【正文】 風險類項目 平均風險類項目 低風險類項目 風險調(diào)整后的折現(xiàn)率 新項目的凈現(xiàn)值 比較 調(diào)整 風險決策是一種判斷的藝術(shù)！ 第四篇 營運資本管理 一、營運資本管理的戰(zhàn)略 二、現(xiàn)金管理 三、應收賬款管理 四、存貨管理 流動資產(chǎn) ——企業(yè)從購買原材料 進行生產(chǎn)直至銷售產(chǎn)品 收回貨款這一生產(chǎn)和營 銷過程中所必須的資產(chǎn)， 包括現(xiàn)金、有價證券、 應收帳款、存貨等。 短期負債 ——期限小于一年的 流動負債，包括短期借款、 應付帳款、應付票據(jù)、 應計未付款、等。 長期資本 ——股本和長期負債 營運資本 ——投入于流動資 產(chǎn)的那部分資本。 凈營運資本 營運資本決策 ?確定流動資產(chǎn)中各項目的目標水平。 ?決定流動資產(chǎn)的籌資方法 一、 營運資本管理戰(zhàn)略 企業(yè)的現(xiàn)金流動 營運資本管理 長期籌資管理 資本投資 現(xiàn)金 資本市場 及金融中介 采購 存貨 應收帳款 貨幣市場 和銀行 國家及 地方政府 生產(chǎn) 信用銷售 收回信用銷售款 證券投資到期收入；利息收入；短期借款 原材料、工 資及其他 支出 營運資本決策 的基本內(nèi)容 營運資本決策內(nèi)容 企業(yè)營運資本基本決策有以下幾個方面： 現(xiàn)金管理 應收帳款管理 存貨管理 營運資本管理的重要性 1 企業(yè)流動資產(chǎn) 及負債在總資 資產(chǎn)中占的比 例大，而且具 有易變性。 2 隨著銷售和經(jīng) 營規(guī)模的擴大， 應收帳款、存 貨、和應付帳 款也同步增加， 這就需要籌集 資金來應付。 3 營運資本中的 非現(xiàn)金資產(chǎn)如 應收帳款和存 貨具有較強的 變現(xiàn)能力，同 時又占用了企 業(yè)的資金。 4 營運資本對小 企業(yè)顯得更為 重要。 營運資本的投資與籌資策略 凈營運資本的涵義 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 流動負債 長期負債 股東權(quán)益 短期資金 長期資金 凈 營 運 資 本 企業(yè)必須持有大于流動負債的流動資產(chǎn)才能保證按期 支付短期債務，所以，為加強流動性，企業(yè)必須持有 一定數(shù)量的凈營運資本。 凈營運資本的加大可使企業(yè)用長期資金來支持流動資 產(chǎn)，有利于短期負債的及時償還，減少企業(yè)無力支付 債務的可能性，從而降低了企業(yè)的風險，增加了流動 性。這與流動比率能反映企業(yè)的償債能力和流動性有 相同的意義。 營運資本現(xiàn)金流動循環(huán) 現(xiàn)金 原材料、人工 應收帳款 產(chǎn)成品 企業(yè)營運資本循環(huán) 首先 ， 企業(yè)按照生產(chǎn)需要訂購原材料和零部件 ， 一般以賒帳形式購買 ， 因此形成應付帳款 。 其次 ， 企業(yè)聘用勞動力通過生產(chǎn)過程把原材料加工成產(chǎn)成品 。 勞動力工資不是按天付給 ， 所以產(chǎn)生了應計工資 。 第三 ， 產(chǎn)成品通常是信用銷售 ， 不能在銷售實現(xiàn)的同時收到貨款 ， 故產(chǎn)生了應收帳款 。 第四 ， 銷售貨款收回 ， 應收帳款兌換為現(xiàn)金 ， 一個營運資本流動周期完成 。 平均存貨轉(zhuǎn)換周期（生產(chǎn)過程） 應付帳款平均付款期 （商業(yè)信用） 應收帳款平均收款期 購買原材料 支付貨款 銷售產(chǎn)品 收回貨款 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期 （企業(yè)短期籌資） 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期圖 縮短現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期有以下途徑： ?減少存貨，加快產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售速度，使存貨周期縮短。 ?制定有效的信用政策和收帳政策，加速賒銷貨款的回收。 ?延長應付帳款的付款期，即拖延付給供應商貨款期限。 營運資本現(xiàn)金流動循環(huán) ? 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（ Cash Conversion Cycle， CC）： ? 應收帳款平均收款期（ Average Collection Period， ICP）： ? 應付帳款平均付款期（ Average Payable Period， APP）： ? 平均存貨轉(zhuǎn)換周期（ Inventory Conversion Period， ICP）： A P PA C PI C PCC ???365/銷貨成本平均存貨?ICP365/賒銷收入平均應收帳款?A CP365/購貨支出平均應付帳款?A P P 營運資本投資戰(zhàn)略 銷售額 流動資產(chǎn) 寬松的政策： 企業(yè)具有充足的資金來源， 不能如期償債的風險大為減少，但流動資 產(chǎn)相對銷售額的比例增大，運營效率降低 直接影響到企業(yè)利潤，資產(chǎn)收益率降低。 適中的政策： 流動資產(chǎn)與負債期限匹 配較好，收益較高而風險相對較小。 緊縮的政策： 企業(yè)的現(xiàn)金、有價證券、存 貨和應收帳款降到最低限度，可降低資金 占用成本，提高資產(chǎn)運用效率。但流動資 產(chǎn)減少造成貨款和工資延期支付，因存貨 不足而延誤生產(chǎn)和降低銷售，風險增加。 營運資本籌資戰(zhàn)略 資產(chǎn)總額 時間 固定資產(chǎn) 穩(wěn)定的流動資產(chǎn) 波動的流動資產(chǎn) 短期負債 長期負債和股本 ﹃適中型﹄籌資戰(zhàn)略 波動的流動資產(chǎn) 用短期借款來籌 資 ， 穩(wěn)定的流動 資產(chǎn)一般用長期 借款或股本來籌 資 。 資產(chǎn)總額 時間 固定資產(chǎn) 穩(wěn)定的流動資產(chǎn) 波動的流動資產(chǎn) 短期負債 長期負債和股本 ﹃激進型﹄籌資戰(zhàn)略 穩(wěn)定的流動資產(chǎn)也 有一部分用短期借 款籌資。有的企業(yè) 甚至全部流動資產(chǎn) 都由短期負債來支 持，這時凈營運資 本為零。企業(yè)將在 債務償付和借入新 債上承擔很大的風 險，但可降低資本 成本。 資產(chǎn)總額 時間 固定資產(chǎn) 穩(wěn)定的流動資產(chǎn) 波動的流動資產(chǎn) 短期負債 長期負債和股本 ﹃保守型﹄籌資戰(zhàn)略 企業(yè)使用少量的短 期借款以滿足高峰 期營運資本的季節(jié) 性需要，其余波動 部分仍由長期資本 支持。企業(yè)凈營運 資本較大，償債能 力強，風險較小。 但籌資成本高，利 潤將降低，且長期 資金在流動資產(chǎn)波 谷期將會過剩。 二、現(xiàn)金管理 ★現(xiàn)金是企業(yè)流動性最強的資產(chǎn)，它包括貨幣以及類似貨幣的可作為支付工具的資產(chǎn)。 ★現(xiàn)金管理的目標：收益性與流動性的權(quán)衡 ★ 企業(yè)擁有現(xiàn)金是為了應付以下幾方面的需求： 交易性需要 預防性需要 機會性需要 補償余額需要 根據(jù)各項費用 支出和付款期 限 ， 確定現(xiàn)金 支出額和支出 時間 。 現(xiàn)金運用 現(xiàn)金預算 現(xiàn)金預算： 是企業(yè)財務預測和財務計劃的重要內(nèi)容 ， 它顯示了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn) 狀況 ， 對預算期 （ 一年或一年以上 、 一個季度 、 一周甚至一日 ） 的 現(xiàn)金需求量和可用于短期投資的現(xiàn)金盈余進行分析和預測 。 銷售預測 ——現(xiàn)金預算的基礎(chǔ) 根據(jù)銷售額和 應收帳款的延 遲 ， 確定現(xiàn)金 收入額和收入 時間 。 現(xiàn)金來源 現(xiàn)金預算：現(xiàn)金運用與來源的平衡 現(xiàn)金運用 現(xiàn)金運用 銷售預測 ——現(xiàn)金預算的基礎(chǔ) 現(xiàn)金來源 現(xiàn)金預算：現(xiàn)金運用與來源的平衡 增加企業(yè)資產(chǎn)的流動性：用于短期證券投資； 清償長期債務；派發(fā)現(xiàn)金股息等。 現(xiàn)金來源 現(xiàn)金來源 銷售預測 ——現(xiàn)金預算的基礎(chǔ) 現(xiàn)金運用 現(xiàn)金預算：現(xiàn)金運用與來源的平衡 通過融資以彌補現(xiàn)金缺口。 目標現(xiàn)金余額的確定 由于現(xiàn)金是非收益性資產(chǎn) ， 現(xiàn)金持有量越大 ， 持有的機會成本也越大 ， 因此 ， 公司要確定一個最佳現(xiàn)金持有量 ， 即持有現(xiàn)金的資本成本最小的目標現(xiàn)金余額 。 與存貨模型類似 ， 公司現(xiàn)金的持有成本可表達為： ? 持有現(xiàn)金的總成本為： 最佳現(xiàn)金持有量 C*為： rC ?? 2持有成本 bCT ??交易成本r bTC ?? 2*bCTrCTC ???? 2式中： C——現(xiàn)金余額初值； C/2——平均現(xiàn)金持有量； r——持有現(xiàn)金的機會成本，等于 證券變現(xiàn)后所放棄的證券收 益率或貸款的資本成本。 T——一定時期所需現(xiàn)金總額； b——每次變現(xiàn)的交易成本； TC——持有現(xiàn)金的總成本。 由于存貨模型首先假定公司的現(xiàn)金支出是均勻分布的 ，這和企業(yè)的現(xiàn)金支出情況不完全相符 。 若企業(yè)在某段時期現(xiàn)金支出加快 ， 則在預定的支出期限內(nèi)會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺 。 為此 ， 企業(yè)的現(xiàn)金應有一定的安全余額 ， 以應付現(xiàn)金短缺的情況發(fā)生 。 現(xiàn)代公司證券出售的速度很快 ， 利用電話在幾小時內(nèi)就能完成一筆交易 。 當現(xiàn)金支出過多過快 ， 現(xiàn)金流入不足時 ， 企業(yè)可迅速通過證券變現(xiàn)獲得現(xiàn)金 ， 這樣現(xiàn)金的安全余額可以減少到最低限度 。 時間 C 現(xiàn)金余額 2C目標現(xiàn)金余額的存貨模型 有效的現(xiàn)金管理 有效的現(xiàn)金管理 常用的現(xiàn)金管理方法 ⑴ 加速現(xiàn)金回收； ⑵適時控制現(xiàn)金支出，改善付款過程； ⑶調(diào)整現(xiàn)金流量，提高收支的匹配程度。 ⒈ 加速收款 ⑴縮短賒帳購貨的期限 ⑵縮短收帳延遲時間 ①鎖箱制 ②集中銀行帳戶（地區(qū)收帳） ⑶盡快處理巨額款項 ⒉控制付款 ⑴拖延付款 ⑵利用付帳清算延遲 ⑶利用匯票付款 ⒊零余額帳戶 ⒋透支 客戶簽出支票并郵寄 供應商收到支票 支票處理并存入當 地供應商開戶銀行 鎖箱銀行收到支票 （縮短了郵寄延遲 和處理延遲時間） 支票轉(zhuǎn)帳并通過 清算系統(tǒng)送出 供應商收到貨款 并可從銀行支款 郵寄延遲 處理延遲 清算延遲 剩余現(xiàn)金的投資 企業(yè)在預算中出現(xiàn)現(xiàn)金 盈余，說明在滿足交易 性需要和補償余額要求 后，現(xiàn)金尚有剩余。這 些剩余現(xiàn)金可用于預防 性需要和滿足企業(yè)對現(xiàn) 金的季節(jié)性需求。企業(yè) 一時用不著的現(xiàn)金可作 短期投資，以賺取投資 收益，通常以短期證券 作為剩余現(xiàn)金的投資對象。 證券選擇考慮因素 ⑴安全性。企業(yè)選擇 證券是在可接受的風 險下可提供較高報酬 率的證券。 ⑵可銷售性。證券可 隨時在二級市場上出 售，而且價格的變動 較小。 ⑶到期日。企業(yè)一般 選擇 3~9個月的短期債 券，甚至可以選擇數(shù) 天內(nèi)到期的債券，以 便于隨時套回現(xiàn)金配 合企業(yè)的支付。 短期投資的方式 ⑴銀行定期存款 ⑵短期國庫券 ⑶大額可轉(zhuǎn)讓存單 ⑷銀行承兌匯票 ⑸商業(yè)票據(jù) ⑹重新購買協(xié)議 三、應收帳款管理 １、應收帳款的產(chǎn)生及其投資 銷售水平 現(xiàn)金 壞帳 信用政策和 收帳政策 銷貨和收帳 時間間隔 信用銷售水平 信用條件 信用分析 信用決策 收帳政策 應收帳款 水平 應收帳款 =每天賒銷額 賒銷期限 ２、信用政策 信 用 政 策 信用條件 信用分析 信用期： 購買者從購買到必須付帳 之間的時間間隔。 信用標準 折扣優(yōu)惠： 公司對在信用期內(nèi)提前 付款者給予的銷售折扣。 信用評分 信用報告 資本（ Capital） 特點（ Character） 條件（ Condition） 能力（ Capacity） 抵押（ Collateral） 信用評價分數(shù) =(收益利息倍數(shù) )