【正文】 風(fēng)險(xiǎn)類項(xiàng)目 平均風(fēng)險(xiǎn)類項(xiàng)目 低風(fēng)險(xiǎn)類項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的折現(xiàn)率 新項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 比較 調(diào)整 風(fēng)險(xiǎn)決策是一種判斷的藝術(shù)！ 第四篇 營(yíng)運(yùn)資本管理 一、營(yíng)運(yùn)資本管理的戰(zhàn)略 二、現(xiàn)金管理 三、應(yīng)收賬款管理 四、存貨管理 流動(dòng)資產(chǎn) ——企業(yè)從購(gòu)買原材料 進(jìn)行生產(chǎn)直至銷售產(chǎn)品 收回貨款這一生產(chǎn)和營(yíng) 銷過程中所必須的資產(chǎn)， 包括現(xiàn)金、有價(jià)證券、 應(yīng)收帳款、存貨等。 短期負(fù)債 ——期限小于一年的 流動(dòng)負(fù)債，包括短期借款、 應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、 應(yīng)計(jì)未付款、等。 長(zhǎng)期資本 ——股本和長(zhǎng)期負(fù)債 營(yíng)運(yùn)資本 ——投入于流動(dòng)資 產(chǎn)的那部分資本。 凈營(yíng)運(yùn)資本 營(yíng)運(yùn)資本決策 ?確定流動(dòng)資產(chǎn)中各項(xiàng)目的目標(biāo)水平。 ?決定流動(dòng)資產(chǎn)的籌資方法 一、 營(yíng)運(yùn)資本管理戰(zhàn)略 企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng) 營(yíng)運(yùn)資本管理 長(zhǎng)期籌資管理 資本投資 現(xiàn)金 資本市場(chǎng) 及金融中介 采購(gòu) 存貨 應(yīng)收帳款 貨幣市場(chǎng) 和銀行 國(guó)家及 地方政府 生產(chǎn) 信用銷售 收回信用銷售款 證券投資到期收入；利息收入；短期借款 原材料、工 資及其他 支出 營(yíng)運(yùn)資本決策 的基本內(nèi)容 營(yíng)運(yùn)資本決策內(nèi)容 企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本基本決策有以下幾個(gè)方面： 現(xiàn)金管理 應(yīng)收帳款管理 存貨管理 營(yíng)運(yùn)資本管理的重要性 1 企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn) 及負(fù)債在總資 資產(chǎn)中占的比 例大，而且具 有易變性。 2 隨著銷售和經(jīng) 營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大， 應(yīng)收帳款、存 貨、和應(yīng)付帳 款也同步增加， 這就需要籌集 資金來應(yīng)付。 3 營(yíng)運(yùn)資本中的 非現(xiàn)金資產(chǎn)如 應(yīng)收帳款和存 貨具有較強(qiáng)的 變現(xiàn)能力，同 時(shí)又占用了企 業(yè)的資金。 4 營(yíng)運(yùn)資本對(duì)小 企業(yè)顯得更為 重要。 營(yíng)運(yùn)資本的投資與籌資策略 凈營(yíng)運(yùn)資本的涵義 流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 股東權(quán)益 短期資金 長(zhǎng)期資金 凈 營(yíng) 運(yùn) 資 本 企業(yè)必須持有大于流動(dòng)負(fù)債的流動(dòng)資產(chǎn)才能保證按期 支付短期債務(wù)，所以，為加強(qiáng)流動(dòng)性，企業(yè)必須持有 一定數(shù)量的凈營(yíng)運(yùn)資本。 凈營(yíng)運(yùn)資本的加大可使企業(yè)用長(zhǎng)期資金來支持流動(dòng)資 產(chǎn)，有利于短期負(fù)債的及時(shí)償還，減少企業(yè)無力支付 債務(wù)的可能性，從而降低了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，增加了流動(dòng) 性。這與流動(dòng)比率能反映企業(yè)的償債能力和流動(dòng)性有 相同的意義。 營(yíng)運(yùn)資本現(xiàn)金流動(dòng)循環(huán) 現(xiàn)金 原材料、人工 應(yīng)收帳款 產(chǎn)成品 企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本循環(huán) 首先 ， 企業(yè)按照生產(chǎn)需要訂購(gòu)原材料和零部件 ， 一般以賒帳形式購(gòu)買 ， 因此形成應(yīng)付帳款 。 其次 ， 企業(yè)聘用勞動(dòng)力通過生產(chǎn)過程把原材料加工成產(chǎn)成品 。 勞動(dòng)力工資不是按天付給 ， 所以產(chǎn)生了應(yīng)計(jì)工資 。 第三 ， 產(chǎn)成品通常是信用銷售 ， 不能在銷售實(shí)現(xiàn)的同時(shí)收到貨款 ， 故產(chǎn)生了應(yīng)收帳款 。 第四 ， 銷售貨款收回 ， 應(yīng)收帳款兌換為現(xiàn)金 ， 一個(gè)營(yíng)運(yùn)資本流動(dòng)周期完成 。 平均存貨轉(zhuǎn)換周期（生產(chǎn)過程） 應(yīng)付帳款平均付款期 （商業(yè)信用） 應(yīng)收帳款平均收款期 購(gòu)買原材料 支付貨款 銷售產(chǎn)品 收回貨款 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期 （企業(yè)短期籌資） 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期圖 縮短現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期有以下途徑： ?減少存貨，加快產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售速度，使存貨周期縮短。 ?制定有效的信用政策和收帳政策，加速賒銷貨款的回收。 ?延長(zhǎng)應(yīng)付帳款的付款期，即拖延付給供應(yīng)商貨款期限。 營(yíng)運(yùn)資本現(xiàn)金流動(dòng)循環(huán) ? 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（ Cash Conversion Cycle， CC）： ? 應(yīng)收帳款平均收款期（ Average Collection Period， ICP）： ? 應(yīng)付帳款平均付款期（ Average Payable Period， APP）： ? 平均存貨轉(zhuǎn)換周期（ Inventory Conversion Period， ICP）： A P PA C PI C PCC ???365/銷貨成本平均存貨?ICP365/賒銷收入平均應(yīng)收帳款?A CP365/購(gòu)貨支出平均應(yīng)付帳款?A P P 營(yíng)運(yùn)資本投資戰(zhàn)略 銷售額 流動(dòng)資產(chǎn) 寬松的政策： 企業(yè)具有充足的資金來源， 不能如期償債的風(fēng)險(xiǎn)大為減少，但流動(dòng)資 產(chǎn)相對(duì)銷售額的比例增大，運(yùn)營(yíng)效率降低 直接影響到企業(yè)利潤(rùn)，資產(chǎn)收益率降低。 適中的政策： 流動(dòng)資產(chǎn)與負(fù)債期限匹 配較好，收益較高而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。 緊縮的政策： 企業(yè)的現(xiàn)金、有價(jià)證券、存 貨和應(yīng)收帳款降到最低限度，可降低資金 占用成本，提高資產(chǎn)運(yùn)用效率。但流動(dòng)資 產(chǎn)減少造成貨款和工資延期支付，因存貨 不足而延誤生產(chǎn)和降低銷售，風(fēng)險(xiǎn)增加。 營(yíng)運(yùn)資本籌資戰(zhàn)略 資產(chǎn)總額 時(shí)間 固定資產(chǎn) 穩(wěn)定的流動(dòng)資產(chǎn) 波動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn) 短期負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債和股本 ﹃適中型﹄籌資戰(zhàn)略 波動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn) 用短期借款來籌 資 ， 穩(wěn)定的流動(dòng) 資產(chǎn)一般用長(zhǎng)期 借款或股本來籌 資 。 資產(chǎn)總額 時(shí)間 固定資產(chǎn) 穩(wěn)定的流動(dòng)資產(chǎn) 波動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn) 短期負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債和股本 ﹃激進(jìn)型﹄籌資戰(zhàn)略 穩(wěn)定的流動(dòng)資產(chǎn)也 有一部分用短期借 款籌資。有的企業(yè) 甚至全部流動(dòng)資產(chǎn) 都由短期負(fù)債來支 持，這時(shí)凈營(yíng)運(yùn)資 本為零。企業(yè)將在 債務(wù)償付和借入新 債上承擔(dān)很大的風(fēng) 險(xiǎn)，但可降低資本 成本。 資產(chǎn)總額 時(shí)間 固定資產(chǎn) 穩(wěn)定的流動(dòng)資產(chǎn) 波動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn) 短期負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債和股本 ﹃保守型﹄籌資戰(zhàn)略 企業(yè)使用少量的短 期借款以滿足高峰 期營(yíng)運(yùn)資本的季節(jié) 性需要，其余波動(dòng) 部分仍由長(zhǎng)期資本 支持。企業(yè)凈營(yíng)運(yùn) 資本較大，償債能 力強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)較小。 但籌資成本高，利 潤(rùn)將降低，且長(zhǎng)期 資金在流動(dòng)資產(chǎn)波 谷期將會(huì)過剩。 二、現(xiàn)金管理 ★現(xiàn)金是企業(yè)流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，它包括貨幣以及類似貨幣的可作為支付工具的資產(chǎn)。 ★現(xiàn)金管理的目標(biāo)：收益性與流動(dòng)性的權(quán)衡 ★ 企業(yè)擁有現(xiàn)金是為了應(yīng)付以下幾方面的需求： 交易性需要 預(yù)防性需要 機(jī)會(huì)性需要 補(bǔ)償余額需要 根據(jù)各項(xiàng)費(fèi)用 支出和付款期 限 ， 確定現(xiàn)金 支出額和支出 時(shí)間 。 現(xiàn)金運(yùn)用 現(xiàn)金預(yù)算 現(xiàn)金預(yù)算： 是企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)計(jì)劃的重要內(nèi)容 ， 它顯示了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn) 狀況 ， 對(duì)預(yù)算期 （ 一年或一年以上 、 一個(gè)季度 、 一周甚至一日 ） 的 現(xiàn)金需求量和可用于短期投資的現(xiàn)金盈余進(jìn)行分析和預(yù)測(cè) 。 銷售預(yù)測(cè) ——現(xiàn)金預(yù)算的基礎(chǔ) 根據(jù)銷售額和 應(yīng)收帳款的延 遲 ， 確定現(xiàn)金 收入額和收入 時(shí)間 。 現(xiàn)金來源 現(xiàn)金預(yù)算：現(xiàn)金運(yùn)用與來源的平衡 現(xiàn)金運(yùn)用 現(xiàn)金運(yùn)用 銷售預(yù)測(cè) ——現(xiàn)金預(yù)算的基礎(chǔ) 現(xiàn)金來源 現(xiàn)金預(yù)算：現(xiàn)金運(yùn)用與來源的平衡 增加企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性：用于短期證券投資； 清償長(zhǎng)期債務(wù)；派發(fā)現(xiàn)金股息等。 現(xiàn)金來源 現(xiàn)金來源 銷售預(yù)測(cè) ——現(xiàn)金預(yù)算的基礎(chǔ) 現(xiàn)金運(yùn)用 現(xiàn)金預(yù)算：現(xiàn)金運(yùn)用與來源的平衡 通過融資以彌補(bǔ)現(xiàn)金缺口。 目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定 由于現(xiàn)金是非收益性資產(chǎn) ， 現(xiàn)金持有量越大 ， 持有的機(jī)會(huì)成本也越大 ， 因此 ， 公司要確定一個(gè)最佳現(xiàn)金持有量 ， 即持有現(xiàn)金的資本成本最小的目標(biāo)現(xiàn)金余額 。 與存貨模型類似 ， 公司現(xiàn)金的持有成本可表達(dá)為： ? 持有現(xiàn)金的總成本為： 最佳現(xiàn)金持有量 C*為： rC ?? 2持有成本 bCT ??交易成本r bTC ?? 2*bCTrCTC ???? 2式中： C——現(xiàn)金余額初值； C/2——平均現(xiàn)金持有量； r——持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，等于 證券變現(xiàn)后所放棄的證券收 益率或貸款的資本成本。 T——一定時(shí)期所需現(xiàn)金總額； b——每次變現(xiàn)的交易成本； TC——持有現(xiàn)金的總成本。 由于存貨模型首先假定公司的現(xiàn)金支出是均勻分布的 ，這和企業(yè)的現(xiàn)金支出情況不完全相符 。 若企業(yè)在某段時(shí)期現(xiàn)金支出加快 ， 則在預(yù)定的支出期限內(nèi)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺 。 為此 ， 企業(yè)的現(xiàn)金應(yīng)有一定的安全余額 ， 以應(yīng)付現(xiàn)金短缺的情況發(fā)生 。 現(xiàn)代公司證券出售的速度很快 ， 利用電話在幾小時(shí)內(nèi)就能完成一筆交易 。 當(dāng)現(xiàn)金支出過多過快 ， 現(xiàn)金流入不足時(shí) ， 企業(yè)可迅速通過證券變現(xiàn)獲得現(xiàn)金 ， 這樣現(xiàn)金的安全余額可以減少到最低限度 。 時(shí)間 C 現(xiàn)金余額 2C目標(biāo)現(xiàn)金余額的存貨模型 有效的現(xiàn)金管理 有效的現(xiàn)金管理 常用的現(xiàn)金管理方法 ⑴ 加速現(xiàn)金回收； ⑵適時(shí)控制現(xiàn)金支出，改善付款過程； ⑶調(diào)整現(xiàn)金流量，提高收支的匹配程度。 ⒈ 加速收款 ⑴縮短賒帳購(gòu)貨的期限 ⑵縮短收帳延遲時(shí)間 ①鎖箱制 ②集中銀行帳戶（地區(qū)收帳） ⑶盡快處理巨額款項(xiàng) ⒉控制付款 ⑴拖延付款 ⑵利用付帳清算延遲 ⑶利用匯票付款 ⒊零余額帳戶 ⒋透支 客戶簽出支票并郵寄 供應(yīng)商收到支票 支票處理并存入當(dāng) 地供應(yīng)商開戶銀行 鎖箱銀行收到支票 （縮短了郵寄延遲 和處理延遲時(shí)間） 支票轉(zhuǎn)帳并通過 清算系統(tǒng)送出 供應(yīng)商收到貨款 并可從銀行支款 郵寄延遲 處理延遲 清算延遲 剩余現(xiàn)金的投資 企業(yè)在預(yù)算中出現(xiàn)現(xiàn)金 盈余，說明在滿足交易 性需要和補(bǔ)償余額要求 后，現(xiàn)金尚有剩余。這 些剩余現(xiàn)金可用于預(yù)防 性需要和滿足企業(yè)對(duì)現(xiàn) 金的季節(jié)性需求。企業(yè) 一時(shí)用不著的現(xiàn)金可作 短期投資，以賺取投資 收益，通常以短期證券 作為剩余現(xiàn)金的投資對(duì)象。 證券選擇考慮因素 ⑴安全性。企業(yè)選擇 證券是在可接受的風(fēng) 險(xiǎn)下可提供較高報(bào)酬 率的證券。 ⑵可銷售性。證券可 隨時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上出 售，而且價(jià)格的變動(dòng) 較小。 ⑶到期日。企業(yè)一般 選擇 3~9個(gè)月的短期債 券，甚至可以選擇數(shù) 天內(nèi)到期的債券，以 便于隨時(shí)套回現(xiàn)金配 合企業(yè)的支付。 短期投資的方式 ⑴銀行定期存款 ⑵短期國(guó)庫(kù)券 ⑶大額可轉(zhuǎn)讓存單 ⑷銀行承兌匯票 ⑸商業(yè)票據(jù) ⑹重新購(gòu)買協(xié)議 三、應(yīng)收帳款管理 １、應(yīng)收帳款的產(chǎn)生及其投資 銷售水平 現(xiàn)金 壞帳 信用政策和 收帳政策 銷貨和收帳 時(shí)間間隔 信用銷售水平 信用條件 信用分析 信用決策 收帳政策 應(yīng)收帳款 水平 應(yīng)收帳款 =每天賒銷額 賒銷期限 ２、信用政策 信 用 政 策 信用條件 信用分析 信用期： 購(gòu)買者從購(gòu)買到必須付帳 之間的時(shí)間間隔。 信用標(biāo)準(zhǔn) 折扣優(yōu)惠： 公司對(duì)在信用期內(nèi)提前 付款者給予的銷售折扣。 信用評(píng)分 信用報(bào)告 資本（ Capital） 特點(diǎn)（ Character） 條件（ Condition） 能力（ Capacity） 抵押（ Collateral） 信用評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù) =(收益利息倍數(shù) )