【正文】 者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，它取決于各種可能風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。 個(gè)人投資分兩階段 ：先確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，后考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的理想組合。 2022/2/4 河南大學(xué)工商管理學(xué)院 宋曉 59 五、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。是由整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行狀況決定的，是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各項(xiàng)資產(chǎn)相互影響，共同運(yùn)動(dòng)的總體結(jié)果，無法通過多項(xiàng)資產(chǎn)的組合來分散。比如：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)等，所以稱為“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”、“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”。 ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。只與個(gè)別資產(chǎn)（企業(yè)）或少數(shù)資產(chǎn)（企業(yè)）自身的狀況相聯(lián)系，是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，是由每項(xiàng)資產(chǎn)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況決定的，可通過多項(xiàng)資產(chǎn)的組合加以分散，也稱“可分散風(fēng)險(xiǎn)”。如，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)等。因此一個(gè)充分投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 2022/2/4 河南大學(xué)工商管理學(xué)院 宋曉 60 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) n 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn) 2022/2/4 河南大學(xué)工商管理學(xué)院 宋曉 61 六、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 1964年，威廉 .夏普根據(jù)投資組合理論提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）。該模型是財(cái)務(wù)學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑。它第一次使人們可以量化市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度，并且能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體定價(jià)。 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對(duì)象， 是充分組合情況下，風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型可用于回答如下不容回避的問題： 為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)獲得多大的收益。 風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期報(bào)酬率的不確定性。高度分散化的資本市場(chǎng)里只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)得到相應(yīng)的回報(bào)。 2022/2/4 河南大學(xué)工商管理學(xué)院 宋曉 62 ? （一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量。 ? 度量一項(xiàng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝他系數(shù) 223。， 223。被定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。 J 22Mc o v ( , )J M J M J M JJMMMkk ? ? ? ???? ? ?? ? ?其中：分子 COV(KJ,KM)是第 J種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差。 可以看出：一種股票的 β值的大小取決于：該種股票與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性；股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差；整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。 β的計(jì)算可以用回歸直線法，還可按照定義計(jì)算 。 2022/2/4 河南大學(xué)工商管理學(xué)院 宋曉 63 ? β值的經(jīng)濟(jì)意義：告訴我們相對(duì)于市場(chǎng)組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。 ? 例如：市場(chǎng)組合相對(duì)于他自己的貝塔系數(shù)是 1； β = 表明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的 ，其收益率的變動(dòng)性只及一般市場(chǎng)變動(dòng)性的一半。 ? 總之，某一股票的 β值的大小反映了這種股票收益的變動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)收益變動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系。 2022/2/4 河南大學(xué)工商管理學(xué)院 宋曉 64 ? （二）投資組合的 β系數(shù)。 ? 投資組合的 βp等于被投資組合各證券 β值的加權(quán)平均數(shù)。計(jì)算公式為： ? βp=∑Xiβi ? 一種股票的 β值可以度量該股票對(duì)整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)， βp值可以作為這一股票風(fēng)險(xiǎn)程度的一個(gè)大致度量。 2022/2/4 河南大學(xué)工商管理學(xué)院 宋曉 65 ? （三）證券市場(chǎng)線 ? 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由 β系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可以由證券市場(chǎng)線描述。 ? （ 1）證券市場(chǎng)線的計(jì)算公式 ? Ri=Rf＋ β（ Rm－ Rf） ? 其中： Ri是指第 i個(gè)股票的必要報(bào)酬率； Rf是指無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用國(guó)庫(kù)券的收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率）； Rm是平均股票要求的收益率（是指 β值等于 1時(shí)的股票要求的收益率，也是指包括整個(gè)股票的組合即市場(chǎng)組合要求的收益率）。在均衡狀態(tài)下（ Rm－ Rf）是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外的收益，也就是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。 ? （ 2）證券市場(chǎng)線的圖例： 2022/2/4 河南大學(xué)工商管理學(xué)院 宋曉 66 β 要求的收益率 Rf 含義：①縱軸為要求的收益率，橫軸表示風(fēng)險(xiǎn)。 ②截距為無風(fēng)險(xiǎn)收益率 ③斜率（ Rm－ Rf）表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的程度。斜率越大越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越大。 ④ β值越大所要求的收益率越高。 2022/2/4 河南大學(xué)工商管理學(xué)院 宋曉 67 ? 由證券市場(chǎng)線可以看出： ? 投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場(chǎng)線的截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（證券市場(chǎng)線的斜率）。由于這些因素始終處于變動(dòng)之中，所以證券市場(chǎng)線不一定會(huì)一成不變。預(yù)計(jì)通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的加強(qiáng)，會(huì)提高證券市場(chǎng)線的斜率。 ? 證券市場(chǎng)線適用于單個(gè)證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)），它測(cè)度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（貝他系數(shù)）的超額收益。證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。 2022/2/4 河南大學(xué)工商管理學(xué)院 宋曉 68 ? 證券市場(chǎng)線和資本市場(chǎng)線的區(qū)別： ? 資本市場(chǎng)線 描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界。測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的工具是整個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，該直線只適用于有效組合。 ? 證券市場(chǎng)線 描述的則是在市場(chǎng)均衡條件下單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（不論它是否已經(jīng)有效的分散風(fēng)險(xiǎn)）的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的工具是單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)程度即 β系數(shù)。 2022/2/4 河南大學(xué)工商管理學(xué)院 宋曉 69 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè) ? ①所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇 ? ②所有投資者均可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或貸出資金 ? ③所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對(duì)所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計(jì) ? ④所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒有交易成本 ? ⑤沒有稅金 ? ⑥所有投資者均為價(jià)格的接受者，即任何一個(gè)投資者的買賣行為都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響； ? ⑦所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的、固定不變的