【正文】 ACE AB AC AD AE BE CE 845000 915000 650000 720220 420220 490000 665000 470000 410000 480000 329600 406500 191800 268700 159600 236500 254000 116200 107800 184700 最優(yōu) 大于限量 非 最 大 組 合 ? 注意 ：現(xiàn)值指數(shù)的計算！ ? 當最大組合沒有用完資金時，就假設(shè)剩余資金可投資于有價證券，獲利指數(shù)為 1。 ? 如 ABD組合有 35000元（ 880000845000）沒有用完，故其現(xiàn)值指數(shù)的計算方法為： ? ABD=240000/880000 +180000/880000+425000/8800000 +35000/880000 ? = ? 其他組合的獲利指數(shù)計算方法相同。 ? 三、投資開發(fā)時機決策 ? 主要指自然資源的開發(fā)，早開發(fā)早賺錢，但會損失資源價格上漲收益，因此要研究開發(fā)時機問題。 ? 其基本決策規(guī)則 也是尋求凈現(xiàn)值最大的方案。 ? 注意 ：必須在同一時點進行比較。 ? 例 410：大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測， 6年后價格將一次性上升 30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)，初始投資均相等，建設(shè)期均為 1年，從第 2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后 5年就把礦藏開采完。有關(guān)資料見表 513。 ? 表 413 投資與回收 收入與成本 固定資產(chǎn)投資 800萬元 營運資金墊支 100萬元 固定資產(chǎn)殘值 0萬元 資本成本 10% 年產(chǎn)銷量 20220噸 現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價 6年后投資開發(fā)每噸售價 付現(xiàn)成本 600萬元 所得稅率 40% ? 計算現(xiàn)在投資的凈現(xiàn)值 ? （ 1）通過表 414計算 現(xiàn)在開發(fā) 的營業(yè)現(xiàn)金流量 ? 表 414 單位：萬元 項 目 第 1年 ~第 5年 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊額（ 3） 2022 600 160 稅前利潤 (4)=(1)(2)(3) 所得稅（ 5） =（ 4） ?40% 1240 496 稅后利潤 (6)=(4)(5) 營業(yè)現(xiàn)金流量 (7)=(6)+(3) 744 904 ? 根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金流量、初始投資和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表（見表 415）。 ? 表 415 投資項目現(xiàn)金流量表 單位 :萬元 項目 第 0年 第 1年 第 25年 第 6年 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 營運資金回收 800 100 0 904 904 100 現(xiàn)金流量合計 900 0 904 1004 計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值 NPV=904?PVIFA10%， 4?PVIF10%， 1+1004?PVIF10%， 6900 =904??+1004? =2271（萬元） ? 計算 6年后開發(fā) 的凈現(xiàn)值 ? （ 1）通過表 416，計算 6年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 ? 表 416 單位：萬元 項 目 第 1年 ~第 5年 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊額（ 3） 2600 600 160 稅前利潤 (4)=(1)(2)(3) 所得稅（ 5） =（ 4） ?40% 1840 736 稅后利潤 (6)=(4)(5) 營業(yè)現(xiàn)金流量 (7)=(6)+(3) 1104 1264 ? （ 2）通過表 417，計算 6年后開發(fā)的現(xiàn)金流量。 ? 表 417 投資項目現(xiàn)金流量表 單位 :萬元 項目 第 0年 第 1年 第 25年 第 6年 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 營運資金回收 800 100 0 1264 1264 100 現(xiàn)金流量合計 900 0 1264 1364 （ 3）計算 6年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值 NPV=1264?PVIFA10%， 4?PVIF10%， 1+1364?PVIF10%， 6900 =1264??+1364? =3511（萬元） ? （ 4）將 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值。 ? 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值 =3511?PVIF10%， 6 ? =1980（萬元） ? 所得結(jié)論：現(xiàn)在開發(fā)。 ? 四、項目壽命期不等的投資決策 ? 因為壽命期的不同，就不能用上述指標進行直接比較，為了使項目的指標具有可比性，必須設(shè)法使兩個項目在相同的壽命周期內(nèi)進行比較。 ? 例 411：大衛(wèi)公司要在兩個投資項目中選取一個。半自動化 A項目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為3年， 3年后必須更新且無殘值；全自動化的 B項目需要初始投資 210000萬元，使用壽命為 6年，每年產(chǎn)生 64000元的凈現(xiàn)金流量， 6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為 16%，那么，大衛(wèi)公司該選用哪個項目呢？ ? 此時，不能用 NPV、 PI或 IRR進行直接比較 。 ? 兩項目的凈現(xiàn)值為（備用）： ? NPVA=80000?PVIFA16%， 3160000 ? =80000? ? =19680（元） ? NPVB=64000?PVIFA16%， 6210000 ? =64000? ? =25840（元） ? 最小公倍壽命法 ? 是使投資項目的壽命周期相等的方法，也就是說，求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)。對于本例 A、 B項目的最小公倍壽命為 6年。由于 B項目原來就是 6年，所以無需調(diào)整。對于 A項目，必須計算一個新的、假設(shè)項目要在第 0年和第 3年進行相同投資的凈現(xiàn)值，具體情況詳見表 418。 ? 表 418 A投資項目的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 項目 0 1 2 3 4 5 6 第 0年投資的現(xiàn)金流量 第 3年投資的現(xiàn)金流量 16 8 8 8 16 8 8 8 再次投資合并的現(xiàn)金流量 16 8 8 8 8 8 8 ? 現(xiàn)在計算兩個項目的凈現(xiàn)值。 ? NPVA=8?PVIFA16%， 316+（ 8?PVIFA16%， 316）?PVIF16%， 3 ? =（萬元） ? NPVB=?PVIFA16%， 621 ? =（萬元） ? 所以，應(yīng)選擇 A項目。 ? 本例用最小公倍壽命法較容易，但有些情況是比較麻煩的，如一個項目壽命期為 7年，另一個為11年，則最小公倍為 77年，這樣的工作量就非常大，也就不適宜用該方法了。 ? 年均凈現(xiàn)值法 ? 是把項目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項目每年的平均凈現(xiàn)值。 ? 年均凈現(xiàn)值的計算公式是： ANPV= NPV PVIFAk,n ANPV—— 年均凈現(xiàn)值； NPV—— 凈現(xiàn)值； PVIFAk,n—— 年金現(xiàn)值系數(shù)；k— 公司資本成本； n—— 項目壽命周期。 ? 例：根據(jù)上例中的資料，計算 A、 B兩個項目的年均凈現(xiàn)值。 ANPVA= 19680 PVIFA16%,3 =（元） ANPVB= 25840 PVIFA16%,6 =（元） ? 所以，應(yīng)該選擇 A項目。 無形資產(chǎn)投資管理不講！