【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 92,464 總負(fù)債 404,515 748,206 1,036,250 2,247,981 335,068 618,444 480,044 461,610 流動(dòng)負(fù)債 404,515 688,452 977,429 2,086,843 335,019 618,444 480,044 461,610 短期貸款 0 0 100,000 607,480 0 50,000 0 0 應(yīng)付款 404,515 688,452 877,429 1,479,363 335,019 568,444 480,044 461,610 11 預(yù)收款 0 0 0 0 0 0 0 0 長(zhǎng)期負(fù)債 0 59,754 58821 161138 49 0 0 0 長(zhǎng)期貸款 0 0 0 0 0 0 0 0 有息負(fù)債 * 0 0 100,000 607,480 0 50,000 0 0 所有者權(quán)益 1,178,296 1,417,079 1,744,601 2,088,948 111,035 237,911 4,150,694 4,480,872 投入資本 * 1,178,296 1,417,079 1,844,601 2,696,428 111,035 287,911 4,150,694 4,480,872 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金 138,605 293,390 392,924 698,967 40,542 155,163 239,619 1,015,830 籌資凈現(xiàn)金 38,340 78,868 67,245 336,193 63,019 34,657 3,186,984 400,341 投資凈現(xiàn)金 41,690 246,488 311,756 424,621 72,193 83,352 264,384 410,294 當(dāng)年現(xiàn)金增減 58,575 461,010 13,923 61,847 31,368 106,468 3,162,219 205,195 年末現(xiàn)金余額 378,368 838,867 849,887 788,040 69,916 176,335 3,231,515 3,271,674 數(shù)據(jù)整理說明 （ 1） EBIT=稅前利潤(rùn) +凈財(cái)務(wù)費(fèi)用；（ 2） EBITDA=EBIT+折舊和攤銷 ； （ 3）投入資本 =權(quán)益資本 +有息負(fù)債，其中：有息負(fù)債 =長(zhǎng)期貸款 +短期貸款。（ 4）假定 Kd=實(shí)際利率或 5%； Ks=股東預(yù)期回報(bào)率或 15%，則： WACC=（有息負(fù) 債 /投入資本） 5％（ 1－ T） +（權(quán)益 /投入資本） 15％ 表 3： 李寧和安踏公司 20212021 年的重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 12 3 盈利能力指標(biāo) 的 歷史比較和二家公司的比較分析 盈利能力 2021 2021 2021 2021 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 % % % % % % % % EBIT 利潤(rùn)率 % % % % % % % % 銷售凈利潤(rùn)率 % % % % % % % % ROA % % % % % % % % 稅后 ROIC % % % % % % % % ROE % % % % % % % % 營(yíng)業(yè)成本比例 % % % % % % % % 銷售費(fèi)用比例 % % % % % % % % 管理費(fèi)用比例 % % % % % % % % 財(cái)務(wù)費(fèi)用比例 % % % % % % % % 一、盈利能力分析： 從 銷售的盈利能力看 ：李寧公司作為多年的上市公司，采用 ”輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng) ”模式 ,保持盈利能力的穩(wěn)定；安踏公司在上市前其銷售盈利能力比李寧公司的低，在 07 年上市后，其盈利能力得到大幅度的提升，得益于安踏的“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式，可以在產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)上整合利潤(rùn)，提升利潤(rùn)水平。 圖 5：李寧和安踏盈利能力分析 從資產(chǎn)的盈利能力看： 李寧 公司作為多年成熟穩(wěn)定的上市公司，其資產(chǎn)的盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)； 安踏上市后比上市前 有較大 增長(zhǎng)，上市后 表現(xiàn) 穩(wěn)定 ； 13 圖 6： 李寧和安踏 ROE amp。 ROA 從資本的盈利能力看： 李寧 公司 穩(wěn)步增長(zhǎng)， 資本盈利能力不斷提升，品牌 價(jià)值逐年提升；安踏 公司上市前具有較大的資本盈利能力，上市后融資大量的資金， 權(quán)益分母變大，資本盈利能力顯得變小。 圖 7： 李寧和安踏 ROE amp。 稅后 ROIC 二、盈利能力的分析結(jié)論： 李寧公司作為一家多年的上市公司，其資本運(yùn)營(yíng)能力已經(jīng)趨于穩(wěn)定，品牌運(yùn)作能力穩(wěn)定，其 ROE 不斷提升，品牌價(jià)值不斷提升； 而安踏公司剛上市兩年，上市前規(guī)模較小，上市后融資大量資本（ 31 億港幣），公司的發(fā)展得到大量資本的支持，公司的凈利潤(rùn)得到大幅的提高，但凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度依然沒有趕上資本的擴(kuò)張速度，反倒顯得其資本的盈利能力下降。 三、 盈利能力變化的主要原因： 安踏上市之前， 無論是其營(yíng)業(yè)額還是凈利潤(rùn)，都差李寧一大截，主要是由于李寧公 14 司的“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式”，而安踏公司的產(chǎn)業(yè)鏈延伸比較長(zhǎng)。 2021 年 7 月，安踏上市，成功募資 億港元，是李寧當(dāng)年上市募資規(guī)模的六倍。這使得安踏有了充足的“彈藥”擴(kuò)張市場(chǎng)。兩家公司是處在不同階段，即李寧已經(jīng)進(jìn)入了大面積的品牌推廣階段，需要大量的品牌提升費(fèi)用，所以其費(fèi)用支出比較高；而安踏是全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)，可以整合產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，所以 202 2021 年安踏公司的盈利能力比李寧公司更強(qiáng)。 4 資產(chǎn)使用效率指標(biāo) 的歷史比較和二家公司的比較分析 資產(chǎn)使用效率 2021 2021 2021 2021 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 應(yīng)收款周轉(zhuǎn)次數(shù) 預(yù)付款周轉(zhuǎn)次數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 一、資產(chǎn)使用效率分析： 從總資產(chǎn)使用效率看： 李 寧公司 逐 年提升總資產(chǎn)的使用效 率； 安踏上市前銷售收入少，上市后總資產(chǎn)的使用效率下降。 圖 8：李寧和安踏總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)比較 從流動(dòng)資產(chǎn)使用效率看： 李寧 公司的流動(dòng)資產(chǎn) 使用效率 穩(wěn)步提升； 安踏 07 年上市后，流動(dòng)資產(chǎn)的使用效率下降。 15 圖 9：李寧和安踏 流動(dòng) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)比較 從固定資產(chǎn)使用效率看： 李寧 公司的 固定資產(chǎn)使用效率 逐年 降低； 安踏公司 固定資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率 逐年提升。 圖 10：李寧和安踏 固定 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)比較 從投入資本使用效率看： 李寧公司的投入資本使用效率逐步提升；安踏公司的投入資本使用效率沒有多大變化。 二、資產(chǎn)使用效率的分析結(jié)論： 李寧公司作為一個(gè)多年成熟的上市公司，其總資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的使用效率趨于穩(wěn)定；而安踏公司在上市前后有一個(gè)比較大的波動(dòng)，原因 在于在資本市場(chǎng)融得較多的資本資金 ，所以其流動(dòng)資產(chǎn)的比重增加比較大，流動(dòng)資產(chǎn)的使用效率降低 。 三、資產(chǎn)使用效率變化的主要原因： 李寧公司固定資產(chǎn)的使用效率發(fā)生變化， 原因在于 07 年和 08 年李寧公司分別收購(gòu)了 16 新動(dòng)、艾高、紅雙喜、樂途等品牌在國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)，而目前這些資產(chǎn)尚未完全處于盈利狀況；而且從 2021 年開始，李寧公司開始逐步調(diào)整其“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”模式，開始向供應(yīng)鏈端延伸，增加固定資產(chǎn)的投入；同時(shí)增加了門店數(shù)量的投入，這樣李寧公司的固定資產(chǎn)的使用效率逐步降低； 安踏公司資產(chǎn)使用效率發(fā)生的變化，則完全是上市之后權(quán)益資本得到很大的變化，導(dǎo)致資產(chǎn)使用效率發(fā)生變化。 5 負(fù)債管理指標(biāo) 的歷史比較和二家公司的比較分析 負(fù)債管理指標(biāo) 2021 2021 2021 2021 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 現(xiàn)金比率 營(yíng)運(yùn)資本比率 總資產(chǎn)負(fù)債率 貸款占資產(chǎn)比 長(zhǎng)期負(fù)債 /權(quán)益 利息保障倍數(shù) 1 利息保障倍數(shù) 2 本息保障倍數(shù) 1 本息保障倍數(shù) 2 注：利息或本息保障 1 是根據(jù) EBIT 或 EBITDA 計(jì)算；利息或本息保障 2 是根據(jù)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金計(jì)算 。 一、負(fù)債管理分析： 從資產(chǎn)流動(dòng)性看： 李寧公司的流動(dòng)比率和速 動(dòng) 比率逐年傾向于合理方向發(fā)展（正常情況下流動(dòng)比率 2，速凍比率為 1 較合理）； 而安踏公司在上市前和上市后兩個(gè)指標(biāo)均體現(xiàn)較大的波動(dòng)性。 從負(fù)債程度看： 李寧公司的負(fù)債程度在逐年上升，接近 50%；而安踏公司的負(fù)債程度在逐年下降； 17 圖 11：李寧和安踏總資產(chǎn)負(fù)債率比較 從付息還本能力看： 李寧公司的付息還本能力在逐年的下降，安踏公司的付息還本能力在逐年的上升。 圖 12：李寧和安踏 利息保障倍數(shù) 2 比較 二、負(fù)債管理的分析結(jié)論： 李寧公司的發(fā)展進(jìn) 入成熟穩(wěn)定階段，逐步在充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的效用；安踏公司 07 年剛上市，融得較多的資本資金，在付息還本能力方面不存在問題。 三、負(fù)債和償債指標(biāo)變化的主要原因： 兩家公司處于不同的發(fā)展階段，李寧公司逐步在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮效用；安踏公司剛上市不久，負(fù)債和償債能力不存在問題。 18 6 現(xiàn)金創(chuàng)造能力 指標(biāo) 的歷史比較和二家公司的比較分析 現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo) 2021 2021 2021 2021 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 李寧 安踏 經(jīng)營(yíng) NCF/銷售 % % % % % % % % 經(jīng)營(yíng) NCF/總資產(chǎn) % % % % % % % % 經(jīng)營(yíng) NCF/權(quán)益 % % % % % % % % 經(jīng)營(yíng) NCF/投入資本 % % % % % % % %