【正文】 平穩(wěn)升值階段，時間自2005年7月22日起至2006年5月15日止。在這段時期，人民幣兌美元匯率不斷升值，升值速度比較平穩(wěn)，并于2006年5月15日人民幣兌美元匯率首次破“8”。第二階段為加速升值階段，時間從2006年5月16日起，人民幣匯率自5月15日首次“破8”后，在“8”左右振蕩調(diào)整近兩個月，此階段是對“8”這一重要心理關(guān)口的試探階段。以2006年7月19日為標(biāo)志，人民幣匯率真正進入“7”的軌道，從此開始加速升值。第三個階段為振蕩升值期，中國的出口中小型企業(yè)出現(xiàn)了很大的困難，原材料價格上漲、勞工成本上升、出口退稅調(diào)整、出口價格的下降導(dǎo)致中國沿海地區(qū)的中小型出口企業(yè)大面積關(guān)閉。中國國內(nèi)對保護中小企業(yè)采取了調(diào)高紡織品等出口退稅稅率的措施，對主動進行人民幣升值意愿不強。同時因美國2008年第三季度停止降息，次貸危機中全球避險資金熱烈追捧全球最安全的美國公債。這令美元得以暫時脫離2008年夏以來的長跌走勢，出現(xiàn)了人民幣對美元的振蕩升值期。[16] 次貸危機對美元匯率走勢的影響自美國次級抵押貸款市場爆發(fā)危機以來，有越來越多的跡象顯示這場信貸危機將繼續(xù)蔓延。歐洲、澳洲、加拿大的各類對沖基金和投資銀行近期不斷爆出遭受巨額虧損的消息，美國房地美和房利美被政府接管，世界五大投行中貝爾斯登、美林、雷曼兄弟相續(xù)倒閉、重組或申請破產(chǎn)保護，美國陷入大的金融危機中。美國的金融體系受到生存的考驗，外匯市場動蕩不安，導(dǎo)致美國進入經(jīng)濟衰退。美聯(lián)儲為降低次貸危機帶來的影響，從2007年的9月份開始大幅降息，至2009以來，％，下％。企圖以降息的方式來遏制美國經(jīng)濟的衰退，但這種降息的行為無法改變市場的打壓，美元步步下挫。2008年9月中旬，全球主要央行十分罕見地聯(lián)手向金融市場注資，旨在解決由美國次級抵押貸款帶來的全球金融系統(tǒng)流動性短缺的問題，并防止信貸市場危機殃及經(jīng)濟。此外，美聯(lián)儲和美國政府高官也積極通過言論來安撫市場的不安情緒。高息貨幣歐元、英鎊、澳元、加元、新西蘭元紛紛大幅跳水。與此同時，全球避險資金熱烈追捧全球最安全的美國公債。投資者近期買入避險資產(chǎn)，以規(guī)避全球信貸與流動性緊縮帶來的沖擊，這令美元得以暫時脫離2008年夏天以來的長跌走勢。但長期看，這些利好美元的資金流動趨勢很快會消失，消費為美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長貢獻著約七成份22額，隨著房市下滑進入第二年，美國消費者正顯現(xiàn)出捂緊錢袋、告別大手大腳購物習(xí)慣。能源價格維持高位，食品價格暴漲，將使美國經(jīng)濟衰退，導(dǎo)致美元走軟。 人民幣匯率的走勢預(yù)測。人民幣匯率“破8”后，并沒有減輕市場對人民幣匯率繼續(xù)升值的預(yù)期，人民幣升值速度反而有所加快，其中主要原因是出口增速遠高于進口，貿(mào)易順差繼續(xù)擴大。截至2009年末，國家外匯儲備余額為23992億美元，同比%。2009年全年國家外匯儲備共增加4531億美元，同比多增353億美元。20，下降16%；進口10056億美元，%。全年貿(mào)易，%。而隨著我國經(jīng)濟的GDP保持8%以上的增長，全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，我國仍將保持較高額貿(mào)易順差，我們有理由相信人民幣升值的腳步仍將繼續(xù)。令全球市場和經(jīng)濟學(xué)界關(guān)注的焦點是，未來幾年中人民幣升值會以怎樣的速度和幅度升值。根據(jù)目前中國經(jīng)濟的發(fā)展速度和進出口貿(mào)易的發(fā)展，中國人民幣保持堅挺有經(jīng)濟因素支撐，從國內(nèi)看，經(jīng)濟學(xué)家普遍將人民幣被低估認為是造成目前外匯儲備過快增長、基礎(chǔ)貨幣投放過快，是市場流動性過剩的一大原因。國際著名投行和國際性大銀行也曾對人民幣2009年到2011年的趨勢進行了預(yù)測，一致持中長期加速升值的觀點。我們在這里主要從經(jīng)濟因素角度來進行分析，即國際收支、物價水平、利率差異、經(jīng)濟增長水平和財政狀況等，成了影響匯率的根本因素：首先是國際收支。從常理來看，如果一國國際收支持續(xù)順差，該國匯率會呈上升的態(tài)勢；反之，則匯率呈下降態(tài)勢。我國已連續(xù)13年為貿(mào)易順差。從而對人民幣匯率升值構(gòu)成很大的支撐；物價水平對于匯率同樣會產(chǎn)生影響。一國物價穩(wěn)定，會促使其貨幣升值。我國2005年以來，CPI 整體波幅也在2%范圍內(nèi)。而2009年，居民消費價％，是自2003年以來首次負增長。且物價上漲是全球普遍現(xiàn)象，中國并不是物價上漲最高的國家之一。且本輪物價上漲是石油、能源、糧食等全球性因素形成。總體尚未形成惡性通貨膨脹，對人民幣長期升值不會形成遏制；再來說說利率狀況，如果一國利率水平相對高于他國，國外資金就會流入，從而推高本幣；反之，如果一國利率水平相對低于他國，就會拉低本幣。美元因次級債風(fēng)波，LIBOR利率開始走上降息之路，美元利率僅2%。人民幣因為央行出于抑制資產(chǎn)價格過快上漲已數(shù)次加息，%，貸款一年期基準(zhǔn)利率達5.2331%，均高于美元存貸款利率，這將給國際熱錢套利帶來很大的空間，推動人民幣更快升值。最后是經(jīng)濟增長和財政收入帶來的影響。一國經(jīng)濟持續(xù)增長，財政狀況良好，會使其本幣升值。中國2009年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）%，成功保八超預(yù)期，2010年預(yù)計將會保持在9%以上的水平。2009年全國財政收入68477億元，%。國民經(jīng)濟在全球金融危機的影響下仍呈現(xiàn)出持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展的良好態(tài)勢。因此，今后人民幣匯率升值有望繼續(xù)。綜上分析，我們可以得到在未來若干年人民幣將逐步升值的預(yù)期。 根據(jù)外匯風(fēng)險的不同分類進行管理在第二章中我們已經(jīng)將外匯風(fēng)險進行了分類：交易風(fēng)險、會計風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險。在這一節(jié)中，我們將利用這一分類，分別系統(tǒng)地闡述不同外匯風(fēng)險的管理措施。 交易風(fēng)險的管理一般說來，為了規(guī)避外匯交易風(fēng)險，可以采取合約套期、運作套期兩種方法。主要的合約套期在遠期、貨幣、期權(quán)市場上進行。而運作套期則主要使用風(fēng)險分擔(dān)協(xié)議、提前或延期結(jié)匯法等其他方法。1．合約套期(一)遠期外匯市場套期指外匯買賣雙方根據(jù)外匯遠期匯率簽訂在一定時間內(nèi)買進或賣出一定數(shù)額的外匯合同的方法。遠期外匯買賣使進出口商把外幣計價結(jié)算的交易，在進行實際結(jié)算前，按照遠期合同先把匯率定下來，從而可以避免日后匯率波動的風(fēng)險，有利于確定銷售價格和成本，保障預(yù)期的利潤。這種方法能全部消除外匯風(fēng)險，即時間風(fēng)險與價值風(fēng)險。因為其本身具備了外匯風(fēng)險所包含的時間與本幣、外幣諸因素，利用遠期合同法，通過合同的簽訂把時間結(jié)構(gòu)從將來轉(zhuǎn)移到現(xiàn)在，并在規(guī)定的時間內(nèi)實現(xiàn)本幣與外幣的沖銷。遠期外匯交易具有許多優(yōu)點，是國際上最常用的規(guī)避風(fēng)險、固定進出口外匯成本的工具：，操作也不復(fù)雜。，只需支付手續(xù)費和風(fēng)險保證費；交割在約定期限內(nèi)預(yù)約交易不記入資產(chǎn)負債表，因此不會影響到公司目前的財務(wù)狀況。24同時，遠期外匯交易又有其自身缺陷：，又要受兩種貨幣利差的影響，潛在的干擾因素多。，增加了保值的潛在成本。，在外匯市場是無效率的情況下，企業(yè)打算利用金融市場合同進行避險操作，必須對未來匯率做出基本準(zhǔn)確的預(yù)測。，外匯收付期限和交割日一般很難確定。在我國，遠期外匯交易是一種相當(dāng)重要的外匯避險工具，且它明顯帶有結(jié)售匯制度的特點。從我國外匯市場現(xiàn)有可供選擇的實踐經(jīng)驗和金融工具來看，這種基于遠期合約性質(zhì)的遠期結(jié)售匯是目前企業(yè)最主要的匯率避險工具，在金融衍生工具中的比重高達91%”。遠期結(jié)售匯只適用于人民幣與外幣的遠期交易，它是指外匯指定銀行與客戶協(xié)商簽訂遠期結(jié)售匯協(xié)議，約定未來辦理結(jié)匯或售匯的外幣幣種、金額、匯率和期限，到期時，即按照該遠期結(jié)售匯協(xié)議約定的幣種、金額、期限、匯率辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)。由于遠期結(jié)售匯把匯率的時間結(jié)構(gòu)從將來轉(zhuǎn)移到當(dāng)前，事先約定了將來某一日向銀行辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)的匯率，所以這種方法能夠全部消除外匯風(fēng)險。目前，國家已放開遠期結(jié)售匯交易期限限制，各銀行可自行確定交易期限和展期次數(shù)，交易期限最短一般為7天，長可以1年以上，既可以固定交割日期，又可以在事先約定的合約有效期內(nèi)任選一天（擇期）辦理資金交割，銀行還可根據(jù)自身業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險管理能力對客戶報價。靈活的交易期限、展期次數(shù)、銀行報價，使遠期結(jié)售匯簡便易行，可操作性較好，一般都作為企業(yè)首選的避險衍生產(chǎn)品。(二)貨幣市場套期貨幣市場套期保值主要利用貨幣掉期合約。當(dāng)企業(yè)擁有以外幣表示的應(yīng)收賬款時，可借入一筆與應(yīng)收賬款等額的外幣資金，以達到防范交易風(fēng)險的目的。利用貨幣市場借貸的避險方法是一種最基本的避險方法，與利用遠期外匯交易避險方法類似，都包含一個合同及外匯資金償付，但貨幣市場是借貸合同，遠期市場是買賣合同。與遠期合同法相比，不存在必然的聯(lián)系，但只要所選擇的利率與即期、遠期匯率和利率平價關(guān)系成立，則在貨幣市場保值時同時進行兩種借貸活動，事實上使企業(yè)創(chuàng)造了一個自制的遠期合同，因此，兩種方法產(chǎn)生的結(jié)果是相同的。人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)是指按一種期限買入或賣出一定數(shù)額的某種貨幣的同時，再按另一種期限賣出或買入相同數(shù)額的同種外幣的外匯交易。根據(jù)我國的《中國人民25銀行關(guān)于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》。我國目前允許銀行對客戶“辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)”。一筆掉期交易是由兩筆不同期限的外匯交易組成的，買賣的貨幣幣種相同且金額相等，但交割的期限不同，交割方向相反。由于買賣交易的幣種與金額相同，持有外幣的凈頭寸未變，改變的只是交易者持有外匯的時間結(jié)構(gòu)，因而可以避免因時間不同造成的匯率變動的風(fēng)險[13](三)期貨期權(quán)市場套期期貨嚴格說來并不是貨物，而是一種法律合約，是簽訂合約的雙方約定在未來某一天，以約定的價格和數(shù)量，買進或賣出該項特定商品。這種商品可能是某種糧油產(chǎn)品或金融產(chǎn)品。簡而言之，期貨就是事先訂好的合約，內(nèi)容載明了買賣雙方所必須履行的義務(wù)。而期貨市場就確保了買賣雙方一定會履行應(yīng)盡的義務(wù)。期貨合約在期貨交易所交易，并且是每日結(jié)算，使買賣雙方皆可順利履約。期貨價格每日都會波動，投資者試圖從這些價格的變動中獲取利潤，而避險者則從價格的變動中規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險。人民幣期貨交易已在美國芝加哥商品交易所已經(jīng)推出，但期貨交易在國內(nèi)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。我國曾經(jīng)于 90 年代開辦過外匯期貨的試點，在當(dāng)時的雙軌匯率制下，“外匯期貨價格難以反映對匯率變動的預(yù)期，加之對外匯現(xiàn)貨交易的許多嚴格的附加條件，買賣難以自由及時地進行，因而缺乏需求，市場交易冷淡。因交易需求長期不足，1996 年 3 月，外匯期貨交易關(guān)閉”。我國何時能重新推出外匯期貨交易，從現(xiàn)在看，仍然是一個未知數(shù)。外匯期權(quán)是指外匯買賣雙方按協(xié)定匯價就將來是否購買或出售某種貨幣的選擇權(quán)預(yù)先簽訂一個合約。合約規(guī)定，買方可以根據(jù)國際外匯市場匯價波動的實際情況決定是否應(yīng)用自己的選擇權(quán)，一般在合約匯價有利于市場匯價時，執(zhí)行合約的買和賣，為手中持有的外匯保值；在合約匯價較之市場匯價不利時，放棄這一買或賣的權(quán)利，使合約過期而自動作廢。這樣便可以有效地排除對自己不利的外匯匯率風(fēng)險。外匯期權(quán)法從避險的角度來看是外匯遠期交易和外匯期貨交易的延伸，它具有兩者的特點。使用外匯期權(quán)進行保值，雖然需要支付期權(quán)費這類交易成本，但它不僅可以達到保值的目的，同時也能夠充分利用可能的盈利機會。正如前面的分析，對于一般企業(yè)而言，交易風(fēng)險是其涉外經(jīng)營中面臨的最主要的外匯風(fēng)險。因此，交易風(fēng)險是一般企業(yè)外匯風(fēng)險管理的主要對象。交易風(fēng)險主要表現(xiàn)為進出口業(yè)務(wù)中的交易結(jié)算風(fēng)險、外匯買賣中的交易風(fēng)險、國際信貸等業(yè)務(wù)中的交易風(fēng)險。由上文可知，外匯風(fēng)險實質(zhì)上由時間風(fēng)險和價值風(fēng)險兩部分組成，對外匯風(fēng)險26的管理，實質(zhì)上就是對時間風(fēng)險和價值風(fēng)險的管理。2. 運作套期(一)選擇計價與結(jié)算貨幣在外匯交易和借貸中，可以采用本國貨幣、貿(mào)易國貨幣計價以及第三國貨幣計價，因此，就有個計價貨幣的選擇問題。一般來說，各國都傾向于采用出口收匯用硬貨幣、進口付匯用軟貨幣的原則。為此，交易雙方容易在計價貨幣的選擇上引起爭論，在對貨幣的選擇上，需要把握好以下幾個方面：。，收入時爭取采用硬貨幣；換句話說，即是在國際借貸中，對于債務(wù)力爭使用疲軟貨幣，而對于債權(quán)爭取選用堅挺貨幣。計價貨幣選擇得好，不僅可以避免外匯風(fēng)險，還能從匯率變動中得到好處。但是，外匯風(fēng)險是一個雙邊問題，交易雙方都希望能盡量減少外匯風(fēng)險，這樣，在選擇計價貨幣的問題上，雙方意圖往往會產(chǎn)生矛盾，給經(jīng)濟談判帶來一定的困難。遇到這樣的問題，有下列解決辦法：一是在計價貨幣的選擇上選擇比較滿意的一方，在價格、信用期限、利率或其他方面做出某些讓步；二是采用軟、硬貨幣搭配的方式，由交易雙方分擔(dān)外匯風(fēng)險；三是如果雙方在同一時期內(nèi)有業(yè)務(wù)往來，采用同一種貨幣計價；四是采用“一籃子”貨幣計價，通過多種貨幣的此消彼長，把外匯風(fēng)險減少到最低限度。[7]在計價貨幣的選擇上，還可采用“自動拋補”的辦法。若某出口商同時又是進口商，但對方并不是同一交易者，他們可以通過同種外幣計價，并設(shè)法調(diào)整收匯與付匯的期限使其一致，以進口外匯頭寸軋抵出口外匯頭寸，從而達到避免外匯風(fēng)險的目的。不僅如此，選擇有利計價法也是一種簡單而且成本為零的方法。但由于雙方的風(fēng)險不對稱，只有在交易中處于絕對的優(yōu)勢時才能夠運用。對于我國外貿(mào)企業(yè)來說，由于美元在我國進出口貿(mào)易結(jié)算中的比重很大，決定了它在“一籃子貨幣”中的權(quán)重很高，導(dǎo)致了我國外貿(mào)結(jié)算貨幣匯率的波動主要還是表現(xiàn)在美元的匯率波動。但是，由于歐元、日元等幾種主要貨幣的幣值變動并不完全一致，長期使用美元結(jié)算不容易分散匯率風(fēng)險，因此，以出口為主的中小型外貿(mào)企業(yè)應(yīng)選擇合同履行期間相對于美元較為強勢的貨幣進行計價結(jié)算，即“收硬付軟”，就能在一定程度上沖抵人