【正文】 代為管理股票 經(jīng)紀人借入股票 投資商 2將股票賣給投資商 3 從投資商 2處購買100股 A公司股票 投資商 4 投資商 4將 100股 A股票賣給投資商 2 購買 100股 A公司股票沖削空頭 投資商 3 0 20 40 90 盈虧平衡點 =76 1/16 盈利或虧損 76 1/16 期權(quán)到期日的股票價格 現(xiàn)在該投資者以 3 3/8美圓的價格購買了十月 90的看漲期權(quán) 13 15/16 期權(quán)到期日的股票價格 0 20 40 80 盈利或虧損 79 7/16 79 7/16 空頭股票 +多頭看漲期權(quán) =多頭看跌期權(quán) 有抵補的看漲期權(quán)： 多頭股票 +空頭看漲期權(quán) 期權(quán)到期日的股票價格 0 20 40 85 盈虧平衡點 =74 7/16 盈利或虧損 74 7/16 以 79 7/16美圓的價格購入股票，以 5美圓的價格出售 85美圓的看漲期權(quán) (1)出售有抵補的看漲期權(quán) [例 ]假設 2022年 7月 11日，你是微軟公司的股東，你在 18月以前以 46美圓的價格買入 300股股票，現(xiàn)在的股價為 79 7/16美元 ,由于公司反托拉斯法的訴訟結(jié)果不明確，在以后的日子中，微軟公司的股票如何運行不明朗。你的經(jīng)紀人指出應以 3 3/8美圓的價格出售十月 90看漲期權(quán)。 ? 當股價小于 90美元的時候 你所獲得的期權(quán)費 =3*100*3 3/8= ? 當股價大于 90美元的時候 股票收益 =(9079 7/16)*300= 期權(quán)收入 = 總收入 =+= 三個月的收益率 =(79 7/16*300)=% (2)出售無擔保的看漲期權(quán) 七月 95微軟看漲期權(quán)的期權(quán)費為 1/8美元，期權(quán)到期時間還有 10天，經(jīng)紀人認為微軟股票在 10天內(nèi)漲到 95美元是不可能的，所以公司決定出售 100份看漲期權(quán) 期權(quán)費收入 =10000*=1250美元 當公司股價奇跡般地上漲了，公司就會遭受損失。 ? 無擔保的看跌期權(quán) ? 有抵補的看跌期權(quán) 空頭股票 +空頭看跌期權(quán) ≈ 空頭看漲期權(quán) 過度出售看跌期權(quán)是指持有股票并且同時出售這種股票的看跌期權(quán)。 假設某投資商以 79 7/16美元的價格購入了微軟的股票，同時以 4美圓的價格出售80微軟看跌期權(quán)。 過度出售看跌期權(quán)的計算表 0 25 50 75 77 23/32 100 以 79 7/16美圓多頭股票 79 7/16 54 7/16 29 7/16 4 7/16 1 23/32 20 9/16 以 4美元的價格出售 80看跌期權(quán) 76 51 26 1 1 23/32 4 凈值 155 7/16 105 7/16 55 7/16 5 7/16 0 24 9/16 期權(quán)到期日的股票價格 0 80 盈虧平衡點 =77 23/32 盈利或虧損 155 7/16 以 79 7/16美元的價格購入股票，以 4美元的價格出售 80看跌期權(quán) 4 9/16 [交易策略 ]出售看跌期權(quán)與公司股票回購 假設某公司股票現(xiàn)在的交易價格是 53美元，而公司打算以 49美元的價格回購股票。該公司可以出售 100份 50美元的看跌期權(quán)合約，期權(quán)費為 1美元 /股。如果股價低于 50美元，則公司會以（ 501） =49美元的價格購買 10000股股票。如果價格高于 50美元時，看跌期權(quán)失效，公司保留期權(quán)費。期權(quán)費可免稅。 (1)出售看漲期權(quán)轉(zhuǎn)好的市況 通過出售股票頭寸的“實值”看漲期權(quán)，可以增加出售股票帶來的收益 [例 ]7月 10日某機構(gòu)持有 10000股微軟股票，并決定出售所有的股票頭寸，當前的市價為 79 7/16，則該公司的收入為： 股票的銷售收入 =79 7/16*10000=794375美元 該投資機構(gòu)可以考慮出售 100份八月 60微軟的看漲期權(quán)，如果該期權(quán)的期權(quán)費為 21美元。 ? 微軟的股價到期后超過 60美元，該投資機構(gòu)的收入是： 期權(quán)的收入 =21*10000=210000美元 股票的銷售收入 =60*10000=600000美元 總的銷售收入 =600000+210000=810000美元 ? 微軟的股價到期后不到 60美元 股票價格為（ 79 7/1621）美元時，達到“盈虧平衡” 斯科爾斯期權(quán)定價模型 (BSOPM) (1)模型的假設 ? 在期權(quán)有效期內(nèi)股票不支付股息 ? 期權(quán)為歐式類型 ? 市場是有效的 ? 沒有交易成本 ? 利率保持穩(wěn)定不變 ? 價格是對數(shù)正態(tài)分布的 (2)公式 TddTTRKSddNKedSNCRT???????????122121)2()()(?其中：(3)期權(quán)費的決定因素 ? 股票的執(zhí)行價格 ? 距離期權(quán)的到期時間 ? 股票的當前價格 ? 基礎股票的波動率 ? 利率水平 ? 基礎證券的股息 看漲期權(quán)期權(quán)費 =f(s， k， T， δ ， D， R） + + + + 互換能使你在不破壞標的投資組合的基礎上改變風險水平。 一種貨幣的貸款與另一種貨幣貸款的交換，并且本金和利息的支付也進行交換。 A A B B 外匯本金 開始 美圓本金 美圓 LIBOR 每個結(jié)算日外匯固定利率 美圓本金 外匯本金 A B ：主要是將某一浮動利率與另一個固定利率互換或?qū)⒛骋还潭ɡ逝c某一浮動利率互換。 Trekkers 第三國民銀行 貸款 債券 最初浮動利率 固定利率 固定利率 Trekkers 第三國民 銀行 浮動利率 Trekkers 債券 固定利率 固定利率 Trekkers 第三國民 銀行 Trekkers凈效應 + = Trekkers 債券 固定利率 第三國民銀行 浮動利率 第三國民銀行和 Trekkers保險公司同意互換以固定利率 %和 LIBOR加上100個基點的浮動利率為基礎的名義價值為 100000000美元的利息支付。 凈值 :Trekkers向第三銀行支付 250000美元 6個月后： LIBOR=% 承擔 1億美元 *%*=425萬美元 Trekkers 支付固定利率 第三國民銀行 支付浮動利率 承擔 1億美元 *%*=400萬美元 凈值 :Trekkers向第三銀行支付 375000美元 12個月后： LIBOR=% 承擔 1億美元 *%*=425萬美元 Trekkers 支付固定利率 第三國民銀行 支付浮動利率 承擔 1億美元 *%*= 凈值 :第三國民銀行向 Trekkers支付 125000美元 凈值 :沒有現(xiàn)金交易 18個月后： LIBOR=% 承擔 1億美元 *%*=425萬美元 Trekkers 支付固定利率 第三國民銀行 支付浮動利率 承擔 1億美元 *%*=425萬美元 24個月后： LIBOR=% 承擔 1億美元 *%*=425萬美元 Trekkers 支付固定利率 第三國民銀行 支付浮動利率 承擔 1億美元 *%*= 互換：甲公司以 %的固定利率進行借款，而乙公司以 Libor+%的浮動利率借款。銀行會安排一筆互換，使乙公司支付給銀行的固定利率為 %，甲公司支付給銀行 %的利率。 互換后 ,甲公司支付的利率 =%+%%= % 互換后 ,乙公司支付的利率 =Libor+%+%(Libor+%)=% 固定利率 變動利率 甲公司 % Libor+% 乙公司 % Libor+% 甲乙公司的借款成本 例 2如：有甲乙兩個公司 ， 兩個公司的借款成本如下： % 銀行的收益 = %+ % 銀行的付出 = %+ Libor+% 凈頭寸 =%+ %（ %+ Libor+%） =0 甲公司得到的好處 = % （ Libor+%） = % 乙公司的好處 =% %=% 對公司的財務人員來講，利率互換是一個非常便利的工具，可以用它來調(diào)整公司利率風險的暴露。以 Trekkers公司資產(chǎn)負債表的數(shù)據(jù)為例 甲公司 乙公司 銀行 Libor+% % % % Libor+% 資產(chǎn) (萬美元） 負債與所有者權(quán)益（萬美元） 現(xiàn)金 200（ D=) 3年期浮動利率借款 利率 LIBOR+10bp(一年重定一次 700(D=) 利率 6%5年期借款 200(D=) 利率 7%的 3年期貸款 600(D=) 8年零息票 550(D=) 利率 8%的 7年期貸款 1100(D=) 總負債 1450 總資產(chǎn) 1900 所有者權(quán)益 450 負債與所有者權(quán)益總值 1900 財務人員計算所有構(gòu)成投資組合的項目的加權(quán)平均久期作為投資組合的久期 資產(chǎn)方 : D資產(chǎn) =(200/1900)*0+(600/1900)*+(1100/1900)*= D負債 =(700/1450)*+(200/1450)*+(550/1450)*= D缺口 =D資產(chǎn) (總負債 /總資產(chǎn) )*D負債 =(1450/1900)*= 正的久期缺口表示如果利率上升 ,銀行的股東會受損失 .財務人員應該想辦法調(diào)整久期缺口為零 . 方法 1:賣出銀行的部分貸款 ,改為持有現(xiàn)金等價證券 . 設轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的公司資產(chǎn)為 X D缺口 =[(X現(xiàn)金 *)+(1X)*平均貸款資產(chǎn)久期 ](總負債 /總資產(chǎn) )*D負債 =0 平均貸款資產(chǎn)久期 =[600/(600+1100)]*+[1100/(600+1100)]*= (1X)*平均貸款資產(chǎn)久期 (總負債 /總資產(chǎn) )*D負債 =0 X現(xiàn)金 =% 即持有現(xiàn)金 =%*1900= 方法 2:對部分負債組合進行固定利率對浮動利率的互換 . 最直接的方法是將部分 3年期的浮動利率現(xiàn)金流同 3年期的固定利率現(xiàn)金流進行互換 .假設互換價格是 %,互換的固定利率方的久期是 D缺口 =D資產(chǎn) (總負債 /總資產(chǎn) )*D負債 當 D缺口 =0 D資產(chǎn) =(總負債 /總資產(chǎn) )*D負債 =(1450/1900)*{[(700互換 )/1450]*+(互換/1450)*+(200/1450)*+(550/1450)*] 互換的本金為