mba財務(wù)管理--融資工具與資本成本-資料下載頁
2025-10-09 16:25本頁面
【正文】 產(chǎn)定價模型 – 套利定價模型 ? 行為金融學(xué) – 投資者不那么理性 β 的計算 ? β =資產(chǎn)與市場組合的協(xié)方差 /市場組合協(xié)方差 ? 市場 β 法：根據(jù)股票市場價格信息，由回歸法計算或由專門機構(gòu)提供 ? 基本 β 法：根據(jù)公司基本決策推算（所在行業(yè)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿） ? 一般情況，企業(yè)不改變行業(yè)是 β 系數(shù)保持穩(wěn)定。 投資組合的 β 值 ? 一個組合的 β 值等于組合中每個證券的線形組合。 ? 例：股票 A的 β 系數(shù)是 ，股票 B的 β 系數(shù)是，無風(fēng)險收益率為 7%，市場的期望收益是%，如均等投資于 A和 B，求此組合的期望收益。（用 CAPM求） 影響 β 的因素 ? 經(jīng)營風(fēng)險 –經(jīng)濟風(fēng)險 (行業(yè) )：銷售收入對市場變動敏感性 –營業(yè)風(fēng)險 (營業(yè)杠桿 )：營業(yè)利潤對銷售收入變動敏感性 ? 財務(wù)風(fēng)險：稅后利潤對營業(yè)利潤（ EBIT）變動的敏感性 經(jīng)營杠桿 技術(shù) A 技術(shù) B 產(chǎn)量 產(chǎn)量 EBIT EBIT 財務(wù)杠桿對 β 的影響 ?β L=β U[1+(1t)D/E] – β U ：無杠桿 β 或資產(chǎn) β ，只反映經(jīng)營風(fēng)險 – β L：杠桿 β 或權(quán)益 β ，還反映財務(wù)風(fēng)險 – D/E：負債權(quán)益比 例：多角化企業(yè) β 的估計 ? 確定該企業(yè)各業(yè)務(wù)所在行業(yè) ? 由各行業(yè)中代表企業(yè)的權(quán)益 β （即 β L）和相應(yīng)的財務(wù)杠桿估計該行業(yè)的資產(chǎn) β（即 β U） ? 將各行業(yè)的資產(chǎn) β 加權(quán)平均后，再得到本企業(yè)的資產(chǎn) β ? 按本企業(yè)財務(wù)杠桿計算本企業(yè)的權(quán)益 β 風(fēng)險與必要報酬率的定量關(guān)系 ? 特定企業(yè)或項目 i的權(quán)益資本必要報酬率 k i = r + β i(k m – r ) – r為無風(fēng)險利率 （ 無違約風(fēng)險；收益率確定 ） – k m 為市場組合收益率 ， – k m – r 為市場風(fēng)險溢酬 ? 應(yīng)用：投資的預(yù)期報酬率是該投資潛在系統(tǒng) （ 市場 ） 風(fēng)險的函數(shù) 權(quán)益成本的其他計算方法 ? 股利增長模型 k e = D 1 /P + g ? 市盈率法 k e = EPS / P =1/P/E ? 債券加成法 k e = k d + 風(fēng)險溢酬 加權(quán)平均資本成本 ? 加權(quán)平均資本成本 由下式給出： )1( CBSW A C C TrBS BrBS Sr ????????????????????? 因為利息費用可以抵扣稅金，所以我們在最后一項中乘上了 (1 TC) 加權(quán)平均資本成本 股權(quán) 負債 稅率 資本提供者 投資資本 年成本率 年成本額 占總資本比重 加權(quán)成本率 債權(quán)人 2021 5% 100 20% 1% 優(yōu)先股東 3000 10% 300 30% 3% 普通股東 5000 15% 750 50% % 合計 10000 1150 100% % 對資本成本的正確理解 ? 沒有免費的午餐 ? 風(fēng)險與收益的權(quán)衡 – 人們厭惡風(fēng)險 ， 承擔(dān)風(fēng)險要求得到相應(yīng)補償 ，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的權(quán)衡 ? 預(yù)期 （ 必要 ） 報酬率：投資者從一項投資中預(yù)期或能夠接受的最低報酬率 – 預(yù)期收益率 =無風(fēng)險收益率 +風(fēng)險溢酬 – 風(fēng)險溢酬與投資風(fēng)險成正比 – 風(fēng)險越大 ， 投資者要求的報酬率越高 – 資本成本與投資風(fēng)險成正比 WACC：市值加權(quán)與帳面值加權(quán) ？ ? 市值加權(quán)：證券按市值交易 ? 帳面值加權(quán)： – 帳面值較穩(wěn)定 – 帳面負債率較穩(wěn)健 – 貸款人不根據(jù)市值進行財務(wù)評估 WACC:目標結(jié)構(gòu)還是實際結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu)的選擇影響 WACC ? 實際資本結(jié)構(gòu)與目標資本結(jié)構(gòu)不一致 –實際資本結(jié)構(gòu)不斷變化 –長期目標資本結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定 ? 結(jié)論：用長期目標資本結(jié)構(gòu)（參照可比公司） 估算企業(yè)資本成本 ? 確定貝塔 ? 估計權(quán)益資本成本 ? 確定債務(wù)資本成本 ? 選擇適當(dāng)?shù)臋?quán)重 國際紙業(yè)公司的資本成本估計 ? 造紙加工業(yè)的平均貝塔系數(shù)： ? 國際紙業(yè)公司的貝塔系數(shù)： ? 市場風(fēng)險溢價： % ? 市場無風(fēng)險利率： 8% ? 權(quán)益 價值比： 68% ? 所得稅率： 37% 計算 ? 權(quán)益資本 =8%+*%=% ? 債務(wù)成本 =8% ? 平均成本 =*%+*8%* =% 估算項目的資本成本 ? 項目風(fēng)險與企業(yè)風(fēng)險等價 ? 項目風(fēng)險與企業(yè)風(fēng)險不等價 –代表企業(yè)的負債成本 –估算項目的權(quán)益成本 –根據(jù)項目的目標資本結(jié)構(gòu)求項目的資本成本 估算項目的權(quán)益成本 ? 項目 i的權(quán)益資本必要報酬率 k i = r + β i(k m – r ) –r為無風(fēng)險利率 （ 無違約風(fēng)險；收益率確定 ） –k m 為市場組合收益率 ， –k m – r 為市場風(fēng)險溢酬 – β L = β U（ 1+(1t)D/E） 估算項目權(quán)益 β ? 確定該項目所在行業(yè)的代表企業(yè) ? 由代表企業(yè)的杠桿 β （即 β L）和相應(yīng)的財務(wù)杠桿估計該企業(yè)的資產(chǎn) β （即 β U） ? 將各代表企業(yè)的資產(chǎn) β 加權(quán)平均后，再得到本項目的資產(chǎn) β ? 按本項目目標財務(wù)結(jié)構(gòu)計算本項目的杠桿 β 估計項目資本成本時 應(yīng)該注意的問題 ? 當(dāng)項目單純權(quán)益或債務(wù)融資時，資本成本不能簡單用 WACC計算。應(yīng)該首要考慮風(fēng)險問題。 ? 企業(yè)資本成本不可以作項目的資本成本。項目的資本成本決定企業(yè)資本成本 ? 企業(yè)的多樣化投資不能降低項目的資本成本。
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