【正文】 34,787 332,510 長期資產(chǎn) 119,615 276,476 607,052 1,518,985 194,311 265,166 494,789 592,464 總負債 404,515 748,206 1,036,250 2,247,981 335,068 618,444 480,044 461,610 流動負債 404,515 688,452 977,429 2,086,843 335,019 618,444 480,044 461,610 短期貸款 0 0 100,000 607,480 0 50,000 0 0 應(yīng)付款 404,515 688,452 877,429 1,479,363 335,019 568,444 480,044 461,610 11 預(yù)收款 0 0 0 0 0 0 0 0 長期負債 0 59,754 58821 161138 49 0 0 0 長期貸款 0 0 0 0 0 0 0 0 有息負債 * 0 0 100,000 607,480 0 50,000 0 0 所有者權(quán)益 1,178,296 1,417,079 1,744,601 2,088,948 111,035 237,911 4,150,694 4,480,872 投入資本 * 1,178,296 1,417,079 1,844,601 2,696,428 111,035 287,911 4,150,694 4,480,872 經(jīng)營凈現(xiàn)金 138,605 293,390 392,924 698,967 40,542 155,163 239,619 1,015,830 籌資凈現(xiàn)金 38,340 78,868 67,245 336,193 63,019 34,657 3,186,984 400,341 投資凈現(xiàn)金 41,690 246,488 311,756 424,621 72,193 83,352 264,384 410,294 當(dāng)年現(xiàn)金增減 58,575 461,010 13,923 61,847 31,368 106,468 3,162,219 205,195 年末現(xiàn)金余額 378,368 838,867 849,887 788,040 69,916 176,335 3,231,515 3,271,674 數(shù)據(jù)整理說明 （ 1） EBIT=稅前利潤 +凈財務(wù)費用；（ 2） EBITDA=EBIT+折舊和攤銷 ； （ 3）投入資本 =權(quán)益資本 +有息負債，其中：有息負債 =長期貸款 +短期貸款。這使得安踏有了充足的“彈藥”擴張市場。 5 負債管理指標(biāo) 的歷史比較和二家公司的比較分析 負債管理指標(biāo) 2021 2021 2021 2021 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 流動比率 速動比率 現(xiàn)金比率 營運資本比率 總資產(chǎn)負債率 貸款占資產(chǎn)比 長期負債 /權(quán)益 利息保障倍數(shù) 1 利息保障倍數(shù) 2 本息保障倍數(shù) 1 本息保障倍數(shù) 2 注：利息或本息保障 1 是根據(jù) EBIT 或 EBITDA 計算；利息或本息保障 2 是根據(jù)經(jīng)營凈現(xiàn)金計算 。 從實際與應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金比例關(guān)系看： 李寧公司在 0508 年的實際與應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金比例都小于 1，其收益質(zhì)量不好；安踏公司在 08 年得到一個好的提高，其經(jīng)營凈現(xiàn)金的收益質(zhì)量較好。 20 圖 14：李寧公司 0508 流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 比例表 圖 15：安踏公司 0508 流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例表 資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)比較 分析 資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu) 2021 2021 2021 2021 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 流動資產(chǎn) 1,463,196 251,792 1,888,809 591,189 2,173,799 4,135,949 2,817,944 4,350,018 長期資產(chǎn) 119,615 194,311 276,476 265,166 607,052 494,789 1,518,985 592,464 總資產(chǎn) 1,582,811 446,103 2,165,285 856,355 2,780,851 4,630,738 4,336,929 4,942,482 流動負債 404,515 335,019 688,452 618,444 977,429 480,044 2,086,843 461,610 長期負債 0 49 59,754 0 58821 0 161138 0 總負債 404,515 335,068 748,206 618,444 1,036,250 480,044 2,247,981 461,610 投入資本 1,178,296 111,035 1,417,079 287,911 1,844,601 4,150,694 2,696,428 4,480,872 權(quán)益 1,178,296 111,035 1,417,079 237,911 1,744,601 4,150,694 2,088,948 4,480,872 李寧公司 現(xiàn)金逐年呈下降趨勢；存貨和應(yīng)收賬款呈現(xiàn)增長趨勢；負債比例呈增長趨勢 ；安踏公司 現(xiàn)金逐年呈上升趨勢；存貨和應(yīng)收賬款呈現(xiàn)下降趨勢；負債比例呈下降趨勢； 21 安踏在上市之后，融得 31 億 港元的資本資金，其資產(chǎn)得到翻倍的增長。 從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)看： 李寧公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)趨于穩(wěn)定；安踏公司總體有下降趨勢。 四、自我可持續(xù)增長率及其影響因素分析和結(jié)論： 李寧公司的 ROE 逐年提高，其留存收益比例在 0507 年比較 穩(wěn)定， 08 年李寧公司進行大幅度的分紅派息，其留存收益比例下降，故影響其自我可持續(xù)增長率。 10 創(chuàng)值（ EVA）能力 指標(biāo) 的歷史比較和二家公司的比較分析 創(chuàng)值能力指標(biāo) 2021 2021 2021 2021 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 稅后 ROIC % % % % % % % % 有息負債 /投入資本 % % % % % % % % 債務(wù)資本成本Kd 0 % 0 % % % % % 權(quán)益 /投入資本 % % % % % % % % 權(quán)益資本成本 Ks 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 25 WACC % % % % % % % % 投入資本 1,178,296 111,035 1,297,688 199,473 1,630,840 2,219,303 2,270,515 4,315,783 EVA 45,604 35,536 140,345 121,820 277,317 164,379 511,198 347,947 EVA/銷售收入 % % % % % % % % EVA/總資產(chǎn) % % % % % % % % EVA/投入資本 % % % % % % % % EVA/權(quán)益 % % % % % % % % 一、創(chuàng)值能力分析： 從 ROIC 與 WACC 的關(guān)系看： ROIC 遠遠高于資本成本， EVA 都處于正值，企業(yè)的創(chuàng)值能力非常強， 兩家企業(yè)都 屬于“價值提升” 。 三、創(chuàng)值能力指標(biāo)變化的主要原因： 李寧公司的創(chuàng)值能力指標(biāo)穩(wěn)定增長，源于李寧公司作為一家成熟的體育用品公司，整體管理水平逐步提升。在逐年改善其存貨的周轉(zhuǎn)。 二、股利政策建議： 李寧公司在 08 年有較大的分紅派息，這是得益于奧運年的 驕人業(yè)績。同時應(yīng)該繼續(xù)對二三級市場渠道占有率的提升，繼續(xù)逐步對國外市場渠道進行開拓。 4. 由于體育產(chǎn)業(yè)競爭的加劇，毛利率的下降，李寧公司于 08 年底投資 32 億建立生產(chǎn)基地，開始向供應(yīng)鏈延伸，以期更快的市場反應(yīng)速度和更高的毛利率及盈利能力。上市后，其現(xiàn)金流較為充足，擴張速度快，銷售額增長非常迅速，由于其整合 產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)上的利潤，所以其利潤率和凈利潤額在 0 08 年都超過李寧公司。在激 烈的市場競爭下， 建議 考慮逐步加大國際市場的開拓，加速國際化的進程，應(yīng)對未來的挑戰(zhàn)。 一、負債政策建議： 安踏公司上市后擁有較多的資金。 三、營運資本管理政策分析： 李寧公司在營運資本運作較為穩(wěn)定成熟，其總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)在逐年的提升，存貨的周轉(zhuǎn)也在逐步的提高，營運資本管理能力逐年提升。上市后投入資本量比較大，所以資本創(chuàng)值能力降幅較大。 圖 18：李寧和安踏經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿系數(shù)比較分析 二、風(fēng)險分析的結(jié)論： 兩家公司經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)都較低，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險都叫低，表明兩家公司目前都是比較健康發(fā)展的公司。 李寧公司的權(quán)益乘數(shù)在 0507 年穩(wěn)定增長， 08 年有較大幅度提高；安踏公司的權(quán)益乘數(shù)逐年下降 。 安踏在上市后融到大量的現(xiàn)金，供其后面幾年的擴張；李寧在充分利用籌資資本進行自我的發(fā)展和擴張。 7 二家公司 的財務(wù)報表 結(jié)構(gòu) 分析和 比較 損益表結(jié)構(gòu)比較 分析 損益結(jié)構(gòu)表 2021 2021 2021 2021 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 營業(yè)總收入 2,483,162 671,800 3,210,104 1,252,709 4,379,732 2,997,997 6,754,960 4,647,921 營業(yè)成本 1,324,347 544,500 1,671,991 936,914 2,265,901 1,990,467 3,469,699 2,778,993 毛利 % % % % % % % % 營業(yè)利潤 273,451 50,200 401,153 148,020 618,532 604,703 929,238 970,222 EBIT* 271,497 51,100 402,518 148,279 609,8