【導(dǎo)讀】2021北京奧運(yùn)會(huì)為中國體育用品業(yè)帶來發(fā)展的巨大契機(jī)。體育的含義，從原來的為。國爭光摘金奪銀，逐漸轉(zhuǎn)變成一種生活態(tài)度，一種娛樂方式。大眾體育消費(fèi)市場(chǎng)是國內(nèi)

　　

【正文】 家公司的比較分析 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo) 2021 2021 2021 2021 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 銷售收入增長率 % % % % % % % % EBIT 增長率 % % % % % % % % 凈利潤增長率 % % % % % % % % 經(jīng)營杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 總杠桿系數(shù) 注：由于沒有固定成本和變動(dòng)成本的數(shù)據(jù)，可以用如下公式替代計(jì)算： 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ≈ 銷售收入增長率 /EBIT 增長率；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ≈ EBIT 增長率 /凈利潤增長率。 24 一、風(fēng)險(xiǎn)分析： 從經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)看： 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營分險(xiǎn)越大。李寧公司在 0508年期間，其經(jīng)營杠桿系數(shù)穩(wěn)定 總逐步減?。话蔡す驹谏鲜星?，經(jīng)營杠桿系數(shù)叫大，有較大的經(jīng)營分險(xiǎn)，上市后經(jīng)營杠桿系數(shù)逐步減小 ，但 08 年安踏公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)還是比李寧公司高。 從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)看： 兩家公司的基本沒有或者相對(duì)很小的負(fù)債，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 小 。 圖 18：李寧和安踏經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿系數(shù)比較分析 二、風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)論： 兩家公司經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都較低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都叫低，表明兩家公司目前都是比較健康發(fā)展的公司。 三、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)變化的主要原因： 安踏在上市前，經(jīng)營杠桿系數(shù)較大 ,在 0508 年安踏公司的 息稅前利潤的增長率波動(dòng)下降 ，主要是 安踏在逐年加大其營銷廣告的投入。 10 創(chuàng)值（ EVA）能力 指標(biāo) 的歷史比較和二家公司的比較分析 創(chuàng)值能力指標(biāo) 2021 2021 2021 2021 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 稅后 ROIC % % % % % % % % 有息負(fù)債 /投入資本 % % % % % % % % 債務(wù)資本成本Kd 0 % 0 % % % % % 權(quán)益 /投入資本 % % % % % % % % 權(quán)益資本成本 Ks 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 25 WACC % % % % % % % % 投入資本 1,178,296 111,035 1,297,688 199,473 1,630,840 2,219,303 2,270,515 4,315,783 EVA 45,604 35,536 140,345 121,820 277,317 164,379 511,198 347,947 EVA/銷售收入 % % % % % % % % EVA/總資產(chǎn) % % % % % % % % EVA/投入資本 % % % % % % % % EVA/權(quán)益 % % % % % % % % 一、創(chuàng)值能力分析： 從 ROIC 與 WACC 的關(guān)系看： ROIC 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資本成本， EVA 都處于正值，企業(yè)的創(chuàng)值能力非常強(qiáng)， 兩家企業(yè)都 屬于“價(jià)值提升” 。 從銷售的創(chuàng)值能力看： 從銷售的創(chuàng)值能力看，李寧的銷售創(chuàng)值能力穩(wěn)步提升，安踏的創(chuàng)值能力略有波動(dòng)，但是基本處于和李寧公司接近的創(chuàng)值能力。 從資產(chǎn)和資本的創(chuàng)值能力看： 上市前，安踏的資 產(chǎn)創(chuàng)值能力高于李寧，主要是安踏的總資產(chǎn)規(guī)模比較小。上市后安踏資產(chǎn)創(chuàng)值能力下降，是由于其資產(chǎn)規(guī)模增長數(shù)倍。李寧公司前三年的資產(chǎn)創(chuàng)值能力穩(wěn)步提升， 2021年有所下降。 資本創(chuàng)值能力看，李寧公司處于比較穩(wěn)定的大幅度的提升，安踏公司在上市前由于投入資本量比較小，所以資本創(chuàng)值能力比較強(qiáng)。上市后投入資本量比較大，所以資本創(chuàng)值能力降幅較大。 圖 19：李寧和安踏 EVA 比較分析 26 二、創(chuàng)值能力的分析結(jié)論： 安踏公司和李寧公司的稅后 ROIC 都處于一個(gè)比較高的水平，遠(yuǎn)高于資本成本， EVA 正值較大，所以兩家公司屬于“價(jià)值增 長型”的公司。 三、創(chuàng)值能力指標(biāo)變化的主要原因： 李寧公司的創(chuàng)值能力指標(biāo)穩(wěn)定增長，源于李寧公司作為一家成熟的體育用品公司，整體管理水平逐步提升。而安踏公司由于 2021 年剛剛上市，所以上市前后的指標(biāo)波動(dòng)比較大，但是上市后其指標(biāo)表現(xiàn)也比較出色，具備比較強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造能力。 11 二家公司的財(cái)務(wù)政策 評(píng)價(jià)和 比較分析 李寧公司 安踏公司 一、負(fù)債政策分析： 李寧公司逐步提升了杠桿的作用，資產(chǎn)負(fù)債率逐步提升。 一、負(fù)債政策分析： 安踏公司上市后逐年降低其負(fù)債率，公司擁有較多的現(xiàn)金。 二、股利政策分析 李寧公司在 0507 年保持穩(wěn)定的分紅政策， 08年有較大幅度的分紅， 08 年是奧運(yùn)年，加上股市低迷，適度加大分紅，激勵(lì)投資者信心。 二、股利政策分析 安踏在 0508 年逐年加大分紅派息，將盈利所得分發(fā)給投資者和股民，激勵(lì)投資者信息，體現(xiàn)公司誠信感恩的核心價(jià)值觀。 三、營運(yùn)資本管理政策分析： 李寧公司在營運(yùn)資本運(yùn)作較為穩(wěn)定成熟，其總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)在逐年的提升，存貨的周轉(zhuǎn)也在逐步的提高，營運(yùn)資本管理能力逐年提升。 三、營運(yùn)資本管理政策分析： 安踏公司在上市前后其總資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)有較大的變化，原因是上市后其銷 售額的擴(kuò)張速度沒有資產(chǎn)的擴(kuò)張迅速大。在逐年改善其存貨的周轉(zhuǎn)。 四、投資政策分析： 李寧公司 多年的上市公司，運(yùn)作投資能力成熟穩(wěn)定，輕資產(chǎn)型的運(yùn)作模式和借勢(shì)的營銷風(fēng)格，保持公司逐年穩(wěn)步增長，自我可持續(xù)增長逐年提高，品牌價(jià)值逐年提升。 四、投資政策分析： 安踏公司作為后起之秀，在快速成長和快速追趕的同時(shí)，不失穩(wěn)健之風(fēng)。上市前后自我可持續(xù)增長的變化主要在于總資產(chǎn)的快速膨脹，但銷售增長和利潤的增長均體現(xiàn)快速追趕李寧的態(tài)勢(shì)。 在巨大現(xiàn)金的支持下，相信安踏的下一步會(huì)更加精準(zhǔn)果敢。 27 12 二家公司的 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析 以及 財(cái)務(wù)政策 建議 李寧和安踏公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 一、負(fù)債政策建議： 李寧公司在 08 年的總資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到 46%，李寧公司在充分利用杠桿作用，使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮最佳效應(yīng)同時(shí)，應(yīng)注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。 一、負(fù)債政策建議： 安踏公司上市后擁有較多的資金。 目前債務(wù)比例較低，具有舉債發(fā)展的空間。 二、股利政策建議： 李寧公司在 08 年有較大的分紅派息，這是得益于奧運(yùn)年的 驕人業(yè)績。在未來的股利政策中，建議還應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持 0507 年間的穩(wěn)健政策，適當(dāng)控制股利增長，提高留存收益。 二、股利政策建議： 安踏公司從 0508 年都有較大幅度的 分紅派息，但在接下來的激烈市場(chǎng)競爭環(huán)境下，安踏想緊追李寧，甩開后追趕者，相信安踏有很多擴(kuò)張計(jì)劃需要實(shí)施，適度的控制股利，對(duì)安踏是好事。 三、營運(yùn)資本管理政策建議： 李寧公司的營運(yùn)資本管理逐年在穩(wěn)步提升，應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)應(yīng)收賬款和存貨的管理和供應(yīng)鏈的整合管理，繼續(xù)提高營運(yùn)資本管理效率，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的激烈競爭。 三、營運(yùn)資本管理政策建議： 安踏公司 目前的總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率依然低于李寧公司，應(yīng)加大存貨的管理，提升流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。 28 四、投資政策建議： 李寧公司一直維持較好的可持續(xù)增長率，尤其在國內(nèi)市場(chǎng)。在激 烈的市場(chǎng)競爭下， 建議 考慮逐步加大國際市場(chǎng)的開拓，加速國際化的進(jìn)程，應(yīng)對(duì)未來的挑戰(zhàn)。 四、投資政策建議： 安踏公司已獲取 20211012 奧委會(huì)合作伙伴，對(duì)品牌形象的提升非常大，所以應(yīng)該考慮配套的品牌推廣提升策略，提升產(chǎn)品的附加值。同時(shí)應(yīng)該繼續(xù)對(duì)二三級(jí)市場(chǎng)渠道占有率的提升，繼續(xù)逐步對(duì)國外市場(chǎng)渠道進(jìn)行開拓。 13 結(jié)論及建議 通過對(duì)李寧公司和安踏公司的盈利能力、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、 EVA 創(chuàng)值能力進(jìn)行了分析和對(duì)比，我們得出如下結(jié)論： 1. 李寧公司和安踏公司在盈利能力、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng) 造能力、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、 EVA 創(chuàng)值能力等各方面財(cái)務(wù)方面都表現(xiàn)非常出色，屬于“價(jià)值增長型”的公司。 2. 兩家公司的經(jīng)營模式對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)有很大影響。李寧公司的“輕資產(chǎn)運(yùn)營”模式和安踏的“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式在各自的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)上有了體現(xiàn)。李寧公司從上市開始經(jīng)營一直非常穩(wěn)健，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低，利潤率非常穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足，資本創(chuàng)值能力非常強(qiáng)，屬于“價(jià)值成長型”公司。安踏公司在上市前由于“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式的影響，固定資產(chǎn)投入占比較高，利潤率較低。上市后，其現(xiàn)金流較為充足，擴(kuò)張速度快，銷售額增長非常迅速，由于其整合 產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)上的利潤，所以其利潤率和凈利潤額在 0 08 年都超過李寧公司。 3. 李寧公司在 0 08 年在品牌推廣方面投入了大量的資金，所以也影響到其 0 08年盈利能力方面的表現(xiàn)。 4. 由于體育產(chǎn)業(yè)競爭的加劇，毛利率的下降，李寧公司于 08 年底投資 32 億建立生產(chǎn)基地，開始向供應(yīng)鏈延伸，以期更快的市場(chǎng)反應(yīng)速度和更高的毛利率及盈利能力。 5. 安踏公司上市后現(xiàn)金充足，“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式使得安踏公司具備較強(qiáng)的競爭力和風(fēng)險(xiǎn)控制，能夠控制產(chǎn)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)。同時(shí)安踏成為 202112 年奧委會(huì)合作伙伴，對(duì)品牌形象和附加值的提升具有重要的 意義。 29 14 參考文獻(xiàn) ［１］ 吳世農(nóng) 吳育輝 編著， CEO 財(cái)務(wù)分析與決策 ， 北京 大學(xué)出版社， 2021 ［２］ 吳世農(nóng) 《財(cái)務(wù)分析與投資決策》，廈門大學(xué)管理學(xué)院 MBA 教育中心， 2021 ［３］ ， 二零零 九 年年 中 報(bào) ， 2021 ［４］ ， 二零零八年年報(bào) ， 2021 ［５］ ， 二零零 七 年年報(bào) ， 2021 ［６］ ， 二零零 六 年年報(bào) ， 2021 ［７］ ， 二零零 五 年年報(bào) ， 2021 ［８］ ， 2021 年年 中 報(bào) ， 2021 ［９］ ， 2021 年年報(bào) ， 2021 ［１０］ ， 2021 年年報(bào) ， 2021 ［１１］ ， 2021 年招股章程， 2021 ［１２］ 陳士信 ，《安踏，永不止步》 ， 2021