【正文】 者的風險偏好，它取決于各種可能風險組合的期望報酬率和標準差。 個人投資分兩階段 ：先確定最佳風險資產(chǎn)組合，后考慮無風險資產(chǎn)和最佳風險資產(chǎn)組合的理想組合。 2022/2/4 河南大學工商管理學院 宋曉 59 五、系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險 ? 系統(tǒng)風險，又稱市場風險。是由整個經(jīng)濟系統(tǒng)的運行狀況決定的，是經(jīng)濟系統(tǒng)中各項資產(chǎn)相互影響，共同運動的總體結果，無法通過多項資產(chǎn)的組合來分散。比如：政策風險、市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險等，所以稱為“市場風險”、“不可分散風險”。 ? 非系統(tǒng)風險，又稱個別風險。只與個別資產(chǎn)（企業(yè)）或少數(shù)資產(chǎn)（企業(yè)）自身的狀況相聯(lián)系，是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，是由每項資產(chǎn)自身的經(jīng)營狀況和財務狀況決定的，可通過多項資產(chǎn)的組合加以分散，也稱“可分散風險”。如，財務風險、經(jīng)營風險、信用風險和道德風險等。因此一個充分投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風險。 2022/2/4 河南大學工商管理學院 宋曉 60 非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險 n 證券組合的風險 總風險 2022/2/4 河南大學工商管理學院 宋曉 61 六、資本資產(chǎn)定價模型 ? 1964年，威廉 .夏普根據(jù)投資組合理論提出了資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）。該模型是財務學形成和發(fā)展中最重要的里程碑。它第一次使人們可以量化市場的風險程度，并且能夠對風險進行具體定價。 ? 資本資產(chǎn)定價模型的研究對象， 是充分組合情況下，風險與要求的收益率之間的均衡關系。 ? 資本資產(chǎn)定價模型可用于回答如下不容回避的問題： 為了補償某一特定程度的風險，投資者應獲得多大的收益。 風險是預期報酬率的不確定性。高度分散化的資本市場里只有系統(tǒng)風險，并且會得到相應的回報。 2022/2/4 河南大學工商管理學院 宋曉 62 ? （一）系統(tǒng)風險的度量。 ? 度量一項系統(tǒng)風險的指標是貝他系數(shù) 223。， 223。被定義為某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關性。 J 22Mc o v ( , )J M J M J M JJMMMkk ? ? ? ???? ? ?? ? ?其中：分子 COV(KJ,KM)是第 J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差。 可以看出：一種股票的 β值的大小取決于：該種股票與整個股票市場的相關性；股票自身的標準差；整個市場的標準差。 β的計算可以用回歸直線法，還可按照定義計算 。 2022/2/4 河南大學工商管理學院 宋曉 63 ? β值的經(jīng)濟意義：告訴我們相對于市場組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是多少。 ? 例如：市場組合相對于他自己的貝塔系數(shù)是 1； β = 表明它的系統(tǒng)風險是市場組合系統(tǒng)風險的 ，其收益率的變動性只及一般市場變動性的一半。 ? 總之，某一股票的 β值的大小反映了這種股票收益的變動與整個股票市場收益變動之間的相關關系。 2022/2/4 河南大學工商管理學院 宋曉 64 ? （二）投資組合的 β系數(shù)。 ? 投資組合的 βp等于被投資組合各證券 β值的加權平均數(shù)。計算公式為： ? βp=∑Xiβi ? 一種股票的 β值可以度量該股票對整個組合風險的貢獻， βp值可以作為這一股票風險程度的一個大致度量。 2022/2/4 河南大學工商管理學院 宋曉 65 ? （三）證券市場線 ? 按照資本資產(chǎn)定價模型，單一證券的系統(tǒng)風險可由 β系數(shù)來度量，而且其風險與收益之間的關系可以由證券市場線描述。 ? （ 1）證券市場線的計算公式 ? Ri=Rf＋ β（ Rm－ Rf） ? 其中： Ri是指第 i個股票的必要報酬率； Rf是指無風險收益率（通常用國庫券的收益率作為無風險收益率）； Rm是平均股票要求的收益率（是指 β值等于 1時的股票要求的收益率，也是指包括整個股票的組合即市場組合要求的收益率）。在均衡狀態(tài)下（ Rm－ Rf）是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外的收益，也就是風險價格。 ? （ 2）證券市場線的圖例： 2022/2/4 河南大學工商管理學院 宋曉 66 β 要求的收益率 Rf 含義：①縱軸為要求的收益率，橫軸表示風險。 ②截距為無風險收益率 ③斜率（ Rm－ Rf）表示經(jīng)濟系統(tǒng)中風險厭惡感的程度。斜率越大越厭惡風險，所要求的風險補償越大。 ④ β值越大所要求的收益率越高。 2022/2/4 河南大學工商管理學院 宋曉 67 ? 由證券市場線可以看出： ? 投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率（證券市場線的截距）和市場風險補償程度（證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動之中，所以證券市場線不一定會一成不變。預計通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。風險厭惡感的加強，會提高證券市場線的斜率。 ? 證券市場線適用于單個證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風險），它測度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風險（貝他系數(shù)）的超額收益。證券市場線比資本市場線的前提寬松，應用也更廣泛。 2022/2/4 河南大學工商管理學院 宋曉 68 ? 證券市場線和資本市場線的區(qū)別： ? 資本市場線 描述的是由風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)構成的投資組合的有效邊界。測度風險的工具是整個資產(chǎn)組合的標準差，該直線只適用于有效組合。 ? 證券市場線 描述的則是在市場均衡條件下單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（不論它是否已經(jīng)有效的分散風險）的期望收益與風險之間的關系。測度風險的工具是單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對于整個市場組合方差的貢獻程度即 β系數(shù)。 2022/2/4 河南大學工商管理學院 宋曉 69 ? 資本資產(chǎn)定價模型的假設 ? ①所有投資者均追求單期財富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標準差為基礎進行組合選擇 ? ②所有投資者均可以無風險利率無限制地借入或貸出資金 ? ③所有投資者擁有同樣預期，即對所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計 ? ④所有的資產(chǎn)均可被完全細分，擁有充分的流動性且沒有交易成本 ? ⑤沒有稅金 ? ⑥所有投資者均為價格的接受者，即任何一個投資者的買賣行為都不會對股票價格產(chǎn)生影響； ? ⑦所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的、固定不變的