【正文】 的即 付年金現(xiàn)值系數(shù) =（ 1+i） x（ P/A， 10%， 10）=（ 1+10% ) x (P/A， 10%， 10) = 103 二 .計(jì)算分析題 某投資者準(zhǔn)備購(gòu)買一套辦公用房，有三個(gè)付款方 案可供選擇： （ 1）甲方案：從現(xiàn)在起每年年初付款 10萬(wàn)元，連續(xù) 支付 5年，共計(jì) 50萬(wàn)元； （ 2）乙方案：從第 3年起，每年年初付款 12萬(wàn)元，連 續(xù)支付 5年，共計(jì) 60萬(wàn)元； （ 3）兩方案：從現(xiàn)在起每年年末付款 ，連 續(xù)支付 5年，共計(jì) 。 假定投資報(bào)酬率為 10%， 計(jì)算說(shuō)明應(yīng)選擇哪個(gè)方案。 104 二 .計(jì)算分析題 【 解答 】 （ 1） 甲方案：付款總現(xiàn)值 =10 (P/A， 10%， 3) (1＋ 10%) =10 （ 1＋ 10%） =（萬(wàn)元）。 （ 2）乙方案：付款總現(xiàn)值 =12 (P/A， 10%， 5) (P/F， 10%， 1) =12 =（萬(wàn)元）。 （ 3）丙方案：付款總現(xiàn)值 = (P/A， 10%， 5) =12 =（萬(wàn)元）。 通過(guò)計(jì)算可知，該公司應(yīng)選擇乙方案。 105 一、風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下或一定時(shí)期內(nèi)，某一項(xiàng)行動(dòng)具有多種可能而不確定的結(jié)果。 從財(cái)務(wù)管理角度而言，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使得企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。例如，企業(yè)所期望的收益率是 30%，而實(shí)際獲得的收益率是 20%，兩者的差異即反映了風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 106 2. 風(fēng)險(xiǎn)的 特點(diǎn)： 風(fēng)險(xiǎn) 具有客觀性 ； 風(fēng)險(xiǎn)的大小會(huì)隨著時(shí)間延續(xù)而變化。 3. 風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的區(qū)別。 不確定性決策對(duì)各種情況出現(xiàn)的可能性不清楚 ， 無(wú)法計(jì)量 。 在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中 ， 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性不作嚴(yán)格區(qū)分 。 講到風(fēng)險(xiǎn) ， 可能是指一般意義上的風(fēng)險(xiǎn) ， 也可能指不確定性問(wèn)題 。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 107 (1) 確定性投資決策 ：投資的結(jié)果可確定的決策。 (2) 風(fēng)險(xiǎn)性投資決策 ：指投資未來(lái)情況存在多種可能性，必須運(yùn)用概率進(jìn)行的決策。 (3) 不確定性投資決策 ： 所謂不確定性投資決策，是指投資未來(lái)情況很不明朗，只能預(yù)測(cè)有關(guān)因素可能出現(xiàn)的狀況其概率不可預(yù)知的決策。 ： 108 二、風(fēng)險(xiǎn)的類型 風(fēng)險(xiǎn)可分為 ： 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn) 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 109 ： 又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)。它影響所有的企業(yè)，涉及所有的對(duì)象，一般由企業(yè)的外部因素引起 。 例如戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、利率的變化、經(jīng)濟(jì)周期的變化、通貨膨脹等。 這些風(fēng)險(xiǎn)是不可控因素，是無(wú)法避免的。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 110 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 ： 又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)。它只影響個(gè) 別的企業(yè)，涉及個(gè)別的對(duì)象， 可以通過(guò)多元化投 資來(lái)分散。 這些風(fēng)險(xiǎn)是可控因素，是可避免的。 例如產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、銷售份額減少、工人罷 工、訴訟失敗等。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 111 由于 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件 的變化對(duì)企業(yè)收益帶來(lái)的不確定性 ， 又稱商業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 。 這些變化可來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部 ， 也可能來(lái)自于企業(yè)外部 。 例如：由于原材料價(jià)格變動(dòng) ， 新材料 、 新設(shè)備的出現(xiàn)等因素給供應(yīng)方面帶來(lái)的影響；由于產(chǎn)品生產(chǎn)方向不符合市場(chǎng)需求 ， 生產(chǎn)組織不合理而造成的因素給生產(chǎn)方面帶來(lái)的影響；由于銷售失策 ，產(chǎn)品廣告推銷不利及貨款回收不及時(shí)給銷售方面帶來(lái)的影響等 。 （ 1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 112 （ 2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 由于企業(yè)舉債而給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性，也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)在資金不足的情況下，或者為了充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，就會(huì)運(yùn)用負(fù)債的方式進(jìn)行籌資。 如果一個(gè)企業(yè)沒(méi)有負(fù)債，全部用自有資金經(jīng)營(yíng)，那么，該企業(yè)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 113 三、風(fēng)險(xiǎn)衡量 （一）概率含義、特點(diǎn)、分布 ： 一個(gè)事件的概率是指這一事件的某種后果可能發(fā)生的機(jī)會(huì)。 企業(yè)投資報(bào)酬是 200萬(wàn)元的概率為 ,這表示企業(yè)獲得 200萬(wàn)元投資報(bào)酬率的可能性是 50%。 114 2. 概率的特點(diǎn)： 0≤Pi≤1 概率 P n Σ Pi=1 （ i =1， 2?? n） i=1 肯定發(fā)生事件的概率為 1，肯定不發(fā)生事件的概率為 0。 一般隨機(jī)事件的概率在 0~1之間。 隨機(jī)事件所有可能的結(jié)果出現(xiàn)的概率之和一定為 1，即將全部可能發(fā)生的情況包括在內(nèi)，應(yīng)是必然結(jié)果。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 115 3. 概率分布：不連續(xù)分布和連續(xù)分布。 （ 1） 不連續(xù)分布 其特點(diǎn)是各種可能結(jié)果只有有限個(gè)值，概率分布在幾個(gè)特定的隨機(jī)變量點(diǎn)上，概率分布圖是不連續(xù)圖象。 Pi 20% 0% 20% 40% Xi 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 116 （ 2） 連續(xù)型分布 其特點(diǎn)是各種可能結(jié)果有無(wú)數(shù)個(gè)值 ， 概率分布在連續(xù)圖象上的兩點(diǎn)之間的區(qū)間上 ， 概率分布圖形成由一條曲線覆蓋的平面 。 Pi 20% 0% 20% 40% Xi 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 117 注意： 在預(yù)期收益相同的情況下 ， 投資的風(fēng)險(xiǎn)程度同收益的概率分布有密切的聯(lián)系 。 概率分布越集中 ，實(shí)際可能的結(jié)果就會(huì)越接近預(yù)期收益 ， 實(shí)際收益率低于預(yù)期收益率的可能性就越小 ， 投資的風(fēng)險(xiǎn)程度也越??；反之 ， 概率分布越分散 ， 投資的風(fēng)險(xiǎn)程度也就越大 。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 118 （二）期望值含義、計(jì)算 ，亦稱 預(yù)期收益，是可能發(fā)生的結(jié)果與各自概率之積的加權(quán)平均值，反映投資者的合理預(yù)期，用 E表示。 的計(jì)算 n E=Σ XiPi i=1 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 119 的計(jì)算 【 例題 】 某企業(yè)準(zhǔn)備以 100萬(wàn)元投資創(chuàng)辦服裝廠， 根據(jù)生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)情況，對(duì)未來(lái)收益作如下估 計(jì)（見(jiàn)下表）。要求在銀行年利率 10%的情況 下，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行估算。 市場(chǎng)情況 預(yù)算年收益 Xi／ 萬(wàn)元 概率 Pi 暢 銷 50 一 般 30 滯銷 15 120 的計(jì)算 【 解答 】 E（ Xi） =∑XiPi =50 +30 +15 =33（ 萬(wàn)元 ） 121 的計(jì)算 【 例題 】 半年前以 5000元購(gòu)買某股票，一直特有 至今尚未賣出，持有期曾獲得紅利 50元。預(yù)計(jì)未 來(lái)半年內(nèi)不會(huì)再發(fā)放紅利，且未來(lái)半年后市值達(dá) 到 5900元的可能性為 50%，市價(jià)達(dá)到 6000元的 可能性也是 50%。那么預(yù)期收益率是多少？ 【 解答 】 預(yù)期收益率 = ［ 50% （ 59005 000）＋ 50% （ 6000 5000）］ 247。 5000=19% 122 （ 三 ） 標(biāo)準(zhǔn)差的含義 、 計(jì)算 標(biāo)準(zhǔn)差是用來(lái)衡量概率分布中各種可能值與期望值的偏離程度 ， 反映風(fēng)險(xiǎn)的大小 ,標(biāo)準(zhǔn)差用 σ 表示 。 n σ = ∑(Xi E)2 Pi i=1 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 123 根據(jù)上例題： 【 解答 】 σ = = =（ 萬(wàn)元 ） ? ? 2()X i E X i P i??2 2 2( 5 0 3 3 ) 0 .3 ( 3 0 3 3 ) 0 .5 ( 1 5 3 3 ) 0 .2? ? ? ? ? ? ? ?124 3. 在 n個(gè)方案的情況下 ， 若期望值相同 ， 則標(biāo)準(zhǔn)差越大 ， 表明各種可能值偏離期望值的幅度越大 ，結(jié)果的不確定性越大 ， 風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之 ， 標(biāo)準(zhǔn)差越小 ， 則風(fēng)險(xiǎn)也越小 。 4. 標(biāo)準(zhǔn)差只適用于在期望值相同條件下風(fēng)險(xiǎn)程度的比較，對(duì)于期望值不同的決策方案，則不適用。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 125 （四）標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) :是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，也稱離散系數(shù)，用 q表示。 σ q = 100% E 3. 在 E不同時(shí) ， 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越大 ， 表明可能值與期望值偏離程度越大 ， 結(jié)果的不確定性越大 ， 風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之 ， 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越小 ， 風(fēng)險(xiǎn)也越小 。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 126 計(jì)算 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) 【 解答 】 q= σ ／ E（ Xi） =／ 33= 127 四、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 1. 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)越大，要求報(bào)酬就越高。 2. 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 (Risk Value of Investment) ，是投資者 冒著風(fēng)險(xiǎn)投資 而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益。 投資者從事風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，一方面可能蒙受損失，另一方面可能獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 由于風(fēng)險(xiǎn)和收益的并存性，使人們?cè)敢馊氖赂鞣N風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 128 （ 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 ） 和相對(duì)數(shù)（ 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ） 兩種表示方法 。 財(cái)務(wù)管理中 ， 通常用相對(duì)數(shù) （ 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ） 來(lái)計(jì)量 。 RR=bq RR代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 b代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) q代表標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) （ 風(fēng)險(xiǎn)程度 ） 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 129 (1)根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定。 (2)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)和投資報(bào)酬率之間的關(guān)系來(lái)確定 。 (3)由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)會(huì)同有關(guān)專家確定 。 (4)由國(guó)家有關(guān)部門組織專家 ， 根據(jù)各行業(yè)的條件和有關(guān)因素 ， 確定各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) ， 定期分布 ， 供投資者參考使用 。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 130 投資報(bào)酬率 (即投資收益額對(duì)于投資額的比率 )包括兩部分：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)投資收益率。 其關(guān)系如下式： 投資報(bào)酬率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 K= RF + RR = RF +bq 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 131 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （ RF） 是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的投資報(bào)酬率 。 在不考慮通貨膨脹的情況下 ， 即為資金的時(shí)間價(jià)值 。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率具有預(yù)期報(bào)酬的確定性 ，與投資時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān) ， 一般可用政府債券利率或存款利率表示 。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （ RR） 是超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬 ， 具有預(yù)期報(bào)酬的不確定性 ， 與風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)有關(guān) ， 并成正比關(guān)系 。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 132 并得知該企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 ，在銀行利率 10%情況 下計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)