【正文】 置比例決策的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場推廣部門所提供的關(guān)于投資者現(xiàn)金需求的分析報(bào)告及申購贖回模型，結(jié)合對(duì)近期市場走勢的判斷，建立現(xiàn)金管理模型，測定基金資產(chǎn)分級(jí)管理指標(biāo)體系的實(shí)際值，報(bào)送投資決策委員會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)備案。基金經(jīng)理必須保證基金資產(chǎn)的分級(jí)管理比率指標(biāo)處于安全區(qū)間。（2）組合流動(dòng)性評(píng)估基金經(jīng)理每日對(duì)基金組合的集中度指標(biāo)、變現(xiàn)能力指標(biāo)等指標(biāo)進(jìn)行跟蹤，保證其處于安全區(qū)間。交易運(yùn)行部在日常的交易活動(dòng)中，也要負(fù)責(zé)對(duì)上述指標(biāo)的跟蹤，并實(shí)時(shí)向基金經(jīng)理提出建議。在實(shí)際管理操作中，根據(jù)《證券投資基金法》有關(guān)規(guī)定以及市場統(tǒng)計(jì)資料對(duì)每個(gè)區(qū)間的基準(zhǔn)進(jìn)行量化。各種指標(biāo)數(shù)值的日常變動(dòng)都應(yīng)確保在安全區(qū)域之內(nèi)，若進(jìn)入到預(yù)普區(qū)域，投資總監(jiān)向基金經(jīng)理提出警示，并要求實(shí)時(shí)調(diào)整當(dāng)指標(biāo)處于危險(xiǎn)區(qū)間時(shí)，投資總監(jiān)向基金經(jīng)理發(fā)出強(qiáng)制性調(diào)整指示，基金經(jīng)理必須調(diào)整投資組合，直至上述指標(biāo)進(jìn)入安全區(qū)間。第二、事中調(diào)整贖回管理在對(duì)基金資產(chǎn)流動(dòng)性進(jìn)行了事前管理的基礎(chǔ)上，對(duì)基金單位的贖回進(jìn)行實(shí)時(shí)管理，以應(yīng)對(duì)基金日常運(yùn)作中存在的贖回壓力。包括日常贖回管理和巨額贖回管理。第三、事后評(píng)估基金管理人根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)決策委員會(huì)有關(guān)資產(chǎn)流動(dòng)性的原則性規(guī)定，制定具體的評(píng)估指標(biāo)、評(píng)估方法，每月對(duì)基金投資組合的流動(dòng)性進(jìn)行評(píng)估，撰寫評(píng)估報(bào)告，對(duì)基金組合的流動(dòng)性指標(biāo)提出維持及修正建議，分送基金經(jīng)理、投資總監(jiān)、監(jiān)察稽核部門、投資決策委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，然后各部門和相關(guān)人員作出反饋，以利于進(jìn)一步完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。四、市場風(fēng)險(xiǎn)管理1． 市場風(fēng)險(xiǎn)的來源投資基金的市場風(fēng)險(xiǎn)是指因市場波動(dòng)而導(dǎo)致投資基金某一頭寸或組合遭受損失的可能性。這些市場波動(dòng)包括：（1）利率、匯率、股價(jià)及其他金融產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)；（2）收益曲線的變動(dòng)；（3）市場流動(dòng)性的變動(dòng)；（4）還包括融券成本風(fēng)險(xiǎn)、股息風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)等。投資基金的市場風(fēng)險(xiǎn)是原生資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)引起的收益的不確定性，原生資產(chǎn)的絕對(duì)價(jià)格變化、價(jià)格波動(dòng)率等因素、以及金融衍生合約的期限、無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)影響投資基金的價(jià)值，市場風(fēng)險(xiǎn)是其它風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。市場風(fēng)險(xiǎn)是投資基金最經(jīng)常面對(duì)的一種風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)管理中的重點(diǎn)內(nèi)容。2． 市場風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估市場風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)估度量方法有多種，我們主要介紹三種：（1）市場正常波動(dòng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估——VaR法在風(fēng)險(xiǎn)管理的各種方法中，VaR方法最為引人矚目。VaR之所以具有吸引力是因?yàn)樗淹顿Y基金的全部資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)概括為一個(gè)簡單的數(shù)字，并以貨幣計(jì)量單位來表示風(fēng)險(xiǎn)管理的核心—潛在虧損。VaR是要回答在概率給定情況下，基金投資組合價(jià)值在下一階段最多可能損失多少。其數(shù)學(xué)定義如公式所示：其中α為置信度，Δp為金融工具或其組合在未來特定風(fēng)險(xiǎn)持有期間內(nèi)的實(shí)際損失。（2）市場非常變動(dòng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估——壓力測試法壓力測試法是指檢驗(yàn)資產(chǎn)組合相關(guān)變量在市場的極端變化時(shí)對(duì)該組合效應(yīng)的影響，通常檢驗(yàn)的情景是從1020年的歷史數(shù)據(jù)中選出極端的案例。VAR模型適用于市場正常變動(dòng)下衍生交易市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的評(píng)估。一般把價(jià)格變動(dòng)在15%20%之下，歸于較平靜的正常變動(dòng)。而當(dāng)市場出現(xiàn)極端變化時(shí)，VaR就不太適用，須選用極限測試法。壓力的來源可由下圖表示：壓力風(fēng)險(xiǎn)要素分解盈虧和風(fēng)險(xiǎn)的分布特殊風(fēng)險(xiǎn)的微觀經(jīng)濟(jì)分析全球市場的經(jīng)濟(jì)分析交易臺(tái)策略交易成本和流動(dòng)性例如對(duì)于投資基金的一個(gè)香港期貨期權(quán)投資組合，運(yùn)用這種方法就是估計(jì)投資組合能否承受如1997年底那樣的金融危機(jī)的能力。極限測試方法也可以根據(jù)人為強(qiáng)加的參數(shù)（諸如價(jià)格波動(dòng)、市場相關(guān)性等）重估交易帳戶的價(jià)值。在假定市場可能出現(xiàn)某種極端變化前提下，各機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前衍生交易進(jìn)行評(píng)估，計(jì)算衍生交易頭寸組合可能遭受損失的程度，有些機(jī)構(gòu)還對(duì)VaR的每一個(gè)參數(shù)在極端變動(dòng)下進(jìn)行應(yīng)力測試。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資量化技術(shù)——RAROCRAROC即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，指單位風(fēng)險(xiǎn)下的收益狀況。風(fēng)險(xiǎn)收益值越大，股票當(dāng)前的投資價(jià)值也就越大，它有利于衡量VaR值和VAB（Value at Best）值同時(shí)比較大或比較小的股票，也可用于衡量和比較不同的股票，投資基金可以利用該指標(biāo)從大到小的排序，選定投資對(duì)象。風(fēng)險(xiǎn)收益時(shí)間序列的概念同上，風(fēng)險(xiǎn)收益值由小變大，表明該只股票的收益逐漸增大，空方可伺機(jī)買入；風(fēng)險(xiǎn)收益值由大逐漸變小，表明該只股票的收益逐漸減小，穩(wěn)健的投資基金可以逐漸出貨。從市場風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的類型講，傳統(tǒng)的市場風(fēng)險(xiǎn)分為可通過資產(chǎn)多元化降低的風(fēng)險(xiǎn)及不可通過資產(chǎn)多元化降低的風(fēng)險(xiǎn)。不可通過資產(chǎn)多元化分散風(fēng)險(xiǎn)的管理模式分兩類：風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。（1）資產(chǎn)多元化——風(fēng)險(xiǎn)分散資產(chǎn)多元化是指將投資組合中的各種資產(chǎn)盡量多元化，以降低整體組合的損失不確定的程度，其原理為：資產(chǎn)多元化后，因?yàn)橛绊懜鞣N資產(chǎn)的因素不盡相同，所以資產(chǎn)的價(jià)格不會(huì)同上或同下，彼此相抵的效果可使整體組合的風(fēng)險(xiǎn)下降。（2）利用金融衍生工具避險(xiǎn)——風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)指將所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，透過交易將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至其它愿冒險(xiǎn)的承擔(dān)者，但避險(xiǎn)者必須對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者支付報(bào)酬以為補(bǔ)償，即風(fēng)險(xiǎn)貼水。針對(duì)不可資產(chǎn)多元化分散的風(fēng)險(xiǎn)，投資基金可利用金融衍生工具進(jìn)行規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備——風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)則指面對(duì)未被規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，以充分的準(zhǔn)備面對(duì)所可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)則在Hsieh （1993）的文獻(xiàn)中有詳細(xì)闡明，即如何預(yù)測未來所面臨最糟情況并作適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備，如何利用相關(guān)的市場波動(dòng)的預(yù)測模式計(jì)算最少風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。避險(xiǎn)活動(dòng)并不能規(guī)避所有的市場風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)所考慮的重點(diǎn)在于準(zhǔn)備變現(xiàn)性強(qiáng)的資產(chǎn)或預(yù)先安排議妥的貸款來源，以作為一但風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)可在短時(shí)間內(nèi)排除，不致影響公司存續(xù)，是后來風(fēng)險(xiǎn)值觀念發(fā)展的本源。五、信息性風(fēng)險(xiǎn)管理1．資本市場的“尖峰性”特征資本市場的收益率分布會(huì)出現(xiàn)“尖峰態(tài)”,一般的解釋認(rèn)為是由于信息出現(xiàn)和分布的特征所致。首先，信息的分布是尖峰態(tài)的，所以依據(jù)信息進(jìn)行調(diào)整的證券價(jià)格的分布同樣呈現(xiàn)尖峰態(tài)。信息不是以隨機(jī)平滑且連續(xù)的方式出現(xiàn)的，而是偶爾以成堆的方式出現(xiàn)，因而造成收益率或價(jià)格不是呈現(xiàn)相應(yīng)地對(duì)稱和均勻的正態(tài)分布。另外，盡管信息是隨機(jī)連續(xù)出現(xiàn)的，但投資者對(duì)信息的反應(yīng)卻不是立即或者說是以線性方式作出的。在現(xiàn)實(shí)市場中，除了知情者外，大部分投資者對(duì)新出現(xiàn)的信息或者持半信半疑的態(tài)度或者受判斷能力的局限，使得在趨勢明顯之前，投資者并不會(huì)對(duì)新信息立即作出反應(yīng)。這種情況在信息披露制度尚不完善以及投資者專業(yè)素質(zhì)普遍較低的我國證券市場中顯得尤為明顯。這就是說，投資者的實(shí)際行為與理性投資者是大不相同的，他們在趨勢明顯之前傾向于忽略信息，而在趨勢明顯后，又傾向于以累積的方式對(duì)以前被忽略的信息作出過度反應(yīng)。2． 證券市場的分形特征與R/S分析方法R/S分析法是赫斯特（Hurst）在大量實(shí)證研究的基礎(chǔ)上提出的一種方法，他通過長達(dá)40多年的水文研究，提出了一種新的統(tǒng)計(jì)量：赫斯特指數(shù)（Hurst Exponent , H ），并由此發(fā)展了重標(biāo)極差分析（Rescaled Range Analysis R/S）方法。其數(shù)學(xué)公式表達(dá)為：其中：R/S=重標(biāo)極差；N=觀測次數(shù)；α=常數(shù)；H=赫斯特指數(shù)；在40年代，赫斯特進(jìn)行深入研究，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)自然現(xiàn)象都遵循一種“有偏隨機(jī)游動(dòng)”：一個(gè)趨勢加上一個(gè)噪聲，趨勢的強(qiáng)度和噪聲的水平可以根據(jù)重標(biāo)極差隨時(shí)間的變化情況來度量：。R/S分析法屬于非參數(shù)分析法，對(duì)于被研究的系統(tǒng)所要求的假設(shè)很少。與有效市場理論不同，他不必假定潛在的分布是正態(tài)分布。因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)資本市場時(shí)間序列不服從正態(tài)分布的假定，那么將R/S分析法推廣到資本市場要比有效市場理論具有更為堅(jiān)定的實(shí)證基礎(chǔ)。15 / 15