【正文】 益的風(fēng)險(xiǎn)最大 ， 要求的報(bào)酬相應(yīng)最高 ， 因而資本成本最高 。 通常來(lái)說(shuō) ， 資本成本的排序分別是： 普通股 （ 留存收益 ） 優(yōu)先股 公司債券 長(zhǎng)期借款 第三節(jié) 資本成本與利率 綜合資本成本率的計(jì)算 某公司的綜合資本成本 （ 也叫加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC， weighted average capital cost） ， 決定于各項(xiàng)長(zhǎng)期資本的成本 ， 以及這些長(zhǎng)期資本在企業(yè)全部資本中所占的比重： 1nw i iiK W A C C W K??? ?其中 ， KW：綜合 資本成本； KI ：第 i種資本的成本率； WI ：第 i種資本的權(quán)重。 11???niiW第三節(jié) 資本成本與利率 [舉例 ] 假設(shè)某公司長(zhǎng)期資本的總額為 100 000元 ,其中長(zhǎng)期借款 20 000元 ,長(zhǎng)期債券 10 000元 ,優(yōu)先股 20 000元 、 普通股 50 000元 ， 各項(xiàng)資本成本分別為： 5%、 8%、 10%、15%， 那么 ， 該企業(yè)的綜合資本成本為 ？ WACC = 5%*+8%*+10%*+15%* =% 第三節(jié) 資本成本與利率 二、利率 １ 、 利率的概念 在金融市場(chǎng)上 ， 貨幣資金作為一種商品 ， 是以利率作為價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的 。 即：利率是貨幣資金的價(jià)格體現(xiàn) 。 在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下 ， 資金從高收益項(xiàng)目到低收益項(xiàng)目的依次分配 ， 是由市場(chǎng)機(jī)制通過(guò)利率 —— 資金的價(jià)格差異來(lái)進(jìn)行的 。 利率的分類 （ 1） 按利率的確定方式 ， 可分為 基準(zhǔn)利率 和 套算利率 。 第三節(jié) 資本成本與利率 基準(zhǔn)利率 多種利率并存的情況下 ， 起決定作用的利率 。 如：中國(guó)人民銀行對(duì)專業(yè)銀行的貸款利率 。 套算利率 是各金融機(jī)構(gòu)根據(jù)基準(zhǔn)利率和具體情況換算出來(lái)的利率 。 如金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)企業(yè)信用等級(jí)的不同 ， 確定不同的貸款利率 。 （ 2） 按是否包含通貨膨脹因素可分為 實(shí)際利率 和 名義利率 名義利率 指包含對(duì)通貨膨脹補(bǔ)償?shù)睦?。 第三節(jié) 資本成本與利率 實(shí)際利率 指在物價(jià)不變從而貨幣購(gòu)買(mǎi)力不變的情況下的利率 。實(shí)際利率扣除了通貨膨脹的影響 。 pK K IP??名義利率 實(shí)際利率 通貨膨脹率 第三節(jié) 資本成本與利率 （ 3） 按利率變動(dòng)與市場(chǎng)的關(guān)系 ， 可把利率分為 市場(chǎng)利率和官定利率 。 市場(chǎng)利率 ：指在金融市場(chǎng)上 ， 由資金的供求關(guān)系而形成的利率 。 市場(chǎng)利率會(huì)隨著供求狀況變動(dòng)而發(fā)生變化 。 官定利率 ：由政府金融管理機(jī)構(gòu) （ 中央銀行 ） 確定的利率 。 官定利率體現(xiàn)了政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的意向 。 我國(guó)金融市場(chǎng)為官定利率 ， 西方國(guó)家一般以市場(chǎng)利率為主 ， 官定利率為輔 。 （ 4） 按借貸期的內(nèi)容是否做調(diào)整 ， 可分為 固定利率 和 浮動(dòng)利率 第三節(jié) 資本成本與利率 固定利率 ：在借貸期內(nèi)保持固定不變的利率 。 浮動(dòng)利率 ：在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率 。 利率的決定因素 資金的利率由三個(gè)部分構(gòu)成 ， 即：純利率 、 通貨膨脹補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 。 其中 ， 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬又可以進(jìn)一步細(xì)分為：違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 、 期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 。 利率的公式可以表示為： 0K K I P DP L P M P? ? ? ? ?名義利率 通貨膨脹率 純利率 違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 第三節(jié) 資本成本與利率 （ 1） 純利率 純利率是指在 沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn) 和 沒(méi)有通貨膨脹 情況下的均衡點(diǎn)利率 。 影響純利率的基本因素是資金供求關(guān)系 。 資金量 利率 D S 第三節(jié) 資本成本與利率 （ 2） 通貨膨脹補(bǔ)償 由于通貨膨脹的存在會(huì)使得貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力受損 ，在存在通貨膨脹的條件下 ， 貨幣的提供者必須于要求提高利率的水平 ， 以補(bǔ)償其貨幣購(gòu)買(mǎi)力的損失 。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的利率 ， 一般由純利率和通貨膨脹補(bǔ)償組成 ， 如政府發(fā)行的短期國(guó)庫(kù)券 ， 其利率就由這兩部分組成 。 0FR K IP??無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 純利率 通貨膨脹補(bǔ)償 第三節(jié) 資本成本與利率 [舉例 ] 假設(shè)純利率為 K0 = 3%， 預(yù)計(jì)下一年度的通貨膨脹率為 7%， 則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)為 10%。 （ 3） 違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 違約風(fēng)險(xiǎn) ， 指借款人無(wú)法按時(shí)支付利息或償還本金而給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 。 企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn) ， 通常根據(jù)企業(yè)的信用等級(jí)來(lái)定 ， 信用越好 ， 違約風(fēng)險(xiǎn)越低 ， 利率水平也越低 。 第三節(jié) 資本成本與利率 （ 4） 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 流動(dòng)性：指某項(xiàng)資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的可能性 。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是證券資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)弱所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn) 。 因此 ， 流動(dòng)性越差 ， 需要的利率補(bǔ)償就越高 。 （ 5） 期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 一項(xiàng)負(fù)債的到期日越長(zhǎng) ， 所承擔(dān)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)就越大 。 因此 ， 期限越長(zhǎng) ， 所需要的補(bǔ)償就越大 。 第四節(jié) 證券估價(jià) 一、估價(jià)原則 某種證券的價(jià)格或價(jià)值 ， 相當(dāng)于該種證券未來(lái)可以給持有人帶來(lái)的現(xiàn)金收益的現(xiàn)值 。 估價(jià)的一般性公式為： 1221( 1 ) ( 1 ( 1 )( 1 )nnntttCFC F C FPK K KCFK?? ? ? ???? ? ????）可見(jiàn)，上述估價(jià)公式的關(guān)鍵，是要確定： 187。 估計(jì)未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流； 187。 投資者要求的收益率 K（必要報(bào)酬率） 某種證券的價(jià)值 某年的現(xiàn)金流量 投資人要求的必要報(bào)酬率 第四節(jié) 證券估價(jià) 二、債券的估價(jià) 債券估價(jià)模型如下： 1,( 1 ) ( 1 )**ntntk n k nIFPKKI PV I FA F PV I F????????其中 ， P：債券的市場(chǎng)價(jià)格； I：債券的利息； F：債券的到期償還值 ， 或面值； K：債券投資者要求的收益率； n：債券的付息期數(shù) 第四節(jié) 證券估價(jià) 問(wèn)題 1： 如果債券以貼現(xiàn)的方式發(fā)行，沒(méi)有票面利率，到期按面值償還，其估價(jià)模型為？ ,*( 1 ) knnFP F P V I FK??? 問(wèn)題 2： 如果債券為一次還本付息且按單利計(jì)息，其估價(jià)模型為？ ,** * ( 1 * ) *( 1 ) knnF F i nP F i n P V I FK?? ? ??第四節(jié) 證券估價(jià) [舉例 ] 某債券面值為 1000元，票面利率為 10%，期限為 2年，如果投資者要求的必要報(bào)酬率為 12%，那么債券價(jià)格為多少時(shí)才能投資？ 1 2 %, 2 1 2 %, 2**1 0 0 0 * 1 0 % * 1 .6 9 1 0 0 0 * 0 .7 9 7 21 6 9 7 9 7 .2P I P V IFA F P V IF???????第四節(jié) 證券估價(jià) [舉例 ] 某債券面值為 1000元，票面利率為 10%，期限為 5年，單利計(jì)算，到期一次還本付息。當(dāng)前市場(chǎng)利率為 8%，那么債券價(jià)格為多少時(shí)才能投資？ 8% , 5( ) *( 100 0 *10 % * 5 100 0) * 8061021P I F P V I F?????第四節(jié) 證券估價(jià) 三、優(yōu)先股的估價(jià) 企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的股利通常是固定的 。 因此 ， 優(yōu)先股未來(lái)預(yù)期的股利可以看成為永續(xù)年金 ， 其價(jià)格計(jì)算公式為： dPK?其中 ， P：優(yōu)先股的價(jià)值； d：優(yōu)先股每年的固定股利； K：投資者要求的收益率； 第四節(jié) 證券估價(jià) 四、普通股的估價(jià) 同債券和優(yōu)先股一樣 ， 普通股的價(jià)值也等于未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值 。 但普通股既沒(méi)有到期日 ， 也沒(méi)有固定的股利 。 因此 ， 普通股的價(jià)值相對(duì)來(lái)說(shuō)最難以測(cè)量 。普通股估價(jià)可按股利折現(xiàn)模型 ， 如下： 1221( 1 ) ( 1 ( 1 )( 1 )nnntttDDDPK K KDK?? ? ? ???? ? ????）第四節(jié) 證券估價(jià) （ 1）如果每年股利相等 相當(dāng)于永續(xù)年金。則其價(jià)值同優(yōu)先股，為： 1DP= ( 1 ) KnttDPnK?? ? ??? ， 時(shí) ， （ 2）如果每年股利按固定比率 g增長(zhǎng) 現(xiàn)金紅利以固定的年增長(zhǎng)率 g增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)率小于投資者要求的必要報(bào)酬率 K，則普通股價(jià)值為： 1DP= ( K g )n ?? 時(shí) ， 如果 K=g,則： P→∞