頁面
【正文】 信用債 金融債 ? 債券收益率（介于 GDP名義增速和通脹率之間）未來數年都將持續(xù)下行 ? 債券持有成本：利率市場化將導致融資成本不斷提高 ? 結論：債市投資難度加大，人傻錢多的時代正在過去 投資難度加大 —— 套利空間不斷縮小 信用利差擴大，信用分析日趨重要 20220525 20220525 20220525 20220525 20220525 20220525利差 銀行間固定利率企業(yè)債到期收益率 (AA):5年 日 銀行間固定利率國債到期收益率 :5年 日 投資難度加大 —— 信用利差不斷擴大 目 錄 一、 利率市場化的歷史與現狀 二、 中國經濟進入新階段與金融脫媒 三、 利率市場化與金融機構轉型 四、 影子銀行與城投債 城投債的由來 ? 以四萬億為契機， 城投債的發(fā)行自 2022年開始出現井噴， 2022年增加迅猛， 2022更是翻倍增長。 ? 規(guī)?？焖僭龃蟮某峭秱呀洺蔀楹暧^流動性的一個重要來源。目前城投債月度增量已經超過千億，與企業(yè)部門獲得的銀行中長期貸款數量相當，成為今年基建投資的重要資金來源。 ? 城投債已經成為宏觀經濟分析中一個不可忽視的因素。 2022年城投債發(fā)展迅猛 發(fā)行 ? 僅從銀行間市場看， 2022 年全年，城投類債券累計已發(fā)行 6,，較2022 年增加 3,，同比增長 148％ 。 余額 ?2022年，銀行間市場城投類債券余額為 億 元，較 2022年增加6,，同比增長 %。 占比 ?2022年城投債發(fā)行量占銀行間市場當年發(fā)行總量的比例達 11%。 ? 占信用類債券發(fā)行總量比例達 34%。 城投債存在的問題 ? 不透明：財務報表、投資去向等等不透明，缺乏監(jiān)管 ? 融資成本高。 7年期 AA城投債，多數融資成本在 7%以上，而融資平臺基本處于微利狀態(tài)，出現負杠桿，未來難以為繼。 ? 很多募集資金投向并非公益，與民企爭利，不利于市場經濟 ? 地方政府事實上提供了隱性擔保，風險逐步積累。 信用債優(yōu)選排序 城投債是目前信用債投資首選 城投債 ——優(yōu)先選擇 發(fā)改委不斷規(guī)范地方融資平臺，以及政府的隱性擔保，城投債總體風險可控。 地產債 ——可以配置 2022年地產行業(yè)總體回暖明顯，放眼2022年，仍處于其他行業(yè)之前。 產業(yè)債 ——精挑細選，偏重國有及強勢行業(yè) 經濟進入下降通道后，未來信用事件將更加頻發(fā)。而較弱的民營企業(yè)發(fā)行人的信用風險不斷積聚。 1 2 3 城投債分析要素 城投債 選擇策略 地方政府實力 地方政府償債能力 當地經濟實力 資產負債情況 上級政府實力及支持力度 地區(qū)重要性 國有資產規(guī)模及流動性 地方政府支持力度 平臺重要性 公益類 基建類 園區(qū)類 城投公司自身實力 債務情況 資產狀況 市政債可能成為解決地方債務的重要途徑 ? 地方政府財權小于事權，又缺乏必要的融資手段，因此通過城投債等手段尋求資金有其合理性。 ? 城投債雖然有不規(guī)范、不透明等問題，但它對于中國經濟增長做出了貢獻，不應被全盤否定。 ? 個人認為城投債應該逐步向更規(guī)范的市政債演化： 1. 將非公益性投資剝離，將公益性平臺融資納入市政債。 2. 將政府隱性負債變成規(guī)范的、顯性的政府信用，納入地方預算并形成監(jiān)管。 3. 市政債融資成本遠遠低于現有城投債，通過一定轉移支付或財政補貼，有望解決負杠桿問題 市政債可能成為解決地方債務的重要途徑 48 謝 謝 ！
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