[經(jīng)管營(yíng)銷(xiāo)]投資學(xué)第7章最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合-資料下載頁(yè)
2024-12-08 02:03本頁(yè)面
【正文】 2022/1/4 61 61 ))()()()(()()1()()()()()()()(2122121212121rErErErErErErEwrEPwwrErErErEPPPPPP???????????????使得：，則必存在一實(shí)數(shù)和例為對(duì)應(yīng)的收益率和組合比，另外任意的點(diǎn)、組合比例，且、對(duì)應(yīng)的收益率為、上任意兩個(gè)分離的點(diǎn)證明：設(shè)有效組合邊界2022/1/4 62 62 ? ?? ?證畢。線性表示。、可由即得：組合起來(lái)、的比例將按又由2121212121)()()1()())()(1())(()1()1(,)(wnrEmnrErEmnrEmnrEmwwwwnrEmwPPP????????????????????????????????????????????2022/1/4 63 63 兩基金分離定理的意義 ? 定理的前提：兩基金（有效資產(chǎn)組合）的期望收益是不同的，即 兩基金分離 。 ? 金融含義： 若有兩家基金都投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且經(jīng)營(yíng)良好 (即達(dá)到有效邊界 )，則按一定比例投資于該兩基金，可達(dá)到投資于其他基金的同樣結(jié)果。這就方便了投資者的選擇。 ? CAL、 CML實(shí)際上是在有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間又進(jìn)行了一次兩基金分離。此時(shí)投資者僅需確定一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)組合 ， 即可達(dá)到各種風(fēng)險(xiǎn)收益水準(zhǔn)的組合。資本配置更加方便。 2022/1/4 64 64 分離定理對(duì)組合選擇的啟示 ?若市場(chǎng)是有效的，由分離定理，資產(chǎn)組合選擇問(wèn)題可以分為兩個(gè)獨(dú)立的工作，即資本配置決策（ Capital allocation decision）和資產(chǎn)選擇決策（ Asset allocation decision）。 ?資本配置決策：考慮資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)組合之間的分配。 ?資產(chǎn)選擇決策：在眾多的風(fēng)險(xiǎn)證券中選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組合。 ?基金公司可以不必考慮投資者偏好的情況下，確定最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)組合。 2022/1/4 65 65 分散化的力量 _ _ _ _ _2_ _ _ _ _221 1_ _ _ _ _1221 1212221 12,11),()1(1,1),(11,2,1,1),(C o vnC o vnnnrrC o vnnC o vnrrC o vnnninwrrC o vwwnPPnijjnijiniinijjnijiniiPijijnjniiP???????????????? ??? ??? ??? ???? ??? ?????????有：時(shí)于是當(dāng)定義：則有：不妨設(shè)：項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差：?2022/1/4 66 表 Risk Reduction of Equally Weighted Portfolios in Correlated and Uncorrelated Universes 66 2022/1/4 67 67 資產(chǎn)配置與證券選擇 – 投資管理的復(fù)雜化 – 投資工具的復(fù)雜化 – 大規(guī)模投資管理的高業(yè)績(jī) 2022/1/4 68 68 風(fēng)險(xiǎn)聚集、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與 長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn) ? 保險(xiǎn)公司持有大量相互獨(dú)立的保單， 并不能 有效分散風(fēng)險(xiǎn)，相反卻是風(fēng)險(xiǎn)聚集 – 從收益率的角度看，一系列打賭的收益標(biāo)準(zhǔn)差小于單次打賭 – 從收益金額來(lái)看，美元收益的標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)隨著打賭次數(shù)的增加而增加 ? 即：資產(chǎn)組合的美元方差增大，而收益率方差下降了 ? 結(jié)論： 若存在固定的投資預(yù)算，要更多地考慮美元方差。亦即簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)聚集不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。 nn /)( ?? ?nn RR ?? ?)(2022/1/4 69 風(fēng)險(xiǎn)聚集、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與 長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn) ? 考慮如下保險(xiǎn)事件 : 1 ? p = .999 p = .001 Loss: payout = $100,000 No Loss: payout = 0 69 2022/1/4 70 保險(xiǎn)原則與風(fēng)險(xiǎn)聚集 ? 考慮組合方差 : ? 似乎賣(mài)掉越多的保險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被分散，此即保險(xiǎn)原則 ? 此種想法的缺點(diǎn)類(lèi)似于長(zhǎng)期股票投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變小 221P n???70 2022/1/4 71 保險(xiǎn)原則與風(fēng)險(xiǎn)聚集 Continued ? 將 n個(gè)不相關(guān)的保單組合到一起，單個(gè)保單的期望收益 額為 $ , 則期望總收益與標(biāo)準(zhǔn)差與 n保持同比例增長(zhǎng) : 2 2 2( ) ( )( ) ( )()E n n EV a r n n V a r nS D n n??? ? ????????71 2022/1/4 72 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) –真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是： –將一個(gè)固定數(shù)額的風(fēng)險(xiǎn)在眾多投資者中分配 72 2022/1/4 73 73 本章小結(jié) ?風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合分散化原理 ?Markowitz投資組合理論、最優(yōu)效率邊界 ?資本配置與證券選擇 ?兩基金分離定理 ?保險(xiǎn)原則
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