外匯理論與交易原理(3)-資料下載頁
2024-12-23 13:53本頁面
【正文】 3個月期國庫券利率差和 163。 對 $ 90天遠期升貼水幅度，證明 CIP是否成立。結果顯示，歐洲貨幣市場上各種貨幣存單支持利率平價的條件，而 163。 和 $ 之間的遠期匯率有偏離利率平價的現(xiàn)象，但偏離幅度不大。 (2) 在長期證券方面， ① John Hilly等人（ 1981）早期檢驗表明，期限為 3~5年的遠期合約交易所涉及的利率平價偏離值較大。 ② Helen Popper（ 1993） 考察了 5 ~7年證券以及進行期限匹配的貨幣互換交易中所涉及的利率和利差水平分析長期 CIP， 結果發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)了偏差，其幅度略高于短期 CIP的偏離值。 ③ Donna Fletcher等人（ 1994）以期限 5年、 7年和 10年的長期證券和長期 CIP進行了分析，表明：即使考慮交易成本，每一個市場都存在較大幅度的平價偏離。這種偏離為投資者創(chuàng)造了盈利機會。 2. UIP的實證檢驗 因此，若考慮交易成本、稅收、資本控制等因素，利率平價理論基本上是成立的，短期的 CIP比長期的 CIP更理想。 (1) 20C80s一般檢驗 CIP (2) 梅雷迪斯和奇恩（ 1998），利用 G7國家的 5年期國債利率檢驗 UIP， 結果發(fā)現(xiàn)，在短期，由于內(nèi)生的貨幣政策沖擊產(chǎn)生風險報酬而偏離 UIP； 但從長期看，利率與匯率間的關系與 UIP一致。 (3)弗洛德和泰勒（ 1996）以 22個 OECD國家為研究對象，以 3年期國債收益率為利率，采用 10年的年度數(shù)據(jù)檢驗 UIP， 結果表明 UIP成立。 (4)弗洛德和羅斯（ 1996）采用 1981~1994年 90天歐洲貨幣利率、匯率的天數(shù)據(jù)，考察了不同匯率制下 UIP是否有顯著差異。發(fā)現(xiàn)：浮動匯率制下，嚴重偏離 UIP ；固定匯率制下，偏離 UIP幅度相對小些。 (5)休斯曼等（ 1998）檢驗 UIP時，采用隨機事件效應群體模型，考慮將 t期遠期升水絕對值大于 5% 作異常點，發(fā)現(xiàn)在異常期接受 UIP。 匯率、利率與通貨膨脹率 1. 費雪方程 : r = i π? r* = i* π ? * 根據(jù)費雪假設，當各國不存在資本管制時，國際資本的自由流動最終必然導致兩國的實際利率相等。即： r = r* 將上面兩式代入此式 ， 整理得： i – i*= π ? π ? * 將此式與利率平價結合起來，就能獲得匯率、利率和通貨膨脹率之間的關系式： Ft St St = i – i*= π ? π ? * 上式表明：在完全競爭和沒有資本管制的條件下，即期匯率和遠期匯率之間的關系由兩國預期的通貨膨脹率來確定，而兩國預期通貨膨脹率之差又等于兩國名義利率的差額。假定從平價開始，當某國的經(jīng)濟政策突然發(fā)生變化，可能會引起人們對較高通脹的預期，此時匯率會立即進行調整，同時預期通脹將導致名義利率上升，三者之間相互調整以達到新的平衡水平。 如果放貸者需要一個較高利率來補償預期通貨膨脹率帶來的影響，則通脹預期的增加將導致利率升高；而借貸者出于對更高通脹的擔心，將減少這種貨幣需求，從而導致匯率下跌。 費雪方程、利率平價和購買力平價三者之間的相互關系，為以后各種匯率決定理論的形成和發(fā)展提供了基礎。
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