【正文】 收益率是針對長期債券投資而言的，短期債券投資由于其期限短，所以不考慮貨幣時間價值，在此前提下，短期債券投資的收益率是指持有收益（即利息）的變現(xiàn)收益（即差價或稱為資本利得）與投資成本的比值。即，短期債券投資的收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和1相關(guān)性對風(fēng)險的影響 證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲。風(fēng)險分散效應(yīng)也就越強。證券報酬率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險分散化效應(yīng)就越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)，其機會集曲線是一條直線。 在兩個股票的投資比例相同的前提條件下，如果兩種證券完全負相關(guān)，投資組合的風(fēng)險被全部抵消掉；當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)時，組合的風(fēng)險既不減少也不擴大。 不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險，但是不能完全消除風(fēng)險。，一般而言，股票種類越多風(fēng)險越小。如果投資組合包括所有股票，則該組合只承擔(dān)市場風(fēng)險，而不承擔(dān)公司特有風(fēng)險。 只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率標準差的加權(quán)平均數(shù)。 當(dāng)相關(guān)系數(shù)=1，兩種股票A、B權(quán)重相同時， 投資組合標準差=（A的標準差+B的標準差）/2 當(dāng)相關(guān)系數(shù)=1，兩種股票A、B權(quán)重相同時， 投資組合標準差=（A的標準差B的標準差）/2 （其中A的標準差B的標準差）1無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合的特殊記憶： 無風(fēng)險資產(chǎn)的標準差=0 無風(fēng)險資產(chǎn)的貝他值=0 市場組合對于它自己的標準差=市場組合標準差，即：σj=σm 市場組合對于自己的相關(guān)系數(shù)=1 市場組合相對于它自己的貝他值=1 一種股票的貝他值=相關(guān)系數(shù)*該股票的標準差/市場組合標準差 1分離定理： 市場組合均衡點M代表唯一最有效的風(fēng)險組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，也即市場組合。 對于不風(fēng)險偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險利率自由借貸。他們都會選擇市場組合均衡點M。這就是所謂的分離定理。它也可以表述為最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者的風(fēng)險偏好。它取決于各種可能風(fēng)險組合的期望報酬率和標準差。 個人的投資行為可分為兩個階段：先確定最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合。后考慮無風(fēng)險資產(chǎn)和最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的理想組合。只有第二階段受投資人風(fēng)險反感程度的影響。第一階段也即確定最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合時不受投資者風(fēng)險反感程度的影響。 分離定理在理財方面非常重要，它表明企業(yè)管理層在決策時不必考慮每位股東對風(fēng)險的態(tài)度。證券有的價格信息完全可以用于確定投資者所要求的報酬率，該報酬率可指導(dǎo)管理層進行決策。 1運用凈現(xiàn)值進行項目評價應(yīng)注意的幾個問題： （1）項目的最短使用壽命，即項目的凈現(xiàn)值為零時的使用壽命。 （2）年限越長，未來的現(xiàn)金流入量越大，即年限與凈現(xiàn)值呈同向變化。 （3）折舊引起的現(xiàn)金流動： 如果不考慮所得稅，折舊即不是流入也不是流出。 如果考慮所得稅，則折舊可以抵減所得稅，折舊抵減的所得稅視為一種流入。 流入額=折舊*所得稅率 此時的折舊是按稅法規(guī)定的折舊，而不是會計折舊，同時也不考慮兩者產(chǎn)生的時間性差異的所得稅影響金額。 （4）殘值引起的現(xiàn)金流動： 第一、將最終殘值全部作為現(xiàn)金流入。 第二、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值稅法殘值要補交所得稅，其補交的所得稅視為流出。即， 殘值引起的現(xiàn)金流動凈額=最終殘值收入（最終殘值收入稅法殘值）*所得稅率 第三、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值稅法殘值則可抵減所得稅，其抵減的所得稅視為流入。即， 殘值引起的現(xiàn)金流動凈額=最終殘值收入+（稅法殘值最終殘值收入）*所得稅率 （5）項目終結(jié)點折舊是否提足引起的現(xiàn)金流動： 如在項目預(yù)計使用期滿時，折舊+預(yù)計殘值=投資額。則對終結(jié)點現(xiàn)金流量不產(chǎn)生影響。 如在項目預(yù)計使用期滿時，折舊+預(yù)計殘值不等于投資額。則對終結(jié)點現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。 也即折舊未提足將產(chǎn)生清理損失，清理損失所抵減的所得稅視為現(xiàn)金流入。 1固定資產(chǎn)更新決策注意事項： （1）繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置更新設(shè)備是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備時，舊設(shè)備的變現(xiàn)收入必須視為現(xiàn)金流出。 （2）舊設(shè)備變現(xiàn)收入與賬面折余價值比較： 若：舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價值，其差額要補交所得稅，補交的所得稅抵減變現(xiàn)收入。即：舊設(shè)備的變現(xiàn)收入凈額=變現(xiàn)收入（舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價值）*所得稅率 若：舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價值，其差額則抵減所得稅，抵減的所得稅增加變現(xiàn)收入。即：舊設(shè)備的變現(xiàn)收入凈額=變現(xiàn)收入+（賬面折余價值舊設(shè)備變現(xiàn)收入）*所得稅率 （3）折舊減稅、殘值減稅的計算與凈現(xiàn)值法同。 需注意的是：在進行固定資產(chǎn)更新決策與凈現(xiàn)值法決策時一樣，考慮的只是稅法規(guī)定的折舊對現(xiàn)金流量和影響。 1固定資產(chǎn)更新總成本法和平均年成本法的選擇： （1）方案只有流出，而沒有流入，且未來使用年限不同：只能采用固定資產(chǎn)的年平均成本進行決策。 （2）方案只有流出，而沒有流入，且未來使用年限相同： A、可以使用固定資產(chǎn)的總成本進行決策； B、也可以使用差量分折法進行決策（即計算差量方案的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率進行決策）。1無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合的特殊記憶： 無風(fēng)險資產(chǎn)的標準差=0 無風(fēng)險資產(chǎn)的貝他值=0 市場組合對于它自己的標準差=市場組合標準差，即：σj=σm 市場組合對于自己的相關(guān)系數(shù)=1 市場組合相對于它自己的貝他值=1 一種股票的貝他值=相關(guān)系數(shù)*該股票的標準差/市場組合標準差 1分離定理： 市場組合均衡點M代表唯一最有效的風(fēng)險組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，也即市場組合。 對于不風(fēng)險偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險利率自由借貸。他們都會選擇市場組合均衡點M。這就是所謂的分離定理。它也可以表述為最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者的風(fēng)險偏好。它取決于各種可能風(fēng)險組合的期望報酬率和標準差。 個人的投資行為可分為兩個階段：先確定最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合。后考慮無風(fēng)險資產(chǎn)和最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的理想組合。只有第二階段受投資人風(fēng)險反感程度的影響。第一階段也即確定最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合時不受投資者風(fēng)險反感程度的影響。 分離定理在理財方面非常重要，它表明企業(yè)管理層在決策時不必考慮每位股東對風(fēng)險的態(tài)度。證券有的價格信息完全可以用于確定投資者所要求的報酬率，該報酬率可指導(dǎo)管理層進行決策。 1運用凈現(xiàn)值進行項目評價應(yīng)注意的幾個問題： （1）項目的最短使用壽命，即項目的凈現(xiàn)值為零時的使用壽命。 （2）年限越長，未來的現(xiàn)金流入量越大，即年限與凈現(xiàn)值呈同向變化。 （3）折舊引起的現(xiàn)金流動： 如果不考慮所得稅，折舊即不是流入也不是流出。 如果考慮所得稅，則折舊可以抵減所得稅，折舊抵減的所得稅視為一種流入。 流入額=折舊*所得稅率 此時的折舊是按稅法規(guī)定的折舊，而不是會計折舊，同時也不考慮兩者產(chǎn)生的時間性差異的所得稅影響金額。 （4）殘值引起的現(xiàn)金流動： 第一、將最終殘值全部作為現(xiàn)金流入。 第二、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值稅法殘值要補交所得稅，其補交的所得稅視為流出。即， 殘值引起的現(xiàn)金流動凈額=最終殘值收入（最終殘值收入稅法殘值）*所得稅率 第三、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值稅法殘值則可抵減所得稅，其抵減的所得稅視為流入。即， 殘值引起的現(xiàn)金流動凈額=最終殘值收入+（稅法殘值最終殘值收入）*所得稅率 （5）項目終結(jié)點折舊是否提足引起的現(xiàn)金流動： 如在項目預(yù)計使用期滿時，折舊+預(yù)計殘值=投資額。則對終結(jié)點現(xiàn)金流量不產(chǎn)生影響。 如在項目預(yù)計使用期滿時，折舊+預(yù)計殘值不等于投資額。則對終結(jié)點現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。 也即折舊未提足將產(chǎn)生清理損失，清理損失所抵減的所得稅視為現(xiàn)金流入。 1固定資產(chǎn)更新決策注意事項： （1）繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置更新設(shè)備是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備時，舊設(shè)備的變現(xiàn)收入必須視為現(xiàn)金流出。 （2）舊設(shè)備變現(xiàn)收入與賬面折余價值比較： 若：舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價值，其差額要補交所得稅，補交的所得稅抵減變現(xiàn)收入。即：舊設(shè)備的變現(xiàn)收入凈額=變現(xiàn)收入（舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價值）*所得稅率 若：舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價值，其差額則抵減所得稅，抵減的所得稅增加變現(xiàn)收入。即：舊設(shè)備的變現(xiàn)收入凈額=變現(xiàn)收入+（賬面折余價值舊設(shè)備變現(xiàn)收入）*所得稅率 （3）折舊減稅、殘值減稅的計算與凈現(xiàn)值法同。 需注意的是：在進行固定資產(chǎn)更新決策與凈現(xiàn)值法決策時一樣，考慮的只是稅法規(guī)定的折舊對現(xiàn)金流量和影響。 1固定資產(chǎn)更新總成本法和平均年成本法的選擇： （1）方案只有流出，而沒有流入，且未來使用年限不同：只能采用固定資產(chǎn)的年平均成本進行決策。 （2）方案只有流出，而沒有流入，且未來使用年限相同： A、可以使用固定資產(chǎn)的總成本進行決策； B、也可以使用差量分折法進行決策（即計算差量方案的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率進行決策）。61 / 61