部分-16財務杠桿和資本結構政策-資料下載頁
2025-01-07 00:20本頁面
【正文】 ) NPV = –$133 37 利己策略 1: 冒高風險 ? 投資人在這場賭局中的期望現(xiàn)金流量為： ? 債權人的 = $300 + $0 = $30 ? 股東的 = ($1000 – $300) + $0 = $70 ? 如果不參與賭局，債權人的期望現(xiàn)值 = $200 ? 如果不參與賭局，股東的期望現(xiàn)值 = $0 $20 = $30 () ? 參與賭局后債權人的期望現(xiàn)值 $47 = $70 () ? 參與賭局后股東的期望現(xiàn)值 38 利益策略 2: 投資不足 ? 假定一項政府資助項目保證在 1年后能有 $350的現(xiàn)金流量 ? 投資成本為 $300 （公司現(xiàn)在只有 $200了） , 因此為投資該項目，股東還必須再投資 $100 ? 必要報酬率為 10% ?應該接受這個項目嗎？ NPV = –$300 + $350 () NPV = $ 39 利益策略 2: 投資不足 該政府資助項目的期望現(xiàn)金流量為： 債權人可期望的 = $300 股東可期望的 = ($350 – $300) = $50 不投資該項目時債權人可期望的現(xiàn)值 = $200 不投資該項目時股東可期望的現(xiàn)值 = $0 $ = $300 () 投資項目后債權人可期望的 PV: – $ = $50 () 投資項目后股東可期望的 PV: – $100 40 利益策略 3: 撇脂 ? 支付額外股利 ? 假定前例中的公司向股東支付 $200股利，這將導致公司發(fā)生清算，債權人什么也得不到，但前任股東卻受益匪淺 ? 不過這類策略通常會違反債券契約的規(guī)定 ? 增加股東和 /或管理層的津貼 41 最優(yōu)資本結構 ? 債務的抵稅好處和因債務帶來的財務困境成本之間是相互權衡的 ? 但要用一個精確而嚴格的公式來表達它，則是很困難的 ? 找到一個最優(yōu)點，在這一點上，每 1美元的債務所產生的稅盾好處正好等于提高財務困境概率的成本。 42 最優(yōu)資本結構 負債水平 (B) 公司的價值 (V) 0 債務稅盾的現(xiàn)值 財務困境成本的現(xiàn)值 存在公司所得稅和 負債情形下 MM公 司的價值 VL = VU + TCB V = 公司的實際價值 VU = 無負債公司的價值 D* 最大公 司價值 最優(yōu)債務額 43 ? 可將所得稅和破產成本看做對公司現(xiàn)金流的另一類要求權 ? 用 G 和 L 分別表示向政府和破產律師的支付 ? VT = E + D + G + L ? MM理論的精髓之處在于： VT 由公司的現(xiàn)金流決定，資本結構僅僅是將 VT這張餅切成不同塊而已 E G D L 44 優(yōu)序融資理論 ? 該理論認為，當內部融資不足時，公司將首先偏好發(fā)行債務，其次才是權益。 ? 法則 1 ? 首先采用內部融資 ? 法則 2 ? 其次是債務 ? 最后是新增權益投資 45 信號 ? 當負債帶來的邊際抵稅好處等于其邊際成本時，公司的資本結構達到最優(yōu) ? 投資者將負債看做公司價值的一種信號 ? 預期利潤低的公司通常負債水平不敢太高 ? 預期利潤高的公司會承擔較高的負債 ? 通過使負債超過最優(yōu)水平愚弄投資者的財務經理，遲早會付出代價 46 公司如何確定資本結構 ? 大部分公司的資產負債率都不高 ? 財務杠桿的變動會對公司價值產生影響 ? 股價隨財務杠桿水平同向變化 ， 這與有稅環(huán)境下的Mamp。M理論是一致的 ? 另一種解釋是 ， 公司財務杠桿上升會傳遞出好的信號 ， 因此股價會上漲 ? 不同行業(yè)的資本結構是存在差別的 ? 有證據(jù)表明 ， 公司的行為看起來像是有一個目標債務權益比在作指引 47 目標負債權益比的影響因素 ? 稅收 ? 由于利息是可以稅前扣除的，獲利能力強的公司應使用更多負債（這樣可獲得更好的抵稅好處） ? 資產的類型 ? 財務困境成本取決于公司所擁有的資產類型 ? 經營利潤的不確定性 ? 即使沒有負債，經營利潤不確定的公司遭遇財務困境的可能性也比較大 ? 優(yōu)序融資與財務資源閑置 ? 理論表明，在內部融資不足的情況下，公司更偏好發(fā)行負債而不是權益融資
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