【正文】 10 15 20 風(fēng)險(xiǎn)： β値 KI 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 87 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 通貨膨脹與證券報(bào)酬 18 16 14 12 10 8 6 4 2 IP=3% K0=3% 05 10 15 20 風(fēng)險(xiǎn)： β値 增加的通貨膨脹貼水 △ IP＝ 2％ SML1 SML2 通脹上漲至 5％，引起所有股票報(bào)酬的增加 SML反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度 —— 直線水平上移，說明投資者不回避風(fēng)險(xiǎn) KI 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 88 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 風(fēng)險(xiǎn)回避與必要報(bào)酬 05 10 15 20 風(fēng)險(xiǎn)： β値 18 16 14 12 10 8 6 4 2 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 RF=6% 原市場股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 6％ 新的風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 9％ SML反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度 —— 直線的傾斜越陡，投資者月回避風(fēng)險(xiǎn) KI KM2 KM1 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 89 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 四、資本資產(chǎn)定價模型 ? Ki=RF+βi(KmRF)→ 證券市場線 —— 財(cái)務(wù)學(xué)形成發(fā)展中最重要的里程碑 —— 量化市場風(fēng)險(xiǎn)程度，并能對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體定價。 ? 研究對象： 充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系 。 ? 回答的問題： 為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該獲得多大收益 ？ 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 90 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 四、資本資產(chǎn)定價模型 ㈠ 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（ β ） ? 概念 ：個別股票相對于平均股票的變動程度。 →衡量市場風(fēng)險(xiǎn)，而不是公司特有風(fēng)險(xiǎn) ? 作用 ：某項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場組合之間的相關(guān)性 ? 個別 βj 的計(jì)算 ：⑴定義法 ? 組合 β p的計(jì)算 ： ? ????????????mJJMMMJJMMMJj rrkk??????? 22,c ov⑵ 回歸直線法：利用回歸直線方程求斜率的公式 ??? ni iiP 1 ???管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 91 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 四、資本資產(chǎn)定價模型 ? 影響 β值的因素： 3個 ⑴該股票與整個股票市場的相關(guān)性 rJM ； ⑵其自身的標(biāo)準(zhǔn)差 ⑶整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差 ? ????????????mJJMMMJJMMMJj rrkk??????? 22,c ov管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 92 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 四、資本資產(chǎn)定價模型 ⑴ β系數(shù)定義法 )( ????MJJMJ r ??? ? ?? ? ? ?])[12121?????????????????niiniiniiiYYXXYYXXr－（? ?112?????nXXnii? ???M? ???J?管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 93 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 四、資本資產(chǎn)定價模型 ㈠ 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（ β ） —— 計(jì)算方法 ⑵ 回歸直線法 借助同期內(nèi)資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用 y=a+bx方程預(yù)測。 ?例題 —— β系數(shù)即回歸系數(shù) 取 J股票歷史已獲得收益率（ Yi）以及市場歷史已獲得收益率（ xi）的資料。 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 94 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 四、資本資產(chǎn)定價模型 ? 求解 y=a+bx系數(shù)公式 12121 1 1 12??????????????????????? ?? ? ? ?? ?? ? ? ?niniiininininiiiiiiXXnYXXYXa12121 1 1 12??????????????????????? ?? ? ? ?? ?? ? ? ?niniiininininiiiiiiXXnYXXYXb表數(shù)據(jù)參見 —— P130 直線方程斜率 b，就是該股票的 β系數(shù) 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 95 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 四、資本資產(chǎn)定價模型 ? β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義 —— 相對于市場組合風(fēng)險(xiǎn)而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ? 例如：作為整體的證券市場 β=1 有可能 β J1 β J＝ 1 β J1 ? ????????????mJJMMMJJMMMJj rrkk??????? 22,c ov管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 96 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 美國幾家著名公司的 β系數(shù) 公司名稱 β系數(shù) Ceneral Motor（通用汽車公司） AppleComputer(蘋果電腦公司 ) Storage Technology（儲存科技公司） IBM公司 ATamp。T（美國電報(bào)電話公司） DU PONT（杜邦公司） 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 97 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 我國幾家公司 200年度的 β系數(shù) 股票代碼 公司名稱 β系數(shù) 000037 000039 000045 000060 600637 600641 600644 600650 深南電 A 中集集團(tuán) 深紡織 A 中金嶺南 廣電信息 中遠(yuǎn)發(fā)展 樂山電力 新錦江 2 8 2 8 0 3 9 5 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 98 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 四、資本資產(chǎn)定價模型 ㈡ 投資組合的貝塔 （ β）系數(shù) ? 等于被組合各證券 β值的加權(quán)平均數(shù)。 高 β值 → 提高組合風(fēng)險(xiǎn) 低 β 值 → 降低組合風(fēng)險(xiǎn) 假設(shè)完全出售其中一種，替代貝塔 β ＝ 票，組合的貝塔＝？ ?????????niiiP1???例題：某投資有 10萬元現(xiàn)金，選擇 10種股票，各占 1/10,假定貝塔值均為 ，則組合的貝塔 βp＝ 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 99 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 ㈢ 證券市場線（ SML） ? 按照資本資產(chǎn)定價模型理論，單個證券和證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由 β值來衡量，其風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系可由證券市場線（ the security market ）來衡量。它測度的是證券（或組合）每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（ β ）的額外收益。 SML比資本市場線的前提寬松，應(yīng)用也廣泛。 ? 證券市場線： Kx= Rf+ βx( Km Rf) Kx 第 i個股票的收益率； Rf 無風(fēng)險(xiǎn)收益率， Km平均股票要求的收益率。暗示：“ 只有市場風(fēng)險(xiǎn)起作用” 股票 Ki 的風(fēng) 險(xiǎn)溢 酬 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 100 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 ㈢ 證券市場線 要求的收益率 KX K h =14% K m =12% K I =10％ Rf =8% 0 β X 圖 4－ 16 β值與要求的收益率 證券市場線的含義 :y=mx+b? ＝ 0， Rf =截距 [△ Y/△ X =(K m － Rf )/10]=4％ 4. β升高，要求報(bào)酬率升高 測度每單位 β值的超額收益 —— 考慮風(fēng)險(xiǎn)時，投資者要求的報(bào)酬率 ?Kx= Rf+ βx( Km Rf)=12%8%=4% y = b + x m 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 101 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 理解 SML：是一條市場均衡線 βx Kx KA KRF Kx= Rf+ βx( Km Rf) 證券市場線 β A β B * B非均衡點(diǎn) K e K B 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 102 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時間價值的那部分額外報(bào)酬 ? RP=βp(Km－ RF) 【 例 】 某公司持有 ABC三種股票構(gòu)成的債券組合 ， 它們的β系數(shù)分別是 2〃 0， 1〃 0， 和 0〃 5， 它們在證券組合中所占的比重分別為 60％ ， 30％ ， 10％ ， 股票的市場報(bào)酬率為 14％ ， 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 10％ 。 試確定這種組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 。 β p＝ 60％ 20＋ 30％ 10＋ 10％ 05＝ 155 R P＝ 155 （ 14％－ 10％）＝ 62％ 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 103 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 應(yīng)用 :風(fēng)險(xiǎn)－報(bào)酬概念進(jìn)行股價 ? A公司近期支付每股 ￥ 年股利，今后支付的股利期望以 7％的增長率 增加。當(dāng)前短期國庫券的 報(bào)酬率 6％， 股市 平均報(bào)酬率 10％ 。 A公司受市場影響很大，其報(bào)酬率的變動是市場的 2倍。K股票現(xiàn)在的售價是多少？ ? 解答：已知 Rf=6％， KM =10%, β A＝ 2，則 KA ＝ 6％＋（ 10％－ 6％） 2＝ 14％ ； 再利用戈登公式： ? ?? ?1 100￥＋￥?????????gKDgKgDPSst管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 104 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 管理層的決策對股票價格的影響 ? 前例 A公司利用原技術(shù)可進(jìn)入一個新領(lǐng)域發(fā)展， g將 由 7％提高至 9％， β A由 2提高至 。若計(jì)劃失敗則會帶來相當(dāng)損失。 A公司是否應(yīng)采取該計(jì)劃？ ? 解答： ⑴先計(jì)算必要報(bào)酬率 KA ＝ 6％＋（ 10％－ 6％） ＝ ％ ； ⑵ 再利用戈登公式，計(jì)算股票價格： ? ?? ? 5 1 100￥＋￥?????????gKDgKgDPSst增長率提升帶來的積極影響大于風(fēng)險(xiǎn)加大所產(chǎn)生的消極影響。 近期股票價格￥ 管理資料下載（），提供 公司理財(cái) 105 2022/2/4王京芳 王京芳 西工大 管理學(xué)院 MBA課程 ㈣ 資本資產(chǎn)定價模型假設(shè) ——7條 ⑴ 投資者均可追求單期財(cái)富的