【正文】 獨資企業(yè)（即全部為本公司資本） 各種可選擇證券 優(yōu)缺點 第三節(jié) 國際投資環(huán)境 一、國際投資環(huán)境分類 （一）按投資環(huán)境表現(xiàn)的形態(tài) （二）按投資環(huán)境的地域范圍 （三）按投資環(huán)境包含因素多少 政治氣候； 法律制度； 體制機制 …… 二、國際投資環(huán)境的主要內(nèi)容 硬投資環(huán)境（有實物形態(tài)） 軟投資環(huán)境（無實物形態(tài)） 宏觀投資環(huán)境 地區(qū)微觀投資環(huán)境 按國際慣例，主要有十個方面 經(jīng)濟 政治 法律 文化 狹義的投資環(huán)境 廣義的投資環(huán)境 三、國際投資環(huán)境的評價方法 i=1 （一）調(diào)查判斷法（定性分析 ） （二）加權(quán)平均評分法 （三）投資環(huán)境等級評分法 ai Y= xi n ∑ 評分 權(quán)數(shù) 因素分 第十一章 國際證券投資 一、國際證券的分類 （一）按發(fā)行主體 （二）按證券到期日 （三）按證券報酬狀況 （四）按體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系 政府證券 金融證券 公司證券 短期證券 長期證券 所有權(quán)證券 債權(quán)證券 固定報酬證券 變動報酬證券 第一節(jié) 概述 二、進(jìn)行國際證券投資的原因 （一）國際債券的形式（種類） 三、國際債券投資 固定利率債券 浮動利率債券 可轉(zhuǎn)換債券 作為現(xiàn)金替代品 與籌集長期資金相配合 滿足未來財務(wù)需求 滿足季節(jié)性經(jīng)營需求 分散投資風(fēng)險 傳統(tǒng)國際債券 （二）債券的估價 一次還本付息且不計復(fù)利的模型 一般估價模型 P = (1+k)n +F(P/Fkn) = F+Fin Fi (1+k)n ∑ + t=1 n Ｆ (P/Fkn) = (1+k)n P = (P/AKn) F(1+in) Ｉ 新型國際債券 零息債券 雙重貨幣債券 零息債券的估價模型 （三）國際債券投資的優(yōu)缺點 P294 四、國際股票投資 (1+k)n (P/Fkn) =F P= F （一）股票投資的目的及管理對策 （二）股票估價 目的 獲利 證券組合 控制 集中投資于被控企業(yè) 正常情況下的估價模型 V= ∑ t=1 n (1+k)t dt (1+k)n + Vn 對策： V=d/K （永續(xù)年金） 股利穩(wěn)定，長期持有 不斷成長的估價模型 V=d1/(k g) 〈 三 〉 股票投資的優(yōu)缺點 國內(nèi)證券投資 第二節(jié) 國際證券投資的風(fēng)險與報酬 二、證券投資的風(fēng)險與報酬 違約風(fēng)險 利率風(fēng)險 購買力風(fēng)險 流動性風(fēng)險 政治風(fēng)險 匯率風(fēng)險 一、國際證券投資的風(fēng)險 （一）單個證券的風(fēng)險與報酬 風(fēng)險計量 首先，計算期望報酬率 δ= 然后計算： K= ???niii pkk12)(∑kiPi i=1 n δ. V越大，風(fēng)險越大 標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差率 KV ??風(fēng)險報酬 投資的總報酬 PR=bV 證券組合的風(fēng)險 相關(guān)系數(shù) 可分散風(fēng)險 不可分散風(fēng)險 風(fēng)險報酬系數(shù) K=Rf+PR=Rf+bV （二）證券組合的風(fēng)險與報酬 β 系數(shù) 不可分散風(fēng)險的計量 β系數(shù) ① 市場整體 β 1 ② 單個證券 β = 1 ＞ 1 ＜ 1 常見的 證券投資組合的方法 ③ 證券組合的 β β p=∑Xi βi ① 選擇足夠數(shù)量證券進(jìn)行組合（最好不少于 12種） ② 把報酬呈負(fù)相關(guān)證券進(jìn)行組合 n i=1 比重 證券組合的報酬 （資本資產(chǎn)定價模型） 風(fēng)險報酬 Rp=（ Km－ Rf） βp ki= Rf +（ Km－ Rf） βi 總報酬： 因為：影響證券報酬的政治、經(jīng)濟、習(xí)俗、心理等因素，在國與國之間的差別很大。 一、國際證券的相關(guān)性和風(fēng)險分散 風(fēng)險 股票數(shù)目 第三節(jié) 國際證券投資組合 統(tǒng)計資料表明：國與國之間證券報酬的相關(guān)性相對于一國之內(nèi)的證券的相關(guān)性來說，要小得多。 美國股票 國際股票 二、最佳國際投資組合 SHP= δi 統(tǒng)計資料顯示： 國際證券投資組合的 SHP＞國內(nèi)組合； 美國、英國、比利時、日本、瑞典、荷蘭的 SHP ＞其他國家 （因此，這些國家的證券包括在幾乎所有國家投資者的最佳組合中） 夏普性能測值 風(fēng)險一定時，報酬率最高 或報酬率一定時，風(fēng)險最小 Ri－ Rf 第 i種組合的預(yù)期報酬 第 i種組合的標(biāo)準(zhǔn)差 三、最佳國際債券組合 套期 首選美國，其次 法國 日本 四、國際證券組合投資的渠道 （一）直接投資外國證券 （二）加入國際共同基金 與股票投資區(qū)別：必須注意匯率風(fēng)險回避 共同基金的概念、特點 共同基金的類別 （ 2）按基金管理方式 五、國際證券投資組合的障礙 國家基金 國際共同基金 （ 1）按資金投向 開放型基金 封閉型基金 外國證券市場規(guī)模、深度有限； 外匯風(fēng)險； 信息和交易成本； 外匯管制； 法律限制； 雙重征稅。 第十二章 國際直接投資 第一節(jié) 國際投資決策指標(biāo) （一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成 一、現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)上的投資 流動資產(chǎn)上的投資 其他投資費用 原有固定資產(chǎn)變價收入 按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間表述： 營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 ① 初始現(xiàn)金流量 ② 營業(yè)現(xiàn)金流量 按現(xiàn)金的流入，流出來表述： ③ 終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入 原墊支流動資金的收回 停止使用的土地的變價收入 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 建設(shè)期 =投資額 例： P324 經(jīng)營期 =營業(yè)收入 －付現(xiàn)成本－所得稅 或 =凈利 +折舊 （二）、現(xiàn)金凈流量 NCF 二、非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)： ： （二）平均報酬率 ARR （一）、投資回收額 PP = 原始投資額 每年的 NCF ARR= 決策標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)缺點 年均凈利 初始投資額 ARR= 平均 NCF 初始投資額 年均凈利 平均投資額 ARR= 初始投資額 － 預(yù)計殘值 2 +殘值 + = 決策標(biāo)準(zhǔn)： 單一： ARR≥要求或期望平均報酬率：可行 多項目： ARR越大越好 優(yōu)缺點： 三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的計算 CFATt （ 1+K） t （一）凈現(xiàn)值 NPV=∑ 決策標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)缺點：P331 （二）內(nèi)部報酬率 IRR t=0 n 稅后現(xiàn)金流量 ∑NCF（ P/） =0 n t=0 決策標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)缺點：P335 四、各種指標(biāo)的比較研究 ： （一）、各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢： P337 （二）、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因： P337 （三）、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量各指標(biāo)的比較： P342 在無資本限量情況下： NPV 在有資本限量情況下：結(jié)合考慮 NPV、 PI PI （三）利潤指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)） 決策標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)缺點：P336 （二）評價主體的三種觀點 第二節(jié) 國際投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 二、國際投資項目現(xiàn)金流量計量問題 總公司為主體 國外投資項目為主體 分別以項目、總公司為主體 一、國際投資項目的評價主體問題 （一）評價主體不同，評價結(jié)果不一樣的原因 P343 關(guān)于初始現(xiàn)金流量：應(yīng)扣除原被凍結(jié)在投資地的資金 關(guān)于營業(yè)現(xiàn)金流量：要充分考慮東道國的政治、行政 政策對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響（如：通脹） （特殊問題） 關(guān)于終結(jié)現(xiàn)金流量 確定終結(jié)現(xiàn)金流量的方法 適用 項目壽命終了，不能再繼續(xù)營業(yè)的項目。 終結(jié) NCF 殘值 +墊支流動資金 ① 清算價值法 ② 收益現(xiàn)值法 若東道國規(guī)定：終了時項目歸東道國所有，則終結(jié) NCF 適用 經(jīng)營期終了，項目還能再繼續(xù)使用的項目。 終結(jié) NCF 繼續(xù)使用的收益在終了時的現(xiàn)值 以子公司為主體進(jìn)行評價 （不存在的匯率問題和所得稅差異問題） 關(guān)于匯回總公司的現(xiàn)金流量 ① 關(guān)于“可匯回額” —— 考慮東道國的法律限制 ②關(guān)于匯率選擇 —— 按匯回現(xiàn)金時的匯率折算 ③關(guān)于納稅調(diào)整 —— 考慮回國后的再納稅問題 ④關(guān)于總公司愿出額喪失的調(diào)整問題 —— 應(yīng)扣除因喪失出口而減少的利潤額 三、國際投資決策實例 以總公司為評價主體的現(xiàn)金流入量 以母公司為主體進(jìn)行評價 （要考慮匯率問題和所得稅差異，即母公司的稅后本幣現(xiàn)金流量計算 NPV進(jìn)行評價） 第三節(jié) 國際投資風(fēng)險管理 一、國際投資風(fēng)險的概念： P351 二、國際投資風(fēng)險的分類 （一）經(jīng)濟風(fēng)險 宏觀經(jīng)濟風(fēng)險 微觀經(jīng)濟風(fēng)險 （二）政治風(fēng)險 轉(zhuǎn)移風(fēng)險（資本、利潤） 經(jīng)營風(fēng)險 控制風(fēng)險 東道國經(jīng)濟狀況 市場供求、價格狀況 稅收調(diào)整 大多數(shù) 宏觀政治風(fēng)險 微觀政治風(fēng)險 行業(yè)風(fēng)險 公司生產(chǎn)的原材料供應(yīng) 東道國與國關(guān)系、政局穩(wěn)定