【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 F 10000 3500 3500 3500 3500 B項(xiàng)目各年的NCF 20220 7000 7000 6500 6500 ? 根據(jù)表中資料可見， A項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量相等，所以可用年金貼現(xiàn)，即： ? NPVA=NCF PVIFAk， nC ? =3500 ? = （元） ? B項(xiàng)目每年的 NCF不相等，需分別折現(xiàn)再相加而獲得凈現(xiàn)值總額，即： ? NPVB =7000 PVIFA10%,2+6500 PVIFA10%,2 PVIF10%,2 20220 ? =7000 +6500 20220 ? = （元） ? 應(yīng)選擇 B方案！ ? 對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)： ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 適用性強(qiáng)，能基本滿足年限相同的互斥投資方案的決策； ? 能靈活地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。 ? 缺陷： ? 不能說明方案本身報(bào)酬率的大?。? ? 在獨(dú)立投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額不相等，有時(shí)無法作出正確決策； ? 凈現(xiàn)值有時(shí)也不能對(duì)壽命期不同的獨(dú)立投資方案和互斥投資力案進(jìn)行直接決策。 ? 這種情況可用年均凈現(xiàn)值法和最小公倍壽命法評(píng)價(jià)。將在第四節(jié)中介紹！ ? （二）現(xiàn)值指數(shù)法 ? 是運(yùn)用現(xiàn)值指數(shù)來評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的一種決策分析方法。 ? 現(xiàn)值指數(shù)（ Profitability Index，簡(jiǎn)寫為 PI），是投資方案未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值的比率，也叫現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。其計(jì)算公式： ? 現(xiàn)值指數(shù) =未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值 ?初始投資額 1PI =(1 )ntttNCFCk????? 獲利指數(shù)的決策規(guī)則 ? （ 1）單一方案決策， PI1時(shí)，說明方案的實(shí)際報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率，所以項(xiàng)目可行； ? （ 2）多方案決策，在 PI1的基礎(chǔ)上，選擇 PI最大者為最優(yōu)方案。 ? 優(yōu)點(diǎn)：有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 ? 缺點(diǎn)：仍然無法反映投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的報(bào)酬水平。 ? 通常應(yīng)與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)合使用，以便對(duì)投資方案的評(píng)價(jià)更為全面正確。 ? [例 45] 以表 46資料為例，可計(jì)算 A、 B兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下： ? PIA =NCF PVIFAk， n247。 C ? =3500 247。 10000 ? = ? PIB =（ 7000 PVIFA10%， 2 +6500 PVIFA10%，2 PVIF10%， 2） 247。 20220 ? =（ 7000 +6500 ）247。 20220 ? = ? 應(yīng)選擇 A方案！但應(yīng)與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)合使用。 ? （三）內(nèi)含報(bào)酬率法 ? 是根據(jù)投資項(xiàng)目本身的內(nèi)含報(bào)酬率來評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種決策方法。 ? 內(nèi)含報(bào)酬率（ Internal Rate of Reture，簡(jiǎn)寫為IRR），是使項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，亦即使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為： 10(1 )ntttNCFCI R R??????內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算比較復(fù)雜，根據(jù)投資項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量的發(fā)生情況，應(yīng)分別不同情況運(yùn)用不同的方法。通常有以下兩種情況。 ? ，此時(shí)計(jì)算 IRR的步驟為： ? 第一，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) ?，計(jì)算公式為： ? ?=初始投資額 /年現(xiàn)金凈流量 ? 第二，查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表，在既定的相同年限內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相等的系數(shù)，則該系數(shù)所對(duì)應(yīng)的 i就是我們要求的 IRR。如果無法找到正好等于 ?的系數(shù)，就轉(zhuǎn)至第三步。 ? 第三，沿著 n所在的行找出與年金現(xiàn)值系數(shù) ? 相領(lǐng)近的兩個(gè)系數(shù) ?1和 ?2，那么，可以找到 ?1和 ?2所對(duì)應(yīng)兩個(gè)貼現(xiàn)率 i1和 i2； ? 最后，采用插值法計(jì)算出 IRR。 ? ，此時(shí)應(yīng)采用試錯(cuò)法計(jì)算 IRR，其步驟為： ? 首先，預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率 i，并按此計(jì)算凈現(xiàn)值。若計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后再試；若計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后再試。經(jīng)過如此反復(fù)測(cè)試，最后找到 NPV10， NPV20 ，且均接近于 0，對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率分別為 i1 和 i2。 ? 然后，采用插值法計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率 IRR。其計(jì)算公式為： ? IRR= i1+ (NPV10) /(NPV1NPV2) ? (i2 i1) ? 與第二章相同 ! ? 內(nèi)部報(bào)酬率的決策規(guī)則： ? 1）單一方案， IRR≥企業(yè)的資本成本率或必要報(bào)酬率時(shí)，采納；反之，則拒絕。 ? 2）互斥方案選優(yōu)，則在 IRR≥企業(yè)的資本成本率或必要報(bào)酬率的基礎(chǔ)上，選擇 IRR最大者。 ? [例 46] 以表 46的資料為例，可計(jì)算出 A、 B兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率如下： ? 對(duì)于 A項(xiàng)目，屬于第一種情況，即未來各年現(xiàn)金流量相等，計(jì)算的年金現(xiàn)值系數(shù)為： ? PVIFAIRR,4==? ? 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，得知在 n=4時(shí)，與 接近的系數(shù)： ?1=，對(duì)應(yīng) i1=14%。 ?2=,對(duì)應(yīng) i2=15%。所以用插值法可得： ? IRRA=14%+（ ） 247。 （ ）? 15%14%） ? =% ? B項(xiàng)目屬于第二種情況，所以用第二種計(jì)算方法（試錯(cuò)法），經(jīng)過反復(fù)測(cè)試得知： ? 當(dāng) i1=13%時(shí)， ? NPV1=7000?PVIFA13%， 2+6500?PVIFA13%， 2 ? PVIF13%， 220220 ? =7000?+6500?? ? = ? 當(dāng) i2=14%時(shí)， ? NPV2 =7000?PVIFA14%， 2+6500?PVIFA14%， 2 ?PVIF14%， 220220 ? =7000?+6500?? ? = ? 采用插值法可得： ? IRRB =13%+（ ） 247。 （ +）?（ 14%13%） ? =% ? 假設(shè)公司的必要報(bào)酬率為 12%，則 A、 B兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率均高于必要報(bào)酬率，二者都可行。 ? 但 A項(xiàng)目?jī)?yōu)于 B項(xiàng)目。 ? 內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià) ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 考慮了資金時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念易于理解，容易被人接受。 ? 缺點(diǎn)：計(jì)算過程復(fù)雜。 ? 在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法所得出的結(jié)論是相同的。 ? 但在下列兩種情況下，有時(shí)會(huì)發(fā)生差異：（ 1）初始投資不一致；（ 2）現(xiàn)金流入的時(shí)間不一樣。 ? 此時(shí)應(yīng)以凈現(xiàn)值法的結(jié)論為準(zhǔn)，因?yàn)閮衄F(xiàn)值越大，企業(yè)的收益也越大，符合企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。 ? （四）動(dòng)態(tài)投資回收期 ? 動(dòng)態(tài)投資回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間為回收期。 ? 即滿足以下條件的 n 10(1 )ntttNCF Ck?????? 1．每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí) ? 在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（ PVIFAi， n），則： ? （ PVIFAi， n） =原始投資額現(xiàn)值 /年現(xiàn)金凈流量 ? 計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可推算出回收期 n。 ? 例：沿用例 42， A項(xiàng)目屬這種情況，假定資本成本率為 10％，查表得知當(dāng) i＝ 10％時(shí)，第 3年年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，第 4年年金現(xiàn)值系數(shù)為。這樣，由于 A方案系數(shù)為 3，運(yùn)用插入法計(jì)算，得知 A 方案的 n＝ 。（ 用圖解釋 ） ? 2．每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí) ? 在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期。例 42中的 B方案屬這種情況，假設(shè)資本成本率為 10%。 ? 表 55 B方案累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：元 年 份 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)金凈流量 120220 40000 56000 60000 20220 10000 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 120220 36364 45078 13660 6209 累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 120220 83636 21380 B方案動(dòng)態(tài)投資回收期 =2+ 45078 = ? 評(píng)價(jià)： ? 優(yōu)點(diǎn)： ?