不動產(chǎn)投資的價值觀念-資料下載頁
2025-05-11 04:47本頁面
【正文】 ? 投資組合的期望收益是構(gòu)成組合的各項(xiàng)投資期望收益的加權(quán)平均值，各項(xiàng)權(quán)重等于每項(xiàng)投資占總投資額的比例。 ? 具體計(jì)算公式如下： jnjjp WERER ?? ?? 1p38 ? 2. 投資組合風(fēng)險及其衡量 ? 在投資組合中各單項(xiàng)投資的收益服從正態(tài)分布的假設(shè)條件下，投資組合的風(fēng)險也可用標(biāo)準(zhǔn)差衡量，其計(jì)算公式如下： ? ?? ??niijnjjip WW1 1?? 風(fēng)險資產(chǎn)定價模型 ? 資本資產(chǎn)定價模型 ? 1. 資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè) ? （ 1）投資者依據(jù)資產(chǎn)組合理論構(gòu)建投資組合，并采用組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差評價投資組合。 ? （ 2）投資者總是厭惡風(fēng)險并貪婪收益。 ? （ 3）每一種資產(chǎn)都可以進(jìn)行無限分割。 ? （ 4）存在一個無風(fēng)險利率，任何投資者都可以不受限制地以該利率借貸資金。 ? （ 5）市場是完美的，不存在任何摩擦，交易成本為零。 ? （ 6）所有投資的期限相同，且投資者對投資組合的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差以及不同資產(chǎn)的協(xié)方差具有相同的預(yù)期。 ? 2. 資本市場線 (Capital Market Line， CML) ?資本市場線是描繪對無風(fēng)險資產(chǎn)與市場風(fēng)險資產(chǎn)最優(yōu)組合進(jìn)行重新組合的風(fēng)險收益曲線。 ?它是一條從無風(fēng)險收益率 (r)出發(fā)與市場風(fēng)險資產(chǎn)最優(yōu)組合的有效邊界相切的直線。 ?資本市場線匯集了資本市場上所有的有效組合，任何無效組合都會位于資本市場線的下方。 pmmprERrER ?????? 3. 證券市場線 (Security Market Line， SML) ?由資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)確定的期望收益與 β系數(shù)之間的線性關(guān)系稱為證券市場線。它描述了單個資產(chǎn)的收益 ——風(fēng)險關(guān)系。 )( rERrER mii ??? ?? 套利定價模型 ? 1. 風(fēng)險的內(nèi)涵 ?在套利定價理論中，一個經(jīng)濟(jì)變量能否成為風(fēng)險因素，并得到市場補(bǔ)償，取決于它是否具備以下三個重要的性質(zhì)： ?（ 1）在期初，市場無法預(yù)測這一因素； ?（ 2）套利定價模型中的因素必須對市場中的證券具有廣泛的影響，即公司特有的風(fēng)險不構(gòu)成 APT的風(fēng)險因素； ?（ 3）相關(guān)因素必須影響預(yù)期收益率，即市場套利行為的存在使得投資的預(yù)期收益率與所承擔(dān)的風(fēng)險相當(dāng)。 ? Ross在 1983年認(rèn)為主要有四個系統(tǒng)性風(fēng)險可以較好地解釋股票收益率： ? （ 1）非預(yù)期的通貨膨脹率的變化； ? （ 2）非預(yù)期的產(chǎn)出變化； ? （ 3）非預(yù)期的風(fēng)險溢價的變化，反映了投資者對風(fēng)險偏好的變化； ? （ 4）非預(yù)期的利率期限結(jié)構(gòu)的變化。 ? 2. 套利定價模型 Ri＝ Rf＋ βi1(ER1－ Rf)＋ βi2(ER2－ Rf)＋ … ＋ βij(ERj－ Rf) 套利定價模型表明投資者要求獲得其承擔(dān)的所有系統(tǒng)地影響證券收益率的各因素的風(fēng)險補(bǔ)償。 補(bǔ)償額等于每一因素的系統(tǒng)性風(fēng)險 βij與市場分配給該因素的風(fēng)險升水 (ERj－ Rf)的乘積之和。 因此，風(fēng)險資產(chǎn)的期望收益與相應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險因素的 β正相關(guān)， β越高，得到的補(bǔ)償也就越多。 風(fēng)險資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用 ?在進(jìn)行不動產(chǎn)投資評估時，為了使項(xiàng)目期不同時間發(fā)生的現(xiàn)金流具有可比性，就必須將不同時點(diǎn)不可比的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)處理。 ?要進(jìn)行貼現(xiàn)，首先必須考慮如何選擇進(jìn)行貼現(xiàn)時所采用的利率，即貼現(xiàn)率。 ?這一貼現(xiàn)率又稱截止收益率，它反映了項(xiàng)目預(yù)期收益率的最低限額。 ?貼現(xiàn)率或截止收益率通常就是投資者的資金邊際成本。如果項(xiàng)目資金全部為借款，則貼現(xiàn)率也就是該投資者能夠借到資金的利率。 ?這樣做的道理是十分明顯的，即保證投資者最低能償還所借資金的本息而不至于虧本。 ?如果投資資金全部為自有資金（即由各自獨(dú)立的房地產(chǎn)公司所有并提供的資金，如新增股份資本），則貼現(xiàn)率就是該企業(yè)權(quán)益資本所要求的最低收益率。 ?但是，如果企業(yè)獲得的增量資本不僅包括借貸資本，而且還包括一部分新增的權(quán)益資本。 ?那么，應(yīng)一方面考慮借貸利率，另一方面還得考慮為吸引權(quán)益資本所必須的收益率，然后對它們加權(quán)求得貼現(xiàn)率。 ? 其計(jì)算公式如下： ? 貼現(xiàn)率＝ ? 權(quán)益資本 權(quán)益資本收益率＋借貸資本 借貸利率 （ 1－所得稅稅率） ? /資本總額 ? 【 例 29】 假設(shè)某房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的所得稅稅率為 25%，企業(yè)進(jìn)行某一房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目投資所需投資為 1000萬元，其中 600萬元為新增股份資本，其余 400萬元為借貸資本，利率 7%。假設(shè)該公司的 β為 ，無風(fēng)險利率為 5%，市場投資組合的風(fēng)險報酬率為 10%。試確定該公司進(jìn)行投資決策應(yīng)使用的貼現(xiàn)率。 ? 根據(jù)題意，可得： ? ER＝ Rf＋ β(ERm－ Rf)＝ 5%＋ (10%－ 5%)＝ ％ ? 貼現(xiàn)率＝ [600 ＋ 400 (1－ 25%)]/1000＝ %
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