【正文】 收益率是針對(duì)長(zhǎng)期債券投資而言的，短期債券投資由于其期限短，所以不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，在此前提下，短期債券投資的收益率是指持有收益（即利息）的變現(xiàn)收益（即差價(jià)或稱為資本利得）與投資成本的比值。即，短期債券投資的收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和1相關(guān)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響 證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲。風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)也就越強(qiáng)。證券報(bào)酬率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其機(jī)會(huì)集曲線是一條直線。 在兩個(gè)股票的投資比例相同的前提條件下，如果兩種證券完全負(fù)相關(guān)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消掉；當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)既不減少也不擴(kuò)大。 不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但是不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。，一般而言，股票種類(lèi)越多風(fēng)險(xiǎn)越小。如果投資組合包括所有股票，則該組合只承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不承擔(dān)公司特有風(fēng)險(xiǎn)。 只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。 當(dāng)相關(guān)系數(shù)=1，兩種股票A、B權(quán)重相同時(shí)， 投資組合標(biāo)準(zhǔn)差=（A的標(biāo)準(zhǔn)差+B的標(biāo)準(zhǔn)差）/2 當(dāng)相關(guān)系數(shù)=1，兩種股票A、B權(quán)重相同時(shí)， 投資組合標(biāo)準(zhǔn)差=（A的標(biāo)準(zhǔn)差B的標(biāo)準(zhǔn)差）/2 （其中A的標(biāo)準(zhǔn)差B的標(biāo)準(zhǔn)差）1無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的特殊記憶： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差=0 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的貝他值=0 市場(chǎng)組合對(duì)于它自己的標(biāo)準(zhǔn)差=市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差，即：σj=σm 市場(chǎng)組合對(duì)于自己的相關(guān)系數(shù)=1 市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的貝他值=1 一種股票的貝他值=相關(guān)系數(shù)*該股票的標(biāo)準(zhǔn)差/市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差 1分離定理： 市場(chǎng)組合均衡點(diǎn)M代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，也即市場(chǎng)組合。 對(duì)于不風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)說(shuō)，只要能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸。他們都會(huì)選擇市場(chǎng)組合均衡點(diǎn)M。這就是所謂的分離定理。它也可以表述為最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。它取決于各種可能風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。 個(gè)人的投資行為可分為兩個(gè)階段：先確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。后考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的理想組合。只有第二階段受投資人風(fēng)險(xiǎn)反感程度的影響。第一階段也即確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)不受投資者風(fēng)險(xiǎn)反感程度的影響。 分離定理在理財(cái)方面非常重要，它表明企業(yè)管理層在決策時(shí)不必考慮每位股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。證券有的價(jià)格信息完全可以用于確定投資者所要求的報(bào)酬率，該報(bào)酬率可指導(dǎo)管理層進(jìn)行決策。 1運(yùn)用凈現(xiàn)值進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題： （1）項(xiàng)目的最短使用壽命，即項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)的使用壽命。 （2）年限越長(zhǎng)，未來(lái)的現(xiàn)金流入量越大，即年限與凈現(xiàn)值呈同向變化。 （3）折舊引起的現(xiàn)金流動(dòng)： 如果不考慮所得稅，折舊即不是流入也不是流出。 如果考慮所得稅，則折舊可以抵減所得稅，折舊抵減的所得稅視為一種流入。 流入額=折舊*所得稅率 此時(shí)的折舊是按稅法規(guī)定的折舊，而不是會(huì)計(jì)折舊，同時(shí)也不考慮兩者產(chǎn)生的時(shí)間性差異的所得稅影響金額。 （4）殘值引起的現(xiàn)金流動(dòng)： 第一、將最終殘值全部作為現(xiàn)金流入。 第二、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值稅法殘值要補(bǔ)交所得稅，其補(bǔ)交的所得稅視為流出。即， 殘值引起的現(xiàn)金流動(dòng)凈額=最終殘值收入（最終殘值收入稅法殘值）*所得稅率 第三、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值稅法殘值則可抵減所得稅，其抵減的所得稅視為流入。即， 殘值引起的現(xiàn)金流動(dòng)凈額=最終殘值收入+（稅法殘值最終殘值收入）*所得稅率 （5）項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)折舊是否提足引起的現(xiàn)金流動(dòng)： 如在項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用期滿時(shí)，折舊+預(yù)計(jì)殘值=投資額。則對(duì)終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量不產(chǎn)生影響。 如在項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用期滿時(shí)，折舊+預(yù)計(jì)殘值不等于投資額。則對(duì)終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。 也即折舊未提足將產(chǎn)生清理?yè)p失，清理?yè)p失所抵減的所得稅視為現(xiàn)金流入。 1固定資產(chǎn)更新決策注意事項(xiàng)： （1）繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置更新設(shè)備是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)，舊設(shè)備的變現(xiàn)收入必須視為現(xiàn)金流出。 （2）舊設(shè)備變現(xiàn)收入與賬面折余價(jià)值比較： 若：舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價(jià)值，其差額要補(bǔ)交所得稅，補(bǔ)交的所得稅抵減變現(xiàn)收入。即：舊設(shè)備的變現(xiàn)收入凈額=變現(xiàn)收入（舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價(jià)值）*所得稅率 若：舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價(jià)值，其差額則抵減所得稅，抵減的所得稅增加變現(xiàn)收入。即：舊設(shè)備的變現(xiàn)收入凈額=變現(xiàn)收入+（賬面折余價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)收入）*所得稅率 （3）折舊減稅、殘值減稅的計(jì)算與凈現(xiàn)值法同。 需注意的是：在進(jìn)行固定資產(chǎn)更新決策與凈現(xiàn)值法決策時(shí)一樣，考慮的只是稅法規(guī)定的折舊對(duì)現(xiàn)金流量和影響。 1固定資產(chǎn)更新總成本法和平均年成本法的選擇： （1）方案只有流出，而沒(méi)有流入，且未來(lái)使用年限不同：只能采用固定資產(chǎn)的年平均成本進(jìn)行決策。 （2）方案只有流出，而沒(méi)有流入，且未來(lái)使用年限相同： A、可以使用固定資產(chǎn)的總成本進(jìn)行決策； B、也可以使用差量分折法進(jìn)行決策（即計(jì)算差量方案的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策）。1無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的特殊記憶： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差=0 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的貝他值=0 市場(chǎng)組合對(duì)于它自己的標(biāo)準(zhǔn)差=市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差，即：σj=σm 市場(chǎng)組合對(duì)于自己的相關(guān)系數(shù)=1 市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的貝他值=1 一種股票的貝他值=相關(guān)系數(shù)*該股票的標(biāo)準(zhǔn)差/市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差 1分離定理： 市場(chǎng)組合均衡點(diǎn)M代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，也即市場(chǎng)組合。 對(duì)于不風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)說(shuō)，只要能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸。他們都會(huì)選擇市場(chǎng)組合均衡點(diǎn)M。這就是所謂的分離定理。它也可以表述為最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。它取決于各種可能風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。 個(gè)人的投資行為可分為兩個(gè)階段：先確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。后考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的理想組合。只有第二階段受投資人風(fēng)險(xiǎn)反感程度的影響。第一階段也即確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)不受投資者風(fēng)險(xiǎn)反感程度的影響。 分離定理在理財(cái)方面非常重要，它表明企業(yè)管理層在決策時(shí)不必考慮每位股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。證券有的價(jià)格信息完全可以用于確定投資者所要求的報(bào)酬率，該報(bào)酬率可指導(dǎo)管理層進(jìn)行決策。 1運(yùn)用凈現(xiàn)值進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題： （1）項(xiàng)目的最短使用壽命，即項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)的使用壽命。 （2）年限越長(zhǎng)，未來(lái)的現(xiàn)金流入量越大，即年限與凈現(xiàn)值呈同向變化。 （3）折舊引起的現(xiàn)金流動(dòng)： 如果不考慮所得稅，折舊即不是流入也不是流出。 如果考慮所得稅，則折舊可以抵減所得稅，折舊抵減的所得稅視為一種流入。 流入額=折舊*所得稅率 此時(shí)的折舊是按稅法規(guī)定的折舊，而不是會(huì)計(jì)折舊，同時(shí)也不考慮兩者產(chǎn)生的時(shí)間性差異的所得稅影響金額。 （4）殘值引起的現(xiàn)金流動(dòng)： 第一、將最終殘值全部作為現(xiàn)金流入。 第二、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值稅法殘值要補(bǔ)交所得稅，其補(bǔ)交的所得稅視為流出。即， 殘值引起的現(xiàn)金流動(dòng)凈額=最終殘值收入（最終殘值收入稅法殘值）*所得稅率 第三、將最終殘值與稅法殘值作比較。如：最終殘值稅法殘值則可抵減所得稅，其抵減的所得稅視為流入。即， 殘值引起的現(xiàn)金流動(dòng)凈額=最終殘值收入+（稅法殘值最終殘值收入）*所得稅率 （5）項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)折舊是否提足引起的現(xiàn)金流動(dòng)： 如在項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用期滿時(shí)，折舊+預(yù)計(jì)殘值=投資額。則對(duì)終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量不產(chǎn)生影響。 如在項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用期滿時(shí)，折舊+預(yù)計(jì)殘值不等于投資額。則對(duì)終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。 也即折舊未提足將產(chǎn)生清理?yè)p失，清理?yè)p失所抵減的所得稅視為現(xiàn)金流入。 1固定資產(chǎn)更新決策注意事項(xiàng)： （1）繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置更新設(shè)備是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)，舊設(shè)備的變現(xiàn)收入必須視為現(xiàn)金流出。 （2）舊設(shè)備變現(xiàn)收入與賬面折余價(jià)值比較： 若：舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價(jià)值，其差額要補(bǔ)交所得稅，補(bǔ)交的所得稅抵減變現(xiàn)收入。即：舊設(shè)備的變現(xiàn)收入凈額=變現(xiàn)收入（舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價(jià)值）*所得稅率 若：舊設(shè)備變現(xiàn)收入賬面折余價(jià)值，其差額則抵減所得稅，抵減的所得稅增加變現(xiàn)收入。即：舊設(shè)備的變現(xiàn)收入凈額=變現(xiàn)收入+（賬面折余價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)收入）*所得稅率 （3）折舊減稅、殘值減稅的計(jì)算與凈現(xiàn)值法同。 需注意的是：在進(jìn)行固定資產(chǎn)更新決策與凈現(xiàn)值法決策時(shí)一樣，考慮的只是稅法規(guī)定的折舊對(duì)現(xiàn)金流量和影響。 1固定資產(chǎn)更新總成本法和平均年成本法的選擇： （1）方案只有流出，而沒(méi)有流入，且未來(lái)使用年限不同：只能采用固定資產(chǎn)的年平均成本進(jìn)行決策。 （2）方案只有流出，而沒(méi)有流入，且未來(lái)使用年限相同： A、可以使用固定資產(chǎn)的總成本進(jìn)行決策； B、也可以使用差量分折法進(jìn)行決策（即計(jì)算差量方案的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策）。61 / 61