銀行業(yè)投資策略—總有云開日出時(shí)-資料下載頁
2025-05-14 05:29本頁面
【正文】 ，從上世紀(jì)九十年代中期就開始討論，至今仍然甚囂塵上。我們?cè)谝郧暗膱?bào)告中曾經(jīng)詳細(xì)地說明了利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)邏輯，也就是利率市場(chǎng)化從來都不是一個(gè)主動(dòng)的過程，而是在金融脫媒的外在壓力下，不得已而進(jìn)行的制度改革。那么，我們國(guó)內(nèi)當(dāng)前的金融脫媒又如何呢？ 31 募集資金 首發(fā)家數(shù) 首發(fā)募集 資金 增發(fā)家數(shù) 增發(fā)募集 資金 配股家數(shù) 配股募集資 金 Jan10 35 8 0 Feb10 20 8 2 Mar10 36 13 2 Apr10 28 10 0 May10 36 14 0 Jun10 23 18 2 Jul10 23 12 3 Aug10 32 7 0 Sep10 27 13 2 Oct10 1, 24 16 1 Nov10 29 10 2 合計(jì) 8, 313 4, 129 2, 14 1, 數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研發(fā)中心 32 一般來說能夠發(fā)行債務(wù)性工具的企業(yè)都屬于大中型企業(yè)范疇，而且盈利情況要求較高。 我們根據(jù)可以獲得的數(shù)據(jù)找到了央企截至 2021年底的凈資產(chǎn)總額為 83969億元，而且凈利潤(rùn)為 5968億元，與之相對(duì)應(yīng)的全部國(guó)有企業(yè)的凈利潤(rùn)總額為 15703億元。由于沒有披露過全部國(guó)有企業(yè)的凈資產(chǎn)總額，我們根據(jù)央企的對(duì)應(yīng)關(guān)系并考慮了央企相對(duì)較好的盈利能力，預(yù)測(cè)全國(guó)國(guó)有企業(yè)的凈資產(chǎn)總額應(yīng)該在 22萬億到 25萬億之間。 也就是說如果不考慮規(guī)模相對(duì)較小的民營(yíng)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模，我國(guó)金融市場(chǎng)能夠提供給企業(yè)的債券型融資空間，大約在 10萬億之間，而目前的企業(yè)性債券融資工具待償余額已經(jīng)達(dá)到了，留下的空間僅為 5— 6萬億之間，假設(shè)用 10年逐步發(fā)行，每年的影響金額大約在 5000— 6000億元之間，同樣不足以對(duì)銀行的間接融資功能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。 33 最后，仍然是我們?cè)谝郧暗膱?bào)告中所指出的，目前銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)遠(yuǎn)非美國(guó) 70年代和日本 80年代的監(jiān)管環(huán)境所能比擬。 彼時(shí)銀行監(jiān)管之粗陋，衍生產(chǎn)品之方興未艾都使得銀行有能力也有沖動(dòng)去參與利率市場(chǎng)化，獲得更多地發(fā)展空間。而今時(shí)今地，特別是對(duì)于我們國(guó)內(nèi)銀行，其監(jiān)管之嚴(yán)甚至超過了發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。銀監(jiān)會(huì)對(duì)資本充足率的高標(biāo)準(zhǔn)要求、對(duì)撥貸比的特別性要求以及對(duì)銀行業(yè)手續(xù)費(fèi)收費(fèi)的價(jià)格管制都使得商業(yè)銀行沒有動(dòng)力，更沒有空間去實(shí)施利率市場(chǎng)化的嘗試。 大型銀行凈息差底線測(cè)算 34 凈息差 規(guī)模增長(zhǎng) % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例 55%，凈利息收入占比 80%，成本收入比 35%，貸款占總資產(chǎn) 55%，分紅比例 40%，核心資本充足率 9% 上市銀行三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)所計(jì)算出的我國(guó)大型銀行的凈息差 中小型銀行凈息差底線測(cè)算 35 凈息差 規(guī)模增長(zhǎng) % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例 60%，凈利息收入占比 85%，成本收入比 40%，貸款占總資產(chǎn) 60%，分紅比例 30%，核心資本充足率 8% 上市銀行三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)所計(jì)算出的我國(guó)中小型銀行的凈息差 關(guān)于政府融資平臺(tái)貸款的思考 36 年份 2021 2021 2021E 2021E 2021E 2021E 2021E 現(xiàn)金流完全支持項(xiàng)目 期初余額 1575 2021 3100 3080 2864 2691 2553 當(dāng)期新增貸款 746 1495 600 400 400 400 400 當(dāng)期利息 98 125 154 155 146 138 131 當(dāng)期償還本金 315 401 620 616 573 538 511 期末余額 2021 3100 3080 2864 2691 2553 2442 有現(xiàn)金流支持項(xiàng)目貸款比例 46% 41% 41% 42% 44% 46% 50% 現(xiàn)金流不完全支持項(xiàng)目 期初余額 1575 2382 4428 4398 3962 3477 2962 當(dāng)期新增貸款 1179 2637 0 0 0 0 0 當(dāng)期利息 111 170 225 219 197 172 145 當(dāng)期可償還本金 315 238 443 440 396 348 296 期末余額 2382 4428 4398 3962 3477 2962 2446 37 年份 2021 2021 2021E 2021E 2021E 2021E 2021E 土地出讓收入可利用凈額 1999 2099 1889 1795 1759 1724 土地出讓收入 /利息支出 期初地方融資平臺(tái)余額 3150 4388 7528 7478 6826 6168 5515 期末地方融資平臺(tái)余額 4388 7528 7478 6826 6168 5515 4888 當(dāng)期償還本金 630 639 1063 1056 969 886 807 當(dāng)期支付利息 209 295 380 374 343 310 276 實(shí)際利率 % % % % % % % 當(dāng)年還本付息支出 839 935 1442 1430 1312 1196 1083 關(guān)于銀行是否只適合右側(cè)投資的思考 38 銀行股的凈利潤(rùn)自 2021年以來長(zhǎng)期占據(jù)全市場(chǎng)利潤(rùn)的將近 50%，而且增長(zhǎng)勢(shì)頭在短期內(nèi)并不會(huì)出現(xiàn)明顯的下滑。對(duì)于這樣的一個(gè)龐然大物，任何尋求長(zhǎng)期超額收益的資金都沒有動(dòng)力參與其中，甚至由于市值占比過大，其出現(xiàn)板塊性獨(dú)立行情的空間也相對(duì)有限?？梢赃@么說，銀行股的超額配置主要基于對(duì)大勢(shì)極度的樂觀抑或是極度的悲觀。 從我們目前所能獲得的信息中，看大幅上漲的暫無，大幅看空的也是少數(shù)。如果市場(chǎng)維持震蕩，我們確實(shí)也無法說服投資者超配甚至標(biāo)配銀行股。但是，目前整個(gè)市場(chǎng)塵囂日上的“裸銀行” 的風(fēng)潮也確實(shí)不得不讓人回想起 2021年“網(wǎng)絡(luò)泡沫”時(shí)，市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股的唾棄。 右側(cè)投資說起來很容易，但是真正操作其中，資金的重新調(diào)配也許未必那么順暢，否則那些在網(wǎng)絡(luò)股上沖浪的金牌投資人也不會(huì)在泡沫破滅中如此的蕭索。 39 感謝聆聽 期待交流 興業(yè)證券研發(fā)中心金融組 胡遠(yuǎn)川 吳畏 曹晉
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