【導(dǎo)讀】所有管理類(lèi)活動(dòng)的共性。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的特性。事前設(shè)定，四個(gè)層面：戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)、報(bào)告、遵從?識(shí)別那些可能影響公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的內(nèi)外部事件?風(fēng)險(xiǎn)控制要求建立并實(shí)施有關(guān)政策和流程，確保有效地實(shí)施。經(jīng)理和員工履行職責(zé)。理的治理結(jié)構(gòu)，即由誰(shuí)來(lái)管理？解決金融風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略及政策的細(xì)化和執(zhí)行問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)是用勇氣，而不是用數(shù)字來(lái)衡量的。甲公司實(shí)行傭金制：業(yè)績(jī)好時(shí)收入4000元，差時(shí)收。入為2020，發(fā)生概率各為50%；乙公司實(shí)行固定薪金制：3000元。收入一定，風(fēng)險(xiǎn)中。公平賭局是指賭博結(jié)果的預(yù)期只應(yīng)當(dāng)?shù)扔谌刖智俺钟匈Y金，即從概率意義上說(shuō)，不輸不贏。愿意以1000元下注的，參加公平賭局的為風(fēng)險(xiǎn)中性者。下注大于1000元，選擇虧賭的為風(fēng)險(xiǎn)喜好者。風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要性：。風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響因素：。性格、認(rèn)知水平、外界環(huán)境、心理預(yù)期……

　　

【正文】 以得到一個(gè)價(jià)值分布 第四步 : 給定置信水平 1c，通過(guò)分位數(shù)就可以計(jì)算出 VaR。(同歷史模擬法 ) 蒙特卡羅模擬法 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 111 ? 基本思路 ： 首先假定要考察的隨機(jī)變量服從于某種參數(shù)分布，如正態(tài)分布、泊松分布等，然后借助于分布參數(shù)，如均值、方差等直接計(jì)算出VaR。 方差－協(xié)方差法 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 112 ? 主要步驟 （以正態(tài)分布為例）： 首先假設(shè)資產(chǎn)收益率服從于一般正態(tài)分布R=f(r)～ N(μ ， σ2)，然后借助于正態(tài)化轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布 Φ(ε)～ N（ 0,1） ： 方差－協(xié)方差法 ??? ???? R其中，? ? ? ? ??? ddrrf R ?????????? cc 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 113 ? 通常假定 μ=0，則有－ |R|＝－ ασ，這里 α表示在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下對(duì)應(yīng)一定置信水平的分位點(diǎn)， σ表示資產(chǎn)收益率的波動(dòng)。 ? 又：資產(chǎn)損益＝資產(chǎn)收益率 R 資產(chǎn)市值 P ? 因此有： VaR＝ ασP ? 由于 α和 P可以獲知，那么，計(jì)算 VaR的核心就是估計(jì) σ。如今很多軟件都可以直接估計(jì) σ。 方差－協(xié)方差 法 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 114 ? 例題 1： 已知人民幣對(duì)美元的匯率變動(dòng)服從均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為 ，計(jì)算 100萬(wàn)美元資產(chǎn)在 95%的置信水平下的單日 VaR。 方差－協(xié)方差法 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 115 解： 對(duì)應(yīng) 95%置信水平， α =，且已知σ =， P=100，根據(jù)公式可得： VaR=ασ P = 100= $ 方差－協(xié)方差法 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 116 三種方法的評(píng)價(jià)與比較 前提條件 優(yōu)勢(shì) 不足 歷史模擬法 歷史可以復(fù)制未來(lái) ?適用性強(qiáng) ?直觀，易理解 ?依賴(lài)于歷史數(shù)據(jù) ?很難用于組合分析 方差－協(xié)方差法 對(duì)數(shù)收益率服從正態(tài)分布 ?易計(jì)算，邏輯性強(qiáng) ?無(wú)需大量的數(shù)據(jù) ?可用于組合分析 ?依賴(lài)于對(duì)參數(shù)的估計(jì) ?實(shí)際分布與正態(tài)分布存在不一致性 蒙特卡羅法 價(jià)格變動(dòng)服從隨機(jī)過(guò)程 ?無(wú)需大量的數(shù)據(jù)，也無(wú)需參數(shù)估計(jì) ?適用面廣 ?計(jì)算過(guò)程不透明，難于理解 ?計(jì)算量較大 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 117 參數(shù)的選擇 組合 VaR 模型的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià) （三） VaR的應(yīng)用 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 118 （ 1）置信水平 1c ?影響： 給定持有期， 1c越 大， VaR越大 ?選擇依據(jù)： ? 投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好 ? 樣本規(guī)模限制 ? VaR的使用目的 ?常用標(biāo)準(zhǔn)： 95%99% 1c=95% 1c=99% 損失 獲利 VaR參數(shù)的選擇 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 119 ?影響 給定置信水平下，持有期越長(zhǎng)， VaR的數(shù)值越大 在獨(dú)立同分布狀態(tài)下， t日的 VaR＝ 1日的 VaR ?選擇依據(jù)： ? 持有資產(chǎn)的流動(dòng)性狀況 ? 樣本規(guī)模限制 ? VaR的使用目的 ?常用標(biāo)準(zhǔn)： BIS建議 t=10天 t（ 2）持有期 t VaR參數(shù)的選擇 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 120 （ 3）參數(shù)間的轉(zhuǎn)換 ?置信水平轉(zhuǎn)換： 不同置信水平上的 VaR比值等于相應(yīng)的分位數(shù)的比值。即： 例： 99%的 VaR＝ 10，換算成95%的 VaR＝ 247。 10 ＝ 2121 V aRV aR ??＝?時(shí)間轉(zhuǎn)換： 在獨(dú)立同分布狀態(tài)下， t日的 VaR等于單日的 VaR乘以 t的平方根。即： 例：月 VaR＝ ，則年VaR＝ ＝ 12tV a RV a R t ?? 1 VaR參數(shù)的選擇 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 121 練習(xí) 1： RiskMetrics可以提供持有期為 1天、置信水平為 95%的 VaR；而 BIS要求卻是持有期為 10天、置信水平為 99%的 VaR。 二者如何轉(zhuǎn)換？ RRB V aRV aRV aR ???? 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 122 練習(xí) 2： 將下列投資組合按風(fēng)險(xiǎn) 從小到大 的順序排列，假設(shè)一年有 252個(gè)交易日 組合 VaR 持有時(shí)間 置信水平 1 10 5 99 2 10 5 95 3 10 10 99 4 10 10 95 5 10 15 99 6 10 15 95 A、 536142 B、 341256 C、 561234 D、 215643 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 123 組合 VaR ?組合 VaR的含義 ?同一資產(chǎn)不同風(fēng)險(xiǎn)的組合 ?不同資產(chǎn)同一風(fēng)險(xiǎn)的組合 ?不同資產(chǎn)不同風(fēng)險(xiǎn)的組合 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 124 ?組合 VaR的計(jì)算 ?組合正態(tài)法 組合 VaR WV a R pp ???ijjinijjnijipV aRV aRV aRV aRV aR ?????????1122 2?資產(chǎn)正態(tài)法 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 125 例題 2： 一個(gè)包含加元和歐元的外匯投資組合。假設(shè)這兩種貨幣不相關(guān)，且相對(duì)于美元各有5%和 12%的波動(dòng)性。組合總規(guī)模為 300萬(wàn)美元，其中 200萬(wàn)投資加元， 100萬(wàn)投資歐元。 要求：計(jì)算 95%置信水平下組合的 VaR 組合 VaR 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 126 方法一：組合正態(tài)法 先計(jì)算組合收益的波動(dòng)率： 0 5 2 33332 22????????????? ???????? ??p?然后代入公式，可得 VaRp＝ 300＝ 組合 VaR 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 127 方法二：資產(chǎn)正態(tài)法 先計(jì)算單個(gè)資產(chǎn)的 VaR： 加元資產(chǎn)的 VaR＝ 200＝ 歐元資產(chǎn)的 VaR＝ 100＝ 然后利用公式，可得組合的 VaR 7 7 3 22 ???pV a R組合 VaR 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 128 支持的聲音 ? 市場(chǎng)最流行、最為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù) ? The New Benchmark for Managing Financial Risk ? 風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的 VaR革命 ? 。 反對(duì)的聲音 ?VaR不能替代好的管理、好的經(jīng)驗(yàn)與好的判斷，它只是一個(gè)工具箱，而不是一個(gè)黑箱 ?VaR是一種庸醫(yī)行為 ?。 VS VaR模型的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià) 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 129 ?了解 VaR的局限性： VaR最明顯的缺陷在于其無(wú)法衡量絕對(duì)的最大損失。它只是在一定置信水平下對(duì)損失進(jìn)行估計(jì)。 尾部風(fēng)險(xiǎn) 計(jì)算 VaR時(shí)通常假設(shè)頭寸固定不變，即組合的規(guī)模和結(jié)構(gòu)不變。事實(shí)上，頭寸經(jīng)常會(huì)隨市場(chǎng)的變動(dòng)而發(fā)生調(diào)整。 頭寸風(fēng)險(xiǎn) 計(jì)算 VaR時(shí)通常需要大量的歷史數(shù)據(jù)。如果數(shù)據(jù)缺乏或數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，計(jì)算出來(lái)的 VaR也很難保證其準(zhǔn)確性。 運(yùn)用模型計(jì)算 VaR時(shí)可能面臨著模型失敗的風(fēng)險(xiǎn)，包括：模型設(shè)計(jì)或選擇錯(cuò)誤；模型操作錯(cuò)誤；參數(shù)估計(jì)錯(cuò)誤等。 數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn) 模型風(fēng)險(xiǎn) 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 130 （一） 情景分析法 （二） 壓力測(cè)試法 四、情景分析法與壓力測(cè)試法 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 131 ? 1999年，安然公司的一個(gè)戰(zhàn)略合伙人曾問(wèn)過(guò)這么一個(gè)問(wèn)題： 如果安然倒閉了該如何是好 ？ ? 當(dāng)時(shí)，公司還呈現(xiàn)出一派繁榮景象：穩(wěn)坐美國(guó)第七大公司的寶座，賬面收入高達(dá) 1,000億美元。不過(guò)，為了強(qiáng)化戰(zhàn)略和防范可能的風(fēng)險(xiǎn)，公司管理團(tuán)隊(duì)設(shè)想了四種 情景 。其中一個(gè)被稱(chēng)為“ 重新開(kāi)始 ” 的情景就預(yù)期了安然的倒閉。 ? 雖說(shuō)這些預(yù)言并未引起重視，但至少說(shuō)明當(dāng)時(shí)的管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)識(shí)到了這些未曾有人想到的風(fēng)險(xiǎn)，而他們所依據(jù)的就是 情景分析法 。如今，這種法被越來(lái)越多地應(yīng)用于金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域。 （一）情景分析法 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 132 ?基本原理與步驟： （一）情景分析法 設(shè)定情景 頭寸模擬 評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) ? 所謂 情景 （ scenario），就是對(duì)未來(lái)的一種可信的描述，旨在幫助人們深入探究未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。 ? 情景可以是真實(shí)的，也可以是虛擬的；可以人為設(shè)定，也可以根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析或運(yùn)行模型得到。 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 133 ? 壓力測(cè)試實(shí)際上是情景分析法的一種，旨在分析金融機(jī)構(gòu)在極端不利的情況，或者說(shuō)是有壓力的情景下，將面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小。 ? 壓力測(cè)試可以對(duì) VaR進(jìn)行有效的補(bǔ)充。 ? 壓力測(cè)試是通過(guò)假設(shè)各種極端不利的市場(chǎng)環(huán)境（或情景），來(lái)估計(jì)頭寸或組合在該環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)值。 （二）壓力測(cè)試法 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 134 美國(guó)政府的 “ 壓力測(cè)試 ” 方案設(shè)計(jì) 美國(guó)財(cái)政部 2020年 2月 25日公布了奧巴馬政府金融救援計(jì)劃核心內(nèi)容 ——資本援助的具體方案，美國(guó) 20家主要銀行將接受 “ 壓力測(cè)試 ” ，政府將依據(jù)測(cè)試結(jié)果決定援助方案。測(cè)試將于 4月底開(kāi)始。 壓力測(cè)試將按照兩套假設(shè)情境進(jìn)行： ? 第一種假設(shè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年萎縮 2%，失業(yè)率為 %，房?jī)r(jià)下跌 14%，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) %，失業(yè)率 %； ? 第二種假設(shè)經(jīng)濟(jì)滑坡更為嚴(yán)重，今年經(jīng)濟(jì)萎縮 %，失業(yè)率 %，房?jī)r(jià)下跌 22%，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) %，失業(yè)率 %。 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 135 第三節(jié) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的 應(yīng)對(duì)與控制 ? 一、 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的限額管理 ? 二、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分散管理 ? 三、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖管理 ? 四、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急管理 金 融 風(fēng) 險(xiǎn) 管 理 2020 版 136 一、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的限額管理 （一）目的 確保將所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的合理范圍內(nèi) （二）種類(lèi) 交易限額 是對(duì)總交易頭寸或凈交易頭寸設(shè)定的限額。前者是對(duì)特定交易工具的多頭頭寸或空頭頭寸給予限制，后者是對(duì)多頭頭寸和空頭頭寸相抵后的凈額加以限制 風(fēng)險(xiǎn)限額 是指對(duì)按照一定的計(jì)量方法所計(jì)量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定的限額 止損限額 即允許的最大損失額。 金